Bitwise: Jangan khawatir, Strategy tidak akan pernah menjual bitcoin yang dimilikinya

Penulis: Matt Hougan, Chief Investment Officer Bitwise; Diterjemahkan oleh: Jinse Finance

Ada banyak hal yang patut dikhawatirkan di bidang cryptocurrency, tetapi Michael Saylor dan Strategy menjual Bitcoin sama sekali bukan salah satunya.

Kotak masuk email saya dipenuhi dengan pertanyaan tentang perusahaan treasury Bitcoin, Strategy (kode saham: MSTR, sebelumnya MicroStrategy). Secara khusus, orang-orang terutama ingin tahu dua hal:

1. Apakah perusahaan ini akan dikeluarkan dari indeks MSCI, sehingga sahamnya terpaksa dijual secara paksa?

2. Apakah perusahaan ini akan dipaksa untuk menjual kepemilikan Bitcoinnya?

Mari kita jawab satu per satu.

MSCI dan Strategy

Pada 10 Oktober, MSCI mengumumkan sedang mempertimbangkan untuk mengeluarkan perusahaan treasury aset digital seperti Strategy (DATs) dari indeks investable mereka. Langkah ini sangat signifikan—hampir 17 triliun dolar AS aset global menggunakan indeks-indeks ini sebagai acuan. JPMorgan memperkirakan, jika Strategy dikeluarkan dari indeks acuan, dana indeks mungkin terpaksa menjual saham MSTR hingga 2,8 miliar dolar AS.

Anda mungkin bertanya-tanya: Mengapa MSCI melakukan ini? Pandangan mereka adalah bahwa perusahaan treasury aset digital seperti MSTR lebih mirip perusahaan holding daripada perusahaan operasional. Indeks investable MSCI biasanya tidak memasukkan perusahaan holding seperti real estate investment trust (REITs), dan karena banyak perusahaan treasury aset digital hanya fokus pada pembelian dan penyimpanan aset kripto, MSCI merasa mereka tidak seharusnya dimasukkan ke dalam indeks. Setelah berkonsultasi dengan klien, MSCI akan mengumumkan keputusan akhir pada 15 Januari.

Saya tidak bisa memprediksi keputusan akhir MSCI. Sebagai seorang profesional berpengalaman di bidang indeks (saya pernah menghabiskan 10 tahun mengedit jurnal akademik "Journal of Indexes"), saya pikir kedua hasil sama-sama mungkin terjadi. Michael Saylor dan lainnya telah membantah keras, menyatakan bahwa MSTR sepenuhnya adalah perusahaan operasional, memiliki bisnis perangkat lunak yang kuat serta rekayasa keuangan kompleks seputar Bitcoin—pandangan ini masuk akal, dan juga merupakan pandangan saya tentang bisnis mereka. Namun, ini bukanlah sesuatu yang pasti, beberapa institusi mungkin lebih memilih mendukung proposal MSCI. Mengingat kontroversi seputar perusahaan treasury aset digital, serta sikap MSCI yang saat ini cenderung mengeluarkan perusahaan semacam itu, saya memperkirakan kemungkinan Strategy dikeluarkan dari indeks setidaknya 75%.

Namun saya tidak berpikir dikeluarkan dari indeks akan berdampak besar pada saham tersebut. Skala penjualan sebesar 2,8 miliar dolar AS memang terlihat besar, tetapi berdasarkan pengalaman saya selama bertahun-tahun mengamati penyesuaian komponen indeks, dampak nyata dari peristiwa semacam ini biasanya lebih kecil dari yang diperkirakan, dan pasar akan mengantisipasinya terlebih dahulu. Misalnya, pada Desember tahun lalu ketika MSTR dimasukkan ke dalam Nasdaq 100 Index, dana yang mengikuti indeks tersebut harus membeli saham senilai 2,1 miliar dolar AS, namun harga sahamnya hampir tidak berfluktuasi.

Saya percaya penurunan kecil harga saham MSTR sejak 11 Oktober sebagian disebabkan oleh pasar yang telah mengantisipasi kemungkinan "dikeluarkan dari indeks". Namun sejauh ini, apa pun keputusan akhir MSCI, harga saham sepertinya tidak akan mengalami fluktuasi besar.

Dalam jangka panjang, nilai MSTR tergantung pada efektivitas pelaksanaan strateginya, bukan pada apakah dana indeks terpaksa memegang sahamnya.

