La Reserva Federal baja las tasas de interés nuevamente, pero aumentan las discrepancias; el camino para el próximo año podría ser aún más conservador.

Título original: «Un recorte de tasas “hawkish” menos agresivo, una expansión de balance que “no es QE”»

Autor original: Li Dan, Zhao Yuhe, Wallstreetcn

Tal como esperaba el mercado, la Reserva Federal volvió a recortar las tasas a un ritmo habitual, pero expuso la mayor división interna entre los votantes decisores en seis años, insinuando que el ritmo de acción se ralentizará el próximo año y que es poco probable que actúe en el corto plazo. Como anticipaban los analistas de Wall Street, la Fed también inició la gestión de reservas y decidió comprar bonos del Tesoro a corto plazo a fin de año para hacer frente a la presión en el mercado monetario.

El miércoles 10 de diciembre, hora del este de EE.UU., la Reserva Federal anunció tras la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) que el rango objetivo de la tasa de fondos federales se redujo de 3,75%-4,00% a 3,50%-3,75%. Este es el tercer recorte de 25 puntos básicos en el año. Cabe destacar que, por primera vez desde 2019, la decisión sobre la tasa de interés de la Fed tuvo tres votos en contra.

El diagrama de puntos publicado tras la reunión muestra que las previsiones de la trayectoria de tasas de los responsables de la Fed son consistentes con las del diagrama de puntos publicado hace tres meses, y aún se espera un recorte de 25 puntos básicos el próximo año. Esto significa que el ritmo de recortes de tasas el próximo año será notablemente más lento que este año.

Al cierre del martes, la herramienta de CME mostraba que el mercado de futuros estimaba una probabilidad cercana al 88% de un recorte de 25 puntos básicos esta semana, mientras que la probabilidad de al menos otro recorte de 25 puntos básicos no alcanzaría el 71% hasta junio del próximo año; en las reuniones de enero, marzo y abril del próximo año, la probabilidad de un recorte de esa magnitud no superaba el 50%.

Las previsiones reflejadas por la herramienta de CME pueden resumirse con el término de moda “recorte de tasas hawkish”. Esto significa que la Fed recorta la tasa en esta ocasión, pero al mismo tiempo insinúa que podría pausar sus acciones y que no habrá más recortes en el corto plazo.

Nick Timiraos, periodista veterano de la Fed conocido como el “nuevo mensajero de la Fed”, escribió tras la reunión que la Fed “insinúa que podría no recortar más tasas por ahora”, ya que existe una “inusual” división interna sobre si la inflación o el mercado laboral es motivo de mayor preocupación.

Timiraos señaló que tres funcionarios se opusieron al recorte de 25 puntos básicos en esta reunión; el estancamiento de la baja de la inflación y el enfriamiento del mercado laboral hicieron que esta fuera la reunión con mayor desacuerdo en los últimos años.

En la conferencia de prensa posterior, Powell enfatizó que no cree que “la próxima vez se suban las tasas” sea la hipótesis básica de nadie. El nivel actual de tasas permite a la Fed esperar pacientemente y observar cómo evoluciona la economía. También señaló que los datos disponibles indican que las perspectivas económicas no han cambiado y que el volumen de compras de bonos del Tesoro podría mantenerse alto en los próximos meses.

01 La Fed recorta la tasa 25 puntos básicos como se esperaba, prevé un solo recorte el próximo año e inicia la compra de bonos a corto plazo por 40 mil millones bajo el RMP

El miércoles 10 de diciembre, hora del este de EE.UU., la Reserva Federal anunció tras la reunión del FOMC que el rango objetivo de la tasa de fondos federales se redujo de 3,75%-4,00% a 3,50%-3,75%. Así, la Fed recorta la tasa por tercera reunión consecutiva del FOMC, cada vez en 25 puntos básicos, sumando 75 puntos básicos en el año y un total de 175 puntos básicos desde septiembre del año pasado en este ciclo de flexibilización.

Cabe destacar que, por primera vez desde 2019, la decisión sobre la tasa de interés de la Fed tuvo tres votos en contra. El consejero designado por Trump, Milan, siguió abogando por un recorte de 50 puntos básicos; dos presidentes de la Fed regional y cuatro miembros sin derecho a voto apoyaron mantener la tasa, sumando siete opositores a la decisión, la mayor división en 37 años.

