Bitcoin sempat turun ke 106 ribu dolar, benar-benar sudah tidak bisa dimainkan lagi?

Setelah penurunan suku bunga The Fed, sentimen pasar berbalik dalam jangka pendek, namun data makro masih mendukung pelonggaran dalam jangka menengah.

Penulis: ChandlerZ, Foresight News

Pada dini hari 30 Oktober, The Fed mengumumkan keputusan suku bunga terbaru, memangkas suku bunga sebesar 25 basis poin seperti yang diharapkan, menurunkan kisaran suku bunga dana federal menjadi 3,75% – 4,00%, dan mengumumkan penghentian pengurangan neraca mulai 1 Desember. Saat pengumuman, reaksi pasar datar, indeks S&P 500 dan Nasdaq 100 naik tipis, emas dan bitcoin sempat mempersempit penurunan. Namun beberapa menit kemudian, Ketua The Fed Powell menyatakan dalam konferensi pers bahwa apakah akan melanjutkan penurunan suku bunga pada bulan Desember "belum pasti", dan terdapat perbedaan pendapat yang jelas di dalam komite.

Pernyataan ini dengan cepat mengubah sentimen pasar. Empat kelas aset utama—saham AS, emas, bitcoin, dan obligasi pemerintah AS—turun secara bersamaan, hanya dolar AS yang naik.

Pada tanggal 31, sentimen ini terus menyebar, bitcoin anjlok dari sekitar 111.500 dolar AS menjadi 106.000 dolar AS, ethereum turun lebih dalam, sempat menembus di bawah 3.700 dolar AS, dan SOL turun di bawah 180 dolar AS. Menurut data CoinAnk, dalam 24 jam terakhir, total likuidasi di seluruh jaringan mencapai 1,035 miliar dolar AS, dengan posisi long yang dilikuidasi sebesar 923 juta dolar AS, dan posisi short sebesar 111 juta dolar AS. Di antaranya, likuidasi bitcoin mencapai 416 juta dolar AS, dan ethereum 193 juta dolar AS.

Di sisi lain, hingga penutupan pasar saham AS, tiga indeks utama saham AS semuanya turun, dengan Nasdaq memimpin penurunan. Saham terkait cryptocurrency juga turun secara luas, di antaranya Coinbase (COIN) turun 5,77%, Circle (CRCL) turun 6,85%, Strategy (MSTR) turun 7,55%, Bitmine (BMNR) turun 10,47%, SharpLink Gaming (SBET) turun 6,17%, American Bitcoin (ABTC) turun 6,02%, dan lain-lain.

Setelah kegembiraan di awal bulan, pasar beralih dari "naik" ke mode "konsolidasi". Dana yang diharapkan sudah keluar, narasi tidak berlanjut, dan ruang arbitrase berkurang. Bagi sebagian besar pemegang koin, ritme ini berarti prioritas pada realisasi keuntungan dan logika bertahan.

Pukulan Beruntun di Pasar Kripto, Bayang-bayang Black Swan Belum Hilang

Sebenarnya, gejolak kali ini sudah memiliki tanda-tanda sebelumnya. Sejak "kejatuhan black swan" pada 11 Oktober, pergerakan bitcoin belum sepenuhnya pulih. Dalam waktu 72 jam, kapitalisasi pasar menguap hampir 40 miliar dolar AS, total likuidasi di seluruh jaringan melebihi 1,1 miliar dolar AS, dan indeks ketakutan sempat turun ke 22. Rebound beberapa hari berikutnya tertahan di 116.000 dolar AS, hingga pidato Powell minggu ini memicu gelombang kepanikan baru.

Dari sisi arus dana ETF, menurut data SoSoValue, ETF spot bitcoin kemarin mencatat total arus keluar bersih sebesar 488 juta dolar AS, tidak ada satu pun dari dua belas ETF yang mencatat arus masuk bersih. ETF spot bitcoin dengan arus keluar bersih harian terbesar adalah Blackrock ETF IBIT, dengan arus keluar bersih harian sebesar 291 juta dolar AS, dan total arus masuk bersih historis IBIT saat ini mencapai 65,052 miliar dolar AS. Selanjutnya adalah ETF ARKB dari Ark Invest dan 21Shares, dengan arus keluar bersih harian sebesar 65,6193 juta dolar AS, dan total arus masuk bersih historis ARKB saat ini mencapai 2,053 miliar dolar AS.

