Investigación de Galaxy Digital (GLXY): Proveedores institucionales de servicios Web3 como híbridos con centros de datos de IA

1. Resumen de la investigación

Galaxy Digital (GLXY) es una plataforma híbrida que abarca finanzas cripto y potencia de cómputo para IA, cuya estructura de negocios cubre tres módulos principales: ① Mercados globales (trading, market making y banca de inversión cripto); ② Gestión de activos y soluciones de infraestructura (gestión de fondos, staking, custodia e inversiones propias); ③ Centro de datos de IA e infraestructura de cómputo (parque Helios).

En los últimos tres años, Galaxy logró un salto desde el punto más bajo del criptoinvierno hacia un crecimiento sinérgico de múltiples negocios. En el tercer trimestre de 2025, impulsado por la fiebre de las empresas de tesorería de activos digitales (Digital Asset Treasury Company) y la venta de 80,000 BTC, obtuvo más de 730 millones de dólares en beneficio bruto ajustado, marcando un récord histórico; el AUM de gestión de activos y staking alcanzó los 9,000 millones de dólares, el volumen de staking superó los 6,600 millones y las comisiones anuales de gestión superaron los 40 millones de dólares; mientras que el parque minero Helios se transformó completamente en un campus de potencia de cómputo para IA, firmando un contrato a 15 años con CoreWeave, asegurando en tres fases la totalidad de la capacidad eléctrica de 800MW, con ingresos anuales previstos superiores a 1,000 millones de dólares una vez entregado por completo.

El desempeño financiero de GLXY ha sido volátil y está significativamente influenciado por el mercado cripto: en 2022 perdió cerca de 1,000 millones de dólares, en 2023 volvió a la rentabilidad y en 2024 el beneficio neto alcanzó los 365 millones de dólares. Aunque en la primera mitad de 2025 hubo una caída temporal, en el tercer trimestre la ganancia trimestral alcanzó un récord de 505 millones de dólares en un contexto de volatilidad general del mercado cripto, y el EBITDA ajustado se tornó significativamente positivo, mostrando una mayor resiliencia en el negocio principal.

En cuanto a valoración, utilizamos el marco SOTP (Sum of the Parts): la valoración por partes del negocio de servicios financieros de activos digitales de Galaxy es de 7,700 millones de dólares; la valoración por partes del negocio de infraestructura de potencia de IA es de 8,100 millones, sumando un total de 15,800 millones de dólares, y sumando los activos netos, el valor total del capital ronda los 19,400 millones. Actualmente, la capitalización bursátil de Galaxy es de 10,100 millones de dólares, lo que representa un descuento del 48% respecto a nuestra valoración por partes. Esto puede deberse a que los inversores adoptan una estrategia de valoración conservadora para empresas que enfrentan tanto la volatilidad cíclica del sector (según el ciclo cripto, actualmente en un punto alto) como los desafíos de transformación de negocio (el negocio de potencia recién comienza a entregar en 2026).

2. Negocios y líneas de productos

Galaxy Digital fue fundada en 2018 por el exestrella de Wall Street Michael Novogratz. Novogratz fue socio y gestor macro en el reconocido hedge fund Fortress, y actualmente el mapa de negocios de Galaxy Digital ya ha formado “tres grandes bloques principales”: ① Mercados globales (Global Markets, incluyendo trading, market making de derivados, banca de inversión y servicios de préstamos), ② Gestión de activos y soluciones de infraestructura relacionadas (Asset Management & Infrastructure Solutions, incluyendo gestión de fondos, servicios de staking, inversiones propias, etc.), ③ Centros de datos ypotencia de cómputo (Data Centers, incluyendo la anterior minería de bitcoin y la actual infraestructura de cómputo de alto rendimiento IA/HPC). A continuación, desglosamos en detalle el modelo de negocio, los últimos avances y la contribución de ingresos de cada línea principal de productos.

2.1 Mercados globales (Global Markets)

Contenido y definición del negocio

El negocio de mercados globales abarca los servicios de trading de activos digitales y servicios financieros relacionados que Galaxy Digital ofrece a instituciones, siendo su principal fuente de ingresos. Este módulo incluye dos bloques principales: trading de venta (Franchise Trading) y banca de inversión (Investment Banking). El equipo de trading de venta actúa como market maker y proveedor de liquidez en el mercado cripto, ofreciendo servicios OTC de trading spot y derivados a más de 1,500 contrapartes, soportando más de 100 activos cripto principales. Al mismo tiempo, Galaxy utiliza entidades reguladas para realizar préstamos respaldados por activos digitales, brokerage OTC y productos de rendimiento estructurado, proporcionando soluciones de apalancamiento, cobertura y liquidez instantánea a clientes institucionales como mineros y fondos. El equipo de banca de inversión ofrece servicios de asesoría financiera profesional a empresas del sector blockchain y cripto, incluyendo asesoría en fusiones y adquisiciones, arreglos de financiamiento de capital y deuda, colocaciones privadas, etc., ayudando a empresas del sector a conectar con los mercados de capital tradicionales. Esta gama de servicios permite a Galaxy ofrecer soluciones financieras integrales al estándar de Wall Street para inversores institucionales, satisfaciendo las necesidades en evolución del ecosistema financiero cripto.

