Yang Ge Gary : Tendance de la tokenisation des actifs sous le mode de tarification des stablecoins

Écrit à Singapour le 4 septembre 2025

En août 2025, les grandes places financières mondiales ont été secouées par la vague des stablecoins, provoquant des changements de marché radicaux. La promotion du Genius Act et du Project Crypto, associée aux exemples de création de richesse de Mstr et Circle, a brisé l’équilibre traditionnel du jeu d’intérêts de la finance classique. Les stablecoins, la corrélation tokens-actions, les DAT, les RWA et la gestion d’actifs on-chain sont rapidement devenus les points chauds de la compétition dans ce nouvel environnement.

Essentiellement, la mise en œuvre des lois sur les stablecoins marque le point de départ d’une réforme globale de la finance mondiale vers l’on-chain. La deuxième courbe de croissance de la crypto suivra les scénarios d’application des stablecoins et la tokenisation de divers actifs, combinant la flexibilité de la finance crypto et l’expérience historique de la finance professionnelle, pour former un développement différencié selon les cadres de conformité de chaque région.

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1. L’essence du Genius Act est de déléguer le droit d’émission et de règlement de la monnaie, afin de renforcer le pouvoir de fixation des prix monétaires

2. Les stablecoins, en modifiant la forme de fixation des prix monétaires, ont déclenché la réforme de la finance et des actifs mondiaux vers l’on-chain

3. La réforme démantèle rapidement les alliances de cartel de la finance traditionnelle, offrant des opportunités de réorganisation des intérêts dans le chaos

4. Trump a réussi à greffer ses propres intérêts à un point de bascule historique, acquérant une légitimité incroyable

5. Les deux directions de la corrélation tokens-actions : la titrisation (Securitization) et la tokenisation (Tokenization), ainsi que les caractéristiques du marché

6. Les caractéristiques et problèmes sectoriels des stablecoins, DAT, tokenisation d’actions, RWA et gestion d’actifs on-chain

7. La fragmentation sectorielle et culturelle après le lancement de la deuxième courbe de croissance de la crypto

1. L’essence du Genius Act est de déléguer le droit d’émission et de règlement de la monnaie, afin de renforcer le pouvoir de fixation des prix monétaires

Dans un précédent article < GENIUS Act and On-chain Shadow Currencies >, j’ai détaillé la tendance irréversible du déclin du contrôle du dollar traditionnel, ainsi que le choix stratégique du Genius Act de déléguer les droits d’émission et de règlement pour permettre une circulation à plus grande échelle du dollar. En fait, cette décision a été confirmée par le marché dans les trois mois suivant la proposition du Genius Act. À ce stade, la libéralisation des droits d’émission et de règlement du dollar, via la forme des shadow currencies, a permis aux stablecoins adossés au dollar d’être utilisés dans des scénarios de marché plus larges, renforçant ainsi un pouvoir de fixation des prix plus étendu. Or, le pouvoir de fixation des prix monétaires est la véritable force de consensus de la finance on-chain du futur, tandis que les droits d’émission et de règlement deviendront progressivement une infrastructure commune, perdant leur valeur de barrière concurrentielle.

La guerre monétaire du futur sera une compétition de consensus sur l’utilisation de la monnaie, et non une compétition sur les droits d’émission et de règlement. C’est la finance on-chain qui pousse la finance traditionnelle à une réforme qualitative, un concept que beaucoup de pays, de régions, d’experts, de chercheurs et d’entrepreneurs traditionnels n’ont pas encore compris ou ont du mal à accepter. En d’autres termes, l’agrégat monétaire M2 des monnaies on-chain perdra progressivement sa signification initiale. L’émission massive de monnaies et d’actifs tokenisés sera une liberté, mais cette liberté ne signifie pas une valeur équivalente. La véritable valeur résidera dans la force de consensus de la monnaie et des actifs tokenisés, se manifestant par leur liquidité, leur pouvoir d’achat, leur interopérabilité, leur reconnaissance communautaire et d’autres retours de valeur de marché quantifiables.

