Lompatan Berikutnya dalam Struktur Perpetual AMM: Manajemen Risiko Berlapis dan Proses Keadilan di Honeypot Finance

Penulis: Honeypot

Pendahuluan (Lede)

Selama sepuluh tahun terakhir, sebagian besar transaksi di pasar kripto global masih dikuasai oleh bursa terpusat: dana pengguna berada dalam kustodian; logika pencocokan dan kliring tidak terlihat; mekanisme likuidasi paksa saat volatilitas tidak dapat dipahami; kejadian black swan selalu muncul berikutnya (Mt.Gox, FTX, Bitzlato…). Era keemasan CEX membentuk skala pasar, tetapi juga membentuk risiko terbesar dari kepercayaan tunggal.

Semakin banyak trader profesional dan modal menyadari: transparansi bukanlah pilihan, melainkan hak fundamental dalam keuangan, dan satu-satunya cara untuk mewujudkannya adalah memindahkan perdagangan derivatif benar-benar ke on-chain. Maka kita melihat munculnya sejumlah perp dex on-chain yang luar biasa - dydx, Hyperliquid, Aster, GMX.

Pada dasarnya, perp dex on-chain ini terbagi menjadi 2 solusi utama, Orderbook Perp Dex dan AMM Perp Dex. Saat ini, orderbook perp dex mendominasi solusi pasar. Menurut kami, kedua solusi memiliki kelebihan dan kekurangan masing-masing.

Dua jalur ini akan bertemu di masa depan. Pasar perpetual on-chain sedang berada dalam pertarungan dua jalur teknologi:

Mereka mewakili: “kinerja dan presisi” vs “ketahanan dan keberlanjutan”. Akhirnya, masa depan adalah tatanan pasar yang menggabungkan keduanya, dan baru-baru ini, Honeypot Finance, sebuah hub likuiditas serba bisa terintegrasi yang meraih valuasi 35 juta dan didukung oleh Mask Network serta institusi terkenal lainnya, sedang mengisi celah yang hilang di pasar.

Hal yang ingin dilakukan Honeypot sangat sederhana: tidak mengejar desain derivatif yang rumit, hanya menggunakan tiga modul untuk melengkapi bagian yang hilang dari AMM perpetual—sebuah pasar yang dapat dikendalikan, dapat diprediksi, dan tetap dapat bertransaksi di tengah badai.

I. Masalah Fundamental Orderbook: Paling Rapuh di Saat Paling Penting

The Fragility of Order Books: When You Need Them Most, They Vanish
Paling mudah gagal di saat kritis

Inti likuiditas orderbook (LOB) bukanlah jaminan algoritma, melainkan kemauan market maker. Saat pasar stabil—risiko market maker terkendali, spread sangat tipis, kedalaman cukup, tampak sempurna. Namun, begitu pasar memasuki zona volatilitas tinggi:

1️⃣ Likuiditas sukarela runtuh

Volatilitas meningkat → risiko naik secara non-linear

Market maker secara kolektif membatalkan order atau memperlebar spread secara drastis, menyebabkan: di luar rentang bandwidth tidak ada order nyata, muncul “kekosongan likuiditas (Liquidity Void)”. 📌 Harga bukan bergerak perlahan, melainkan gap. 📌 Order likuidasi terjadi di ruang hampa. 📌 Harga referensi trading dan risiko sangat terdistorsi.

2️⃣ Delay on-chain dan hak urutan → “pasar yang dapat dieksploitasi”

Order market maker terekspos pada: delay blok, MEV frontrunning, latency arbitrage. Akibatnya, order secara sistematis dimangsa: setiap kali diserang → order berikutnya lebih dangkal, lebih sedikit, lebih lebar, secara terus-menerus mengikis kedalaman efektif, kualitas kedalaman menurun secara refleksif. Kedalaman efektif memburuk secara struktural.

3️⃣ Risiko inventaris tidak dapat dihedging tepat waktu

Selama gejolak: biaya hedging eksternal melonjak, jalur transaksi terhambat, posisi market maker makin miring. Pola risiko menyebar: kelangsungan market maker → biaya dialihkan ke trader dan likuidator, menyebabkan dampak maksimal saat likuidasi.

