El dólar cayó bruscamente en el corto plazo y el oro subió rápidamente; un informe de inflación incompleto lanzó una bomba en los mercados financieros al final del año.
En la noche del 18 de diciembre, hora de Asia Oriental, los datos publicados por la Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos mostraron que el IPC no ajustado estacionalmente de noviembre registró un 2,7% interanual, muy por debajo de la expectativa del mercado del 3,1%. Igualmente sorprendente fue que el IPC subyacente no ajustado estacionalmente fue solo del 2,6% interanual, no solo por debajo del 3% esperado, sino que además marcó el nivel más bajo desde marzo de 2021.
Este informe de inflación, afectado por el cierre previo del gobierno, carece de los datos de octubre y ha sido calificado por los analistas como "lleno de ruido". El mercado reaccionó rápidamente: el índice del dólar cayó 22 puntos en el corto plazo y el oro al contado subió 16 dólares en el mismo periodo.
I. Datos sorprendentemente bajos
● Los datos de inflación de noviembre en Estados Unidos tomaron al mercado por sorpresa. El crecimiento interanual del IPC general fue solo del 2,7% y el del IPC subyacente fue del 2,6%, ambos significativamente por debajo de las expectativas predominantes del mercado.
● La particularidad de este informe radica en su contexto estadístico. Debido al cierre del gobierno estadounidense en octubre, la Oficina de Estadísticas Laborales se vio obligada a cancelar el informe del IPC de ese mes y, al calcular los datos de noviembre, asumió que el cambio del IPC de octubre fue cero.
● La institución de inversión UBS señaló que este tratamiento estadístico podría causar un sesgo a la baja de unos 27 puntos básicos en el informe final. Si se elimina este factor, los datos reales de inflación podrían estar más cerca del 3,0% esperado por el mercado. Por lo tanto, los datos en sí contienen un "ruido" estadístico evidente.
● A pesar de ello, estructuralmente, sí existen señales de enfriamiento de la inflación. La inflación de servicios subyacentes fue el principal factor que impulsó la caída de la inflación subyacente general, destacándose la inflación de vivienda, que cayó interanualmente del 3,6% anterior al 3,0%.
II. Reacción del mercado
● Tras la publicación de los datos, los mercados financieros reaccionaron rápidamente. Los futuros de acciones estadounidenses subieron en todos los ámbitos, con los futuros del Nasdaq 100 aumentando más del 1%. Al mismo tiempo, los precios de los bonos del Tesoro de EE. UU. subieron y los rendimientos cayeron en consecuencia.
● Las expectativas del mercado de futuros de tasas de interés sobre un cambio de política de la Reserva Federal aumentaron notablemente. Los datos muestran que el mercado considera que la probabilidad de un recorte de tasas por parte de la Fed en enero del próximo año subió del 26,6% al 28,8%. Además, se espera que la tasa de política se relaje otros 3 puntos básicos para finales de 2026, y que el margen de relajación de la Fed el próximo año sea de unos 62 puntos básicos.
● El dólar se debilitó en respuesta, el índice del dólar cayó 22 puntos en el corto plazo, llegando a un mínimo de 98,20. Las monedas no estadounidenses subieron en general, el euro/dólar subió casi 30 puntos y el dólar/yen cayó casi 40 puntos en el corto plazo.
● Brian Jacobsen, estratega jefe de economía de Annex Wealth Management, señaló: "Algunos pueden considerar este informe de enfriamiento de la inflación como 'menos confiable de lo habitual' y descartarlo, pero ignorarlo es bajo su propio riesgo".
III. Discrepancias internas en la Reserva Federal
Frente a este informe de inflación inusual, es probable que surja un nuevo debate entre los halcones y las palomas dentro de la Reserva Federal. Los bajos datos del IPC sin duda proporcionan argumentos más sólidos para los miembros dovish.
● De hecho, en la reunión más reciente de la Fed, ya se evidenciaron divisiones internas. La decisión de recortar la tasa en 25 puntos básicos en diciembre se aprobó con 9 votos a favor y 3 en contra, siendo la primera vez en seis años que hubo tres votos disidentes.
La presidenta de la Fed de Kansas City, Schmid, y el presidente de la Fed de Chicago, Goolsbee, se opusieron al recorte y abogaron por mantener la tasa, mientras que el gobernador de la Fed, Milan, apoyó un recorte mayor.
● Esta división también se refleja en el último diagrama de puntos de la Fed. El gráfico muestra que la mediana de las previsiones de tasas de los funcionarios de la Fed para 2026 es del 3,4% y para 2027 del 3,1%, en línea con las previsiones de septiembre, lo que implica un recorte de 25 puntos básicos en cada uno de los próximos dos años.
● Sin embargo, fuera del gráfico de puntos, las opiniones personales de los funcionarios de la Fed difieren notablemente. El presidente de la Fed de Atlanta, Bostic, incluso declaró que en su previsión para 2026 no incluyó ningún recorte, considerando que la economía se desempeñará mejor con un crecimiento del PIB de alrededor del 2,5%, por lo que la política debe seguir siendo restrictiva.
IV. La senda de política detrás del diagrama de puntos
● Aunque el diagrama de puntos proporciona una previsión colectiva de la trayectoria de las tasas de la Fed, detrás de él se esconden complejas consideraciones de política y juicios económicos. El rango actual de tasas del 3,50%-3,75% es el resultado de tres recortes consecutivos de la Fed.
● El análisis de BlackRock considera que la senda de política más probable de la Fed es reducir la tasa desde el nivel actual hasta cerca del 3% en 2026. Esta previsión difiere de la mediana del 3,4% que muestra el diagrama de puntos para 2026, reflejando la brecha entre las expectativas del mercado y la guía oficial.