ETF spot ethereum mencatat total arus keluar bersih sebesar 184 juta dolar AS, sembilan ETF tidak ada yang mencatat arus masuk bersih. ETF spot ethereum dengan arus keluar bersih harian terbesar adalah Blackrock ETF ETHA, dengan arus keluar bersih harian sebesar 118 juta dolar AS, dan total arus masuk bersih historis ETHA saat ini mencapai 14,206 miliar dolar AS. Selanjutnya adalah Bitwise ETF ETHW, dengan arus keluar bersih harian sebesar 31,1443 juta dolar AS, dan total arus masuk bersih historis ETHW saat ini mencapai 399 juta dolar AS.

Menurut analisis Glassnode, sejak pertengahan Juli, pemegang jangka panjang bitcoin terus mempertahankan tekanan jual yang stabil, memberikan tekanan jual berkelanjutan dan membatasi pasar di bawah 126.000 dolar AS. Data menunjukkan, rata-rata penjualan harian pemegang jangka panjang meningkat dari sekitar 1 miliar dolar AS (rata-rata pergerakan 7 hari) pada pertengahan Juli menjadi 2-3 miliar dolar AS pada awal Oktober. Berbeda dengan fase penjualan tinggi sebelumnya dalam bull market kali ini, pola distribusi saat ini menunjukkan karakteristik bertahap dan berkelanjutan, bukan penjualan jangka pendek yang tajam.

Analisis lebih lanjut berdasarkan waktu kepemilikan menunjukkan bahwa investor dengan masa kepemilikan 6-12 bulan menyumbang lebih dari 50% tekanan jual baru-baru ini, terutama pada tahap akhir pembentukan harga puncak. Di sekitar rekor tertinggi bitcoin di 126.000 dolar AS, rata-rata penjualan harian kelompok ini mencapai 648 juta dolar AS (rata-rata pergerakan 7 hari), meningkat lebih dari 5 kali lipat dibandingkan tingkat acuan awal 2025.

Data juga mengungkapkan bahwa para investor ini terutama mengakumulasi bitcoin dalam jumlah besar antara Oktober 2024 (selama pemilu AS) hingga April 2025, dengan basis biaya antara 70.000 hingga 96.000 dolar AS, rata-rata sekitar 93.000 dolar AS. Analis menunjukkan, jika harga bitcoin jatuh di bawah kisaran 93.000–96.000 dolar AS, kelompok ini akan menghadapi tekanan kerugian terbesar.

Beberapa pelaku pasar berpendapat bahwa kejatuhan pada 11 Oktober dan koreksi berikutnya telah membentuk "puncak siklus kecil", dan pidato Powell minggu ini memperkuat logika bertahan jangka pendek.

Penetapan Ulang Harga Likuiditas

Setelah kejatuhan black swan, pasar kripto memasuki periode rekonstruksi mendalam. Dua jalur utama yang selama beberapa tahun terakhir menopang kemakmuran altcoin—permainan frekuensi tinggi oleh ritel dan spekulasi institusi—sedang runtuh secara bersamaan. Market maker sedang melakukan deleveraging, VC menghentikan pendanaan pasar primer, ritel mundur setelah likuidasi beruntun, dan likuiditas pasar hampir mengering.

Bitcoin dan ethereum kembali menjadi aset utama likuiditas, mekanisme penemuan harga token ekor panjang gagal, kapitalisasi pasar dan narasi terpaksa mundur. Kecuali segelintir proyek infrastruktur dengan arus kas nyata dan basis pengguna, seperti penerbitan stablecoin, pemetaan aset RWA, atau sistem pembayaran dan penyelesaian, altcoin lainnya berada dalam kondisi dilusi jangka panjang dan kekeringan permintaan beli. Di balik surutnya altcoin adalah penyusutan logika pendanaan secara keseluruhan. Pasar beralih dari penetapan harga berdasarkan cerita ke penetapan harga berdasarkan arus kas, modal tidak lagi membayar untuk konsep. Nilai token kehilangan alasan untuk terus tumbuh, narasi menjadi hak istimewa segelintir proyek inti.

Selain itu, model DAT yang populer pada paruh pertama tahun ini pada dasarnya adalah pembiayaan terstruktur dengan menukar token dengan saham. Kelayakannya bergantung pada satu prasyarat, yaitu adanya pihak di pasar sekunder yang bersedia menampung. Ketika likuiditas tambahan mengering, lingkaran ini segera runtuh. Proyek masih ingin menggalang dana, FA masih mempertemukan transaksi, tetapi pembeli menghilang. Strategy mengumumkan laporan keuangan kuartal ketiga 2025. Laba bersih sebesar 2,8 miliar dolar AS; kepemilikan BTC meningkat dari 597.325 menjadi 640.031; namun harga saham turun hampir 14% pada periode yang sama, dan premi pasar relatif terhadap kepemilikan BTC menyempit.

