La profecía de la SEC de “dos años para la blockchain”: la reconstrucción tokenizada del sistema de compensación de DTCC

Autor original: @BlazingKevin_, investigador en Movemaker

El presidente de la SEC, Paul Atkins, señaló que todo el mercado financiero estadounidense, incluyendo acciones, renta fija, bonos del Tesoro y bienes raíces, podría migrar completamente a una arquitectura tecnológica basada en blockchain que respalda las criptomonedas en los próximos dos años. Esto puede considerarse el cambio estructural más importante en el sistema financiero estadounidense desde la aparición del trading electrónico en la década de 1970.

1. Marco de colaboración intersectorial para la tokenización total y sus aportes reales

La iniciativa “Project Crypto” impulsada por Atkins no es una acción unilateral de la SEC, sino que se basa en una cooperación sistémica que abarca los sectores legislativo, regulatorio y privado. Para lograr la tokenización total del mercado financiero estadounidense, valorado en más de 50 trillones de dólares (incluyendo acciones, bonos, bonos del Tesoro, crédito privado, bienes raíces, etc.), es necesario que múltiples instituciones definan claramente sus roles y aportes.

1.1 Departamentos gubernamentales involucrados en la tokenización total

Cabe destacar que “Project Crypto” y el mecanismo de “exención innovadora” reconocen la incompatibilidad entre la tecnología blockchain y la regulación financiera existente, proporcionando un entorno controlado de pruebas que permite a las instituciones financieras tradicionales (TradFi) explorar e implementar infraestructuras tokenizadas sin violar los principios fundamentales de protección al inversor.

La GENIUS Act, al crear stablecoins conformes y respaldadas por reservas completas, transfiere claramente la autoridad regulatoria a los organismos de supervisión bancaria, resolviendo el problema del “Cash Leg” necesario para las transacciones y garantías en cadena por parte de las instituciones.

La CLARITY Act, al dividir la jurisdicción entre la SEC y la CFTC, establece definiciones claras para plataformas nativas de cripto y crea la definición de “madurez”, permitiendo que las instituciones sepan bajo qué marco regulatorio operan sus activos digitales (como bitcoin), y ofreciendo a las plataformas nativas de cripto la posibilidad de registrarse como intermediarios regulados federales (“broker/dealer”).

La OCC, fundada en 1973, se dedica a proporcionar servicios de compensación y liquidación para operaciones de opciones, futuros y préstamos de valores, promoviendo la estabilidad e integridad del mercado. La CFTC es el principal regulador de los mercados de futuros y de los brokers de futuros.

Esta colaboración interdepartamental es una condición previa para la tokenización total del mercado financiero estadounidense, sentando una base sólida para la posterior implementación a gran escala por parte de gigantes como BlackRock y JPMorgan, así como la integración de infraestructuras centrales como DTCC.

2.2 Colaboración de los gigantes de las finanzas tradicionales

En el plan de colaboración de los gigantes financieros tradicionales estadounidenses, la profundización de cada institución refleja enfoques estratégicos y detalles técnicos más específicos. BlackRock fue el primero en emitir un fondo de bonos del Tesoro estadounidense tokenizado en una blockchain pública (Ethereum), sentando las bases para atraer rendimientos de las finanzas tradicionales al ecosistema de blockchain pública como gestor de activos.

JPMorgan, tras renombrar su negocio de blockchain a Kinexys, permite a los bancos realizar intercambios atómicos de garantías tokenizadas y efectivo en cuestión de horas en lugar de días, optimizando significativamente la gestión de liquidez; además, su piloto de JPMD en la cadena Base se considera un paso estratégico hacia una mayor interoperabilidad con el ecosistema de blockchain pública.

Finalmente, el avance concreto de la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) fue realizado por su filial Depository Trust Company (DTC). Como uno de los proveedores de infraestructura de trading más importantes del mundo, la obtención de la “no-action letter” de la SEC le permite conectar el sistema tradicional CUSIP con la nueva infraestructura tokenizada, iniciando oficialmente en un entorno controlado el piloto de tokenización de activos mainstream, incluyendo los componentes del Russell 1000.

2. Entorno financiero tras la tokenización total y análisis de impacto

El objetivo central de la tokenización de activos es romper el “efecto isla” y las “limitaciones temporales” de las finanzas tradicionales, creando un sistema financiero global, programable y operativo las 24 horas.

