Catatan Utama
- Arthur Hayes memperingatkan bahwa eksposur Tether terhadap Bitcoin dan emas meningkatkan risiko krisis likuiditas.
- Analis menunjukkan Tether memiliki lebih dari $181B dalam aset tetapi hanya $140B dalam cadangan yang langsung likuid.
- Mantan pemimpin Citi Research Joseph berpendapat Tether jauh lebih kuat daripada yang diyakini para pengkritiknya.
Co-founder BitMEX Arthur Hayes mengatakan bahwa penerbit stablecoin terbesar di dunia, Tether, sedang bersiap untuk siklus pemotongan suku bunga Federal Reserve. Ia khawatir bahwa seiring Tether meningkatkan eksposurnya ke Bitcoin dan emas, hal ini juga meningkatkan kemungkinan bahwa penurunan tajam pada aset-aset tersebut dapat melemahkan bantalan ekuitasnya.
Meski Hayes menyebut ini sebagai risiko besar, pasar kripto yang lebih luas berpendapat bahwa Tether jauh lebih kuat secara finansial daripada yang dipersepsikan.
Orang-orang Tether sedang berada di tahap awal menjalankan perdagangan suku bunga besar-besaran. Cara saya membaca audit ini adalah mereka berpikir The Fed akan memangkas suku bunga yang akan menghancurkan pendapatan bunga mereka. Sebagai respons, mereka membeli emas dan $BTC yang secara teori akan melonjak saat harga uang turun.… pic.twitter.com/ZGhQRP4SVF
— Arthur Hayes (@CryptoHayes) 29 November 2025
Hayes Membunyikan Alarm
Hayes mengatakan bahwa pengungkapan terbaru Tether menunjukkan pergeseran dari instrumen mirip kas murni ke Bitcoin dan logam mulia. Dengan sekitar $181 billion dalam total aset dan $174 billion dalam liabilitas, penerbit tetap solvent di atas kertas, namun tidak sepenuhnya likuid.
Penurunan mendadak pada harga Bitcoin atau emas, peringatan Hayes, dapat menekan surplus Tether dan memicu kepanikan atas dukungan USDT. Seperti yang telah dilaporkan sebelumnya, S&P Global juga mengungkapkan kekhawatiran serupa, memberikan Tether peringkat stabilitas “lemah” sambil membahas alokasi yang lebih berat ke aset berisiko.
Namun Tether menolak kerangka peringkat tersebut sebagai usang dan berpendapat bahwa arus penyelesaian besar-besaran membuktikan ketangguhan operasinya.
Analis BitImmortal menguraikan angka-angkanya. Sekitar $140 billion dari $181 billion aset Tether berada dalam bentuk kas dan setara kas. Sisanya, hampir $34 billion, terikat pada Bitcoin, emas, pinjaman terjamin, dan investasi lainnya.
Tether baru saja merilis laporan cadangan terbaru mereka dan angkanya sangat serius.
– Liabilitas USDT: $174B
– Kas & Setara Kas: ~$140B> Artinya:
Jika semua orang mencoba menukarkan $USDT secara bersamaan, Tether kekurangan sekitar ~$34B dalam likuiditas instan.Kekurangan tersebut didukung oleh:… pic.twitter.com/Wv7aPrmjJ1
— Immortal 💥 (@BitImmortal) 30 November 2025
Struktur tersebut lebih mirip sistem cadangan fraksional daripada brankas yang sepenuhnya likuid. Semuanya berjalan baik dalam kondisi penukaran normal, tetapi kepanikan dapat menguji seberapa cepat Tether dapat menggerakkan cadangan non-kas tersebut.
Namun, solvabilitas bukanlah masalah. Aset melebihi liabilitas, dan Tether terus meningkatkan pasokan USDT sambil mempertahankan buffer besar. Perdebatan justru berputar pada kecepatan, yaitu seberapa cepat cadangan tersebut dapat dikonversi dalam peristiwa penukaran ekstrem.
Industri Kripto Melawan Balik
Mantan pemimpin crypto Citi Research Joseph membantah argumen Hayes dengan menambahkan bahwa pengungkapan tersebut hanya mencerminkan struktur cadangan yang cocok, bukan seluruh neraca perusahaan.
Tether juga mempertahankan neraca ekuitas terpisah, yang mencakup investasi korporat, operasi penambangan, dan kemungkinan cadangan BTC tambahan. Ini tidak diungkapkan dalam laporan yang sama, tetapi menambah kekuatan finansial perusahaan.
Saya menghabiskan ratusan jam menulis riset tentang tether untuk @Citi. @CryptoHayes melewatkan beberapa poin penting.
1) 𝐀𝐬𝐞𝐭 𝐲𝐚𝐧𝐠 𝐝𝐢𝐮𝐧𝐠𝐤𝐚𝐩𝐤𝐚𝐧 =/ 𝐬𝐞𝐦𝐮𝐚 𝐚𝐬𝐞𝐭 𝐤𝐨𝐫𝐩𝐨𝐫𝐚𝐭
Saat tether menghasilkan $, mereka memiliki neraca ekuitas terpisah yang tidak mereka…
— Joseph (@JosephA140) 30 November 2025
Ia juga menambahkan bahwa Tether adalah salah satu bisnis paling menguntungkan di dunia. Dengan lebih dari $120 billion dalam Treasury berbunga yang menghasilkan sekitar 4% imbal hasil sejak 2023 dan biaya operasional minimal, laba tahunan mendekati $10 billion.
Ini membuat ekuitas Tether sangat bernilai, kemungkinan mencapai puluhan miliar. Bahkan jika perusahaan menghadapi krisis likuiditas, menjual ekuitas akan menjadi solusi yang realistis.
Joseph menunjukkan bahwa bank sendiri beroperasi dengan cadangan likuid yang jauh lebih tipis. Sementara bank hanya memegang 5-15% dari simpanan dalam aset mirip kas, campuran Tether lebih konservatif. Perbedaan utamanya adalah bank memiliki pemberi pinjaman terakhir. Tether tidak. Namun, menurutnya, itu bukan berarti kelemahan, hanya perbedaan struktural.