Hitos importantes

• 2018–2019: Galaxy Digital se fundó en 2018 con el objetivo de “llevar las cripto a Wall Street y Wall Street a las cripto”. Desde el principio, construyó una plataforma integral que cubre trading, gestión de activos e inversiones, acumulando rápidamente una base de clientes institucionales.
• 2020: Galaxy expandió su negocio de trading mediante adquisiciones: en noviembre de 2020 adquirió la empresa de préstamos de activos digitales y productos estructurados DrawBridge Lending y el market maker profesional Blue Fire Capital, fortaleciendo su capacidad en préstamos OTC, derivados de futuros y market making bilateral. Esto permitió a Galaxy expandirse rápidamente a productos avanzados como préstamos apalancados, opciones OTC y notas estructuradas, elevando su volumen anual OTC a más de 4,000 millones de dólares y aumentando las contrapartes activas a casi 200.
• 2021: La empresa nombró a ejecutivos experimentados como Damien Vanderwilt, ex Goldman Sachs, y estableció un departamento de banca de inversión enfocado en el sector cripto, ofreciendo servicios de asesoría en fusiones y adquisiciones y financiamiento. Ese año, Galaxy amplió su línea de productos adquiriendo Vision Hill Group (asesor de inversiones en activos digitales y proveedor de índices de fondos cripto), fortaleciendo sus capacidades en productos de fondos y análisis de datos. En trading, el equipo de Galaxy Digital Trading desarrolló la plataforma integral GalaxyOne (que integra trading, préstamos y custodia), completando la infraestructura técnica clave para lanzar un portal unificado de servicios institucionales.
• 2022: A pesar del criptoinvierno, el negocio de mercados globales de Galaxy siguió expandiéndose. El departamento de trading de venta aumentó el número de contrapartes a más de 930 en el cuarto trimestre, ofreciendo market making y soporte de liquidez en más de 100 activos digitales. En banca de inversión, el equipo aprovechó oportunidades de consolidación sectorial, participando en importantes transacciones: por ejemplo, asesoró la adquisición de Genesis Volatility por Amberdata y ayudó a CoreWeave a atraer inversión estratégica de Magnetar Capital. Cabe destacar que, a finales de 2022, cuando Galaxy adquirió el parque minero Helios (ver sección de centros de datos), el departamento de banca de inversión también brindó asesoría, mostrando sinergias internas.
• 2023: Con la recuperación del mercado, el negocio de mercados globales de Galaxy repuntó con fuerza. Ese año, Galaxy amplió su cobertura en Asia y Medio Oriente, estableciendo equipos en Hong Kong, Singapur y otros lugares para atender clientes institucionales locales (como family offices y fondos). El departamento de banca de inversión se mantuvo activo en la primera mitad de 2023, participando en varias fusiones y adquisiciones y financiamientos, por ejemplo, asesorando la adquisición de GK8 por parte de Galaxy (comprador) y proyectos de reestructuración de empresas mineras. Aunque el sector cripto siguió siendo volátil, el segmento de mercados globales de Galaxy mostró una curva de ingresos más estable que los exchanges tradicionales, gracias a su modelo de negocio diversificado (incluyendo ingresos por intereses, spreads de market making, comisiones de asesoría, etc.).
• 2024: Este año, el mercado de activos digitales mostró una clara recuperación y el negocio de mercados globales de Galaxy registró resultados récord. En 2024, los ingresos por trading y asesoría con contrapartes alcanzaron 215 millones de dólares, superando la suma de los dos años anteriores. En el cuarto trimestre, los ingresos trimestrales fueron de 68.1 millones de dólares (un 26% más que el tercer trimestre). El crecimiento provino principalmente del aumento en el trading de derivados y la fuerte demanda de préstamos institucionales: en ese trimestre, el volumen de trading de derivados OTC y crédito de Galaxy aumentó un 56% intertrimestral y el saldo promedio de préstamos alcanzó los 861 millones de dólares, un récord histórico. A finales de 2024, el número total de contrapartes de Galaxy llegó a 1,328, un aumento significativo respecto al año anterior. En banca de inversión, Galaxy completó 9 transacciones de asesoría en 2024, con 3 cerradas en el cuarto trimestre, incluyendo la asesoría exclusiva a Attestant en su venta a Bitwise y la fusión de Thunder Bridge Capital con Coincheck (transacción SPAC). Estas operaciones generaron ingresos considerables por comisiones y consolidaron la reputación de Galaxy en el mercado de banca de inversión cripto.
• 2025: En 2025, impulsado por expectativas positivas como los ETF, el mercado de activos digitales repuntó con fuerza y el negocio de mercados globales de Galaxy alcanzó nuevos máximos. En el tercer trimestre de 2025, el segmento de mercados globales de Galaxy generó un beneficio bruto ajustado trimestral de 295 millones de dólares, un aumento del 432% respecto al trimestre anterior, marcando un récord histórico. El volumen total de trading de la empresa creció un 140% intertrimestral, superando ampliamente el promedio del mercado. Una operación destacada fue la venta de 80,000 bitcoin (por un valor nominal de unos 9,000 millones de dólares) para una gran institución, que contribuyó significativamente al volumen de trading spot del trimestre. Las empresas BMNR y SBET también adquirieron ETH a través de Galaxy. Al mismo tiempo, el negocio de préstamos institucionales de Galaxy creció rápidamente, con un saldo promedio de préstamos de 1,780 millones de dólares en el tercer trimestre, un 60% más que en el segundo trimestre, lo que indica que cada vez más instituciones buscan financiamiento cripto a través de Galaxy. En banca de inversión, Galaxy aprovechó la ventana de financiamiento del mercado y en el tercer trimestre completó una financiación PIPE privada de 1,650 millones de dólares para Forward Industries (como co-agente colocador y asesor financiero) y fue asesor exclusivo en la venta de Coin Metrics a Talos. Estas operaciones de alto perfil consolidaron aún más la posición de Galaxy en la banca de inversión de activos digitales. De cara a todo 2025, en medio de la fiebre de las empresas cripto cotizadas, se espera que el negocio de mercados globales de Galaxy logre ingresos y beneficios muy superiores a los de años anteriores.

