Pemain Besar Sebenarnya di Pasar Emas: "Raja Stablecoin" Tether

Raksasa kripto Tether menjadi kekuatan baru di pasar emas. Hingga 30 September, Tether memegang 116 ton emas, menjadikannya pemegang emas tunggal terbesar selain bank sentral utama. Tahun ini, harga emas naik sekitar 2.000 dolar AS dalam dua gelombang kenaikan, di mana gelombang kedua bertepatan dengan percepatan pembelian emas oleh Tether. Hal ini juga berarti bahwa jika permintaan stablecoin tiba-tiba berbalik karena alasan apa pun, tekanan tak terelakkan akan diteruskan ke cadangan emas dalam jumlah besar. Antusiasme Tether terhadap emas mungkin mencerminkan taruhan jangka panjangnya pada emas fisik yang ditokenisasi.

Penulis: Zhao Ying

Sumber: Wallstreet Insights

Saat investor membeli emas secara besar-besaran sebagai aset lindung nilai, mereka mungkin tidak menyangka bahwa salah satu pembeli kunci yang mendorong harga emas ke rekor tertinggi tahun ini adalah penerbit stablecoin paling kontroversial di dunia kripto, Tether. Raksasa aset digital ini bahkan sempat melampaui bank sentral dalam pembelian emas, dan sedang membentuk kembali pola penawaran dan permintaan aset lindung nilai tradisional.

Menurut laporan media pada hari Kamis, perhitungan dari bank investasi Jefferies menunjukkan bahwa hingga 30 September, Tether, penerbit stablecoin terbesar di dunia USDT, memegang 116 ton emas senilai sekitar 14 miliar dolar AS, menjadikannya pemegang emas tunggal terbesar selain bank sentral utama, dengan jumlah yang setara dengan cadangan resmi negara seperti Korea Selatan, Hungaria, atau Yunani. Hanya pada kuartal ketiga, Tether membeli sekitar 26 ton emas, menyumbang 2% dari total permintaan emas global pada periode tersebut, setara dengan 12% dari pembelian bank sentral yang diketahui.

Penemuan ini mengungkap kekuatan tersembunyi di balik lonjakan harga emas sebesar 56% pada tahun 2025. Tahun ini, harga emas naik sekitar 2.000 dolar AS dalam dua gelombang, di mana gelombang kedua bertepatan dengan percepatan pembelian emas oleh Tether. Jefferies menunjukkan bahwa permintaan Tether "mungkin telah memperketat pasokan dalam jangka pendek dan memengaruhi sentimen pasar, sehingga mendorong arus masuk dana spekulatif".

Namun, keterkaitan mendalam antara kripto dan aset lindung nilai tradisional ini juga membawa risiko. Jika permintaan stablecoin tiba-tiba berbalik, cadangan emas yang menopang nilainya pasti akan menghadapi tekanan jual. Bagi investor yang membeli emas untuk menghindari utang atau gelembung teknologi, kini mereka perlu mempertimbangkan: apakah emas itu sendiri telah menjadi gelembung dalam proses ini?

Raksasa Kripto Menjadi Kekuatan Baru di Pasar Emas

Pengaruh Tether di pasar emas meningkat secara signifikan tahun ini. Menurut data Jefferies, dalam dua kuartal yang berakhir pada 30 September, volume pembelian emas perusahaan aset digital ini melampaui pembelian resmi bank sentral.

Kenaikan harga emas tahun ini terjadi dalam dua tahap. Gelombang pertama adalah kenaikan hampir 1.000 dolar AS dalam empat bulan sebelum April, bertepatan dengan dampak tarif dan penurunan dolar AS sebesar 10%; gelombang kedua adalah kenaikan 1.000 dolar AS lagi dari pertengahan Agustus hingga pertengahan Oktober, meskipun dolar AS tidak melemah lebih lanjut. Bank sentral tetap menjadi pembeli terbesar, dengan pembelian sekitar 220 ton pada kuartal kedua dan ketiga, tetapi peran Tether sebagai pembeli marginal menjadi lebih menonjol.

Pada kuartal kedua, volume pembelian Tether sekitar 14% dari pembelian emas oleh bank sentral; pada kuartal ketiga, proporsi ini naik menjadi 12%. Tim Jefferies menunjukkan bahwa garis waktu gelombang kenaikan kedua sangat sesuai dengan percepatan pembelian emas oleh Tether. Bank tersebut memperkirakan permintaan dalam skala ini akan berlanjut—Tether berencana membeli sekitar 100 ton emas fisik pada tahun 2025.

Mengingat laba Tether tahun ini diperkirakan mendekati 15 miliar dolar AS, dan stablecoin tetap kuat di tengah volatilitas pasar kripto baru-baru ini, target ini tampaknya tidak sulit dicapai.

Strategi Dua Token dalam Alokasi Cadangan

Pembelian emas oleh Tether bertujuan untuk mendukung dua token berbeda, yang menjelaskan kompleksitas motif pembelian emasnya.

