Del “puerto seguro” a la “innovación regulada”: Análisis del impacto de la política de exención innovadora de la SEC

Autor: Kevin, investigador de Movemaker; Fuente: X, @MovemakerCN

Introducción: un giro histórico en la regulación

La industria cripto vivió en 2025 un punto de inflexión histórico en el entorno regulatorio de Estados Unidos. Tras años de un modelo de “regulación por aplicación” que generó gran incertidumbre legal, el nuevo presidente de la SEC, Paul Atkins, lanzó en julio de 2025 la iniciativa “Crypto Project”, con el objetivo de modernizar la regulación de valores y apoyar la visión del Ejecutivo de posicionar a Estados Unidos como el “centro global del capital cripto”.

Una de las medidas centrales de este nuevo paradigma regulatorio es la política de “Innovative Exemption” (Exención de Innovación). Esta exención está diseñada como un alivio regulatorio temporal, con el objetivo de permitir que nuevas tecnologías y productos cripto ingresen rápidamente al mercado antes de que la SEC establezca reglas permanentes para los activos digitales, aliviando la carga de cumplimiento inicial. Atkins confirmó que se espera que esta exención entre en vigor oficialmente en enero de 2026. La señal de esta política marca que los reguladores estadounidenses están pasando de una postura reactiva a una proactiva, buscando un equilibrio más flexible entre la protección del inversor y la innovación de la industria.

Este artículo analizará en profundidad los mecanismos centrales de la Innovative Exemption de la SEC, su posicionamiento estratégico dentro del marco regulatorio cripto de Estados Unidos, evaluará las controversias y oportunidades que genera en el mercado, y la comparará en el contexto global, especialmente frente al entorno competitivo del reglamento MiCA de la Unión Europea, brindando recomendaciones estratégicas para los participantes del sector.

1. Mecanismos y objetivos centrales de la Innovative Exemption

El núcleo de la Innovative Exemption de la SEC es ofrecer un “puerto seguro” temporal, permitiendo que empresas de activos digitales operen sin asumir de inmediato la carga completa de registro y divulgación de la ley de valores tradicional.

1.1 Alcance y plazo de la exención

El alcance de la Innovative Exemption es amplio: cualquier entidad que desarrolle u opere negocios relacionados con activos cripto puede solicitarla, incluyendo plataformas de trading, protocolos DeFi, emisores de stablecoins e incluso DAOs.

• Diseño temporal: El periodo de exención suele establecerse entre 12 y 24 meses, con el objetivo de brindar a los equipos de proyectos un “periodo de incubación” suficiente para que sus redes alcancen la “madurez” o una “descentralización suficiente”.

• Registro simplificado: Durante el periodo de exención, los proyectos solo deben presentar una divulgación de información simplificada, sin necesidad de completar el complejo y largo formulario S-1. Este mecanismo es similar al diseño “on-ramp” de la CLARITY Act que impulsa el Congreso, permitiendo que startups recauden hasta 75 millones de dólares al año del público cumpliendo requisitos de divulgación, sin tener que cumplir completamente con las normas de registro de la SEC.

1.2 Condiciones de cumplimiento basadas en principios

Atkins enfatizó que esta exención estará basada en principios y no en reglas rígidas. Las empresas que la utilicen aún deben cumplir con estándares básicos de cumplimiento y medidas de protección al inversor, tales como:

• Reportes y revisiones periódicas: Puede requerirse la presentación de informes operativos trimestrales y la aceptación de revisiones periódicas por parte de la SEC.

• Protección al inversor: Para proyectos dirigidos al público minorista, deben establecerse advertencias de riesgo y límites de inversión.

• Estándares técnicos: Las condiciones pueden incluir el uso de listas blancas o pools de participantes certificados, e incluso el cumplimiento de restricciones basadas en estándares como ERC-3643.

1.3 Clasificación de tokens y prueba de “descentralización”

El funcionamiento de la Innovative Exemption depende del nuevo sistema de clasificación de tokens de la SEC, que busca, según los principios del test de Howey, determinar qué activos digitales son valores.

• Sistema de clasificación: La SEC divide los activos digitales en cuatro categorías principales: tokens de commodities/red (como BTC), tokens utilitarios, tokens coleccionables (NFTs) y tokens de valores tokenizados.

