Reimaginando la consolidación: la principal moneda experimenta una redistribución de suministro por parte de las ballenas

Título original: The Great Rotation: BTC won. What Happens to ETH, Sol, and Alts?
Autor original: Ignas, Investigador DeFi

Traducción original: CryptoLeo, Odaily

Ignas planteó un punto de vista según el cual, a pesar de la aprobación de un ETF de BTC, la adopción acelerada por parte de inversores institucionales, la aprobación de la "Genius Act", la próxima "Clarity Act", la ausencia de represión regulatoria, la falta de grandes hackeos y la inexistencia de un colapso narrativo fundamental, BTC sigue operando de manera lateral con una liquidez insuficiente. En este momento, los primeros inversores de BTC están comenzando estratégicamente a retirar ganancias (en vez de liquidar en masa), mientras que los nuevos inversores planean comprar en la baja.

Puntos clave

Los primeros creyentes de BTC están retirando ganancias;

No se trata de una venta de pánico, sino de una transición natural de la concentración en ballenas a una distribución más amplia entre todos;

Entre todas las métricas on-chain rastreables, la señal más evidente es la venta por parte de ballenas.

Comencemos con BTC

Los holders de largo plazo han vendido 405.000 BTC en los últimos 30 días, lo que representa el 1,9% del suministro total de BTC.

Por ejemplo, Owen Gunden es una de las primeras ballenas de BTC. Realizó grandes transacciones en Mt. Gox, tiene una tenencia significativa y es miembro del directorio de LedgerX. Sus billeteras asociadas poseen más de 11.000 BTC, lo que lo convierte en uno de los mayores holders individuales on-chain.

Recientemente, sus billeteras comenzaron a transferir grandes cantidades de BTC a Kraken, moviendo miles de BTC en tandas. Esto suele indicar que está vendiendo. Analistas on-chain creen que podría estar preparándose para vender la mayor parte de su BTC, valuado en más de 1.1 billions de dólares.

Desde 2018 no ha tuiteado, pero este movimiento encaja con mi teoría del "gran recambio", donde algunas personas migran a ETFs por ventajas impositivas o venden para diversificar su portafolio (¿como comprando ZEC?).

A medida que la oferta pasa de las primeras ballenas a nuevos compradores, el precio promedio de costo de BTC sigue subiendo, y ahora los nuevos holders están tomando el control.

A medida que la base de costo promedio pasa de los primeros mineros a los compradores de ETF y nuevas instituciones, podemos ver el MVRV en aumento.

MVRV, que significa "Precio Actual" ÷ "Precio Base del Holder", es una métrica clásica de valuación on-chain de Bitcoin propuesta por Murad Mahmudov y David Puell en 2018. Ahora se utiliza ampliamente para evaluar si Bitcoin está sobrevaluado (sobrecalentado) o subvaluado (sobrevendido).

Algunos pueden argumentar que esto parece una señal bajista, ya que las ballenas de largo plazo han mantenido grandes ganancias durante años mientras que las nuevas ballenas han estado en una constante situación de pérdida.

El precio promedio de costo de BTC está cerca de los $110.800, y hay preocupación de que si BTC sigue teniendo un rendimiento inferior, los nuevos inversores puedan optar por vender.

Sin embargo, el aumento del MVRV indica que la propiedad se está diversificando y volviendo más madura. Bitcoin está pasando de unos pocos holders de costo ultra bajo a un grupo más disperso con una base de costo más alta.

Esto en realidad es una señal alcista. ¿Y fuera de Bitcoin?

El recambio de manos en Ethereum

¿Y ETH? ¿Puede ETH mostrar un patrón similar de "cambio de guardia"? Al igual que Bitcoin, esto podría explicar parcialmente el rezago en el precio de ETH.

Desde una perspectiva, ETH también parece estar ganando: ambos tienen ETFs, DATs e inversores institucionales, aunque de distinta naturaleza.

Los datos muestran que ETH también está en un período de transición similar, solo que más temprano en el tiempo y más enrevesado en el proceso.