Resumen de resultados y reportes públicos (2023–2025)

Ingresos y beneficios: En 2023, debido a que el mercado estaba al final del bear market, Galaxy aún registró pérdidas generales, pero el segmento de mercados globales mejoró en la segunda mitad del año. En 2024, el negocio de mercados globales fue el principal motor de resultados: los ingresos anuales por trading y asesoría con contrapartes fueron de 215 millones de dólares, un gran aumento respecto a 2022 (cuando, debido a la recesión del mercado, fueron solo unos 100 millones). La rentabilidad de derivados y trading cuantitativo aumentó su peso, y los ingresos por intereses también crecieron con la expansión de los préstamos. En 2024, el EBITDA ajustado del negocio de mercados globales superó los 100 millones de dólares, mostrando apalancamiento operativo. En el cuarto trimestre de 2024, los ingresos del segmento fueron de 68.1 millones, llevando a la empresa a la rentabilidad en ese trimestre. Para el tercer trimestre de 2025, Galaxy reportó que el negocio de activos digitales (incluyendo mercados globales y gestión de activos) logró un EBITDA ajustado trimestral de 250 millones de dólares, con el segmento de mercados globales como principal contribuyente. El beneficio bruto ajustado del segmento fue de 295 millones de dólares ese trimestre. Esto refleja que, en condiciones de bull market, el negocio de trading de Galaxy tiene una gran elasticidad de beneficios. Cabe destacar que, en los tres primeros trimestres de 2025, el beneficio neto total de la empresa aún estuvo afectado por la volatilidad de las inversiones propias (por ejemplo, en el primer trimestre hubo pérdidas por la caída de precios de activos digitales), pero la tendencia de crecimiento del negocio operativo principal es muy sólida. La dirección de la empresa prevé en el informe del tercer trimestre de 2025 que, con el lanzamiento completo de la plataforma GalaxyOne y la incorporación de más clientes institucionales, los ingresos relacionados con trading seguirán creciendo. Al mismo tiempo, la relación coste-ingreso del negocio de mercados globales ha disminuido (reflejando una mayor eficiencia operativa), generando un considerable apalancamiento operativo para la empresa.

Beneficio del segmento de mercados globales de GLXY 25Q3, volumen de préstamos y número de contrapartes

2.2 Gestión de activos y soluciones de infraestructura (Asset Management & Infrastructure Solutions)

Contenido y definición del negocio

El segmento de gestión de activos y soluciones de infraestructura integra los negocios de gestión de inversiones en activos digitales y servicios tecnológicos de infraestructura blockchain de Galaxy Digital, complementando de forma importante el segmento de mercados globales.

En gestión de activos (Asset Management), Galaxy, a través de Galaxy Asset Management (GAM), ofrece a instituciones e inversores calificados una gama diversificada de productos de inversión en criptoactivos. Los productos incluyen: 1) productos de mercado público, como ETF/ETP (productos cotizados en bolsa) lanzados en colaboración con instituciones tradicionales, incluyendo ETF de bitcoin, ethereum y otros activos individuales, así como ETF temáticos del sector blockchain; 2) fondos privados, incluyendo hedge funds de gestión activa (estrategias Alpha), fondos de venture capital (invirtiendo en startups blockchain, como Galaxy Interactive), fondos índice cripto y fondos de fondos, proporcionando a los inversores una exposición diversificada a riesgos y rendimientos. Galaxy también ofrece servicios de inversión cripto personalizados para clientes institucionales, como construcción de índices de activos digitales, gestión de tesorería y oportunidades de coinversión (SPV). Al tercer trimestre de 2025, el AUM gestionado por Galaxy se acerca a los 9,000 millones de dólares, cubriendo más de 15 productos ETF y estrategias de inversión alternativa, situándose entre los mayores gestores de activos cripto del mundo.

En soluciones de infraestructura (Infrastructure Solutions), Galaxy aprovecha su experiencia tecnológica y operativa para ofrecer servicios tecnológicos y de custodia de redes blockchain a instituciones. Esto incluye dos módulos principales: custodia (Custody) y staking. El 2023, Galaxy adquirió la plataforma GK8, que proporciona tecnología de autocustodia de activos digitales a nivel institucional, permitiendo a los clientes custodiar de forma segura sus criptoactivos mediante cold wallets y soluciones MPC (multi-party computation). La tecnología de GK8 soporta funciones como participación en protocolos DeFi, emisión de tokens y custodia de NFT, permitiendo a Galaxy ofrecer a clientes institucionales una infraestructura integral de activos digitales (como plataformas de emisión de tokens). En staking, Galaxy cuenta con un equipo especializado en infraestructura blockchain que ofrece servicios de gestión de nodos y staking as a service. Este equipo opera una red global de nodos validadores, soportando blockchains PoS como Ethereum, Solana, etc., ayudando a los clientes a delegar sus criptoactivos para obtener recompensas de staking. El servicio de staking de Galaxy ofrece seguridad y flexibilidad a nivel institucional: por un lado, se integra con custodios regulados como Anchorage, BitGo, Zodia, permitiendo a los clientes hacer staking fácilmente desde la custodia; por otro, Galaxy ofrece funciones innovadoras como préstamos respaldados por activos en staking, mejorando la eficiencia del capital. Además, Galaxy realiza inversiones propias a través de Galaxy Ventures y otros departamentos, invirtiendo en startups y protocolos blockchain de calidad. A finales de 2022, la empresa había invertido en más de 100 empresas del sector (145 inversiones). Estas inversiones estratégicas aportan retornos financieros potenciales y amplían la influencia y red de colaboración de Galaxy en el sector (por ejemplo, Galaxy fue inversor temprano en Block.one, BitGo, Candy Digital, entre otros). En resumen, el módulo de gestión de activos y soluciones de infraestructura permite a Galaxy extenderse verticalmente en la cadena de valor, ofreciendo a los clientes un servicio dual de gestión de activos y tecnología subyacente.

