Garis hidup-mati penambangan Bitcoin: Setelah keuntungan anjlok 35%, bagaimana para penambang bertahan hidup?

Judul Asli: The Miners's Mirage

Penulis Asli: Prathik Desai, Token Dispatch

Penerjemah Asli: Chopper, ForesightNews

Logika keuangan para penambang Bitcoin sangat sederhana: mereka bertahan hidup dengan pendapatan protokol yang tetap, namun harus menghadapi biaya dunia nyata yang berfluktuasi. Ketika pasar bergejolak, mereka adalah kelompok pertama yang merasakan tekanan pada neraca keuangan. Pendapatan penambang berasal dari menjual Bitcoin yang ditambang, sedangkan biaya operasional utama adalah listrik untuk menjalankan komputer berat yang dibutuhkan untuk menambang.

Minggu ini, saya melacak beberapa data kunci tentang penambang Bitcoin: imbalan yang dibayarkan jaringan kepada penambang, biaya untuk memperoleh pendapatan tersebut, laba yang tersisa setelah dikurangi pengeluaran tunai, serta laba bersih akhir setelah perhitungan akuntansi.

Pada harga Bitcoin saat ini yang di bawah 90 ribu dolar, para penambang berada dalam kesulitan. Dalam dua bulan terakhir, pendapatan rata-rata 7 hari penambang turun 35% dari 60 juta dolar menjadi 40 juta dolar.

Izinkan saya menguraikan logika kunci di dalamnya.

Mekanisme pendapatan Bitcoin bersifat tetap dan dikodekan dalam protokol. Setiap blok memberikan hadiah penambangan sebesar 3,125 Bitcoin, dengan waktu rata-rata pembuatan blok 10 menit, menghasilkan sekitar 144 blok per hari, atau sekitar 450 Bitcoin yang ditambang setiap hari di seluruh jaringan. Dalam 30 hari, penambang Bitcoin global menambang total 13.500 Bitcoin, dengan harga Bitcoin saat ini sekitar 88 ribu dolar, total nilainya sekitar 1,2 miliar dolar. Namun, jika pendapatan ini dibagi ke dalam kekuatan hash yang mencapai rekor 1078 EH/s (exahash), maka pendapatan per TH/s (terahash) per hari hanya 3,6 sen, inilah seluruh dasar ekonomi yang menopang keamanan jaringan senilai 1,7 triliun dolar ini. (Catatan: 1 EH/s=10(18) H/S; 1 TH/S = 10¹² H/S)

Dari sisi biaya, listrik adalah variabel paling penting, yang biayanya tergantung pada lokasi penambangan dan efisiensi mesin penambang.

Jika menggunakan mesin penambang modern kelas S21 (konsumsi energi 17 joule per terahash), dan bisa mendapatkan listrik murah, penambang masih bisa mendapatkan keuntungan tunai. Namun, jika mesin yang digunakan sudah tua, atau harus membayar listrik mahal, maka setiap perhitungan hash akan menambah biaya. Pada harga hash saat ini (dipengaruhi oleh tingkat kesulitan jaringan, harga Bitcoin, subsidi blok, dan biaya transaksi), sebuah mesin S19 hanya bisa impas jika menggunakan listrik seharga 0,06 dolar per kWh. Begitu tingkat kesulitan jaringan naik, harga Bitcoin turun sedikit, atau biaya listrik melonjak, efisiensi ekonominya akan semakin memburuk.

Izinkan saya menganalisis dengan beberapa data konkret.

Pada Desember 2024, CoinShares memperkirakan biaya tunai untuk menambang 1 Bitcoin oleh perusahaan penambang publik pada kuartal ketiga 2024 sekitar 55.950 dolar. Kini, estimasi Cambridge University menunjukkan biaya tersebut telah naik menjadi sekitar 58.500 dolar. Biaya penambangan aktual berbeda-beda untuk setiap penambang: perusahaan penambang Bitcoin publik terbesar di dunia, Marathon Digital (kode saham MARA), memiliki biaya energi rata-rata untuk menambang satu Bitcoin pada kuartal ketiga 2025 sebesar 39.235 dolar; perusahaan penambang publik terbesar kedua, Riot Platforms (kode saham RIOT), biayanya 46.324 dolar. Meskipun harga Bitcoin turun 30% dari puncaknya menjadi 86 ribu dolar, perusahaan-perusahaan ini masih meraup keuntungan. Namun, ini bukan seluruh ceritanya.

