Analisis Data: Pertarungan Mempertahankan 100.000 Dolar, Apakah Bitcoin Akan Rebound atau Turun Lagi?

Judul Asli: "Mempertahankan 100.000 Dolar, Data Mengungkap Apakah Bitcoin Akan Rebound atau Terus Turun?"

Penulis Asli: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Penerjemah Asli: Luffy, Foresight News

 

Ringkasan

• Bitcoin menembus di bawah patokan biaya pemegang jangka pendek (sekitar 112.500 dolar), mengonfirmasi melemahnya permintaan, dan menandai berakhirnya fase bull market sebelumnya. Saat ini harga berkonsolidasi di sekitar 100.000 dolar, turun sekitar 21% dari all-time high (ATH).
• Sekitar 71% pasokan Bitcoin masih dalam kondisi untung, sesuai dengan karakteristik koreksi menengah. Tingkat kerugian belum terealisasi relatif sebesar 3,1% menunjukkan pasar saat ini berada pada tahap bear market moderat, bukan kapitulasi mendalam.
• Sejak Juli, pasokan Bitcoin pemegang jangka panjang telah berkurang 300.000 koin, bahkan ketika harga menurun, aksi jual tetap berlanjut — berbeda dengan pola "jual saat naik" di awal siklus ini.
• ETF Bitcoin spot AS mengalami arus keluar dana yang berkelanjutan (arus keluar harian 150 juta - 700 juta dolar), selisih volume kumulatif spot di bursa utama (CVD) menunjukkan tekanan jual yang terus-menerus dan permintaan trading mandiri yang melemah.
• Premi arah pasar kontrak perpetual turun dari 338 juta dolar per bulan di April menjadi 118 juta dolar, menandakan trader mengurangi posisi long leverage.
• Permintaan opsi put pada strike price 100.000 dolar tinggi, premi meningkat, menunjukkan trader masih melakukan lindung nilai risiko, bukan membeli saat harga turun. Volatilitas implisit jangka pendek masih sensitif terhadap pergerakan harga, namun telah stabil setelah lonjakan di Oktober.
• Secara keseluruhan, pasar berada dalam kondisi keseimbangan rapuh: permintaan lemah, kerugian terkendali, sentimen hati-hati mendominasi. Untuk rebound berkelanjutan, perlu menarik arus dana masuk kembali dan merebut kembali kisaran 112.000 - 113.000 dolar.

Insight On-chain

Setelah laporan minggu lalu dirilis, Bitcoin gagal beberapa kali untuk merebut kembali patokan biaya pemegang jangka pendek dan akhirnya menembus batas psikologis 100.000 dolar. Penembusan ini mengonfirmasi melemahnya momentum permintaan, tekanan jual dari investor jangka panjang berlanjut, menandai pasar secara jelas telah meninggalkan fase bull market.

Artikel ini akan mengevaluasi kelemahan struktural pasar melalui model harga on-chain dan indikator pengeluaran dana, lalu menggabungkan data pasar spot, kontrak perpetual, dan opsi untuk menilai sentimen pasar dan posisi risiko dalam seminggu ke depan.

Menguji Support di Bawah

Sejak penurunan tajam pasar pada 10 Oktober, Bitcoin terus kesulitan bertahan di atas patokan biaya pemegang jangka pendek, akhirnya turun tajam ke sekitar 100.000 dolar, sekitar 11% di bawah ambang penting 112.500 dolar.

Dari data historis, ketika harga mengalami diskon sebesar ini terhadap level tersebut, kemungkinan untuk turun lebih jauh ke support struktural yang lebih rendah meningkat — misalnya harga realisasi investor aktif saat ini sekitar 88.500 dolar. Indikator ini secara dinamis melacak patokan biaya pasokan yang beredar aktif (tidak termasuk token yang dorman), dan sering menjadi referensi penting selama fase koreksi jangka panjang di siklus sebelumnya.

Berdiri di Persimpangan Jalan

Analisis lebih lanjut menunjukkan, struktur koreksi kali ini mirip dengan Juni 2024 dan Februari 2025 — di kedua periode tersebut, Bitcoin berada di persimpangan penting antara "rebound" dan "kontraksi mendalam". Saat ini, di bawah harga 100.000 dolar, sekitar 71% pasokan masih untung, menempatkan pasar di batas bawah kisaran keseimbangan pasokan untung 70%-90% yang khas untuk fase perlambatan menengah.

Fase ini biasanya akan mengalami rebound singkat ke patokan biaya pemegang jangka pendek, namun pemulihan berkelanjutan sering membutuhkan konsolidasi jangka panjang dan arus permintaan baru. Sebaliknya, jika pelemahan berlanjut dan lebih banyak pemegang mengalami kerugian, pasar bisa bertransisi dari penurunan moderat saat ini ke fase bear market yang lebih dalam. Secara historis, fase ini ditandai dengan aksi jual kapitulasi dan akumulasi ulang jangka panjang.

