3.56 millones de Ethereum están atrapados en los libros contables, con 3 mil millones de dólares en pérdidas no realizadas; la gran apuesta de Bitmine se está convirtiendo en una desesperada prueba de supervivencia.
“BitcoinOG (1011short)”, un nombre muy conocido en el mundo de las criptomonedas, cambió repentinamente su postura alcista el 29 de noviembre y abrió una posición corta de 5.000 ETH, con un valor nominal de hasta 15.04 millones de dólares.
Tan solo 24 horas después, esta ballena cerró rápidamente su posición, obteniendo una ganancia de 54.800 dólares. Esta operación, que parece exitosa, revela la profunda inestabilidad del mercado de Ethereum.
En el mismo mercado, la empresa cotizada Bitmine enfrenta una prueba aún más dura. A medida que el precio de Ethereum cayó por debajo de los 3.000 dólares, los 3.56 millones de ETH que posee la compañía se encuentran en una pérdida no realizada de hasta 3 mil millones de dólares.
I. Giro de la ballena
● El 29 de noviembre, una ballena de Ethereum llamada “BitcoinOG (1011short)” implementó de repente un cambio de estrategia sorprendente. Este inversor, tradicionalmente alcista, abrió una posición corta apalancada 5x de 5.000 ETH, con un valor nominal superior a 15 millones de dólares, y fijó el precio de liquidación en 5.056,5 dólares.
● Sin embargo, los cambios dramáticos en el mercado apenas comenzaban. Al día siguiente, el 30 de noviembre, esta ballena cerró de repente su enorme posición corta. La operación finalmente obtuvo una ganancia de 54.800 dólares, lo que representa solo un 0,36% de retorno respecto a su valor nominal de 15,04 millones de dólares.
● Los analistas, al examinar esta operación, señalaron: “La ganancia de esta operación es muy pequeña en relación con el valor nominal, lo que indica que la caída del precio de Ethereum no fue tan grande como esperaba el operador, o que la posición se mantuvo durante muy poco tiempo.”
II. Dificultades de Bitmine
● Cuando el precio local de Ethereum cayó desde más de 4.000 dólares hasta el nivel actual de unos 3.000 dólares, el balance de Bitmine sufrió una enorme presión. Esta empresa cotizada había planeado acumular el 5% del suministro total de Ethereum y hasta ahora posee 3.56 millones de ETH, lo que representa casi el 3% del suministro circulante.
● Sin embargo, a medida que aumentan los vientos en contra del mercado, la estrategia agresiva de Bitmine comienza a mostrar graves problemas. Según el precio promedio de compra de 4.009 dólares, la pérdida no realizada en los libros de Bitmine ya se acerca a los 3 mil millones de dólares.
● Más preocupante aún, las reservas de efectivo de la empresa rondan los 607 millones de dólares y ya han “invertido casi todo el efectivo” en la adquisición de Ethereum, perdiendo la capacidad de comprar más a precios bajos.
● Esto ha dejado a Bitmine en una situación de “financiación tóxica”; en una ronda de financiación en septiembre de 2025, la empresa se vio obligada a vender 5,22 millones de acciones a 70 dólares cada una, ofreciendo además dos warrants por cada acción.
En Wall Street hay un viejo dicho: “Solo cuando baja la marea se sabe quién estaba nadando desnudo”. En noviembre de 2025, la marea bajó más rápido de lo que nadie imaginaba.
III. Contexto de mercado
El mercado de Ethereum está experimentando una retirada generalizada de compradores; las tres fuerzas de apoyo que alguna vez sostuvieron el mercado —ETF, empresas de tesorería y capital on-chain— ahora se han fragmentado por completo.
● Las empresas de tesorería de activos digitales también han entrado en una etapa de diferenciación. Actualmente, la reserva estratégica total de Ethereum en el sector de tesorería es de 6,2393 millones de ETH, lo que representa el 5,15% del suministro, pero el ritmo de acumulación se ha desacelerado notablemente en los últimos meses.
● En el otro extremo del mercado, los holders a largo plazo (direcciones con más de 155 días de tenencia) están vendiendo actualmente alrededor de 45.000 ETH por día, equivalentes a 140 millones de dólares, el nivel de ventas más alto desde 2021. Este gran volumen de ventas ha intensificado aún más la presión bajista del mercado.
● A nivel macroeconómico, la incertidumbre de la política de la Reserva Federal también ha oscurecido el mercado. Las expectativas de recorte de tasas en diciembre cayeron del 66% al 44%, lo que ha puesto presión sobre los activos de riesgo.
