Cuando la Reserva Federal baje las tasas de interés por su cuenta y otros bancos centrales incluso comiencen a subirlas, la depreciación del dólar se convertirá en el foco principal en 2026.

La Reserva Federal de Estados Unidos recortó las tasas de interés en 25 puntos básicos como se esperaba, y el mercado anticipa ampliamente que la Fed mantendrá una política monetaria laxa el próximo año. Mientras tanto, los bancos centrales de Europa, Canadá, Japón, Australia y Nueva Zelanda mantienen una postura mayormente restrictiva. Según análisis de Goldman Sachs y otros, esta divergencia de políticas se reflejará de manera clave en el mercado cambiario hacia 2026, y la presión de depreciación sobre el dólar estadounidense se está convirtiendo en el foco del mercado. Un dólar más débil podría impulsar la apreciación pasiva de monedas como el euro, lo que a su vez reduciría la inflación en esas regiones y finalmente obligaría al Banco Central Europeo y otros a "bajar las tasas de interés a la fuerza".

Escrito por: Li Jia

Fuente: Wallstreetcn

La divergencia en las políticas de los bancos centrales globales se está acelerando. Mientras la Reserva Federal continúa con su ciclo de recortes de tasas, los bancos centrales de Europa, Canadá, Japón, Australia y Nueva Zelanda mantienen una postura restrictiva e incluso han entrado en un ciclo de subas de tasas. Se espera que esta divergencia en la política monetaria tenga un impacto significativo en el mercado cambiario hacia 2026, con la presión de depreciación sobre el dólar estadounidense como foco del mercado, lo que podría convertirse en una variable externa clave que influya en la política del Banco Central Europeo.

El miércoles, hora local, la Reserva Federal recortó las tasas de interés en 25 puntos básicos como se esperaba. Rich Privorotsky, analista de Goldman Sachs, señaló en su último informe que, aunque el mercado generó expectativas hawkish debido a la cautela de Powell sobre la tasa neutral y la presencia de varios votos en contra en la reunión, la decisión en realidad transmitió un tono dovish.

En marcado contraste, los funcionarios del Banco Central Europeo han dejado claro que no seguirán de cerca los recortes de tasas de la Fed. El gobernador del Banco de Francia, François Villeroy de Galhau, declaró recientemente que "es un error pensar que el BCE seguirá paso a paso a la Fed", y señaló que "la postura de la política monetaria europea ya es más laxa que la de Estados Unidos".

Se espera que el impacto central de la divergencia de políticas se manifieste a través del canal cambiario. Goldman Sachs enfatiza que, si la Fed continúa recortando tasas mientras otros bancos centrales importantes mantienen una postura restrictiva, la atención del mercado se centrará en la presión de depreciación sostenida que podría enfrentar el dólar estadounidense.

El consenso del mercado: la Fed recortará tasas el próximo año

Los principales bancos de inversión de Wall Street mantuvieron sus expectativas de recortes adicionales de tasas por parte de la Fed tras la decisión. JPMorgan y Citi predicen que habrá otro recorte en enero del próximo año, considerando que el ciclo laxo aún no ha terminado. Goldman Sachs y Barclays afirman que el lenguaje hawkish en el comunicado de política busca "equilibrar" el recorte actual y evitar enviar señales de excesiva laxitud.

Citi, Morgan Stanley y JPMorgan sitúan el primer recorte de tasas en enero del próximo año; Citi espera otro recorte en marzo, Morgan Stanley prevé un segundo recorte en abril, mientras que JPMorgan considera que después de eso la política entrará en un período de observación.

Goldman Sachs, Wells Fargo y Barclays creen que la ventana de recortes se abrirá en marzo, con una posible segunda baja en junio.

¿La depreciación del dólar obligará finalmente al BCE a recortar tasas?