Hitos importantes

• 2019–2020: Galaxy comenzó a desarrollar el negocio de gestión de activos, lanzando productos de inversión cripto en colaboración con instituciones financieras tradicionales. En 2019, junto a CI Financial de Canadá, lanzó el CI Galaxy Bitcoin Fund (fondo cerrado de bitcoin cotizado en la bolsa de Toronto), uno de los primeros productos de inversión en bitcoin de oferta pública en Norteamérica. En 2020, lanzaron conjuntamente el CI Galaxy Bitcoin ETF, que en ese momento tenía la comisión de gestión más baja del mundo entre los ETF de bitcoin. Estas colaboraciones posicionaron a Galaxy como pionero en productos cripto de oferta pública.
• 2021: Mayo Galaxy adquirió Vision Hill Group (asesor de inversiones y gestor de activos digitales con sede en Nueva York), incorporando su equipo y productos (índices de hedge funds cripto, plataforma de datos VisionTrack, fondos de fondos cripto, etc.). Tras la adquisición, la plataforma Galaxy Fund Management pudo ofrecer a instituciones un soporte de decisiones de inversión más rico basado en datos y una línea de productos de fondos más completa. Ese año, el departamento de Asset Management de Galaxy siguió expandiendo productos de gestión activa, como el fondo Galaxy Liquid Alpha, y a finales de año gestionaba unos 2,700 millones de dólares en activos (frente a los 407 millones de principios de año).
• 2022:Q4 Galaxy anunció una alianza estratégica con Itaú Asset Management, uno de los mayores bancos privados de Brasil, para desarrollar conjuntamente una serie de ETF de activos digitales para el mercado brasileño. A finales de 2022, lanzaron el primer producto conjunto “IT Now Bloomberg Galaxy Bitcoin ETF”, permitiendo a inversores brasileños acceder a bitcoin respaldado físicamente a través de la bolsa local. Ese año, el AUM de Galaxy cayó (17,000 millones de dólares a finales de 2022, un 14% menos que el año anterior) debido al entorno de mercado, pero la empresa se centró estratégicamente en “escalar estrategias activas”: el fondo Galaxy Interactive invirtió con éxito en varias startups de gaming/metaverso y el hedge fund Liquid Alpha logró suscripciones netas pese al mercado adverso.
• 2023: En febrero, Galaxy adquirió con éxito la plataforma de custodia GK8 de la red en bancarrota Celsius, por unos 44 millones de dólares (muy por debajo del precio de compra original de Celsius de 115 millones). El equipo de GK8, de casi 40 personas (incluyendo expertos en seguridad cripto), se integró en Galaxy y estableció un nuevo centro de I+D en Tel Aviv. La tecnología patentada de GK8 incluye transacciones en cold storage offline y hot wallets MPC, permitiendo a instituciones firmar transacciones on-chain en entornos offline y realizar operaciones de custodia automatizadas y multisig. Esta adquisición fortaleció enormemente la capacidad de Galaxy en custodia segura, staking y acceso DeFi, y fue calificada por el CEO Novogratz como “un paso clave para ofrecer una plataforma financiera completa”. GK8 se integró en la plataforma GalaxyOne, convirtiéndose en una herramienta clave para la gestión autónoma de activos de clientes institucionales. En 2023, el negocio de gestión de activos de Galaxy también tuvo puntos destacados: por un lado, Galaxy fue contratado como asesor del equipo de gestión de la bancarrota de FTX, ayudando a liquidar la cartera de activos de FTX, lo que aportó ingresos adicionales por comisiones y reputación; por otro, con la recuperación del mercado, el AUM de Galaxy repuntó en la segunda mitad del año, alcanzando unos 3,000 millones de dólares en el cuarto trimestre. A finales de 2023, Galaxy anunció el lanzamiento de la marca renovada “Galaxy Asset Management & Infrastructure Solutions”, integrando gestión de activos tradicional y servicios tecnológicos blockchain, destacando su posicionamiento diferencial.
• 2024: Este año, el negocio de gestión de activos e infraestructura blockchain de Galaxy entró en una fase de rápido desarrollo. Julio Galaxy anunció la adquisición de la mayoría de los activos de CryptoManufaktur (CMF), un operador de nodos blockchain fundado por el ingeniero senior de Ethereum Thorsten Behrens. CMF se especializa en despliegue automatizado de nodos de Ethereum y operación de infraestructura de oráculos; esta adquisición añadió inmediatamente unos 1,000 millones de dólares en activos de staking de Ethereum (elevando el volumen total de staking de Galaxy a 3,300 millones). El equipo central de tres personas de CMF se unió a Galaxy, acelerando la acumulación tecnológica en staking de Ethereum y servicios de datos de oráculos. El staking fue uno de los mayores puntos destacados de Galaxy en 2024: beneficiándose de la actualización Shanghai de Ethereum y la entrada institucional, los activos en staking de Galaxy pasaron de solo 240 millones de dólares a principios de año a 4,235 millones a finales de año, un aumento de casi 17 veces (1,000 millones por adquisición, el resto por crecimiento orgánico). La empresa firmó acuerdos con varios custodios principales: febrero Galaxy se convirtió en proveedor integrado de staking para BitGo, permitiendo a clientes de BitGo hacer staking con un clic y usar los activos en staking para préstamos tripartitos; agosto Galaxy colaboró con Zodia Custody (custodio institucional respaldado por Standard Chartered) para ofrecer soluciones de staking reguladas en Europa; también amplió la integración tecnológica con Fireblocks, Anchorage Digital, entre otros. Estas iniciativas ampliaron significativamente los canales de distribución de los servicios de staking de Galaxy.
• 2025: En 2025, con un entorno de mercado y regulación más claro, el segmento de gestión de activos e infraestructura de Galaxy siguió avanzando a pasos agigantados. En el tercer trimestre de 2025, Galaxy reportó un beneficio bruto ajustado trimestral de 23.2 millones de dólares en este segmento, un 44% más que en el segundo trimestre, reflejando la expansión del negocio. El principal motor de crecimiento fue un flujo neto de más de 2,000 millones de dólares en nuevos fondos ese trimestre, provenientes de mandatos plurianuales de grandes instituciones tenedoras de activos digitales. Estas instituciones (como fundaciones de proyectos cripto, tesorerías de empresas cotizadas, etc.) confiaron sus activos a Galaxy para gestión y staking, aportando más de 4,500 millones de dólares en activos hasta el tercer trimestre y generando más de 40 millones de dólares anuales en comisiones recurrentes de gestión. Galaxy denomina este servicio “outsourcing de tesorería de activos digitales”, ayudando a proyectos o empresas a gestionar sus reservas cripto para lograr una apreciación estable. Así, el AUM de Galaxy subió a casi 9,000 millones de dólares y los activos en staking a 6,610 millones, ambos récords históricos. 29 de octubre Galaxy anunció la integración de su negocio de staking con Coinbase Prime, convirtiéndose en uno de los proveedores de staking seleccionados por Coinbase. Gracias a esta colaboración, los clientes institucionales de Coinbase pueden acceder sin problemas a la red de nodos validadores de alto rendimiento de Galaxy, marcando la entrada de Galaxy en el ecosistema de custodia de primer nivel. En general, en 2025 Galaxy logró avances simultáneos en innovación de productos, crecimiento de escala y profundización del ecosistema en el segmento de gestión de activos e infraestructura.