Face à ce point de bascule, la flexibilité de paradigme est cruciale. De nombreuses définitions économiques traditionnelles, méthodes de régulation du marché et formes de gestion des actifs vont changer. Par exemple, alors que M2 perd sa signification initiale, il pourrait être corrigé par un facteur de valeur de liquidité pour obtenir une valeur de circulation effective d’une monnaie ou d’un actif. Bien sûr, toutes sortes de politiques monétaires et fiscales devront également changer fondamentalement pour s’adapter à la nouvelle gouvernance économique on-chain.

2. Les stablecoins, en modifiant la forme de fixation des prix monétaires, ont déclenché la réforme de la finance et des actifs mondiaux vers l’on-chain

Après le lancement discret de cette nouvelle guerre monétaire par le Genius Act, les pays et régions du monde ont rivalisé pour promulguer leurs propres lois sur les stablecoins. Bien que beaucoup restent ancrées dans les règles traditionnelles de la finance, nécessitant du temps pour s’adapter, la réforme on-chain du marché financier mondial a déjà commencé.

Bien que les actifs réglés en 1USD et en 1 USDC (ou autres stablecoins) semblent similaires en termes de prix, la différence fondamentale de leur mécanisme monétaire entraîne une transformation majeure de la signification financière des actifs. Cela se manifeste principalement dans la programmabilité, la composabilité, la liquidité de marché, la circulation différenciée dans l’écosystème et la flexibilité des produits dérivés financiers.

Récemment, des amis issus de la finance traditionnelle m’ont demandé les caractéristiques de la gestion d’actifs on-chain de CICADA Finance. J’utilise souvent la métaphore de la “carte mère financière” : chaque stratégie d’actif financier est comme une “puce financière” basée sur un algorithme différent, et la gestion d’actifs permet de brancher ces puces sur la carte mère pour former des combinaisons financières flexibles. Le stablecoin joue alors le rôle du “courant financier” reliant les puces à la carte mère (voir note 1).

3. La réforme démantèle rapidement les alliances de cartel de la finance traditionnelle, offrant des opportunités de réorganisation des intérêts dans le chaos

Du Genius Act au Project Crypto, les stablecoins et la réforme de la finance on-chain bouleversent fondamentalement le modèle d’intérêts de la finance traditionnelle. À d’autres époques, cela aurait provoqué de grands conflits, mais cette fois la transition semble fluide et acceptable. Est-ce grâce à la modernité du droit financier ou à la plus grande civilité des institutions contemporaines ?

Bien sûr que non. La raison est simple : la courbe de développement de la société mondiale actuelle est trop rapide. Les entreprises qui comprennent la tendance et se transforment rapidement peuvent obtenir des profits supplémentaires bien supérieurs au coût de résister collectivement pour défendre les intérêts existants. L’alliance de cartel du secteur financier du cycle précédent a été rapidement brisée par les entreprises les plus agiles. De Wall Street à tout New York, le choix collectif a été d’entrer dans une nouvelle phase de jeu en mode (+3, +3). Ce processus de transition entraînera inévitablement une réorganisation chaotique du marché financier, ainsi que de nombreuses nouvelles opportunités de transactions d’actifs et de capitaux.

Le mois dernier à New York, j’ai constaté que le degré de solidification des alliances de cartel varie considérablement selon les secteurs. Bien que la finance se soit rapidement transformée sous l’impulsion du Genius Act et du Project Crypto, la plupart des secteurs traditionnels (comme l’immobilier) restent très rigides. En raison du contrôle strict des conditions d’entrée et de la circulation de l’information par les cartels, l’environnement de transaction de nombreux secteurs reste très primitif, et de nombreux actifs RWA ne sont pas encore prêts pour la tokenisation.

4. Trump a réussi à greffer ses propres intérêts à un point de bascule historique, acquérant une légitimité incroyable

Il convient de mentionner le président pro-crypto Trump, moteur de ce développement rapide. Historiquement, mener des réformes est risqué et impopulaire, et y greffer ses propres intérêts est encore plus explosif. Pourtant, Trump a su saisir un moment historique particulier, obtenant une légitimité et une justesse incroyables. Il a utilisé les opportunités de réorganisation des intérêts générées par une tendance sectorielle inévitable pour neutraliser de nombreuses oppositions, créant un effet très particulier et inimitable.