● El mercado de criptomonedas enfrentó una tormenta el 1 de diciembre, con el precio de Ethereum cayendo 6% por debajo de los 2.900 dólares ese día. Sean McNulty, jefe de derivados para Asia-Pacífico de FalconX, comentó: “Esto marca el inicio de diciembre con aversión al riesgo. Lo más preocupante es la escasa entrada de fondos en los ETF de Bitcoin y la falta de compradores en las caídas.”
IV. Análisis profundo
Bajo la superficie volátil del mercado de Ethereum, se está librando una batalla profunda por el control de la oferta.
● El mercado de Ethereum en 2025 muestra dos comportamientos completamente opuestos: por un lado, los vendedores OG (holders a largo plazo) liquidaron más de 100.000 ETH durante la caída de precios. Por otro lado, los acumuladores ballena han sumado 8,01 millones de ETH desde abril de 2025, con un flujo neto de 871.000 ETH en un solo día el 12 de junio, estableciendo el mayor récord de acumulación de ballenas del año.
Esta divergencia ha creado una batalla de tira y afloja en la oferta, lo que genera riesgos de volatilidad a corto plazo, pero también sugiere que, si la demanda institucional logra mantener a Ethereum en el rango de soporte de 3.000-3.400 dólares, podría producirse un punto de inflexión.
● En esta batalla, las dificultades de Bitmine reflejan problemas más profundos. El precio de sus acciones ha caído aproximadamente 80% desde el máximo de julio, con una capitalización de mercado actual de unos 9.200 millones de dólares, incluso por debajo del valor de sus tenencias de ETH, que ascienden a 10.600 millones de dólares.
● Las dudas del mercado sobre el valor de la empresa se reflejan directamente en su mNAV (relación entre capitalización de mercado y valor neto de activos), que ha caído a 0,87, lo que indica preocupación por las pérdidas no realizadas y la sostenibilidad financiera de la empresa.
● Este fenómeno de descuento no es un caso aislado; todo el sector DAT (Digital Asset Treasury) enfrenta un ajuste estructural. Las empresas líderes aún pueden mantener compras gracias a su capital y confianza, mientras que las pequeñas y medianas empresas enfrentan restricciones de liquidez y presión para pagar deudas. El testigo del mercado ha pasado de una amplia base de compradores a unos pocos “valientes solitarios” con ventaja de capital.
V. Perspectivas futuras
A pesar del ambiente pesimista del mercado, algunos factores potencialmente positivos podrían cambiar la trayectoria actual.
● La actualización Fusaka de Ethereum, programada para el 4 de diciembre, planea aumentar el número de blobs de 9 a 15, lo que significa que las tarifas de transacción en Layer2 volverán a bajar significativamente. Las principales L2 como Arbitrum, Optimism y Base podrían ver una reducción adicional de 30%-50% en las tarifas de gas, lo que podría estimular la actividad en el ecosistema de Ethereum.
● En el plano macroeconómico también hay oportunidades. Según la última actualización de CME FedWatch Tool, la probabilidad de un recorte de tasas de 25 puntos básicos en la reunión del 10 de diciembre ha subido al 85%, frente al 35% de hace una semana. El motivo directo de este aumento es que el PPI de noviembre fue mucho menor de lo esperado, lo que indica que la presión inflacionaria sigue disminuyendo.
● Aún más esperanzador es que el nombramiento del próximo presidente de la Reserva Federal podría anunciarse antes de Navidad, y el director del Consejo Nacional de Economía, Kevin Hassett, lidera ampliamente las encuestas. Hassett es un típico “pro-recorte de tasas” y “pro-reducción de impuestos”, y ha criticado públicamente en varias ocasiones a Powell por subir las tasas demasiado, defendiendo que las tasas deberían estar muy por debajo de la inflación.
● Todos estos factores positivos no significan el fin de las dificultades para las empresas DAT. El proveedor de índices líder mundial MSCI ha iniciado una consulta para considerar eliminar de sus índices a las empresas cuya exposición a criptoactivos en el balance supere el 50%. La decisión final se anunciará el 15 de enero de 2026, fecha considerada el “día del juicio” para el sector DAT.
Ahora, la atención del mercado se centra en dos fechas clave: la reunión de la Reserva Federal del 10 de diciembre y la decisión final de MSCI el 15 de enero de 2026 sobre si excluir de sus índices a las empresas con grandes tenencias de criptoactivos.
Estos eventos determinarán la capacidad de financiación de empresas como Bitmine y también influirán en las estrategias de inversión de las ballenas. Como dijo un observador del mercado, en esta batalla entre ballenas y holders, la verdadera prueba no es quién gana más en el mercado alcista, sino quién sobrevive más tiempo en el mercado bajista.