Resumen de resultados y reportes públicos (2023–2025)

Resultados del negocio de gestión de activos: En 2023, con el mercado deprimido, los ingresos de gestión de activos de Galaxy disminuyeron, pero con la recuperación en el cuarto trimestre, los ingresos por comisiones de gestión comenzaron a repuntar. En 2024, el negocio de gestión de activos de la empresa vivió un año de cosecha: los ingresos anuales fueron de 49 millones de dólares, un récord histórico (frente a unos 28 millones en 2022). Los motores fueron: por un lado, el flujo neto orgánico de fondos y la subida del mercado aumentaron el AUM y los ingresos basados en activos; por otro, Galaxy fue designado para ejecutar la liquidación de activos de la bancarrota de FTX, generando comisiones considerables. A finales de 2024, el AUM de Galaxy alcanzó los 5,660 millones de dólares, un aumento respecto a los ~4,600 millones de finales de 2023. Los productos ETF/ETP representaron 3,482 millones y los productos de inversión alternativa 2,178 millones (como fondos de venture capital). En 2024, el margen operativo del negocio de gestión de activos también mejoró, con un EBITDA ajustado anual superior a 20 millones de dólares, mostrando el efecto de escala.

En los tres primeros trimestres de 2025, el segmento de gestión de activos de Galaxy siguió creciendo en un entorno de mercado fuerte. Especialmente en el tercer trimestre recién pasado:

• El AUM de Galaxy alcanzó casi 9,000 millones de dólares, con productos de inversión alternativa aumentando un 102% intertrimestral hasta 4,860 millones y los ETF creciendo hasta 3,800 millones;
• El volumen de activos en staking también subió un 110% intertrimestral hasta 6,600 millones de dólares.
• Impulsado por esto, los ingresos del segmento de gestión de activos y soluciones de infraestructura (beneficio bruto ajustado según GAAP) fueron de 23.2 millones de dólares, un 44% más que el trimestre anterior, y los ingresos trimestrales superaron casi la mitad de todo 2024.

Beneficio bruto ajustado, AUM (incluyendo ETF y productos alternativos) y volumen de activos en staking de Galaxy 25Q3

En general, entre 2023 y 2025, el segmento de activos digitales de Galaxy, incluyendo mercados globales y gestión de activos, logró un salto de valle a pico impulsado por el bull market cripto, la regulación favorable y la llegada de los ETF, batiendo récords de ingresos y beneficios.

