Dilema Pemotongan Suku Bunga Circle

Original Article Title: Circle's Rate Cut Conundrum

Original Article Author: Jack Inabinet, Bankless

Original Article Translation: Saoirse, Foresight News

Penerbit stablecoin Circle telah menarik perhatian besar musim panas ini. Pada 5 Juni, saham Circle mulai diperdagangkan di pasar publik dengan harga tertinggi $69, memungkinkan investor awal dalam penawaran umum perdana yang sudah diperluas untuk melipatgandakan uang mereka.

Sepanjang bulan Juni, harga CRCL terus melonjak, dan saat harga mendekati $300, saham ini telah memantapkan posisinya sebagai "saham konsep cryptocurrency yang melesat tinggi." Namun, masa-masa baik itu tidak bertahan lama, dan seiring musim panas semakin dalam, saham ini pada akhirnya tidak bisa lepas dari dampak penurunan musiman...

Meskipun sempat melonjak 7% pada hari Jumat lalu setelah pernyataan pemangkasan suku bunga dari Powell, selama sebagian besar bulan lalu, saham ini berada dalam tren menurun, saat ini turun hampir 60% dari harga tertingginya sepanjang masa.

Hari ini, kita akan membahas dilema pemangkasan suku bunga yang dihadapi stablecoin dan menganalisis dampak perubahan kebijakan moneter terhadap masa depan CRCL.

Masalah Sulit Mengenai Bunga

Circle menjalankan model bisnis mirip bank: memperoleh keuntungan dari bunga.

Lebih dari $600 miliar dalam bentuk simpanan bank, perjanjian repo semalam, dan surat utang negara AS jangka pendek menjadi penopang USDC. Pada kuartal kedua tahun 2025, Circle menghasilkan pendapatan sebesar $634 juta dari bunga cadangan stablecoin ini.

Saat suku bunga naik, setiap $1 dalam cadangan USDC di portofolio ini menghasilkan bunga lebih banyak; sebaliknya, saat suku bunga turun, hasilnya pun berkurang. Meskipun suku bunga ditentukan oleh pasar, biaya dolar juga dipengaruhi oleh kebijakan The Fed, terutama untuk instrumen jangka pendek yang digunakan Circle untuk mengelola cadangan.

Pada hari Jumat lalu, Ketua Federal Reserve Jerome Powell memberikan isyarat kuat tentang kemungkinan pemangkasan suku bunga dalam pidatonya di Jackson Hole. Meskipun kita pernah melihat "fakeouts" sebelumnya, ini adalah pertama kalinya Ketua Powell sendiri tampak begitu tegas mendukung pemangkasan suku bunga.

Powell mengaitkan sisa inflasi dengan lonjakan tarif satu kali, menekankan melambatnya pasar tenaga kerja, dan membela kemungkinan pemangkasan suku bunga. Saat ini, pasar memperkirakan The Fed akan mengumumkan pemangkasan suku bunga pada pertemuan kebijakan 17 September.

Menurut data CME FedWatch dan Polymarket, setelah pidato Powell, kemungkinan pemangkasan suku bunga meningkat secara signifikan, dengan perubahan probabilitas yang sebenarnya sudah dimulai pada 1 Agustus. Data ketenagakerjaan yang dirilis hari itu menunjukkan hanya ada 73.000 pekerjaan baru yang ditambahkan pada Juli, dengan revisi penurunan signifikan pada data dua bulan sebelumnya.

Sejak 1 Agustus, baik CME FedWatch maupun Polymarket secara konsisten memprediksi peluang lebih tinggi untuk pemangkasan suku bunga sebesar 25 basis poin (0,25%). Jika The Fed benar-benar memangkas suku bunga seperti yang diharapkan, pendapatan Circle akan turun dalam semalam.

Berdasarkan proyeksi keuangan Circle sendiri, untuk setiap penurunan 100 basis poin (1%) pada suku bunga dana federal, perusahaan akan kehilangan $618 juta pendapatan bunga per tahun. Ini berarti bahwa pemangkasan suku bunga "standar" sebesar 25 basis poin akan menyebabkan kerugian pendapatan sebesar $155 juta.

Untungnya, setengah dari kerugian pendapatan ini akan diimbangi oleh penurunan biaya distribusi. Hal ini sejalan dengan perjanjian Circle dengan Coinbase, yang menetapkan bahwa sekitar 50% pendapatan bunga cadangan USDC akan didistribusikan ke Coinbase. Namun, dalam lingkungan pemangkasan suku bunga yang berkelanjutan, operasi Circle akan menjadi semakin menantang.