Otra diferencia importante respecto a la declaración anterior es la guía sobre tasas. Aunque se decidió recortar la tasa, la declaración ya no dice de forma general que, al considerar más recortes, el FOMC evaluará los datos futuros, las perspectivas cambiantes y el equilibrio de riesgos, sino que ahora considera de manera más explícita la “magnitud y el momento” del recorte. La declaración dice:

“Al considerar la magnitud y el momento de cualquier ajuste adicional en el rango objetivo de la tasa de fondos federales, el Comité (FOMC) evaluará cuidadosamente los datos más recientes, las perspectivas económicas cambiantes y el equilibrio de riesgos.”

La declaración reitera que la inflación sigue siendo algo elevada y que en los últimos meses han aumentado los riesgos a la baja en el empleo, eliminando la frase sobre la “baja tasa de desempleo” y señalando que subió ligeramente hasta septiembre.

La declaración añade la consideración de la “magnitud y el momento” de futuros recortes, lo que se interpreta como un umbral más alto para recortar tasas.

Otra novedad importante en la declaración es la inclusión de un párrafo que señala especialmente la compra de bonos a corto plazo para mantener un nivel suficiente de reservas en el sistema bancario. La declaración dice:

“El Comité (FOMC) considera que el saldo de reservas ha caído a un nivel suficiente y comenzará a comprar bonos del Tesoro a corto plazo según sea necesario para mantener un suministro adecuado de reservas.”

Esto equivale a anunciar el inicio de la llamada gestión de reservas, reconstruyendo el colchón de liquidez en el mercado monetario. Suele haber turbulencias de mercado a fin de año, ya que los bancos suelen reducir su actividad en el mercado de repos para ajustar sus balances ante regulaciones y liquidaciones fiscales.

La declaración indica que las reservas han caído a un nivel suficiente y que, para mantenerlas, se comenzará a comprar bonos a corto plazo este viernes. La Fed de Nueva York planea comprar 40 mil millones de dólares en bonos a corto plazo en los próximos 30 días y se espera que las compras bajo el RMP se mantengan altas en el primer trimestre del próximo año.

Las previsiones de tasas de los funcionarios de la Fed publicadas tras la reunión muestran que las expectativas actuales son idénticas a las de septiembre.

Actualmente, los funcionarios de la Fed también prevén que, tras tres recortes este año, el próximo año y el siguiente habrá aproximadamente un recorte de 25 puntos básicos cada uno.

Muchos esperaban que el diagrama de puntos reflejara una postura más hawkish de los funcionarios de la Fed respecto a los futuros movimientos de tasas. Sin embargo, el diagrama de puntos de esta vez no muestra esa tendencia y, de hecho, es más dovish que el anterior.

De los 19 funcionarios que presentaron previsiones, siete esperan que la tasa el próximo año esté entre 3,5% y 4,0%, uno menos que en la previsión anterior. Esto significa que hay una persona menos que espera que no haya recortes el próximo año.

Las perspectivas económicas publicadas tras la reunión muestran que los funcionarios de la Fed revisaron al alza las previsiones de crecimiento del PIB para este año y los tres siguientes, y redujeron ligeramente en 0,1 puntos porcentuales la previsión de desempleo para 2027, manteniendo sin cambios las previsiones para los demás años. Este ajuste indica que la Fed considera que el mercado laboral es más resiliente.

Al mismo tiempo, los funcionarios de la Fed redujeron ligeramente en 0,1 puntos porcentuales las previsiones de inflación PCE y de inflación PCE subyacente para este y el próximo año. Esto refleja una leve mayor confianza de la Fed en la desaceleración de la inflación en el futuro cercano.

02 Powell: Con la tasa actual podemos esperar con paciencia, no creo que “la próxima vez se suban las tasas” sea la hipótesis básica de nadie

Con el recorte de hoy, en las últimas tres reuniones la Fed ha bajado la tasa de política en 75 puntos básicos en total. Powell afirmó que esto ayudará a que la inflación vuelva gradualmente al 2% una vez que se disipen los efectos de los aranceles.

