¡Otra tragedia en la era Trump 2.0! Se desmorona la mayor posición larga en yen de los últimos 40 años

Los inversores apostaron una cantidad récord de fondos esperando que el yen se apreciara, con la esperanza de beneficiarse de la tan esperada recuperación económica de Japón, mientras apostaban por una desaceleración de la economía estadounidense. Sin embargo, la realidad se convirtió en una advertencia de la era Trump.

El tipo de cambio del yen ha caído a su nivel más bajo en nueve meses, y los especuladores se han retirado de sus apuestas alcistas más grandes sobre esta moneda en casi 40 años.

Hay dos razones principales para su error de cálculo: primero, la resiliencia inesperada de la economía estadounidense ante los choques comerciales y la actitud cada vez más fría de los responsables de la política monetaria hacia nuevos recortes de tasas; segundo, el nuevo gobierno japonés es más propenso a permitir que el banco central desacelere el ritmo de subas de tasas.

El colapso de esta apuesta popular resalta cómo, en los primeros 11 meses del segundo mandato del presidente Trump, el mercado fue completamente en contra de las expectativas.

Esto también demuestra cuán persistente es la debilidad del yen: para los inversores, se trata de un error costoso, ya que mantener yenes, que prácticamente no generan rendimiento, significa renunciar a los beneficios que podrían obtenerse con otras inversiones.

“El mercado esperaba en general que las tasas de interés entre Estados Unidos y Japón convergieran, pero este proceso puede no estar avanzando tan suavemente como se esperaba.”, dijo Bart Wakabayashi, gerente de la sucursal de State Street en Tokio. En los últimos siete meses, los clientes de su banco han ajustado completamente sus apuestas alcistas sobre el yen a una posición neutral.

Esta semana, cuando el dólar/yen superó los 155 yenes, alcanzando un máximo de nueve meses, las autoridades japonesas insinuaron una posible intervención, pero la mayoría del mercado considera que esta moneda, que ha estado bajo presión durante casi cinco años consecutivos, probablemente se mantendrá lateral o continuará debilitándose.

“Actualmente estamos en modo de espera... pero tendemos a inclinarnos por un yen más débil”, dijo Vaibhav Loomba, jefe de divisas y tasas de interés de Klay Group, una empresa de servicios financieros de Singapur. “El mercado carece actualmente de una dirección clara para operar.”

El factor Sanae Takaichi-Trump

La debilidad del yen está relacionada en gran medida con la actitud cautelosa del Banco de Japón hacia las subas de tasas, en parte como respuesta a la incertidumbre generada por la política arancelaria de Estados Unidos.

Recientemente, Sanae Takaichi, quien asumió como primera ministra a fines de octubre, ha ejercido una presión política adicional: su gobierno, mientras aumenta el gasto para impulsar el crecimiento, es más propenso a mantener tasas bajas.

“Aunque su margen de maniobra es muy limitado, la dirección general sin duda es negativa para el yen”, dijo James Athey, gestor de cartera de renta fija de Marlborough. “Mientras tanto, el Banco de Japón sigue paralizado, atado por el miedo y los precedentes históricos.”

Japón ha luchado contra la deflación durante décadas y, en 2024, realizó su primera suba de tasas en 17 años, pero la tasa de política solo se elevó al 0,5% para evitar que la recuperación económica se detuviera abruptamente.

Actualmente, el mercado ha reducido simultáneamente las apuestas sobre futuros recortes de tasas en Estados Unidos y subas de tasas en Japón, lo que ha provocado que la diferencia entre las tasas de política de ambos países siga superando los 300 puntos básicos, exponiendo al yen a un mayor riesgo de depreciación.

“De hecho, creemos que el dólar/yen podría subir aún más”, dijo Chandresh Jain, estratega de tasas y divisas de mercados emergentes asiáticos de BNP Paribas, quien está apostando mediante opciones a que el tipo de cambio del yen caerá por debajo de 155 en las próximas semanas.

Operaciones de carry trade

Debido a la interrupción en la recopilación de datos de posiciones desde septiembre por el cierre del gobierno estadounidense, actualmente no está claro si el mercado ya se ha convertido en netamente bajista sobre el yen, pero la tendencia general apunta en esa dirección.

Los datos más recientes disponibles, de finales de septiembre, muestran que las posiciones largas en yenes se han reducido a menos de la mitad desde el récord alcanzado en abril.

La fijación de precios de las opciones también indica que la apuesta de Jain está ganando más apoyo.

La volatilidad implícita a tres meses del dólar/yen, que mide el costo de los contratos de opciones, ha caído a su nivel más bajo en más de un año, lo que refleja una débil demanda de cobertura contra la apreciación del yen.

“Actualmente, las posiciones especulativas cortas en yenes parecen no ser muy grandes, pero creemos que hay espacio para que sigan aumentando”, dijo Hirofumi Suzuki, estratega jefe de divisas de SMBC.

Es cierto que las tasas japonesas parecen estar subiendo, mientras que las estadounidenses están bajando, un cambio fundamental que mantiene la confianza de algunos inversores audaces en el yen.

Pero Yujiro Goto, jefe de estrategia de divisas de Japón en Nomura, señaló que en un entorno de mercados financieros relajados y baja volatilidad, “ahora es realmente el momento en que muchos inversores se centran en las operaciones de carry trade”.

El carry trade implica vender yenes.

“Nuestra previsión para el dólar/yen a fin de año sigue siendo 155, pero el riesgo de que suba a 160 en el cuarto trimestre de 2025 ha aumentado”, dijo Shusuke Yamada, estratega de divisas y tasas de Bank of America.