Innovation « Stock On-chain » : Galaxy lance des tokens natifs d’actions américaines, atteignant l’équivalence on-chain

Original Article Title: "Entrer dans une nouvelle ère des actions on-chain, Galaxy lance le premier token natif d’actions américaines"

Original Article Author: Azuma, Odaily

Le sujet tendance de la « tokenisation des actions américaines » a de nouveau évolué avec une nouvelle tournure.

Hier soir, le géant des cryptomonnaies Galaxy Digital (GLXY), déjà coté au Nasdaq, a officiellement annoncé un partenariat avec l’agent de transfert enregistré auprès de la SEC, Superstate (précédemment investi par Galaxy Ventures), afin de tokeniser les actions ordinaires de classe A de GLXY sur la blockchain Solana. Il s’agit de la première fois dans l’histoire qu’une société cotée américaine tente de manière proactive de tokeniser ses actions sur une blockchain publique — se distinguant des schémas actuels de tokenisation d’actions américaines « mappées » ou « enveloppées » gérés par des tiers, ces versions on-chain de GLXY ne sont pas des « wrapped assets » mais de véritables actions on-chain, détenant les mêmes droits financiers et juridiques que les actions hors chaîne.

Selon Galaxy Digital, la mise en chaîne des actions implique une série de processus complexes tels que l’émission, la tenue de registres, la conservation, le règlement, le reporting, le courtage et le trading. En raison du manque de règles réglementaires claires par le passé, quelques acteurs expérimentant la tokenisation on-chain des actions américaines ont opté pour des modèles relativement simples de « mapping » ou « wrapping », l’inconvénient de ce vieux modèle étant que les détenteurs de tokens ne détiennent pas réellement de droits sur les actions sous-jacentes de la société. Pour véritablement populariser la mise en chaîne des actions, ce problème doit être résolu.

Mécanisme de mise en œuvre

La solution proposée par Galaxy Digital consiste à développer un processus et une architecture on-chain clairs qui permettent de véritablement tokeniser les actions existantes — non pas via du mapping, ni du wrapping, mais directement sous forme de véritables actions on-chain.

Selon les informations communiquées par Galaxy Digital et Superstate, cette collaboration repose sur la plateforme de tokenisation d’actions de Superstate, Opening Bell, où les utilisateurs peuvent convertir les actions ordinaires de classe A de GLXY en tokens à un ratio de un pour un, selon le processus suivant :

· Compléter l’enregistrement KYC sur Superstate (environ 10 minutes d’inscription, 2 heures de vérification).

· Demander à votre courtier de transférer les actions via le Direct Registration System (DRS) à l’agent de transfert de Galaxy, Equiniti (environ 3 jours ouvrables).

· Contacter Equiniti pour transférer les actions vers le « compte disponible on-chain » de Superstate (environ 4 heures de traitement).

· Superstate émet les tokens GLXY à un ratio de 1:1, qui sont ensuite livrés à votre portefeuille Solana (environ 10 minutes).

· À partir de ce moment, vous êtes libre de stocker, transférer ou effectuer des transactions avec d’autres utilisateurs enregistrés.

· Si vous souhaitez revenir à la forme traditionnelle, vous pouvez inverser le processus ci-dessus.

Galaxy Digital explique que le processus ci-dessus est conçu pour garantir une équivalence on-chain entre GLXY et les actions cotées au Nasdaq. Tout actionnaire capable de compléter le processus d’enregistrement conforme de Superstate peut convertir ses actions GLXY en actions tokenisées on-chain sur Solana. Si vous ne détenez pas actuellement d’actions GLXY mais souhaitez acheter des tokens on-chain, il vous suffit de vous enregistrer auprès de Superstate puis d’acheter des tokens GLXY on-chain auprès de détenteurs existants.

En raison du stade précoce de la présence on-chain de GLXY, la liquidité on-chain n’est actuellement pas suffisamment développée, rendant le processus on-chain actuel relativement fastidieux. Cependant, à l’avenir, à mesure que la liquidité on-chain s’accumulera progressivement, la plupart des utilisateurs n’auront plus besoin de s’engager personnellement dans ce processus complexe.

De plus, Galaxy Digital ajoute que en raison de l’absence de règles réglementaires claires concernant les DEX, la société ne prend actuellement pas en charge la négociation de ces tokens d’actions sur Solana via des market makers automatisés (AMM) ou d’autres mécanismes d’échange entièrement décentralisés. Le plan de la société est d’élargir progressivement les lieux de négociation à mesure que les autorités réglementaires américaines fourniront des orientations plus claires, permettant finalement aux actions tokenisées d’être négociées directement sur les AMM et DEX — ce qui signifie que tant qu’un marché secondaire plus mature et transparent n’aura pas émergé, le GLXY on-chain ne garantit pas la liquidité, mais les transactions bilatérales entre adresses de portefeuilles enregistrées auprès de Superstate restent possibles.

