El presidente de la SEC, Atkins, acaba de confirmar un sorprendente cronograma de 68 billones de dólares para los mercados tokenizados que deja a la infraestructura tradicional peligrosamente expuesta.

El mercado de acciones estadounidense está valorado en aproximadamente 68 billones de dólares, pero solo alrededor de 670 millones de ese valor existe actualmente en cadena en forma tokenizada.

La magnitud de esa brecha se ha convertido en un punto focal para los responsables políticos y los participantes del mercado, ya que los reguladores señalan un cambio hacia la integración de la liquidación basada en blockchain en el núcleo de la infraestructura financiera estadounidense.

La semana pasada, Paul Atkins, presidente de la Securities and Exchange Commission (SEC) de Estados Unidos, dijo que la tokenización podría convertirse en una característica central de los mercados estadounidenses en “un par de años”, describiendo la combinación de avances en el comercio electrónico y la tecnología de registro distribuido como la transformación más significativa en décadas.

Sus comentarios representan un marcado alejamiento de la postura anterior de la agencia y sugieren un ciclo de modernización más rápido de lo esperado en la infraestructura del mercado estadounidense.

El CIO de Bitwise, Matt Hougan, contextualizó la magnitud de la transición comparando la huella actual de acciones tokenizadas de 670 millones de dólares frente al mercado más amplio de 68 billones.

Las cifras ilustran cuán temprano está el proceso y destacan la distancia entre el sistema existente y un posible futuro en el que los valores se muevan regularmente a través de blockchain.

Si bien la comparación no implica un cronograma específico, enmarca el desafío estructural que acompañaría incluso la adopción incremental de la liquidación tokenizada.

Un cambio regulatorio impulsado por la estructura del mercado

En su entrevista, Atkins argumentó que la tokenización podría mejorar la previsibilidad y reducir el riesgo al acortar o eliminar la brecha entre la ejecución de la operación, el pago y la liquidación final.

El potencial para la liquidación intradía o en tiempo real es una de las razones clave por las que los reguladores están reevaluando cómo los activos digitales encajan dentro de las reglas existentes.

Atkins también reconoció que la SEC históricamente ha estado rezagada frente a la innovación y, en ocasiones, ha resistido desarrollos que luego demostraron ser duraderos.

Sin embargo, la agencia se ha movido recientemente en una dirección diferente. Se han archivado varias investigaciones, se han reanudado las mesas redondas sobre activos digitales y la Comisionada Hester Peirce describió el nuevo enfoque como “rápido, cuidadoso, creativo y viable”.

Es notable que la SEC está desarrollando una “taxonomía de tokens” basada en el test de Howey pero diseñada para tener en cuenta cómo las redes maduran, distribuyen el control y eventualmente operan sin un emisor identificable. La taxonomía tiene como objetivo definir qué activos digitales caen dentro de la jurisdicción de la SEC y cuáles no.

El cambio está motivado en parte por el deseo de traer la actividad de tokenización a territorio estadounidense. El colapso de FTX en 2022 y la operación ininterrumpida de LedgerX bajo la supervisión de la CFTC son evidencia de que las estructuras regulatorias estadounidenses pueden proteger los activos de los clientes cuando se aplican a sistemas nativos digitales.

Como resultado, el jefe regulador financiero ve una oportunidad para orientar la liquidación tokenizada hacia plataformas supervisadas en lugar de entidades offshore.

Cuellos de botella regulatorios

A pesar de la nueva dirección, persisten varios obstáculos.

La comisionada Caroline Crenshaw ha señalado que algunas acciones tokenizadas comercializadas como “valores envueltos” pueden no reflejar los mismos derechos económicos, condiciones de liquidez o protecciones que los instrumentos subyacentes.

Dijo que estos productos no siempre son representaciones uno a uno y pueden complicar las expectativas de los inversores, sugiriendo que podrían ser necesarias nuevas reglas.

Las tensiones de la industria fueron visibles durante la reunión del Comité Asesor de Inversores de la SEC, donde representantes de Citadel Securities, Coinbase y otros debatieron cómo la tokenización debería interactuar con las finanzas descentralizadas.

Citadel instó a la SEC a garantizar que todos los intermediarios involucrados en el comercio de valores tokenizados, incluidos los protocolos descentralizados, sean identificados y estén sujetos a las definiciones existentes de bolsas y corredores de bolsa.