Hingga akhir kuartal ketiga, cadangan stablecoin USDT yang beredar senilai 174 miliar dolar AS mencakup 104 ton emas, sementara 12 ton lainnya mendukung token berbasis emas Tether Gold (XAUt). Setiap XAUt mewakili satu ons emas. Menurut data blockchain, sejak awal Agustus, jumlah XAUt yang diterbitkan meningkat lebih dari 275.000 ons, setara dengan peningkatan cadangan emas sekitar 1,1 miliar dolar AS.

Namun, strategi ini bertentangan dengan peraturan baru AS. Undang-undang GENIUS yang disahkan pada Juli tahun ini membangun kerangka regulasi untuk stablecoin dan secara eksplisit melarang penerbit yang patuh menggunakan emas sebagai aset cadangan. Tether telah mengumumkan rencana untuk meluncurkan stablecoin baru yang sesuai dengan undang-undang ini, USAT, yang sepenuhnya meninggalkan cadangan emas.

Hal ini membuat satu pertanyaan menjadi semakin membingungkan: mengapa setelah undang-undang disahkan, Tether justru meningkatkan proporsi cadangan emas untuk USDT? Saat ini, harga emas telah turun lebih dari 6% dari rekor tertinggi 4.379 dolar AS yang dicapai pada pertengahan Oktober, dan strategi pembelian emas Tether tampaknya lebih berfokus pada penataan jangka panjang.

Risiko Spekulasi pada Aset Lindung Nilai

Keterkaitan antara emas dan ekosistem kripto mungkin masuk akal secara ideologis, tetapi dalam praktiknya keduanya menunjukkan perilaku yang sangat berbeda.

Narasi umum keduanya adalah kekhawatiran terhadap pencetakan uang berlebihan dan depresiasi mata uang utama. Pembeli mengklaim menimbun kedua aset ini sebagai "penyimpan nilai", karena pasokannya terbatas dan bukan berbasis pendapatan tetap. Namun, meskipun bitcoin dan token kripto lainnya mengalami pertumbuhan eksplosif dalam dekade terakhir, mereka tetap sangat volatil dan sangat spekulatif. Pada musim gugur tahun ini, meskipun kekhawatiran terhadap mata uang utama beralih ke yen Jepang, bitcoin justru ikut dijual bersama saham teknologi dalam aksi "risk-off", anjlok sekitar sepertiga dalam enam minggu.

Logika stablecoin memang berbeda—nilai stablecoin didasarkan pada jaminan penuh dan dapat ditebus secara instan dalam bentuk dolar digital. Namun, tekanan siklikal yang hebat di pasar kripto tetap menjadi hal yang biasa. Jika permintaan stablecoin tiba-tiba berbalik karena alasan apa pun, tekanan tak terelakkan akan diteruskan ke aset yang menopang nilainya, yang kini mencakup cadangan emas dalam jumlah besar.

Jefferies memperkirakan akan ada lebih banyak permintaan emas dari sektor stablecoin. Namun, pengamat lain mungkin mengambil kesimpulan yang lebih pesimis: volatilitas kripto yang tak terduga mungkin telah menyuntikkan gelombang spekulasi berlebihan ke dalam emas yang seharusnya menjadi "aset lindung nilai".

Ambisi dan Realitas Emas yang Ditokenisasi

Antusiasme Tether terhadap emas tampaknya bertentangan dengan pembatasan regulasi yang dihadapinya, namun hal ini mungkin mencerminkan taruhan jangka panjangnya pada emas fisik yang ditokenisasi.

Bagi sebagian besar investor ritel, memiliki emas fisik sangat sulit—biaya asuransi dan penyimpanan sangat tinggi, self-custody hanya cocok untuk mereka yang bersiap menghadapi kiamat; kontrak berjangka memiliki biaya rollover; ETF emas mengenakan biaya pengelolaan tinggi dan menetapkan batas investasi minimum, sementara penyelesaian T+1 juga membawa risiko kredit. Tokenisasi menjanjikan cara yang lebih baik: kripto berbasis emas dapat diperdagangkan 7×24 jam, penyelesaian real-time, tanpa biaya pengelolaan, tanpa batas investasi minimum, tanpa biaya pemeliharaan.

Namun hingga saat ini, permintaan masih sangat minim. Tether adalah satu dari hanya dua penerbit emas yang ditokenisasi dengan nilai lebih dari 1 miliar dolar AS, sementara token jembatan Alloy yang diluncurkan setahun lalu segera dilupakan. Penerbitan token XAUt menunjukkan pola "penerbitan besar terpusat" yang mirip dengan USDT, dengan volume penerbitan berlipat ganda dalam enam bulan terakhir, tetapi dibandingkan dengan pasar emas fisik yang menyelesaikan sekitar 60 miliar dolar AS per hari, jumlah ini masih sangat kecil.

Namun, bagi seorang pesimis dolar AS yang terbuka, visi besar CEO Paolo Ardoino mungkin adalah membuat Tether mempopulerkan sistem pertukaran nilai kripto yang didukung emas, bukan fiat. Sebelum itu, Tether perlu meyakinkan investor yang menghindari risiko: cara terbaik untuk mengekspresikan kekhawatiran terhadap depresiasi mata uang adalah dengan membeli token blockchain dari perusahaan kripto swasta yang terdaftar di El Salvador, yang mengklaim menyimpan lebih dari 100 ton emas batangan yang belum diaudit di gudang rahasia di Swiss.