Risques potentiels

Selon la divulgation proactive de Galaxy Digital, la version on-chain de GLXY peut être soumise aux trois risques potentiels suivants.

Le premier risque est le vol ou la perte du portefeuille. Les détenteurs de tokens GLXY peuvent perdre l’accès à leur portefeuille, mais si la clé est perdue, Superstate peut réémettre les tokens vers un nouveau portefeuille contrôlé par l’actionnaire — puisque Superstate suit le flux on-chain de tous les tokens GLXY parmi les actionnaires, et que toutes les identités des actionnaires sont connues de Superstate, les tokens irrécupérables peuvent être brûlés et réémis vers le nouveau portefeuille de l’actionnaire. Il est important de noter que si les tokens d’actions GLXY peuvent être récupérés en cas de perte de la clé du portefeuille, les autres actifs du portefeuille restent irrécupérables.

Le deuxième risque est la différence de prix entre le GLXY tokenisé et l’action GLXY traditionnelle. Le prix de l’action GLXY traditionnelle peut diverger du prix du GLXY tokenisé. Le marché actuel des actions on-chain en est encore à ses débuts, et même si le trading AMM est activé à l’avenir, rien ne garantit que le GLXY tokenisé bénéficiera d’une liquidité de marché suffisante et ordonnée ou d’une découverte de prix efficace, ce qui peut entraîner une dispersion de la liquidité, des problèmes de découverte de prix, des spreads plus larges et une divergence de prix à long terme entre le GLXY tokenisé et le GLXY traditionnel, en particulier lorsque l’arbitrage est limité par des contraintes opérationnelles ou réglementaires. La méthode principale pour promouvoir la convergence des prix entre différents marchés est d’établir un pont d’échange bidirectionnel pratique. Galaxy Digital a déjà construit ce pont, permettant aux tokens on-chain d’être échangés un pour un avec les actions hors chaîne. Cependant, l’utilisation de ce pont peut encore prendre du temps pour se normaliser, de sorte que les mécanismes d’arbitrage peuvent encore rencontrer des obstacles à court terme.

Le troisième risque est l’incertitude réglementaire. La SEC peut encore refuser à Galaxy Digital la tokenisation des actions ordinaires de cette manière, bien que Galaxy Digital estime que ce processus de tokenisation est élégamment conçu et peut se conformer à la réglementation actuelle sur les valeurs mobilières, il n’est pas exclu que la SEC puisse parvenir à une conclusion différente. Si les autorités réglementaires estiment que les plateformes, mécanismes ou participants impliqués dans la négociation sur le marché secondaire du GLXY tokenisé ne répondent pas aux exigences légales, Galaxy Digital ou les participants au marché peuvent faire l’objet de mesures coercitives, d’amendes ou être tenus de révoquer ou de restructurer certaines parties du projet. Si Galaxy est contraint de suspendre son plan d’actions on-chain, Superstate peut suspendre le contrat de token, rappeler toutes les actions tokenisées et travailler avec les actionnaires on-chain pour les reconvertir en actions traditionnelles avant de les restituer au système de marché traditionnel. Ce processus peut prendre beaucoup de temps, et les actionnaires peuvent avoir des difficultés à négocier pendant cette période.

Analyse et perspectives

Dans l’ensemble, la solution proposée par Galaxy Digital en collaboration avec sa cible d’investissement Superstate vise principalement à fournir un processus et une structure on-chain plus clairs que ceux des autres prestataires tiers de services de tokenisation d’actions américaines. De plus, en tant qu’entité émettrice, Galaxy Digital peut clairement définir le statut des droits attachés aux tokens émis, ce qui revêt une certaine importance positive pour résoudre le décalage entre les tokens d’actions américaines « enveloppés » traditionnels et les droits réels des actions.

Galaxy Digital estime que « les droits des tokens sont égaux aux droits des actions » est une condition préalable à l’adoption généralisée de la tokenisation des actions, un point avec lequel nous sommes tout à fait d’accord. Nous avons tendance à penser que la solution de Galaxy Digital peut résoudre ce problème du côté de l’émission. Cependant, le plus grand problème réside dans la circulation — actuellement, seuls les utilisateurs enregistrés de Superstate peuvent détenir des tokens GLXY, et GLXY ne prend pas encore en charge la négociation entre DEX ; il ne peut être négocié qu’entre utilisateurs enregistrés de Superstate. Même à l’avenir, si le support DEX est introduit, la situation de liquidité reste inconnue. Comparé à l’expérience complète offerte par le système traditionnel de négociation de titres, de telles limitations freineront la migration des utilisateurs vers la blockchain.

La résolution de la « question de l’égalité des droits » ne peut que lever les barrières psychologiques avant l’entrée des utilisateurs. Cependant, pour véritablement attirer et fidéliser les utilisateurs, il reste encore beaucoup à faire pour optimiser en continu la liquidité et l’expérience.