• Ruta de salida: Si los tres primeros tipos de activos cumplen con condiciones de “descentralización suficiente” o “integridad funcional”, pueden salir del marco regulatorio de valores. Una vez que el contrato de inversión se considera “finalizado”, incluso si el token se emitió originalmente como valor, las transacciones posteriores no se consideran automáticamente “operaciones con valores”. Este modelo de transferencia de control brinda a los proyectos una ruta clara de salida regulatoria.

• Significado de la exención: Bajo este marco, la SEC instruye a su personal a clarificar cuándo un activo digital constituye un valor y enfatiza que la mayoría de los activos cripto no son valores; incluso si lo fueran, la regulación debe fomentar y no obstaculizar su desarrollo.

2. Contexto estratégico de la Innovative Exemption: sinergia con la legislación del Congreso

La Innovative Exemption de la SEC no es una acción administrativa aislada, sino que, junto con los dos pilares legislativos que impulsa el Congreso, la CLARITY Act y la GENIUS Act, conforma el nuevo sistema regulatorio cripto de Estados Unidos.

2.1 Clarificación de jurisdicción: complemento de la CLARITY Act

La CLARITY Act busca resolver el conflicto de jurisdicción de larga data entre la SEC y la Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

• División central: La CLARITY Act coloca las actividades de emisión/financiación primaria bajo la jurisdicción de la SEC, mientras que otorga explícitamente a la CFTC la autoridad regulatoria sobre el comercio al contado de commodities digitales.

• Prueba de blockchain madura: La CLARITY Act introduce la prueba de “blockchain madura” para determinar cuándo un proyecto alcanza suficiente descentralización y así acceder a un tratamiento regulatorio más laxo (es decir, ser considerado commodity digital). Esta prueba incluye criterios como la distribución descentralizada de la propiedad de tokens, la participación en la gobernanza y la independencia funcional respecto de cualquier grupo de control único.

• Coordinación con la exención: La Innovative Exemption ofrece un periodo de transición temporal para proyectos en estado de “maduración intencionada”. Permite que estos proyectos, mientras buscan una descentralización total, realicen recaudaciones y pruebas de producto limitadas mediante divulgación simplificada. Así, la exención administrativa y los límites legislativos están altamente coordinados: la exención es un “permiso de prueba” administrativo temporal, mientras que la CLARITY Act establece el estándar legislativo permanente de “graduación”.

2.2 Aislamiento del marco de stablecoins: entrada en vigor de la GENIUS Act

La GENIUS Act fue promulgada como ley en julio de 2025, convirtiéndose en la primera legislación federal integral de activos digitales en Estados Unidos.

• Situación de las stablecoins: La GENIUS Act excluye explícitamente a las stablecoins de pago de las definiciones de “valor” o “commodity” de la ley federal de valores y la ley de comercio de commodities, colocándolas bajo la supervisión de organismos bancarios (como la OCC).

• Requisitos de emisión: La ley exige que los emisores de stablecoins aprobados mantengan reservas 1:1 en activos de alta liquidez (solo dólares, bonos del Tesoro, etc.) y prohíbe el pago de intereses o rendimientos.

• Impacto regulatorio: Dado que la GENIUS Act ya ha clarificado el marco regulatorio y los requisitos de los emisores de stablecoins de pago, la Innovative Exemption de la SEC se centrará principalmente en áreas más innovadoras fuera de las stablecoins, como los protocolos DeFi y nuevos tokens de red, evitando la duplicidad o conflicto regulatorio en el ámbito de las stablecoins.

2.3 Cooperación institucional y supervisión de mercado

La SEC y la CFTC anunciaron que fortalecerán la coordinación regulatoria mediante declaraciones conjuntas y mesas redondas conjuntas, para resolver la incertidumbre sobre la jurisdicción interinstitucional.

• Trading al contado: La declaración conjunta aclara que las bolsas registradas tanto en la SEC como en la CFTC pueden facilitar el comercio de ciertos productos cripto al contado, reflejando la voluntad de los reguladores de permitir que los participantes del mercado elijan libremente su lugar de negociación.