Kerugian Masih Terkendali

Untuk membedakan sifat koreksi saat ini, dapat merujuk pada tingkat kerugian belum terealisasi relatif — indikator ini mengukur proporsi total kerugian belum terealisasi dalam dolar terhadap kapitalisasi pasar. Berbeda dengan tingkat kerugian ekstrem selama bear market 2022-2023, tingkat kerugian belum terealisasi saat ini sebesar 3,1% menunjukkan tekanan pasar yang moderat, setara dengan koreksi menengah di kuartal ketiga dan keempat 2024 serta kuartal kedua 2025, dan semuanya di bawah ambang 5%.

Selama tingkat kerugian belum terealisasi tetap di kisaran ini, pasar dapat dikategorikan sebagai "bear market moderat", dengan karakteristik revaluasi teratur, bukan aksi jual panik. Namun jika koreksi memburuk dan rasio ini menembus 10%, bisa memicu aksi jual kapitulasi luas, menandai pasar memasuki pola bear market yang lebih berat.

Pemegang Jangka Panjang Terus Jual

Meski tingkat kerugian relatif terkendali dan hanya turun 21% dari all-time high 126.000 dolar, pasar tetap menghadapi tekanan jual moderat namun berkelanjutan dari pemegang jangka panjang (LTH). Tren ini mulai terlihat sejak Juli 2025, bahkan ketika Bitcoin mencetak rekor baru di awal Oktober, tren ini tidak berubah, mengejutkan banyak investor.

Selama periode ini, jumlah Bitcoin yang dipegang pemegang jangka panjang berkurang sekitar 300.000 koin (dari 14,7 juta menjadi 14,4 juta koin). Berbeda dengan gelombang penjualan di awal siklus ini: saat itu pemegang jangka panjang menjual saat harga naik tajam, kali ini mereka memilih "jual saat lemah", yaitu mengurangi kepemilikan saat harga berkonsolidasi dan terus turun. Perubahan perilaku ini menunjukkan investor berpengalaman mulai menunjukkan kelelahan lebih dalam dan kepercayaan diri menurun.

Insight Off-chain

Amunisi Kurang: Permintaan Institusi Mendingin

Beralih ke permintaan institusi: dua minggu terakhir, arus masuk dana ETF Bitcoin spot AS melambat signifikan, terjadi arus keluar bersih harian 150 juta - 700 juta dolar. Ini sangat kontras dengan arus masuk kuat pada September hingga awal Oktober, yang saat itu menopang harga.

Tren terbaru menunjukkan, alokasi dana institusi menjadi lebih hati-hati, aksi ambil untung dan keinginan membuka eksposur baru menurun sehingga menekan tekanan beli ETF secara keseluruhan. Pendinginan aktivitas ini sangat terkait dengan lemahnya harga secara umum, menyoroti bahwa setelah akumulasi berbulan-bulan, kepercayaan pembeli mulai menurun.

Bias Jelas: Permintaan Spot Melemah

Satu bulan terakhir, aktivitas pasar spot terus menurun, selisih volume kumulatif di bursa utama (catatan: cumulative volume delta disingkat CVD, adalah indikator yang mengukur selisih bersih kekuatan long dan short pasar, dihitung dari akumulasi selisih volume beli aktif dan jual aktif) semuanya menunjukkan tren menurun. Binance dan CVD spot keseluruhan keduanya negatif, masing-masing -822 Bitcoin dan -917 Bitcoin, menandakan tekanan jual berlanjut dan pembelian aktif terbatas. Coinbase relatif netral, CVD +170 Bitcoin, belum terlihat tanda akumulasi pembeli yang jelas.

Pemburukan permintaan spot sejalan dengan melambatnya arus masuk ETF, menunjukkan kepercayaan investor mandiri menurun. Sinyal-sinyal ini bersama-sama memperkuat nada pendinginan pasar: minat beli lesu, rebound cepat dimanfaatkan untuk ambil untung.

Minat Menurun: Pasar Derivatif Deleveraging

Di pasar derivatif, premi arah pasar kontrak perpetual (yaitu biaya yang dibayar trader long untuk mempertahankan posisi) telah turun tajam dari puncak 338 juta dolar per bulan di April menjadi sekitar 118 juta dolar. Penurunan signifikan ini menandakan posisi spekulatif telah banyak ditutup, selera risiko menurun jelas.

Setelah periode panjang funding rate positif tinggi di pertengahan tahun, penurunan bertahap indikator ini menunjukkan trader mengurangi leverage arah, lebih condong ke posisi netral daripada long agresif. Pergeseran ini sejalan dengan lemahnya permintaan spot dan arus masuk ETF, menyoroti pasar kontrak perpetual telah beralih dari optimisme ke sikap penghindaran risiko yang lebih hati-hati.

Mencari Perlindungan: Pasar Opsi Bernuansa Defensif

Saat Bitcoin berfluktuasi di sekitar batas psikologis 100.000 dolar, indikator skew opsi secara wajar menunjukkan permintaan opsi put yang tinggi. Data menunjukkan pasar opsi tidak bertaruh pada pembalikan atau "beli saat turun", melainkan membayar premi tinggi untuk melindungi dari risiko penurunan lebih lanjut. Harga opsi put pada support kunci tetap tinggi, menandakan trader masih fokus pada perlindungan risiko, bukan akumulasi posisi. Singkatnya, pasar sedang melakukan lindung nilai, bukan bottom fishing.