● La evolución del marco de política de la Fed también merece atención. En el cuarto trimestre de 2025, la Fed detuvo oficialmente la contracción cuantitativa (QT) que había estado en marcha durante casi tres años, y a partir de enero de 2026 comenzará a operar un nuevo mecanismo denominado "Compras de Gestión de Reservas" (RMP).
● Aunque la Fed define oficialmente el RMP como una "operación técnica" para garantizar la liquidez suficiente del sistema financiero, el mercado tiende a interpretarlo como una "relajación encubierta" o "cuantitativa cuasi-expansiva". Esta transición de mecanismo podría convertirse en otra variable importante que influya en la trayectoria futura de las tasas.
V. Umbral para recortes y observación económica
● Con la inesperada desaceleración de la inflación, el umbral para que la Fed recorte aún más las tasas se ha convertido en el foco de atención del mercado. En su declaración de diciembre, la Fed indicó que el umbral para seguir recortando tasas ha aumentado notablemente y que la "magnitud y el momento" de futuros recortes dependerán de los cambios en las perspectivas económicas.
● El desempeño del mercado laboral será una variable clave en la toma de decisiones. Aunque los datos de inflación de noviembre se desaceleraron más de lo esperado, las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo publicadas al mismo tiempo fueron de 224.000, por debajo de las 225.000 esperadas, revirtiendo la tendencia de aumento de la semana anterior y mostrando que el mercado laboral en diciembre se mantuvo estable.
● El análisis de CMB International Securities señala que el mercado laboral estadounidense se ha debilitado levemente, pero aún no se ha deteriorado significativamente. Las cifras de solicitudes iniciales y continuas de subsidio por desempleo siguen siendo bajas y han mejorado ligeramente desde octubre.
● La institución predice que en la primera mitad de 2026, la inflación podría seguir cayendo debido a la baja de los precios del petróleo y la desaceleración de los aumentos de alquileres y salarios, y que la Fed podría recortar una vez en junio como una declaración política. Sin embargo, en la segunda mitad del año, la inflación podría repuntar y la Fed podría mantener las tasas sin cambios.
VI. Diversas previsiones de Wall Street
● En cuanto a la trayectoria de tasas para 2026, los análisis de Wall Street muestran una divergencia sin precedentes. ICBC International prevé que la Fed recortará las tasas acumulativamente entre 50 y 75 puntos básicos en 2026, llevando la tasa a un nivel "neutral" de alrededor del 3%.
● JPMorgan, por su parte, mantiene una actitud cautelosamente optimista y considera que la resiliencia de la economía estadounidense, especialmente el fuerte desempeño de la inversión fija no residencial, respaldará el crecimiento económico. Por lo tanto, espera que el margen de recorte sea más limitado y que la tasa de política se estabilice en el rango del 3%-3,25% hacia mediados de 2026.
● ING Group de los Países Bajos describe dos escenarios extremos:
Primero, si los fundamentos económicos se deterioran sustancialmente y la Fed relaja la política de manera decisiva para enfrentar el riesgo de recesión, en este escenario el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años podría caer significativamente hasta alrededor del 3%.
Segundo, la Fed podría, bajo presión política o por un error de juicio, relajar la política monetaria prematuramente y en exceso sin que la economía se desacelere claramente, lo que podría dañar gravemente la credibilidad de la Fed y desencadenar una profunda preocupación del mercado por una inflación fuera de control, llevando el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años a dispararse, incluso desafiando el nivel del 5%.
VII. Perspectivas futuras e implicancias para la inversión
● De cara al futuro, los cambios en el liderazgo de la Fed podrían aportar nuevas incertidumbres a la política monetaria. El mandato del presidente de la Fed, Powell, finalizará en mayo de 2026, y la llegada de un nuevo presidente podría influir en la dirección de la política y la comunicación de la Fed.
● El análisis de Guolian Minsheng Securities considera que, aunque el IPC de noviembre probablemente no cambie la decisión de la Fed de posponer los recortes en enero del próximo año, sin duda aumentará las voces dovish dentro de la Fed. Si los datos de diciembre mantienen la tendencia de bajo crecimiento actual, podría llevar a la Fed a reconsiderar la senda de recortes para el próximo año.
● Para los inversores, BlackRock recomienda considerar varias estrategias de renta fija en el contexto macroeconómico actual: invertir efectivo en bonos del Tesoro a 0-3 meses o en bonos diversificados de corto plazo; aumentar la asignación a bonos de duración media; construir una escalera de bonos para asegurar rendimientos; y buscar mayores retornos a través de bonos de alto rendimiento y bonos de mercados emergentes.
● Kevin Flanagan, director de estrategias de renta fija de WisdomTree, señala que la Fed es ahora una "casa dividida" y que el umbral para una mayor relajación es muy alto. Destaca que, mientras la inflación siga aproximadamente un punto porcentual por encima del objetivo, salvo que el mercado laboral se enfríe significativamente, será difícil para la Fed tomar la decisión de recortar tasas de forma consecutiva.
Cuando el índice del dólar cayó bruscamente tras la publicación de los datos y el oro subió rápidamente, los operadores estaban reevaluando la trayectoria de tasas para 2026. Aunque este informe de inflación tiene defectos estadísticos, al menos ha dado al mercado un rayo de esperanza.
Ya sea que se trate de una fluctuación estadística anómala o de una verdadera caída de la inflación, el próximo movimiento de la Fed dependerá de los datos económicos de los próximos meses. La senda de recortes aparentemente suave en el diagrama de puntos se enfrenta a un doble desafío de la realidad económica y las expectativas del mercado.