5. Les deux directions de la corrélation tokens-actions : la titrisation (Securitization) et la tokenisation (Tokenization), ainsi que les caractéristiques du marché

La corrélation tokens-actions est un sujet majeur du T3 2025. Essentiellement, elle se décline en deux directions : insérer des actifs tokenisés dans des sociétés cotées pour générer une prime de capital via les actions ; ou tokeniser les actions existantes pour créer un marché de tokens d’actions négociables 24/7. La première est un processus de titrisation (Securitization), généralement supervisé par l’autorité des marchés financiers d’un pays ou d’une région ; la seconde est un processus de tokenisation (Tokenization), généralement encadré par des réglementations sur les actifs alternatifs ou, parfois, par la régulation bancaire ou des valeurs mobilières alternatives.

Le processus de titrisation de la corrélation tokens-actions a donné naissance, au T3 2025, à un nouveau terme : DAT (Digital Asset Treasury). Après les ETF, il s’agit d’un processus encore plus flexible et universel consistant à intégrer des actifs tokenisés dans des sociétés cotées pour générer une prime de capital sur leurs actions. Le succès du DAT dans des cas comme Mstr a permis de créer un multiple de prime de 1,5x à 2x (jusqu’à 4x au pic), devenant la voie principale de création de richesse dans des places financières comme New York et Hong Kong ces six derniers mois. Par rapport à la première génération Mstr-BTC, les différences du marché DAT à la fin du T3 et au début du T4 sont : 1) diversification des actifs intégrés, incluant désormais ETH, SOL et d’autres tokens non-BTC ; 2) recours à des instruments financiers pour créer un effet de levier et obtenir un multiple de capital ou monétaire supérieur, en plus de la prime directe sur le cours de l’action ; 3) contrairement à Mstr, qui avait une signification politico-économique emblématique, la plupart des PME cotées adoptent une approche purement commerciale, ce qui accroît le risque d’un double effet négatif post-prime.

Le processus de tokenisation de la corrélation tokens-actions en est encore à ses débuts au T3 2025. Les principaux problèmes sont : 1) trop tôt pour les scénarios B2C, la demande réelle est insuffisante (principalement pour prolonger les heures de trading ou pour l’optimisation fiscale hors période de conformité), le marché reste au stade de l’infrastructure et du B2B ; 2) manque d’accessibilité pour les petits et moyens projets, seuls des acteurs matures comme Robinhood et Ondo Finance peuvent soutenir le marché initial ; 3) la construction d’infrastructure et la demande B2B sont longues et discrètes, et les modèles commerciaux isolés sont rarement rentables, nécessitant une chaîne industrielle pour une synergie globale, ce qui prendra du temps. Les véritables besoins actuels sont : 1) établir des voies de conformité dans différentes régions ; 2) émettre massivement des tokens d’actions à faible coût d’achat/emprunt/détention ; 3) créer de grands fournisseurs de liquidité ; 4) utiliser des instruments financiers comme le prêt pour générer un effet de levier et un marché de produits dérivés ; 5) fournir des actifs très liquides et à fort potentiel alpha pour le marché des stratégies de trading quantitatif sur tokens.

En comparaison, à la fin du T3 2025, la titrisation est plus proche de l’argent que la tokenisation, mais la fenêtre d’opportunité est plus courte ; à l’inverse, la tokenisation des obligations, actions et devises est une direction de long terme, une étape clé de la tokenisation des actifs, et ouvrira un marché encore plus vaste pour les actifs financiers quantitatifs stratégiques.

6. Les caractéristiques et problèmes sectoriels des stablecoins, DAT, tokenisation d’actions, RWA et gestion d’actifs on-chain

Les stablecoins, DAT, tokenisation d’actions, RWA et gestion d’actifs on-chain sont les cinq piliers de la deuxième courbe de croissance de la crypto et de la tokenisation des actifs. Les trois premiers ont déjà été discutés ci-dessus.