Di sinilah arti keberadaan AMM: 📌 Ketika orderbook gagal, AMM tetap berjalan, terus menempatkan order + jaminan transaksi minimum, memastikan pasar tetap berjalan normal.

II. Mengapa AMM Perpetual Masih Belum Berkembang?

Why AMM Perpetuals Still Lag Behind
AMM seharusnya menjadi “lapak yang selalu buka”, secara teori bisa tahan volatilitas, tapi kenyataannya ada tiga masalah struktural:

1️⃣ LP dan trader bertarung zero-sum: LP adalah lawan, begitu pasar satu arah, pool terkuras habis.

2️⃣ Harga tertinggal → pesta arbitrase: Harga AMM tergantung pada rasio aset di pool. Ketika pasar eksternal berubah, AMM tidak tahu sampai transaksi terjadi. Arbitrator menemukan selisih harga, langsung bertindak, sambil “memperbaiki harga” AMM, mereka membawa pergi nilai LP.

3️⃣ Lapisan modal tercampur: LP konservatif dan LP pemburu hasil berada di pool yang sama, siapa yang menanggung kerugian dulu tidak jelas. Akibatnya, dana konservatif enggan bertahan lama, TVL bocor.

III. Dua Model Raja Industri: Hyperliquid dan GMX

The Two Kings: Hyperliquid and GMX

Hyperliquid: Batas Kecepatan dan Harga ADL

Hyperliquid adalah standar orderbook on-chain saat ini. Ia membangun Layer1 sendiri “HyperCore”, mewujudkan pencocokan frekuensi tinggi dan latensi rendah. Pengalaman trading hampir seperti terpusat, kedalaman cukup, kecepatan sangat tinggi. Tapi kecepatan tidak gratis. Mekanisme likuidasinya terdiri dari tiga lapisan: Market Liquidation: likuidasi paksa posisi rugi di orderbook; Vault Intervention (HLP): saat likuiditas kurang, vault mengambil alih posisi; ADL (Auto-Deleveraging): ketika Vault juga tidak sanggup, sistem memaksa pengurangan leverage pada pihak yang untung. Ini membuat Hyperliquid hampir mustahil bangkrut, tapi biayanya: bahkan jika Anda pemenang, posisi Anda bisa dipaksa dikurangi. Insiden “1011” terbaru di hyperliquid sepenuhnya mengekspos kekurangan desain yang mengorbankan keadilan individu demi keadilan sistem.

GMX: AMM Perpetual yang Stabil

GMX adalah pelopor di bidang AMM perpetual. Juga saat ini raja AMM Perp Dex. Era sejati AMM perpetual dimulai dari GMX. Ia bukan pengikut, melainkan pelopor, GOAT di jalur ini 🐐.

GMX V2 membawa inovasi struktural yang menentukan: Isolated GM Pools: Risiko BTC hanya untuk BTC, risiko ETH hanya untuk ETH, volatilitas Meme tidak akan menjatuhkan pasar utama → AMM perpetual mengucapkan selamat tinggal pada masa lalu “satu rugi semua rugi”;

Oracle-Mark Pricing Mechanism: Tidak lagi membabi buta percaya harga pool, langsung mendekati pasar eksternal nyata → arbitrator tidak lagi bisa mengambil nilai LP secara gratis;

Likuiditas online berkelanjutan: Saat orderbook mati, AMM menjadi “lapisan jaminan transaksi terakhir”. GMX memberikan nilai dan posisi eksistensi bagi AMM perpetual, dan membuktikan bahwa ia bisa menjadi infrastruktur pasar sejati, bukan cadangan, melainkan utama.

Tetapi desain GMX saat ini masih menghadapi dua tantangan struktural yang menurut kami perlu dipecahkan:

1️⃣ LP = lawan pasar, saat tren → LP terus berdarah, TVL justru menyusut saat pasar paling membutuhkannya, pasar tidak bisa mengandalkan “keberuntungan” untuk melewati siklus.

2️⃣ Risiko tidak terpisah, dana konservatif dan dana berisiko tinggi menanggung prioritas kerugian yang sama, institusi hanya akan bertanya: “Mengapa saya harus menanggung semua risiko perilaku pasar?” → Tidak bisa meyakinkan dana regulasi dan likuiditas besar untuk masuk → AMM perpetual sulit benar-benar memperluas pasar. Selanjutnya adalah era peningkatan struktur, inilah posisi Honeypot Finance, dan alasan kami yakin lompatan solusi berikutnya akan datang.