Premi Risiko Naik Kembali

Setelah sepuluh hari berturut-turut negatif, premi risiko volatilitas satu bulan berbalik positif tipis. Seperti yang diharapkan, premi ini mengalami mean reversion — setelah masa sulit bagi penjual gamma, volatilitas implisit direvaluasi naik.

Perubahan ini mencerminkan pasar masih didominasi sentimen hati-hati. Trader bersedia membayar mahal untuk perlindungan, memungkinkan market maker mengambil posisi berlawanan. Perlu dicatat, saat Bitcoin turun ke 100.000 dolar, volatilitas implisit naik seiring dibangunnya kembali posisi defensif.

Volatilitas Melonjak Lalu Turun

Volatilitas implisit jangka pendek masih sangat berkorelasi negatif dengan pergerakan harga. Selama penjualan Bitcoin, volatilitas melonjak tajam, volatilitas implisit satu minggu sempat menyentuh 54%, lalu turun sekitar 10 poin setelah harga bertahan di sekitar 100.000 dolar.

Volatilitas jangka panjang juga naik: volatilitas satu bulan naik sekitar 4 poin dari level sebelum koreksi di sekitar 110.000 dolar, volatilitas enam bulan naik sekitar 1,5 poin. Pola ini menyoroti hubungan klasik "panik - volatilitas", penurunan harga cepat tetap mendorong lonjakan volatilitas jangka pendek.

Pertahanan di Batas 100.000 Dolar

Mengamati premi opsi put pada strike price 100.000 dolar, dapat lebih jauh memahami sentimen saat ini. Dua minggu terakhir, premi bersih opsi put naik bertahap, kemarin melonjak tajam seiring meningkatnya kekhawatiran bull market berakhir. Selama penjualan, premi opsi put melonjak, bahkan ketika Bitcoin stabil di support, premi tetap tinggi. Tren ini menegaskan aktivitas lindung nilai berlanjut, trader tetap memilih perlindungan daripada mengambil risiko baru.

Arus Dana Bernuansa Defensif

Data arus dana tujuh hari terakhir menunjukkan transaksi agresif didominasi posisi delta negatif — terutama melalui pembelian opsi put dan penjualan opsi call. Dalam 24 jam terakhir, belum ada sinyal bottom yang jelas. Market maker masih memegang gamma long, menyerap banyak risiko dari trader yang mencari yield, dan mungkin akan mendapat untung dari volatilitas harga dua arah.

Pola ini membuat volatilitas tetap tinggi namun terkendali, pasar tetap bernuansa hati-hati. Secara umum, lingkungan saat ini lebih menguntungkan untuk defensif daripada spekulasi agresif, dan kurang katalis kenaikan yang jelas. Namun, karena biaya perlindungan downside tetap tinggi, sebagian trader mungkin segera mulai menjual premi risiko untuk mencari peluang investasi bernilai.

Kesimpulan

Bitcoin menembus di bawah patokan biaya pemegang jangka pendek (sekitar 112.500 dolar) dan stabil di sekitar 100.000 dolar, menandai perubahan struktural pasar yang menentukan. Hingga saat ini, koreksi ini mirip dengan fase perlambatan menengah sebelumnya: 71% (dalam kisaran 70%-90%) pasokan masih untung, tingkat kerugian belum terealisasi relatif terkendali di 3,1% (di bawah 5%), menunjukkan bear market moderat, bukan kapitulasi mendalam. Namun, aksi jual berkelanjutan pemegang jangka panjang sejak Juli dan arus keluar dana ETF menyoroti kepercayaan investor ritel dan institusi sama-sama melemah.

Jika tekanan jual berlanjut, harga realisasi investor aktif (sekitar 88.500 dolar) akan menjadi referensi utama untuk downside; sementara merebut kembali patokan biaya pemegang jangka pendek akan menandai permintaan mulai pulih. Sementara itu, premi arah pasar kontrak perpetual dan bias CVD sama-sama menunjukkan penurunan leverage spekulatif dan partisipasi spot, memperkuat lingkungan penghindaran risiko.

Di pasar opsi, permintaan opsi put tinggi, premi strike price 100.000 dolar naik, volatilitas implisit sedikit rebound, semuanya mengonfirmasi nada defensif. Trader tetap memprioritaskan perlindungan daripada akumulasi, mencerminkan keraguan terhadap "bottom".

Secara keseluruhan, pasar berada dalam keseimbangan rapuh: oversold tapi tidak panik, hati-hati tapi struktur tetap utuh. Arah tren berikutnya akan bergantung pada apakah permintaan baru dapat menyerap aksi jual berkelanjutan pemegang jangka panjang dan merebut kembali kisaran 112.000 - 113.000 dolar sebagai support kuat; atau penjual tetap mendominasi, memperpanjang tren penurunan saat ini.