Por otro lado, Coinbase argumentó que imponer obligaciones de corredor a los sistemas descentralizados sería incompatible operativamente y podría introducir nuevos riesgos al obligar a los protocolos a custodiar o asumir el control.

Las diferencias reflejan visiones contrapuestas sobre cómo debe construirse la infraestructura de los mercados tokenizados.

Un modelo se alinea con los sistemas tradicionales intermediados; el otro depende de protocolos programáticos y no custodiales. La SEC tendrá que evaluar si estos marcos pueden coexistir o si los valores tokenizados requieren una estructura más prescriptiva.

Es notable que la solicitud de cambio de regla pendiente de Nasdaq agrega urgencia. La bolsa ha propuesto mantener sin cambios el comercio en el frontend mientras permite la tokenización a nivel post-negociación a través de la Depository Trust Clearing Corporation.

La SEC debe responder este mes, y la decisión probablemente influirá en cómo otros participantes del mercado diseñan sus estrategias de tokenización.

Escala, infraestructura y limitaciones técnicas

Mientras tanto, un obstáculo práctico para la tokenización generalizada es la escala de la actividad del mercado estadounidense.

Para ponerlo en contexto, Nasdaq procesa aproximadamente 2.920 operaciones por segundo y 463 mil millones de dólares en valor nocional diario. En comparación, las blockchains públicas aún no igualan ese rendimiento o confiabilidad, aunque pueden mejorar los flujos de trabajo post-negociación.

Nasdaq vs Solana Métricas clave de negociación (Fuente: FliptheNasdaq)

Por lo tanto, llevar una parte significativa de los valores estadounidenses a blockchain requeriría mejoras sustanciales en cámaras de compensación, custodios, corredores de bolsa y redes de activos digitales.

Considerando esto, los comentarios de Atkins han sido interpretados como una señal de que la reticencia regulatoria ya no es la principal limitación.

En cambio, los participantes del mercado ahora enfrentan la tarea de alinear la capacidad técnica, los controles de riesgo operativo y los marcos de cumplimiento con los modelos de liquidación que los reguladores esperan considerar.

Si la tokenización se convierte en un componente formal de la estructura del mercado estadounidense, las instituciones necesitarán sistemas capaces de manejar la emisión digital, la conciliación en cadena y los reportes regulatorios a escala industrial.

Los datos de RWA.xyz muestran que el valor total de activos del mundo real en cadena ha crecido a aproximadamente 35,8 mil millones de dólares, aproximadamente el doble de su nivel a finales de 2024.

Si bien es pequeño en relación con el sistema financiero más amplio, el crecimiento indica una mayor confianza en las representaciones en cadena de activos tradicionales, especialmente bonos del tesoro, instrumentos de efectivo, crédito y otras exposiciones de baja volatilidad.

La expansión proporciona evidencia temprana de que los mercados tokenizados pueden atraer a instituciones reguladas una vez que los marcos legales se estabilicen.

Competencia global y el camino a seguir

Otras jurisdicciones se han movido más rápido que Estados Unidos en la adopción de infraestructura de mercado tokenizada. Singapur y Hong Kong han lanzado programas de bonos tokenizados, estructuras de fondos digitales y sistemas de liquidación en blockchain emitidos por bancos.

Como resultado, los reguladores estadounidenses son conscientes de que las reglas poco claras podrían empujar la tokenización al extranjero, especialmente si los productos sintéticos o envueltos permanecen en la incertidumbre legal.

Atkins posicionó a Estados Unidos como buscando recuperar el liderazgo en esta área, argumentando que reglas claras permitirán a los participantes del mercado innovar localmente.

Si Estados Unidos cierra la brecha de la tokenización dependerá de la rapidez con que la SEC finalice su taxonomía, cómo resuelva los conflictos entre TradFi y DeFi, y cómo los proveedores de infraestructura respondan a las demandas operativas de la liquidación en blockchain.

Si se desarrollan caminos compatibles como describió Atkins, la huella tokenizada actual de 670 millones de dólares podría expandirse significativamente en los próximos años.

Sin embargo, si las reglas siguen sin resolverse, el capital puede continuar fluyendo hacia jurisdicciones con marcos más maduros.

La publicación SEC Chair Atkins just confirmed shock $68T timeline for tokenized markets that leaves legacy infrastructure dangerously exposed apareció primero en CryptoSlate.