Laba bersih 2.8 miliar tidak dapat menutupi tren penurunan, apakah Strategy mungkin akan dikeluarkan dari indeks Nasdaq 100?

Meskipun memang ada masalah pada mNAV, kemungkinan dikeluarkan dari Nasdaq 100 Index mungkin tidak akan terjadi tahun ini.

Penulis: Eric, Foresight News

Pada waktu setempat tanggal 30 setelah penutupan pasar di Amerika Serikat, saham DAT bitcoin pertama, Strategy, merilis laporan keuangan kuartal ketiga. Laporan tersebut menunjukkan bahwa pendapatan Strategy pada kuartal ketiga adalah 3.9 miliar dolar AS, laba bersih 2.8 miliar dolar AS, dan laba per saham terdilusi sebesar 8,42 dolar AS.

Hingga 26 Oktober 2025 waktu setempat, Strategy memegang total 640.808 bitcoin, dengan nilai total 47,44 miliar dolar AS, dan biaya per bitcoin naik menjadi 74.032 dolar AS. Sejak awal tahun 2025 hingga kini, tingkat pengembalian bitcoin adalah 26%, dengan keuntungan mencapai 12,9 miliar dolar AS. CFO Strategy, Andrew Kang, menyatakan bahwa berdasarkan prediksi harga bitcoin di akhir tahun sebesar 150.000 dolar AS, pendapatan operasional Strategy sepanjang tahun 2025 akan mencapai 34 miliar dolar AS, laba bersih 24 miliar dolar AS, dan laba per saham terdilusi 80 dolar AS.

Data terkait bitcoin milik Strategy pada dasarnya bersifat terbuka, sehingga tidak menimbulkan reaksi pasar yang berlebihan, namun karena pengaruh rebound harga bitcoin hari ini dan ekspektasi optimis perusahaan, harga saham Strategy mengalami rebound baik setelah penutupan kemarin maupun sebelum pembukaan hari ini. Pada saat penulisan, harga MSTR telah rebound dari harga penutupan kemarin sebesar 254,57 dolar AS menjadi sekitar 272,65 dolar AS (UTC+8) sebelum pembukaan.

Menurut laporan keuangan, dalam tiga bulan yang berakhir pada 30 September, Strategy memperoleh laba bersih sebesar 5,1 miliar dolar AS melalui penjualan saham biasa, STRK, STRF, STRD, dan STRC, sementara hingga 26 Oktober, Strategy masih memiliki kapasitas pendanaan sebesar 42,1 miliar dolar AS.

Perlu dicatat bahwa harga bitcoin saat ini telah naik lebih dari 40% dibandingkan titik terendah tahun ini, sementara harga penutupan MSTR kemarin hanya sekitar 6% dari titik terendah tahun ini. Meskipun pergerakan harga saham setelah penutupan kemarin dan sebelum pembukaan hari ini menunjukkan pasar masih mengakui laporan keuangan ini dalam jangka pendek, pada kenyataannya investor mulai khawatir terhadap model Strategy atau perusahaan DAT secara umum.

mNAV Mendekati Garis Hidup-Mati

Menurut data StrategyTracker, mNAV Strategy (rasio kapitalisasi pasar terhadap total nilai bitcoin yang dimiliki) telah mencapai 1,04, bahkan jika dihitung berdasarkan jumlah saham terdilusi, angka ini hanya 1,16, sangat dekat dengan angka 1. Jika mNAV mencapai 1 atau bahkan turun di bawah 1, itu berarti membeli saham perusahaan ini tidak lagi lebih bernilai daripada membeli aset kripto yang setara secara langsung.

Pada rapat laporan keuangan akhir Juli tahun ini, Strategy pernah berjanji, "Kecuali untuk membayar dividen saham preferen atau bunga utang, tidak akan menerbitkan saham biasa MSTR jika mNAV di bawah 2,5 kali." Namun hanya dua minggu kemudian, dalam dokumen 8-K yang diajukan, mereka membatalkan batasan tersebut dan menambahkan klausul pengecualian baru: "Jika perusahaan menganggap penerbitan saham menguntungkan, maka dapat terus menerbitkan saham meskipun mNAV di bawah 2,5 kali."

Pada laporan keuangan terbaru, Strategy juga kembali menjelaskan aturan penerbitan saham biasa ATM:

Meskipun penerbitan saham biasa saat mNAV di bawah 2,5 masih diprioritaskan untuk membayar bunga utang dan dividen saham preferen, kenyataannya sekarang juga dapat digunakan untuk membeli bitcoin melalui pendanaan ATM saham biasa saat mNAV di bawah 2,5, dan kini cara pendanaan pembelian bitcoin tidak hanya terbatas pada ATM saham biasa. Menurut data resmi Strategy, mNAV yang dihitung adalah 1,25, lebih tinggi dari data statistik pihak ketiga. Meskipun metode perhitungannya lebih kompleks, pada kenyataannya investor biasa lebih memperhatikan rasio sederhana antara kapitalisasi pasar dan total nilai bitcoin yang dimiliki, yaitu 1,04.