2.3 Centros de datos y negocio de potencia de cómputo (Data Centers & Computing Power)

Contenido y definición del negocio

El negocio de centros de datos y potencia de cómputo es el segundo gran pilar estratégico de Galaxy Digital fuera de los activos digitales, enfocado en la inversión, construcción y operación de infraestructura de potencia de cómputo. Su núcleo es convertir recursos energéticos y de centros de datos en potencia de cómputo utilizable para minería blockchain y computación de alto rendimiento (HPC), creando valor para sí mismo y para clientes. Galaxy comenzó en este campo con la minería de bitcoin: desplegando mineros especializados y utilizando centros de datos propios o gestionados para obtener recompensas de bloques de bitcoin. También ofrece servicios de hosting y soporte financiero a otros mineros (como mantenimiento, consultoría de compra de energía, financiamiento de mineros, etc.), construyendo un ecosistema minero. Con el auge de la IA y el big data y la explosión de la demanda de potencia de cómputo, desde 2023 Galaxy ajustó su estrategia, expandiendo gradualmente los recursos de sus centros de datos para tareas de entrenamiento de modelos de IA, renderizado en la nube y otras aplicaciones HPC. Específicamente, Galaxy colabora con empresas de infraestructura de IA para transformar sus grandes parques en bases de suministro de potencia de IA, obteniendo ingresos estables por alquiler de energía y racks de servidores (modelo “infraestructura como servicio - IaaS”).

Actualmente, el activo de centro de datos más importante de Galaxy es el parque Helios en Dickens County, Texas, EE.UU. El parque Helios fue desarrollado originalmente por Argo Blockchain para aprovechar la energía renovable barata (eólica y solar) del oeste de Texas para la minería de bitcoin. Sin embargo, a finales de 2022, el aumento del precio del gas natural disparó los precios de la electricidad y, al carecer Argo de acuerdos de compra de energía a precio fijo, quedó completamente expuesto a la volatilidad extrema de los precios. Bajo presión de liquidez, Argo vendió el Helios a Galaxy Digital en diciembre de 2022 por 65 millones de dólares (más un préstamo adicional de 35 millones).

Para Galaxy, esta operación no solo incluyó activos físicos, sino también la aprobación de conexión a la red de 800 MW de capacidad eléctrica, un activo intangible de gran valor en su balance. Actualmente en Texas, el tiempo de espera para la aprobación de grandes cargas eléctricas supera los 4 años, por lo que el permiso de conexión de Helios es uno de sus activos más valiosos. En cuanto a escala, los 800MW sitúan a Helios en la primera división mundial de parques de potencia—en comparación, el nuevo centro de datos de IA de Google en Arizona planea 1,200MW y los proyectos de expansión de Microsoft en Iowa y otros lugares están en el rango de 300-600MW. Así, la escala de Helios ya es considerable, y si se logra la perspectiva de 3.5GW (los 2,700 MW adicionales aún en trámite), será más del doble del mayor clúster de centros de datos del mundo.

En la práctica, Galaxy no opera directamente servicios de nube de IA, sino que firmó un contrato de hosting a 15 años con CoreWeave. CoreWeave, respaldada por NVIDIA, es un proveedor líder de servicios en la nube con una demanda insaciable de infraestructura de potencia. Los contratos de alquiler a largo plazo firmados convierten los recursos eléctricos de Galaxy en flujos de caja estables tipo bono. Actualmente, CoreWeave ha ejercido todas las opciones disponibles, asegurando la totalidad de la capacidad eléctrica aprobada de 800 MW de Helios. La colaboración utiliza un modelo de triple net lease: Galaxy proporciona la infraestructura física y acceso a la energía, mientras que CoreWeave asume el coste de la electricidad (incluyendo el riesgo de volatilidad), mantenimiento, seguros e impuestos. En este modelo, Galaxy se asemeja más a un propietario inmobiliario digital que a un operador de servicios, por lo que la estabilidad de su flujo de caja es muy alta. Para Galaxy, los ingresos son prácticamente equivalentes albeneficio neto, y se espera que el margen EBITDA de este negocio alcance el 90%.

Galaxy divide el desarrollo del parque Helios en varias fases: la Fase I prevé desplegar 133 MW en la primera mitad de 2026, la Fase II 260 MW en 2027 y la Fase III 133 MW también en 2027, sumando 526 MW de “carga IT crítica” para servidores (correspondiente a los 800 MW de capacidad total). Para adaptarse a las necesidades de CoreWeave, Helios está acelerando la transformación de “granja minera” a “centro de datos HPC”, incluyendo mejoras en sistemas de refrigeración, arquitectura redundante y refuerzo estructural.