Analisis perkiraan dampak perubahan suku bunga terhadap pendapatan cadangan, distribusi, dan biaya transaksi selama 12 bulan ke depan Sumber: Circle

Meskipun Circle melaporkan kerugian bersih kuartal kedua sebesar $482 juta, jauh lebih rendah dari ekspektasi analis, selisih tak terduga ini sebagian besar disebabkan oleh penghapusan akuntansi sebesar $424 juta terkait kompensasi berbasis saham pada saat penawaran umum perdana.

Namun demikian, situasi keuangan Circle tetap menyoroti kerentanan perusahaan yang hampir impas ini. Pada tingkat pasokan USDC saat ini, Circle tidak dapat menahan dampak penurunan suku bunga yang signifikan.

Solusi

Secara sekilas, pemangkasan suku bunga dapat mengurangi pendapatan bunga Circle per dolar cadangan, sehingga merusak profitabilitasnya. Namun, untungnya bagi pemegang CRCL, perubahan sederhana pada satu variabel dapat sepenuhnya membalikkan situasi ini...

Baik Powell maupun banyak komentator keuangan percaya bahwa suku bunga saat ini berada pada tingkat yang "restriktif", dan penyesuaian kecil pada suku bunga kebijakan The Fed dapat mengatasi pasar tenaga kerja yang lesu sekaligus mengendalikan inflasi.

Jika penilaian para ahli ini benar, pemangkasan suku bunga dapat memicu kebangkitan ekonomi, yang mengarah pada tingkat pekerjaan yang tinggi secara berkelanjutan, penurunan biaya kredit, dan lonjakan pasar cryptocurrency. Jika skenario optimis ini terwujud, permintaan untuk stablecoin asli dapat meningkat, terutama ketika mereka dapat menawarkan peluang hasil asli decentralized finance di atas tingkat pasar.

Untuk mengimbangi dampak negatif pemangkasan suku bunga sebesar 100 basis poin (tingkat minimum yang dipertimbangkan dalam analisis sensitivitas pemangkasan suku bunga Circle di atas), sirkulasi USDC perlu meningkat sekitar 25%, membutuhkan suntikan dana sebesar $15,3 miliar ke dalam ekonomi kripto.

Berdasarkan proyeksi laba bersih tahun 2024, saat ini Circle memiliki rasio harga terhadap laba sebesar 192 kali, menjadikannya peluang pertumbuhan tinggi. Namun, meskipun pasar saham optimis terhadap prospek ekspansi CRCL, jika Federal Reserve menerapkan pemangkasan suku bunga dalam beberapa minggu mendatang, penerbit stablecoin ini harus mencapai pertumbuhan agar dapat bertahan.

Dengan asumsi Federal Reserve memangkas suku bunga setidaknya 25 basis poin, Circle perlu meningkatkan pasokan USDC sekitar $3,8 miliar untuk mempertahankan profitabilitas saat ini.

Menurut Circle sendiri, "Setiap hubungan antara suku bunga dan sirkulasi USDC sangat kompleks, sangat tidak pasti, dan belum terverifikasi." Saat ini, tidak ada model yang dapat memprediksi bagaimana pengguna USDC akan merespons suku bunga rendah, tetapi sejarah menunjukkan bahwa begitu siklus pemangkasan suku bunga dimulai, kecepatannya seringkali cepat.

Sementara dalam skenario ledakan ekonomi, Circle mungkin dapat mengimbangi kerugian dari pemangkasan suku bunga melalui pertumbuhan, data menunjukkan bahwa perusahaan ini memiliki konflik mendasar dengan lingkungan suku bunga rendah.

Sumber: Circle

Sebagian besar pendapatan perusahaan berasal dari pendapatan cadangan, dan fluktuasi suku bunga dapat memengaruhi hasil cadangan, yang dapat mengubah pendapatan cadangan. Namun, karena sirkulasi USDC dipengaruhi oleh perilaku pengguna dan ketidakpastian lainnya, meskipun memungkinkan untuk memprediksi dampak suku bunga terhadap hasil cadangan, sangat sulit untuk secara akurat memperkirakan dampak akhirnya terhadap pendapatan cadangan.