Selain itu, Strategy juga mempertahankan kemungkinan untuk menyesuaikan garis dasar mNAV, yang jelas menambah lebih banyak variabel. Jumlah bitcoin yang dibeli Strategy pada tiga kuartal pertama tahun ini masing-masing adalah 81.785, 69.140, dan 42.706, di mana kenaikan harga bitcoin diikuti dengan penurunan jumlah pembelian secara bertahap, menandakan bahwa Strategy sebenarnya sudah lama melihat potensi masalah ini.

Jika mNAV Strategy turun di bawah 1, hal ini mungkin akan memberikan dampak besar pada nilai keseluruhan DAT. Beberapa hari lalu, perusahaan DAT ethereum ETHZilla memilih untuk menjual ethereum senilai 40 juta dolar AS untuk melakukan pembelian kembali saham, tujuannya adalah untuk mengembalikan nilai mNAV. Pada hari yang sama, perusahaan DAT bitcoin terbesar kedua di dunia, Metaplanet yang terdaftar di Jepang, juga mengumumkan rencana pembelian kembali saham. Meskipun rencana tersebut tidak melibatkan penjualan bitcoin yang dimiliki, tekanan mNAV telah membuat dua pembeli bitcoin terbesar di dunia yang terbuka memperlambat langkah mereka.

Dikeluarkan dari Nasdaq 100 Index?

Pada sesi perdagangan saham AS tadi malam waktu Asia Timur, beberapa investor di komunitas Web3 berspekulasi bahwa Strategy mungkin akan dikeluarkan dari Nasdaq 100 Index pada akhir tahun ini karena performa MSTR yang lesu belakangan ini.

Strategy secara resmi terpilih menjadi komponen Nasdaq 100 Index pada Desember tahun lalu, yang menyebabkan harga sahamnya sempat melonjak di atas 500 dolar AS. Namun setelah itu, meskipun harga bitcoin mencetak rekor baru, MSTR tidak pernah melampaui titik tertinggi saat itu.

Namun kenyataannya, kemungkinan Strategy dikeluarkan dari komponen Nasdaq 100 tahun ini hampir nol. Komponen dikeluarkan dari Nasdaq 100, selain karena bertransformasi menjadi perusahaan keuangan, mengganti lokasi pencatatan, kekurangan likuiditas, atau melanggar peraturan pencatatan, hanya akan terjadi jika peringkat kapitalisasi pasar langsung keluar dari 125 besar atau terus berada di luar 100 besar, atau bobotnya selama dua bulan berturut-turut di bawah 0,1% dari total kapitalisasi pasar indeks dan ada pengganti yang sesuai, baru akan "dikeluarkan".

Menurut kepemilikan QQQ, bobot Strategy saat ini sekitar 0,37%, dan kapitalisasi pasarnya belum keluar dari 100 besar. Penyesuaian indeks di akhir tahun didasarkan pada data akhir Oktober, sehingga tahun ini Strategy masih aman.

Tahun ini pasar sempat mengalami gelombang panas perusahaan DAT, namun penulis perlu mengingatkan bahwa model perusahaan semacam ini pada dasarnya didasarkan pada konsensus pasar, bukan mekanisme keuangan, dan kapitalisasi pasar perusahaan tidak harus lebih tinggi dari nilai aset yang dimiliki perusahaan. Sebuah artikel dari Every Economic Daily News pada Agustus tahun ini menunjukkan contoh yang baik: Sohu, "anak yatim" era awal internet, kapitalisasi pasarnya dalam waktu lama tidak pernah lebih besar dari kas yang dimiliki perusahaan, bahkan tidak lebih tinggi dari nilai gedung kantor yang dibangun perusahaan.

Strategy saat ini masih bisa terus bermain karena model perusahaan DAT masih terus menarik pemain baru, dan statusnya sebagai "pelopor" juga menahan banyak pemangku kepentingan, tetapi jika pasar tiba-tiba suatu hari berhenti mengakui "mekanisme permainan" seperti ini, cara investor membeli saham baru sesuai rasio nilai pasar perusahaan terhadap nilai bitcoin yang dimiliki dan menjual di harga lebih tinggi bisa gagal, dan risikonya mungkin lebih besar dari yang dibayangkan kebanyakan orang.

Bahkan jika mekanisme seperti ini bisa terus berlanjut, perhatian dan dana yang terus tersedot oleh AI dapat menyebabkan harga bitcoin terus melemah, yang juga akan meningkatkan tekanan jangka pendek bagi Strategy. Model DAT yang terus berlanjut memang sangat positif bagi perkembangan industri, namun juga harus selalu waspada terhadap risiko jangka pendek akibat uji tekanan.

Bagaimanapun juga, laba 2,8 miliar hanyalah hasil investasi, dan dalam investasi tidak ada pemenang abadi.