2.1 Mejoras significativas en el entorno financiero: salto en eficiencia y rendimiento

La tokenización traerá ventajas de eficiencia y rendimiento difíciles de igualar para el sistema financiero tradicional:

2.1.1 Salto en la velocidad de liquidación (de T+1/T+2 a T+0/en segundos):

Mejora: La blockchain puede lograr liquidaciones y entregas casi en tiempo real (T+0) o incluso en segundos, en marcado contraste con los ciclos de liquidación T+1 o T+2 habituales en los mercados financieros tradicionales. UBS demostró la capacidad de liquidación T+0 con la emisión de bonos digitales en SDX, y el Banco Europeo de Inversiones redujo el tiempo de liquidación de cinco días a uno en su emisión de bonos digitales.

Punto de dolor resuelto: Reduce drásticamente el riesgo de contraparte y el riesgo operativo derivados de los retrasos en la liquidación. Para transacciones sensibles al tiempo, como repos y márgenes de derivados, la mejora en la velocidad de liquidación es crucial.

2.1.2 Revolución en la eficiencia de capital y liberación de liquidez:

Mejora: Se logra la “entrega atómica”, es decir, activos y pagos ocurren simultáneamente en una sola transacción indivisible. Además, la tokenización libera “capital dormido” actualmente bloqueado en períodos de espera de liquidación o procesos ineficientes. Por ejemplo, la gestión programable de garantías puede liberar más de $100 mil millones de capital atrapado cada año.

Punto de dolor resuelto: Elimina el riesgo de principal en las operaciones tradicionales de “entrega contra pago”. Reduce la necesidad de grandes colchones de margen en las cámaras de compensación. Además, los fondos tokenizados del mercado monetario (TMMFs) pueden transferirse directamente como garantía, conservando el rendimiento y evitando la fricción de liquidez y la pérdida de rendimiento asociadas a la necesidad de redimir efectivo y reinvertir en el sistema tradicional.

2.1.3 Mayor transparencia y auditabilidad:

Mejora: El libro mayor distribuido proporciona un registro único e inalterable de la propiedad, con todo el historial de transacciones público y verificable. Los contratos inteligentes pueden ejecutar automáticamente controles de cumplimiento y acciones corporativas (como el pago de dividendos).

Punto de dolor resuelto: Soluciona de raíz la ineficiencia de los “silos de datos”, la contabilidad múltiple y la conciliación manual en las finanzas tradicionales. Ofrece a los reguladores una “visión de Dios” sin precedentes, permitiendo una supervisión en tiempo real y penetrante para monitorear eficazmente el riesgo sistémico.

2.1.4 Acceso global al mercado 24/7/365:

Mejora: El mercado ya no está limitado por el horario bancario tradicional, zonas horarias o feriados. La tokenización facilita las transacciones transfronterizas y permite la transferencia punto a punto de activos a nivel global.

Punto de dolor resuelto: Supera los retrasos y limitaciones geográficas en los pagos transfronterizos y la gestión de liquidez, beneficiando especialmente la gestión de efectivo de las empresas multinacionales.

2.2 Participantes más impactados

La transformación provocada por la tokenización es disruptiva y afecta principalmente a los siguientes tipos de participantes del mercado:

Principales desafíos y riesgos:

• Equilibrio entre liquidez y liquidación neta: Actualmente, DTCC reduce en un 98% el volumen real de efectivo y valores a transferir mediante la liquidación neta de millones de transacciones, logrando una gran eficiencia de capital. La liquidación atómica (T+0) es esencialmente una liquidación bruta en tiempo real (RTGS), lo que puede llevar a la pérdida de eficiencia de la liquidación neta. El mercado deberá buscar soluciones híbridas entre velocidad y eficiencia de capital, como los repos intradía.
• Paradoja de la privacidad: Las finanzas institucionales dependen de la privacidad de las transacciones, mientras que las blockchains públicas (como Ethereum) son transparentes. Las grandes instituciones no pueden ejecutar grandes operaciones en cadenas públicas sin ser “front-runned”. Las soluciones incluyen el uso de tecnologías de protección de la privacidad como las pruebas de conocimiento cero, o la operación en cadenas permisionadas (como Kinexys de JPMorgan).
• Ampliación del riesgo sistémico: Los mercados 24/7 eliminan los “periodos de enfriamiento” de los mercados tradicionales. El trading algorítmico y las llamadas de margen automatizadas (a través de contratos inteligentes) pueden desencadenar liquidaciones en cadena a gran escala bajo presión de mercado, amplificando el riesgo sistémico, similar a la presión de liquidez vista en la crisis LDI del Reino Unido en 2022.