Varios funcionarios del BCE se han pronunciado antes y después de la reunión de diciembre de la Fed, enfatizando la independencia de su política monetaria. El gobernador del Banco de Francia, François Villeroy de Galhau, declaró el viernes pasado que el BCE debe mantener la opción de recortar tasas, pero "no debe abandonar su propio ritmo de política debido a las acciones de la Fed".

Isabel Schnabel, miembro del Comité Ejecutivo del BCE, señaló en una entrevista: "El cambio en la postura de la política monetaria de Estados Unidos no tendrá un impacto directo en el BCE. Tomamos decisiones de manera independiente basándonos en los datos y análisis de la eurozona". Incluso planteó la posibilidad de que el próximo movimiento del BCE sea una suba de tasas.

No es la primera vez que se produce una divergencia en la política monetaria entre Europa y Estados Unidos. A mediados de 2024, el BCE inició el ciclo de recortes antes que la Fed, que en ese momento mantenía las tasas sin cambios. Villeroy señaló: "A pesar de las diferencias en el ritmo de la política, el mercado de divisas ya ha absorbido esta situación y no ha habido fluctuaciones significativas; situaciones similares han ocurrido varias veces en la última década".

Es poco probable que el BCE siga a la Fed en recortes de tasas en el corto plazo. Actualmente, la Fed ha reducido el rango de tasas al 3,5%-3,75%, mientras que la tasa clave del BCE, tras el recorte de junio, es del 2%. Existen diferencias estructurales en el espacio de política y en la situación inflacionaria de ambas regiones.

Aunque el BCE enfatiza repetidamente la independencia de su política monetaria, los efectos reales de transmisión de la volatilidad cambiaria podrían, en la práctica, dominar su rumbo de política. Desde 2025 hasta ahora, el euro se ha apreciado aproximadamente un 12% frente al dólar, y este cambio está imponiendo restricciones sustanciales a las decisiones del BCE a través del canal inflacionario.

El economista jefe del BCE, Philip Lane, señaló recientemente que el tipo de cambio tiene un efecto de transmisión significativo sobre la inflación. Según los modelos internos del BCE, una apreciación del euro del 10% reducirá la inflación en los próximos tres años, con el mayor impacto en el primer año, cuando el ritmo de aumento de los precios será 0,6 puntos porcentuales más lento que en otros escenarios.

Este impacto se transmite principalmente a través de dos canales: los precios de bienes y servicios importados caen directamente debido a la apreciación de la moneda local; al mismo tiempo, un euro más fuerte debilita la competitividad de las exportaciones, lo que indirectamente frena el crecimiento económico y la presión alcista sobre los precios.

Cabe destacar que la última previsión del BCE ya ha reducido la tasa de inflación para 2026 al 1,7%, por debajo de su objetivo del 2%. Si la Fed acelera los recortes y el dólar se debilita aún más, impulsando una mayor apreciación del euro, la trayectoria de recuperación de la inflación para 2027 también enfrentará presión. Lane ya ha indicado que, aunque el BCE no reaccionará ante desviaciones "pequeñas y temporales" de la inflación, sí ajustará la política ante desviaciones "más grandes y persistentes".

Actualmente, el BCE asume en sus previsiones que el tipo de cambio del euro se mantendrá aproximadamente en los niveles actuales entre 2026 y 2027. Sin embargo, si el ritmo o la magnitud de los recortes de la Fed superan las expectativas, lo que lleva a una debilidad sostenida del dólar y una apreciación pasiva del euro, podría surgir una nueva presión de política. Esto constituye esencialmente una cadena de transmisión de política implícita: recorte de tasas de la Fed → debilitamiento del dólar → apreciación del euro → mayor presión a la baja sobre la inflación en la eurozona → el BCE podría verse obligado a recortar tasas, lo que significa que, aunque mantenga la independencia en el discurso, los mecanismos de transmisión entre tipo de cambio e inflación aún pueden imponer "restricciones de hecho" a las decisiones del BCE.