MSTR dan Bitcoin

Pertanyaan lain adalah apakah MSTR akan menjual Bitcoinnya. Secara khusus, rantai logika yang dikhawatirkan pasar adalah:

1. MSTR dikeluarkan dari indeks MSCI;

2. Harga saham anjlok, jauh di bawah nilai aset bersih (NAV);

3. Oleh karena itu, MSTR terpaksa menjual Bitcoin.

Logika ini tampaknya masuk akal, tetapi sayangnya bagi para short seller, ini sepenuhnya salah. Harga saham MSTR yang turun di bawah nilai aset bersih tidak akan memicu ketentuan apa pun yang memaksa penjualan Bitcoin—Anda dapat memeriksa detail dan menghitungnya sendiri.

Kewajiban terkait utang MSTR terutama ada dua: harus membayar bunga sekitar 800 juta dolar AS per tahun, serta melakukan konversi atau refinancing saat instrumen utang tertentu jatuh tempo.

Pembayaran bunga bukanlah kekhawatiran dalam waktu dekat—perusahaan saat ini memegang kas sebesar 1,4 miliar dolar AS, cukup untuk menutupi pembayaran bunga selama satu setengah tahun dengan mudah.

Demikian pula, konversi utang juga bukan masalah yang harus segera diselesaikan. Instrumen utang pertama baru akan jatuh tempo pada Februari 2027, dan jumlahnya hanya sekitar 1 miliar dolar AS, sangat kecil dibandingkan dengan Bitcoin senilai 60 miliar dolar AS yang dimiliki perusahaan.

Jika harga saham MSTR terus turun, apakah orang dalam akan menekan untuk menjual Bitcoin? Sangat tidak mungkin. Michael Saylor sendiri memegang 42% saham dengan hak suara, dan Anda sulit menemukan orang yang lebih percaya pada nilai jangka panjang Bitcoin daripada dia. Pada tahun 2022, ketika saham MSTR terakhir kali diperdagangkan dengan diskon, dia tidak menjual satu pun Bitcoin.

Saya mengerti mengapa para short seller suka menyebarkan teori "spiral kematian" MSTR—jika MSTR terpaksa menjual seluruh Bitcoin senilai 60 miliar dolar AS sekaligus, itu memang akan menjadi bencana bagi pasar Bitcoin (ini setara dengan arus masuk dana Bitcoin ETF selama dua tahun). Namun, mengingat perusahaan baru akan menghadapi utang jatuh tempo pada 2027, dan memiliki cukup kas untuk menutupi pembayaran bunga di masa mendatang, saya rasa hal ini tidak akan terjadi. Selain itu, kita juga harus melihat masalah ini dari perspektif yang lebih makro: hingga saat artikel ini ditulis, harga Bitcoin sekitar 92.000 dolar AS, meskipun turun 27% dari puncak historis, masih 24% lebih tinggi dari harga rata-rata pembelian Strategy (74.436 dolar AS)—jadi "kematian" yang dimaksud sama sekali tidak berdasar.

Kesimpulan

Jika Anda ingin memperhatikan hal-hal yang benar-benar patut dikhawatirkan di bidang cryptocurrency, sebaiknya fokus pada poin-poin berikut: Misalnya, saya sedikit khawatir tentang lambatnya kemajuan RUU terkait struktur pasar di Kongres (meskipun dengan kembalinya operasi normal pemerintah, saya pikir kecepatannya akan meningkat); saya khawatir beberapa perusahaan treasury aset digital yang lebih kecil dan dikelola dengan buruk mungkin akan bangkrut; dan saya percaya pada tahun 2026 perusahaan treasury aset digital tidak akan banyak membeli Bitcoin, yang akan menyebabkan hilangnya salah satu sumber permintaan penting dalam waktu dekat.

Tetapi untuk Strategy:

1. Tidak perlu khawatir tentang dampak keputusan MSCI terhadap harga sahamnya—dampaknya lebih kecil dari yang diperkirakan kebanyakan orang, dan kemungkinan besar sudah diantisipasi pasar;

2. Tidak ada mekanisme yang masuk akal dalam jangka pendek yang akan memaksa mereka menjual Bitcoin—hal ini sama sekali tidak akan terjadi.

Keyakinan teguh pada Bitcoin memang ada harganya: ketika volatilitas pasar datang, Anda harus tetap tenang dan sabar. Tidak ada yang lebih memahami hal ini selain Saylor dan Strategy—karena mereka juga tahu sisi lainnya: dalam jangka panjang, kesabaran seperti ini pada akhirnya akan membuahkan hasil.