Dijo que los ajustes a la postura de política desde septiembre han situado la tasa de política dentro de varios rangos estimados de “tasa neutral”, y la previsión mediana de los miembros del FOMC indica que el nivel adecuado de la tasa de fondos federales será de 3,4% a finales de 2026 y de 3,1% a finales de 2027, igual que en septiembre.

Powell señaló que actualmente el riesgo de inflación es al alza, mientras que el riesgo de empleo es a la baja, lo que representa una situación desafiante.

Un juicio básico razonable es que el impacto de los aranceles sobre la inflación será relativamente breve, esencialmente un aumento único del nivel de precios. Nuestra responsabilidad es asegurarnos de que este aumento único no se convierta en un problema inflacionario persistente. Sin embargo, en los últimos meses han aumentado los riesgos a la baja en el empleo y el equilibrio general de riesgos ha cambiado. Nuestro marco de política exige equilibrar los dos mandatos. Por eso consideramos apropiado recortar la tasa de política en 25 puntos básicos en esta reunión.

Debido al estancamiento en la reducción de la inflación, los funcionarios de la Fed ya habían insinuado antes de la decisión de esta semana que se necesitarían pruebas de debilidad en el mercado laboral para justificar más recortes. Powell dijo en la conferencia de prensa:

“La posición en la que estamos nos permite esperar con paciencia y observar cómo evoluciona la economía.”

En la sesión de preguntas y respuestas, ante la pregunta de si, dado que la tasa de política está más cerca del nivel neutral, el próximo ajuste será necesariamente a la baja o si el riesgo de política es ahora realmente bidireccional, Powell respondió que actualmente nadie considera una subida de tasas como hipótesis básica, y que no ha escuchado tal opinión. Hay diferentes puntos de vista dentro del comité: algunos creen que la postura actual es adecuada y abogan por mantenerla y observar; otros creen que podría ser necesario recortar más este año o el próximo, incluso más de una vez.

Cuando los miembros escriben sus juicios sobre la trayectoria de la política y el nivel adecuado de tasas, las expectativas se concentran principalmente en algunos escenarios: mantener el nivel actual, hacer un pequeño recorte o un recorte algo mayor. Powell enfatizó que en las expectativas principales no se contempla un escenario de suba de tasas.

Powell señaló que, como decisión independiente, la Fed también decidió iniciar la compra de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, con el único objetivo de mantener un suministro adecuado de reservas durante un período prolongado, asegurando así que la Fed pueda controlar eficazmente la tasa de política. Enfatizó que estas cuestiones están separadas de la postura de política monetaria y no representan un cambio de orientación.

Indicó que el volumen de compras de bonos del Tesoro a corto plazo podría mantenerse alto en los próximos meses, y que la Fed no está “preocupada” en sentido estricto por la tensión en el mercado monetario, sino que la situación llegó un poco antes de lo esperado.

Powell también señaló que, según la explicación publicada por la Fed de Nueva York, el volumen inicial de compras de activos alcanzará los 40 mil millones de dólares en el primer mes y podría mantenerse alto en los próximos meses para aliviar la presión prevista en el mercado monetario a corto plazo. Posteriormente, se espera que el volumen de compras disminuya, dependiendo de las condiciones del mercado.

En cuanto al mercado laboral, Powell indicó que, aunque los datos oficiales de empleo de octubre y noviembre aún no se han publicado, la evidencia existente muestra que tanto los despidos como la contratación siguen en niveles bajos. Al mismo tiempo, la percepción de los hogares sobre las oportunidades de empleo y la dificultad de las empresas para contratar siguen disminuyendo. La tasa de desempleo continúa subiendo ligeramente, alcanzando el 4,4%, y el crecimiento del empleo se ha desacelerado notablemente respecto a principios de año. Además, la Fed ya no utiliza la expresión “la tasa de desempleo sigue siendo baja” en su declaración.

Powell agregó en la sesión de preguntas y respuestas que, tras ajustar la sobrestimación en los datos de empleo, el crecimiento del empleo podría haber pasado a ser ligeramente negativo desde abril.