2.3 Valor central de los fondos tokenizados (TMMF)

La tokenización de los fondos del mercado monetario (MMFs) es el caso más representativo del crecimiento de RWA. Los TMMFs son especialmente atractivos como garantía:

• Retención de rendimiento: A diferencia del efectivo sin intereses, los TMMFs pueden seguir generando rendimiento como garantía hasta su uso real, reduciendo el costo de oportunidad del “drag de garantía”.
• Alta liquidez y composabilidad: Los TMMFs combinan la familiaridad regulatoria y seguridad de los MMFs tradicionales con la liquidación instantánea y programabilidad que aporta la DLT. Por ejemplo, el fondo BUIDL de BlackRock utiliza el canal de redención instantánea de USDC de Circle para resolver el problema de T+1 en la redención tradicional de MMFs, logrando liquidez instantánea 24/7.

3. El rol de DTCC/DTC en el proceso de tokenización

DTCC y DTC son instituciones sistémicas centrales e indispensables en la infraestructura financiera estadounidense. DTC custodia activos a gran escala, cubriendo la mayoría de los registros, transferencias y custodia de acciones del mercado de capitales estadounidense. DTCC y DTC son considerados el “gran depósito” y el “gran libro mayor” del mercado de acciones estadounidense. La participación de DTCC es clave para garantizar la conformidad, seguridad y validez legal del proceso de tokenización.

3.1 Rol y responsabilidades centrales de DTC

• Identidad y escala: DTC es responsable de la custodia central de valores, liquidación y servicios de activos. Para 2025, DTC custodiará activos por un valor de $100.3 trillones, cubriendo 1.44 millones de emisiones de valores y dominando la mayoría de los registros, transferencias y certificaciones de acciones del mercado de capitales estadounidense.
• Puento de tokenización y garantía de conformidad: La participación de DTCC representa el reconocimiento oficial de la infraestructura financiera tradicional hacia los activos digitales. Su responsabilidad principal es servir de puente de confianza entre el sistema tradicional CUSIP y la nueva infraestructura tokenizada. DTCC garantiza que los activos tokenizados mantendrán el mismo nivel de seguridad, solidez, derechos legales y protección al inversor que en su forma tradicional.
• Integración de liquidez: El objetivo estratégico de DTCC es lograr un único pool de liquidez entre el ecosistema TradFi (finanzas tradicionales) y DeFi (finanzas descentralizadas) a través de su suite de plataformas ComposerX.

3.2 Proceso de tokenización de DTC y la no-action letter de la SEC

En diciembre de 2025, la filial de DTCC, DTC, obtuvo una no-action letter de la SEC estadounidense, un hito legal que respalda la expansión masiva de su negocio de tokenización.

3.3 Impacto de la tokenización de DTC

La aprobación de la NAL de DTC se considera un hito en la tokenización, con los siguientes impactos principales:

• Certeza de tokens oficiales: La tokenización de DTC significa que pronto llegarán acciones tokenizadas oficialmente respaldadas por Estados Unidos. En el futuro, los proyectos de tokenización de acciones estadounidenses podrán conectarse directamente a los activos tokenizados oficiales de DTC, en lugar de construir su propia infraestructura de tokenización.
• Integración de la estructura de mercado: La tokenización impulsará al mercado de acciones estadounidense hacia un modelo de “CEX + compañía fiduciaria de custodia DTC”. Bolsas como Nasdaq podrían asumir directamente el rol de CEX, mientras que DTC gestionaría los contratos de tokens y permitiría retiros, logrando una integración total de la liquidez.
• Mayor liquidez de garantías: El servicio de tokenización de DTC apoyará una mayor liquidez de garantías, permitiendo acceso 24/7 y programabilidad de activos. DTCC lleva casi una década explorando el uso de tecnología DLT para optimizar la gestión de garantías.
• Eliminación de la fragmentación del mercado: Los tokens de acciones ya no serán un tipo digital separado de los activos tradicionales, sino que estarán completamente integrados en el libro mayor del mercado de capitales tradicional.

Sobre Movemaker

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