DAT ekor panjang hampir tidak ada transaksi, pendanaan baru berubah menjadi lindung nilai antara hak token di blockchain dan ekuitas di pembukuan. Misalnya, perusahaan treasury litecoin yang terdaftar di Nasdaq, Lite Strategy, mengumumkan bahwa dewan direksi telah menyetujui program pembelian kembali saham senilai 25 juta dolar AS, dengan waktu dan jumlah pembelian kembali tergantung pada kondisi pasar. Bagi proyek dan investor awal, ini berarti penggalangan dana jangka pendek masih bisa dilakukan; bagi investor pasar sekunder, ini berarti hampir tidak ada jalur keluar. DAT yang kekurangan dukungan arus kas, audit dan kustodian, serta mekanisme pembelian kembali, secara bertahap menunjukkan karakteristik sirkulasi kosong dan jaminan berulang.

Secara lebih mendalam, pecahnya gelembung ini adalah keretakan kepercayaan antara pasar primer dan sekunder kripto. Tanpa permintaan beli nyata, penilaian treasury on-chain kehilangan makna. Kesabaran modal terkikis, token tidak lagi memiliki fungsi pembiayaan, DAT berubah dari inovasi menjadi risiko.

Gejolak Jangka Pendek, Pola Pelonggaran Jangka Panjang Sulit Diubah

Volatilitas pasar kripto sedang dalam proses penetapan harga ulang. Pidato Powell membuat sentimen pasar jangka pendek berubah tajam, namun dampak ini lebih seperti koreksi ekspektasi, bukan pembalikan tren. Laporan terbaru Barclays juga mengonfirmasi penilaian ini: niat sebenarnya Powell adalah untuk mematahkan ekspektasi pasar yang berlebihan terhadap penurunan suku bunga yang pasti, bukan kembali ke sikap hawkish. Data makro sebenarnya masih memberikan syarat untuk pelonggaran lebih lanjut, permintaan tenaga kerja terus melemah, inflasi inti turun mendekati target 2%, dan perlambatan momentum ekonomi telah menjadi konsensus.

Dari sudut pandang siklus, ruang kebijakan The Fed sedang terbuka kembali. Kisaran suku bunga saat ini 3,75%–4,00% sudah jauh di atas tingkat inflasi inti, yang berarti kebijakan moneter masih cenderung ketat; sementara dalam konteks perlambatan ekonomi global secara umum, manfaat marjinal mempertahankan suku bunga tinggi semakin berkurang. Pertanyaan selanjutnya bukan apakah akan menurunkan suku bunga, tetapi kapan akan memulai pelonggaran yang lebih kuat. Dengan pengurangan neraca resmi berakhir pada bulan Desember, kemungkinan The Fed kembali ke pelonggaran kuantitatif akan meningkat secara bertahap.

Bagi pasar kripto, ini berarti lingkungan likuiditas jangka menengah tetap ramah. Meskipun volatilitas jangka pendek tajam, jangkar likuiditas pasar tetap mengarah pada pelonggaran. Perbaikan likuiditas dolar AS akan meningkatkan selera risiko, dan fokus penetapan harga aset akan kembali naik. Pengalaman historis menunjukkan, setiap kali siklus pelonggaran dimulai, bitcoin biasanya mengalami kenaikan tren setelah tertunda 1 hingga 2 kuartal. Penyesuaian saat ini lebih mungkin menjadi ruang akumulasi untuk tren berikutnya.

Dari struktur dana, institusi masih menunggu konfirmasi makro, yaitu inflasi stabil di kisaran target, penurunan signifikan lapangan kerja, dan The Fed memberi sinyal penurunan suku bunga. Begitu kombinasi ini muncul, arus masuk ETF dan rekonstruksi posisi long futures akan dimulai kembali. Bagi ritel dan dana kecil-menengah, peluang sebenarnya bukan pada kepanikan jangka pendek, melainkan pada gelombang kedua arus masuk setelah siklus pelonggaran dipastikan.

Baik fokus kebijakan The Fed maupun logika alokasi aset institusi sedang bertransisi dari akhir siklus kenaikan suku bunga ke awal siklus pelonggaran. Gejolak jangka pendek tak terhindarkan, namun kembalinya likuiditas jangka panjang telah menjadi tren utama. Bagi investor yang masih bertahan di pasar, yang terpenting bukanlah memprediksi dasar, melainkan memastikan diri bisa bertahan hingga pelonggaran kuantitatif dimulai kembali. Saat itu tiba, bitcoin dan seluruh pasar aset kripto akan memasuki siklus penetapan harga baru seiring pulihnya likuiditas.