Hitos importantes

• 2018–2020: Impulsada por el bull market de activos digitales, Galaxy reconoció el valor de la potencia upstream y comenzó a incursionar en la minería de bitcoin. Inicialmente, la empresa adoptó un modelo de hosting colaborativo, delegando mineros a operadores profesionales y ofreciendo financiamiento, cobertura OTC y otros servicios financieros, acumulando experiencia y recursos. En este periodo, Galaxy invirtió discretamente en proyectos de infraestructura minera y formó un equipo experto en energía y tecnología de mineros, preparándose para construir su propio centro de datos.
• 2021: Galaxy anunció oficialmente la creación del departamento “Galaxy Mining”, elevando la minería a una de sus estrategias centrales. Ese año, Galaxy amplió la cooperación con grandes parques mineros de Norteamérica y buscó ubicaciones adecuadas en Texas y otros lugares para construir centros de datos propios.
• 2022: Este año fue un hito para el negocio de centros de datos de Galaxy. El 28 de diciembre de 2022, Galaxy anunció la adquisición del parque minero Helios en Dickens County, Texas, a Argo Blockchain por 65 millones de dólares (incluyendo todos los activos operativos) y otorgó a Argo un préstamo de 35 millones para superar su crisis de liquidez. El parque Helios acababa de empezar a operar, con 180 MW de capacidad eléctrica instalada y gran potencial de expansión. Tras la adquisición, Galaxy asumió la operación y lo convirtió en su base minera principal. La empresa anunció planes para elevar la capacidad eléctrica de Helios a 200 MW antes de finales de 2023, parte para hosting de terceros y parte para minería propia. Esta adquisición amplió enormemente el mapa minero de Galaxy, considerada como “Galaxy adquiriendo su propia fábrica de minería de bitcoin”.
• 2023: El negocio de centros de datos de Galaxy comenzó a transitar de un modelo “minero” a uno dual de “minería + alquiler de potencia”. En la primera mitad del año, el parque Helios se expandió: a mediados de 2023, la potencia desplegada era de unos 3 EH/s, mitad propia y mitad en hosting. El repunte del precio de bitcoin en la primera mitad de 2023 devolvió la rentabilidad a la operación minera. En el segundo trimestre, Galaxy reveló en su informe que el Hashrate Under Management (HUM) de su departamento minero era de unos 3.5 EH/s, con un coste unitario de producción de BTC entre los más bajos del sector. En la segunda mitad del año, mientras seguía aumentando la potencia de bitcoin en Helios, la empresa negoció con CoreWeave la posibilidad de alquilar parte de la energía y espacio para desplegar servidores GPU. En septiembre de 2023, Galaxy y CoreWeave alcanzaron un acuerdo preliminar para que Galaxy proporcione espacio y energía en Helios y CoreWeave instale equipos de IA en fases. Esto marcó el inicio de la transformación estratégica del negocio de centros de datos de Galaxy. En el cuarto trimestre de 2023, el HUM minero de Galaxy subió a 6.1 EH/s y se minaron 977 BTC en el año; pero la empresa ya había anunciado que, tras la entrada en vigor del acuerdo, reduciría la minería propia y centraría sus esfuerzos en la transformación de Helios.
• 2024: Este año, el negocio de centros de datos de Galaxy se centró completamente en HPC. El 28 de marzo de 2024, Galaxy anunció la firma del contrato de alquiler de la Fase I con CoreWeave: Galaxy proporcionará 133 MW de “carga IT crítica” en Helios para que CoreWeave despliegue infraestructura de IA/HPC durante 15 años. Según los términos, CoreWeave pagará alquileres similares a los de hosting de centros de datos, generando unos 4,500 millones de dólares en ingresos totales para Galaxy en 15 años. Galaxy planea entregar toda la capacidad de la Fase I a CoreWeave en la primera mitad de 2026. En abril de 2024, CoreWeave ejerció la primera opción del contrato (Fase II), alquilando 260 MW adicionales, elevando el compromiso total a 393 MW. Galaxy indicó que el contrato de la Fase II tendrá términos económicos similares y la capacidad se entregará en 2027. Al mismo tiempo, Galaxy comenzó a reducir drásticamente la inversión en minería de bitcoin: en la primera mitad de 2024 vendió parte de los mineros y detuvo la expansión de la minería propia, destinando la energía y espacio liberados a la transformación de Helios para servidores GPU de alta densidad. El 7 de noviembre de 2024, Galaxy anunció un acuerdo de financiación de proyecto para Helios con una gran institución financiera. Posteriormente, en 2025 cerró la financiación (ver más abajo). A finales de 2024, el HUM minero de Galaxy cayó a 6.1 EH/s, con parte de los mineros en venta o parados; la rentabilidad de la minería propia disminuyó en el conjunto de la empresa, mientras que el gasto de capital en centros de datos aumentó, en una fase de inversión. Sin embargo, ese año Galaxy completó su transformación estratégica: de operador puro de minería de bitcoin a desarrollador de centros de datos de IA con contratos a largo plazo con grandes clientes.
• 2025: El negocio de centros de datos de Galaxy entró en una fase de construcción y financiación total. El 15 de agosto de 2025, Galaxy anunció la finalización de una financiación de proyecto de 1,400 millones de dólares (deuda) para acelerar el desarrollo del centro de datos de IA Helios. El préstamo, liderado por una gran institución, se otorgó con un Loan-to-Cost del 80%, plazo de 3 años y garantía sobre los activos de la Fase I de Helios. Galaxy aportó 350 millones de dólares de capital propio, asegurando la financiación total de 1,700 millones para la primera fase. Esto garantiza la financiación para la transformación de Helios (subestación, refrigeración, refuerzo estructural, etc.) y la entrega según lo previsto. En agosto de 2025, Galaxy también reveló que CoreWeave ejerció la opción final (Fase III), asegurando 133 MW adicionales y cubriendo la totalidad de los 800 MW de capacidad aprobada de Helios. Así, todo el parque Helios está 100% alquilado. La empresa prevé que, según contrato y con la utilización total de los 526 MW de carga IT, el proyecto Helios generará más de 1,000 millones de dólares anuales en ingresos durante 15 años, convirtiéndose en una importante fuente de flujo de caja a largo plazo para Galaxy. Para el futuro, en 2025 Galaxy adquirió terrenos adicionales alrededor de Helios, ampliando el parque a más de 1,500 acres, con potencial para soportar hasta 3.5 GW de carga eléctrica (casi el triple de los 800 MW actuales). Estas ampliaciones están en trámite ante el operador de red ERCOT y se implementarán por fases si se aprueban. En octubre de 2025, Galaxy recibió una inversión de capital de 460 millones de dólares de una de las mayores gestoras de activos del mundo para apoyar el proyecto Helios y otros usos corporativos. Se rumorea que el inversor es BlackRock (no confirmado oficialmente); la inversión se completará por fases y dará al inversor una participación accionaria, simbolizando el reconocimiento y apoyo institucional a la estrategia de potencia de Galaxy. A finales de 2025, Galaxy informó que la construcción de la Fase I de Helios avanza según lo previsto y que la entrega de 133 MW a CoreWeave comenzará en la primera mitad de 2026; la preparación y construcción de la Fase II también está en marcha, con entrega prevista en 2027; la Fase III se entregará en 2028.