• Coordinación de exenciones: Uno de los temas de las mesas redondas conjuntas es precisamente la regulación de la “Innovative Exemption” y DeFi. Esta coordinación es clave para reducir las brechas de cumplimiento de los participantes del mercado.

3. Riesgo de “tradicionalización” de DeFi

La introducción de la Innovative Exemption de la SEC ha generado una fuerte polarización en la industria cripto.

3.1 Oportunidades para innovadores y cumplidores

Para las startups y plataformas existentes que buscan operar legalmente en Estados Unidos, la Innovative Exemption trae beneficios concretos:

• Reducción de costos de entrada: Antes, un proyecto cripto que quisiera operar legalmente en Estados Unidos podía gastar millones de dólares en abogados y más de un año de tiempo. La Innovative Exemption, al simplificar los procedimientos de divulgación y ofrecer un marco de transición claro, reduce significativamente las barreras y costos temporales de cumplimiento para los equipos emergentes.

• Atracción de capital de riesgo: Una ruta regulatoria clara hará que proyectos que antes optaban por “irse” o instalarse en el extranjero debido a la ambigüedad regulatoria reconsideren el mercado estadounidense. La certidumbre política ayuda a atraer inversores institucionales y capital de riesgo, ya que valoran la capacidad de invertir bajo un marco claro.

• Fomento de la innovación de productos: El periodo de exención permite experimentar con una serie de nuevos conceptos cripto bajo el nuevo marco, especialmente en el emergente ecosistema DeFi y Web3. Por ejemplo, empresas como ConsenSys prosperan en un entorno regulatorio tolerante, pudiendo probar rápidamente aplicaciones descentralizadas.

• Beneficio para grandes instituciones: Los gigantes financieros tradicionales (como JPMorgan, Morgan Stanley) están adoptando activamente los activos digitales. La SEC eliminó la SAB 121 (una norma contable que obligaba a los custodios a registrar los activos cripto de los clientes como pasivos en balance), eliminando un gran obstáculo para que bancos y fiduciarios ofrezcan servicios de custodia de activos digitales a escala. Sumado a la flexibilidad administrativa de la Innovative Exemption, estas instituciones pueden ingresar al sector cripto con menores costos de capital regulatorio y una ruta legal más clara.

3.2 Preocupaciones de la comunidad DeFi y riesgo de “tradicionalización”

El punto central de controversia de la política de exención es su impacto en el ideal de descentralización:

• Verificación obligatoria de usuarios (KYC/AML): La nueva regulación exige que todos los proyectos que participen en la exención implementen “procedimientos razonables de verificación de usuarios”, lo que significa que los protocolos DeFi deberán aplicar KYC/AML.

• División y control de protocolos: Para cumplir, los protocolos DeFi podrían tener que dividir los pools de liquidez en “pools permitidos” y “pools públicos”, y adoptar estándares de tokens de cumplimiento como ERC-3643. ERC-3643 busca incorporar funciones de verificación de identidad y restricciones de transferencia en los smart contracts; si cada transacción debe verificar una whitelist y los tokens pueden ser congelados por una entidad centralizada, se cuestiona si DeFi sigue siendo realmente DeFi. Líderes de la industria como el fundador de Uniswap sostienen que regular a los desarrolladores de software como intermediarios financieros dañará la competitividad de Estados Unidos y sofocará la innovación.

3.3 Oposición de las instituciones financieras tradicionales

El sector financiero tradicional también expresó su oposición a la “Innovative Exemption”, temiendo que genere “arbitraje regulatorio”.

• Mismo activo, diferentes reglas: La World Federation of Exchanges (WFE) y empresas como Citadel Securities enviaron cartas a la SEC instando a abandonar el plan de “Innovative Exemption”, argumentando que ofrecer exenciones amplias para valores tokenizados creará dos regímenes regulatorios independientes para el mismo activo.

• Defensa de la protección tradicional: La Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) enfatiza que los valores tokenizados deben cumplir con las mismas reglas básicas de protección al inversor que los activos financieros tradicionales. Sostienen que relajar la regulación aumentará el riesgo de mercado y el fraude.

4. Comparación regulatoria global: divergencia estratégica entre los modelos de EE.UU. y Europa

La Innovative Exemption de la SEC y el modelo estadounidense más flexible contrastan con el modelo de coordinación y unificación previa representado por MiCA de la Unión Europea, formando dos polos en la regulación global de activos digitales, con diferencias significativas tanto filosóficas como operativas.