IV. Inovasi Honeypot: Memperbaiki Kerentanan AMM Perpetual dari Struktur

Saat merancang dan menembus model AMM yang ada, kami fokus pada tiga hal: risiko harus berjenjang; trading dan likuidasi harus dapat diprediksi; dampak harus terisolasi. Untuk itu, kami memperkenalkan peningkatan struktur lengkap:

1: LP tidak langsung berhadapan dengan AMM. LP menyimpan dana ke vault ERC-4626 dengan tingkat risiko berbeda (junior, senior) yang mereka pilih: Senior Vault: prioritas biaya, menanggung kerugian terakhir (institusi/dana konservatif). Junior Vault: menanggung kerugian duluan, imbal hasil lebih tinggi (gaya kripto asli).

2: Vault menyediakan likuiditas untuk “rentang harga oracle anchor” AMM (Senior fokus pada rentang dekat, Junior fokus pada rentang jauh).

3: Trader bertransaksi dengan likuiditas vault; order besar melewati lebih banyak rentang → slippage dan ukuran order dapat diprediksi secara linear, dengan harga oracle sebagai pusat.

4: Biaya pendanaan dan utilisasi disesuaikan per menit, sisi ramai membayar lebih, posisi menyeimbangkan diri sendiri.

5: Isolasi pasar: setiap pair trading punya AMM, vault, limit, dan logika likuidasi sendiri, mencegah reaksi berantai antar aset.

Kami juga menyelesaikan masalah keadilan saat likuidasi di Hyperliquid. Ketika insiden seperti 1011 terjadi, volatilitas tinggi + likuidasi masif + likuiditas ketat, desain likuidasi Hyperliquid menjamin keamanan sistem, namun pemenang justru dikurangi posisinya di saat paling sukses, mengorbankan keadilan dan keuntungan individu.

Urutan likuidasi kami: Urutan Likuidasi Honeypot (Process Fairness)

1️⃣ Pengurangan posisi parsial → menurunkan leverage, bukan langsung likuidasi
2️⃣ Lelang kecil → risiko dipindahkan ke pasar
3️⃣ Junior Vault rugi duluan → risiko ditanggung sukarela
4️⃣ Insurance pool sebagai penyangga → hindari dampak sistemik
5️⃣ ADL dieksekusi dalam batch kecil → benar-benar pilihan terakhir

Kami melindungi sistem terlebih dahulu, sekaligus melindungi individu yang sukses. Ini adalah kombinasi keadilan sistem dan keadilan proses. Dalam sistem Honeypot: risiko bersifat sukarela, kemenangan juga bisa dipertahankan. Desain kami, pertama-tama menjaga sistem dengan struktur, lalu melindungi individu yang sukses.

V. Perbandingan Tiga Sistem: Kecepatan, Ketahanan, Kepercayaan

VI: Honeypot Finance Membuat Setiap Pelaku Pasar Dapat Menyeimbangkan Risiko dan Imbal Hasil dengan Sempurna

Dalam desain Honeypot Finance, setiap peran benar-benar memiliki tempatnya sendiri.

Pemain hasil kripto asli: Junior Vault = menjadikan volatilitas sebagai sumber hasil, risiko tidak lagi tersembunyi.
Institusi dan modal patuh: batas penarikan jelas, aset ERC-4626 yang dapat diaudit, dapat berpartisipasi dengan tenang.
Trader: pasar stabil → pengalaman setara CEX; pasar volatil → slippage dan logika likuidasi dapat diprediksi, keuntungan tidak akan tiba-tiba dirampas.

VII,Penutup: Kecepatan Melambangkan Kinerja, Prediktabilitas Melambangkan Kepercayaan

Hyperliquid → Batas kinerja
GMX → Pelopor struktur
Honeypot → Standar baru ketahanan dan kepercayaan

Kami tidak mengejar kecepatan, kami mengejar ketahanan. Ketika pasar benar-benar peduli, bukan lagi siapa yang punya spread terendah, melainkan: ketika semuanya turun, apakah Anda masih bisa bertransaksi? Pada hari itu, standar baru AMM perpetual akan ditulis ulang dengan cara Honeypot.