Penambang juga harus mempertimbangkan pengeluaran non-tunai, termasuk depresiasi, penurunan nilai, dan kompensasi opsi saham, yang secara bersama-sama membuat penambangan menjadi industri yang padat modal. Setelah memasukkan biaya-biaya ini, total biaya untuk menambang 1 Bitcoin dengan mudah bisa melebihi 100 ribu dolar.

Biaya penambangan perusahaan top Marathon dan Riot

MARA menggunakan mesin penambang milik sendiri maupun perangkat yang dikelola pihak ketiga. MARA harus membayar biaya listrik, depresiasi, dan biaya hosting. Perhitungan kasar menunjukkan total biaya penambangan per Bitcoin melebihi 110 ribu dolar. Bahkan estimasi CoinShares pada Desember 2024 untuk total biaya penambangan juga sekitar 106 ribu dolar.

Sekilas, industri penambangan Bitcoin tampak kokoh. Margin keuntungan tunai tinggi, ada potensi keuntungan akuntansi, dan skala operasi cukup besar untuk mengumpulkan dana dengan mudah. Namun jika dianalisis lebih dalam, Anda akan memahami mengapa semakin banyak penambang memilih untuk menahan Bitcoin yang mereka tambang, bahkan menambah kepemilikan Bitcoin dari pasar, daripada langsung menjualnya.

Cadangan Bitcoin perusahaan penambang teratas

Perusahaan penambang kuat seperti MARA mampu menutupi biaya karena mereka memiliki bisnis pendukung dan akses ke pasar modal. Namun, banyak penambang lain bisa saja merugi jika tingkat kesulitan jaringan naik sekali lagi.

Secara keseluruhan, industri penambang memiliki dua skenario impas yang berjalan bersamaan:

Pertama adalah perusahaan penambang industri besar, yang memiliki mesin efisien, listrik murah, dan neraca aset ringan. Bagi mereka, arus kas harian baru akan negatif jika harga Bitcoin turun dari 86 ribu dolar ke 50 ribu dolar. Saat ini, keuntungan tunai per Bitcoin yang ditambang lebih dari 40 ribu dolar, namun pada harga saat ini, apakah mereka bisa mencatatkan laba akuntansi tergantung pada masing-masing perusahaan.

Kedua adalah kelompok penambang lainnya, yang akan sulit mencapai titik impas setelah memperhitungkan depresiasi, penurunan nilai, dan pengeluaran opsi saham.

Bahkan dengan estimasi konservatif, biaya total per Bitcoin di kisaran 90 ribu - 110 ribu dolar, artinya banyak penambang sudah berada di bawah titik impas ekonomi. Mereka masih bisa menambang karena biaya tunai belum terlampaui, namun biaya akuntansi sudah melebihi batas. Hal ini mungkin mendorong lebih banyak penambang untuk menahan Bitcoin, bukan menjualnya sekarang.

Selama arus kas tetap positif, penambang akan terus menambang. Pada harga 88 ribu dolar, sistem tampak stabil, namun ini dengan asumsi penambang tidak menjual Bitcoin. Begitu harga Bitcoin turun lebih jauh, atau penambang terpaksa melikuidasi kepemilikan, mereka akan semakin mendekati garis impas.

Oleh karena itu, meskipun penurunan harga akan terus mempengaruhi investor ritel dan kelompok trader, saat ini kecil kemungkinan akan melukai penambang. Namun, jika akses pendanaan penambang semakin terbatas, situasi bisa memburuk, dan pada saat itu, roda pertumbuhan akan terputus, dan penambang harus meningkatkan investasi pada bisnis pendukung untuk mempertahankan operasi.