Le RWA est une piste intéressante : impopulaire l’an dernier, il est redevenu à la mode cette année, mais avec de nouveaux problèmes, principalement : 1) la plupart des actifs ou plateformes RWA les considèrent comme un outil de levée de fonds, sans réfléchir à la liquidité, à la rotation, à la sortie, à la génération de rendement, au market making ou à la durabilité après émission ; 2) absence ou négligence de l’évaluation de la juste valeur des actifs RWA et du processus Oracle ; 3) absence de conception économique ou d’écosystème pour la composabilité et la programmabilité, se limitant à la levée de fonds comme dans le P2P ou le crowdfunding Web2.

Au cours des derniers mois, nous avons rencontré de nombreux partenaires RWA. En résumé, le RWA consiste essentiellement à construire un marché primaire et secondaire pour des actifs non standards. C’est un défi du type “ne fais pas aux autres ce que tu ne voudrais pas qu’on te fasse” : pour des actifs sans consensus, pouvoir d’achat ou liquidité suffisants, il est difficile de réussir la tokenisation en une seule étape. Le processus doit passer par la standardisation, la juste valeur, la mise sur le marché et la financiarisation de l’actif. Le problème le plus difficile pour les actifs RWA est la liquidité de rotation à moyen terme sur de gros montants, un problème déjà rencontré dans la finance traditionnelle et qui n’a pas encore de solution efficace sur le marché de la tokenisation crypto.

Plutôt que de se concentrer sur l’immobilier, les objets de collection numériques ou l’art, les actifs RWA les plus adaptés à la tokenisation à ce stade sont le Supply Chain Fi et le PayFi, dont les caractéristiques de liquidité sous-jacente soutiennent la faisabilité des flux de transactions tokenisées.

La gestion d’actifs on-chain est en fait une piste globale de classification et de gestion des actifs sous la vague des stablecoins. Il s’agit de connecter de façon systémique les actifs liquides (Liquid Asset) et les fonds liquides (Liquid Fund). De la conception du modèle économique au produit plateforme, de la sélection des actifs à la gestion, tout est plus complexe que dans la TradFi et nécessite des compétences pointues en actuariat et en quantitatif. CICADA Finance a rapidement itéré ses capacités de gestion d’actifs on-chain lors de la croissance de la deuxième courbe ces six derniers mois, établissant de nouveaux standards et accueillant la collaboration avec différents actifs et écosystèmes.

7. La fragmentation sectorielle et culturelle après le lancement de la deuxième courbe de croissance de la crypto

Après le lancement du SEC Project Crypto en août, la croissance rapide de la deuxième courbe de la crypto a accéléré la fragmentation du marché. L’Amérique du Nord, l’Asie du Sud-Est, le Moyen-Orient et l’Afrique présentent désormais des différences marquées.

Le développement du Native DeFi et de l’écosystème stablecoin est le plus fort à New York et sur la côte Est ; les RWA et la corrélation tokens-actions offrent des opportunités dans toutes les places financières mondiales, mais sont influencés par les politiques locales et les habitudes des professionnels, générant des interprétations différentes ; l’Afrique, l’Asie du Sud et l’Amérique du Sud se développent surtout via les applications Supply Chain Fi et PayFi, constituant en réalité les véritables marchés émergents, encore non intégrés dans le prix du marché crypto mais dotés d’un fort potentiel ; l’Asie du Sud-Est est devenue la base de relais pour le développement de la première courbe, attirant exchanges centralisés et projets narratifs pour former un nouveau pouvoir d’achat.

Les différences géographiques et sociales créent une fragmentation du marché crypto, la finance mondiale étant confrontée à des réformes et à des bouleversements dans la fixation des prix des actifs selon différentes dimensions. Les stablecoins ne sont que la première étape.

Auteur : Yang Ge Gary

Date : 4 septembre 2025

Note 1 : Pour le concept de courant financier, voir la définition dans l’article < Financial Circuits and Web3 Economic Model Principles >