Préstamos a corto plazo para pagar deudas a largo plazo: los bancos centrales de Inglaterra y Japón lideran el abandono de los bonos a largo plazo y apuestan por el "juego de tasas de interés" de alta frecuencia.

Si las expectativas no se cumplen, el gobierno enfrentará riesgos de costos descontrolados y de sostenibilidad fiscal debido a la frecuente renovación de la deuda.

Escrito por: Zhang Yaqi

Fuente: Wallstreetcn

Los gobiernos de las principales economías del mundo están ajustando silenciosamente sus estrategias de deuda, alejándose cada vez más de los bonos tradicionales a largo plazo y optando por instrumentos de deuda de vencimiento más corto.

Reino Unido y Japón lideran esta tendencia. Según informes, Reino Unido ha reducido este año la emisión de bonos a largo plazo a un mínimo histórico y está considerando expandir su mercado de letras a muy corto plazo. Al mismo tiempo, tras la venta masiva de bonos a largo plazo en Japón, el gobierno japonés también está respondiendo a las demandas del mercado y planea aumentar la emisión de deuda a corto plazo.

Detrás de este cambio de estrategia está la retirada gradual de los bancos centrales de los programas de compra de bonos que han durado años, lo que ha reducido la demanda de bonos a largo plazo y ha elevado los costos de endeudamiento de los gobiernos. Ante niveles de deuda ya elevados, los responsables de políticas optan por emitir letras a corto plazo, que ofrecen menores rendimientos pero requieren renovaciones más frecuentes, con la esperanza de aliviar la presión fiscal. Sin embargo, esto equivale a apostar a que las tasas de interés bajarán en el futuro.

Esta medida no es un caso aislado. Estados Unidos depende cada vez más de las letras del Tesoro a corto plazo para financiar su déficit federal, y países como Australia han propuesto políticas similares. El índice agregado de bonos de Bloomberg muestra que la duración promedio de los bonos gubernamentales a nivel mundial ha caído al nivel más bajo desde 2014. A pesar de ello, Reino Unido y Japón son, sin duda, los países donde la demanda de deuda a largo plazo ha caído más drásticamente y donde los ajustes de política han sido más agresivos.

Cambio en la demanda, los compradores tradicionales se retiran

El motor central de este cambio global es la transformación estructural en la demanda de los compradores tradicionales de bonos a largo plazo. La reducción de los balances de los bancos centrales ha elevado los costos de financiamiento de los gobiernos.

En Reino Unido, los fondos de pensión de renta fija, que durante décadas fueron compradores estables de bonos a largo plazo, ahora están en proceso de liquidación, lo que ha generado un gran vacío en la demanda del mercado. Japón enfrenta una situación similar. Takahiro Otsuka, estratega senior de renta fija de Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, señala que la demanda de bonos ultralargos por parte de bancos y compañías de seguros de vida ya no es la de antes. Además, los inversores están preocupados por el plan de estímulo económico que Sanae Takaichi planea financiar mediante un presupuesto adicional, ya que esto podría ejercer presión adicional sobre la oferta de bonos.

La dinámica del mercado también hace que el endeudamiento a corto plazo sea más atractivo. Actualmente, la brecha de rendimiento entre bonos a corto y largo plazo se está ampliando significativamente. Este año, el rendimiento de los bonos británicos a 30 años alcanzó su nivel más alto desde 1998, y la prima respecto a los bonos a 2 años subió al nivel más alto desde 2017. En Japón, este diferencial también se amplió al nivel más alto al menos desde 2006.

El enorme diferencial de tasas hace que la emisión de deuda a corto plazo sea sumamente atractiva en términos de costos. Los datos muestran que, en el presente ejercicio fiscal, se espera que los bonos británicos con una duración inferior a 7 años representen el 44% del total de nuevas emisiones, un aumento de casi 20 puntos porcentuales respecto al ejercicio 2015-16. En Japón, se prevé que los bonos con una duración de 5 años o menos representen alrededor del 60% del total de nuevas emisiones este año fiscal, frente al 56% en 2015.

“Apuesta por las tasas de interés” y riesgo de sostenibilidad fiscal

Sin embargo, acortar agresivamente la duración de la deuda es, en esencia, una apuesta de los gobiernos a que los rendimientos de los bonos a largo plazo son excesivos y que caerán en el futuro. El riesgo de esta estrategia es que, si las tasas de interés no bajan como se espera, o incluso suben, el gobierno enfrentará costos descontrolados al renovar la deuda con frecuencia.

“El riesgo es que, si las tasas suben, tu factura de intereses puede aumentar repentinamente de manera significativa”, dijo Evelyne Gomez-Liechti, estratega de Mizuho International en Londres.

Hiroshi Namioka, estratega jefe de T&D Asset Management, también advirtió:

“Si la duración es de solo dos años, significa que la refinanciación debe hacerse con mucha frecuencia. El continuo refinanciamiento de préstamos a corto plazo genera dudas sobre la sostenibilidad fiscal y hay que estar atentos a cómo esto puede dificultar la previsibilidad de las perspectivas fiscales futuras.”

Aunque Estados Unidos también está aumentando la emisión de letras del Tesoro a corto plazo, su situación de mercado es significativamente diferente a la de otros países. Hasta finales de octubre, las letras a corto plazo representaban alrededor del 22% del total de la deuda pendiente de Estados Unidos, y según las previsiones de Citigroup, esta proporción podría aumentar al 26% para finales de 2027.

A diferencia de los mercados británico y japonés, Estados Unidos cuenta con una demanda enorme y sostenida para este tipo de activos a corto plazo. Más de 8 trillones de dólares están estacionados en fondos del mercado monetario, lo que permite al Departamento del Tesoro de Estados Unidos ajustar su estrategia según la demanda del mercado. El mes pasado, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, afirmó que su departamento está “monitoreando de cerca los posibles cambios estructurales a largo plazo en la demanda de ciertos tipos de bonos del Tesoro de Estados Unidos” y que responderán en consecuencia.

Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tasas estadounidenses de TD Securities, considera que esto permite que “el Tesoro dependa más de la emisión de letras, aliviando la presión sobre los rendimientos a largo plazo, ya que pueden posponer el aumento del tamaño de las subastas de bonos con cupón hasta finales de 2026”.