Resumen de resultados y reportes públicos (2023–2025)

Resultados del negocio minero: En 2023, el negocio minero de Galaxy estaba en fase de inversión tras la adquisición de Helios y, debido a los bajos precios de bitcoin, registró pérdidas anuales. Sin embargo, en 2024, con la recuperación de precios y la optimización operativa, el segmento minero volvió a la rentabilidad y aportó flujo de caja estable. En 2024, el departamento minero de Galaxy generó 94.9 millones de dólares en ingresos y minó 977 BTC; tras deducir costes operativos como la electricidad, el margen bruto anual fue del 50% aproximadamente. No obstante, Galaxy advirtió en sus informes que, debido a la transformación estratégica, los ingresos mineros caerán notablemente en 2025. Ese año, con la venta y parada progresiva de mineros, los ingresos mineros cayeron drásticamente. En el tercer trimestre de 2025, el segmento de centros de datos (principalmente minería) solo generó 2.7 millones de dólares de beneficio bruto ajustado. Galaxy prevé que, con la transformación de Helios, en la segunda mitad de 2025 casi no habrá beneficios mineros significativos, hasta que en 2026 se reinicie parte de la minería o se ajuste la estrategia según el mercado.

Perspectivas del negocio de hosting AI/HPC: Dado que el contrato de Helios con CoreWeave comienza a ejecutarse en 2026, entre 2023 y 2025 aún no hay ingresos recurrentes registrados en este segmento. Galaxy capitaliza los costes de construcción, por lo que el impacto en la cuenta de resultados a corto plazo no es significativo. En el informe del tercer trimestre de 2025, la empresa indicó claramente: “Galaxy prevé que antes de la primera mitad de 2026, el beneficio bruto ajustado y el EBITDA del segmento de centros de datos no serán significativos” (es decir, aún en fase de preparación). Sin embargo, Galaxy ya ha dado guidance a los inversores sobre los ingresos futuros: cuando Helios entre en operación, el segmento de centros de datos será la nueva vaca lechera de la empresa. Según los contratos firmados, Galaxy podrá empezar a registrar ingresos por alquiler a gran escala en la primera mitad de 2026, y dado que el cliente asume la operación, el margen bruto será considerable (similar a un modelo REIT). En el anuncio de agosto de 2025, Galaxy reveló que, tras la ejecución total de los contratos, generará más de 1,000 millones de dólares anuales en ingresos durante 15 años, superando los 15,000 millones en total, varias veces el tamaño actual de la empresa. Incluso considerando costes operativos e intereses de la deuda, la contribución al beneficio neto será considerable. Esta perspectiva atrajo la atención del mercado de capitales en 2025: tras anunciar el alquiler total y la financiación, la acción de Galaxy subió un 60%, mostrando la reevaluación del valor de su segmento de potencia. En resumen, entre 2023 y 2025 el negocio de centros de datos está en fase de “siembra” financiera, pero su potencial de “cosecha” futura ha sido reiteradamente destacado en los informes y por la dirección, siendo una parte clave de la narrativa de Galaxy.

Resumen

En conclusión, los tres módulos principales de Galaxy Digital—mercados globales, gestión de activos y soluciones de infraestructura, y potencia de centros de datos—cubren diferentes eslabones de la cadena de valor del ecosistema de activos digitales y, bajo la estrategia de la empresa, forman una complementariedad y sinergia. El módulo de mercados globales aporta ingresos por trading y banca de inversión, liderando la vanguardia del mercado; el módulo de gestión de activos e infraestructura genera ingresos recurrentes por comisiones y ventajas tecnológicas, vinculando clientes de alta calidad; el módulo de potencia de centros de datos promete flujos de caja estables y de gran escala, proporcionando una “red de seguridad” para los resultados de la empresa. La dirección de Galaxy, mediante una estrategia clara y una serie de adquisiciones y colaboraciones audaces, ha convertido a la empresa en un jugador único que cruza finanzas y tecnología. En un sector de activos digitales en constante cambio, el potencial de crecimiento y el apoyo mutuo de los módulos de Galaxy le otorgan una resistencia y una integralidad poco comunes a ojos de los inversores. De cara al futuro, se espera que los tres módulos de Galaxy sigan avanzando juntos, creando nuevos hitos y generando valor compartido para accionistas y clientes.

3. Análisis sectorial

Según el análisis anterior, los negocios de Galaxy pueden clasificarse en dos sectores: el sector cripto y el sector de infraestructura de potencia de IA. A continuación, analizamos en detalle la situación actual y las tendencias de desarrollo de ambos sectores.