La filosofía de “transferencia de control” de la Innovative Exemption y la CLARITY Act de Estados Unidos contrasta fuertemente con el modelo de “autorización previa” de MiCA. El modelo estadounidense tolera la incertidumbre inicial y una mayor exposición al riesgo a cambio de velocidad y flexibilidad en la innovación, lo que resulta especialmente atractivo para fintechs y startups. Por su parte, MiCA ofrece garantías estructurales y reglas unificadas que brindan a grandes instituciones financieras tradicionales (como JPMorgan) un mercado estable y predecible en toda la UE.

Esta divergencia regulatoria obliga a las empresas globales a adoptar estrategias de cumplimiento dual “mercado a mercado”, para afrontar los diferentes requisitos de clasificación y operación de un mismo producto (por ejemplo, stablecoins vinculadas al dólar) en las dos principales jurisdicciones.

5. Perspectivas de mercado y conclusión

La implementación formal de la Innovative Exemption de la SEC es un paso clave hacia la madurez del sistema regulatorio cripto estadounidense. No solo ofrece un “puerto seguro” administrativo, sino que también influye profundamente en la dirección geográfica de la innovación global en activos digitales en los próximos años, marcando a 2026 como el año inaugural de la “innovación conforme”. Gracias a la Innovative Exemption y la certeza legal sin precedentes que aporta la CLARITY Act, la industria cripto estadounidense atraerá grandes flujos de capital institucional y acelerará la transición de los activos cripto desde los márgenes de las finanzas tradicionales hacia una “clase de activos estructurada”.

Para los participantes del sector que buscan aprovechar esta ola de beneficios políticos, la prioridad estratégica debe ser clara: las startups deben ver el periodo de exención (12 a 24 meses) como una ventana de bajo costo y acceso rápido al mercado estadounidense, pero deben considerar la “descentralización suficiente” como el objetivo final de sus operaciones. Esto implica diseñar una hoja de ruta clara de descentralización basada en el “control”, en lugar de depender de estándares ambiguos de “esfuerzo continuo”. Los proyectos que no logren una descentralización verificable a tiempo enfrentarán altos riesgos de cumplimiento retroactivo. Además, dado que las exigencias de KYC/AML para protocolos DeFi en la política de exención siguen siendo controvertidas, los proyectos que no puedan descentralizarse completamente a nivel técnico ni deseen adoptar estándares de cumplimiento como ERC-3643, podrían tener que considerar abandonar el mercado minorista estadounidense tras el periodo de exención.

A pesar de los avances de Estados Unidos a nivel administrativo y legislativo, el desafío de la fragmentación regulatoria global sigue siendo grave. La divergencia entre el modelo flexible estadounidense y el modelo estricto y de autorización previa de MiCA en la UE continuará generando “arbitraje regulatorio” a escala mundial. Para crear un entorno competitivo justo y garantizar la protección del consumidor sin importar la ubicación, el desarrollo futuro de la industria requiere urgentemente coordinación internacional. A largo plazo, una predicción posible es que, para 2030, las principales jurisdicciones podrían converger hacia un marco común básico, incluyendo estándares unificados de AML/KYC y requisitos de reservas para stablecoins, lo que facilitará la interoperabilidad global y la adopción institucional.

La Innovative Exemption de la SEC es un hito en el paso del sistema regulatorio estadounidense de la “represión ambigua” a la “norma clara”, intentando compensar el retraso legislativo con flexibilidad administrativa y brindando a los activos digitales una vía de transición hacia el cumplimiento sin perder dinamismo. Para la industria cripto, la apertura de esta puerta exploratoria significa el fin de la era del crecimiento salvaje: la “innovación conforme” será la competencia central para atravesar los ciclos. La próxima etapa de cripto ya no se basará solo en el código, sino en una asignación de activos y un marco regulatorio claros. La clave del éxito empresarial será si, al aprovechar la ventaja de velocidad que otorga la exención, se avanza firmemente hacia una descentralización verificable y una base de cumplimiento sólida, transformando así la complejidad regulatoria en una ventaja competitiva en el mercado global.