De hecho, desde una perspectiva, ETH ha alcanzado a BTC: actualmente, alrededor del 11% de todo el ETH está en manos de DATs y ETFs.

Mientras que BTC tiene aproximadamente el 17,8% de su suministro en manos de ETFs spot y grandes tesorerías (gracias al trabajo de Saylor durante años), ETH está siguiendo esta tendencia.

Intenté encontrar datos relevantes sobre ETH para verificar si, como BTC, las viejas ballenas están diversificando ETH hacia nuevas ballenas, pero no tuve éxito. Incluso contacté a Ki Young Ju de CryptoQuant, quien me dijo que debido al modelo basado en cuentas de ETH, diferente al modelo UTXO de BTC, es difícil cuantificar los datos.

De todos modos, la principal diferencia parece ser que ETH pasó de minoristas a ballenas, mientras que el principal cambio de BTC es de ballenas antiguas a nuevas ballenas.

El gráfico a continuación también muestra la tendencia de la propiedad de ETH pasando de minoristas a ballenas.

El precio real de las grandes cuentas (más de 100.000 ETH) está subiendo rápidamente, lo que indica que nuevos compradores están entrando a precios más altos mientras los pequeños holders venden.

Observá cómo todas las líneas (naranja, verde, violeta) ahora convergen en el mismo nivel, lo que indica que billeteras de distintos tamaños de fondos tienen una base de costo casi igual, sugiriendo que los tokens antiguos han pasado a manos de nuevos holders.

Este reinicio de la base de costo debería ocurrir hacia el final del ciclo de acumulación y antes de un aumento significativo de precio. Estructuralmente, esto indica que la oferta de ETH se está consolidando en manos más fuertes, haciendo que el mercado de ETH sea alcista.

La lógica detrás de este cambio es:

-Los minoristas venden mientras las ballenas y fondos acumulan, por razones como: 1) adopción de stablecoins y tokenización; 2) ETFs de staking; 3) participación de inversores institucionales;

-El minorista ve a ETH como "gas" y pierde confianza cuando surgen otros tokens L1. Los inversores ballena lo ven como un colateral generador de ingresos y siguen acumulando para retornos on-chain a largo plazo;

-Mientras BTC está ganando, ETH sigue en una zona gris, por lo que las ballenas se adelantan, bloqueando la entrada de inversores institucionales.

La combinación de ETFs y DeFi Application Tokens (DAT) hace que la base de holders de ETH sea más institucionalizada, pero no está claro si se inclinan más hacia el crecimiento a largo plazo. La principal preocupación es que ETHZilla anunció la venta de ETH para recomprar sus acciones. No es motivo de pánico, pero ha sentado un precedente.

En general, ETH también encaja en la teoría del "alto recambio". Su estructura es menos clara que la de Bitcoin porque la base de holders de Ethereum es más diversa, con más casos de uso (como proveer liquidez a unas pocas billeteras grandes) y más razones para mover tokens on-chain.

Movimiento de tokens en Solana

Es realmente difícil determinar en qué etapa está SOL dentro de la teoría del recambio, incluso identificar billeteras institucionales o grandes holders es complicado. Sin embargo, aún se pueden encontrar algunos patrones.

SOL está entrando en la misma etapa de institucionalización que ETH. El mes pasado, apareció un ETF spot de SOL en CT, sin mucho hype. Aunque el volumen de entrada no es particularmente alto (totalizando $3.51 billions), hay entradas positivas todos los días.

Algunas empresas DAT también han comenzado a comprar SOL en cantidades significativas:

Actualmente, el 2,9% de todo el SOL en circulación está en manos de empresas DAT, lo que equivale a $25 billions, y podés leer más sobre la estructura DAT de SOL en el artículo de Helius.

Por lo tanto, SOL ahora cuenta con los mismos inversores de infraestructura TradFi que BTC y ETH, incluyendo fondos regulados y empresas de tesorería, solo que en menor escala. Los datos on-chain de SOL son desordenados pero aún están concentrados en insiders tempranos y billeteras de VC. Estos tokens están pasando lentamente a manos de nuevos compradores institucionales a través de ETFs y flujos de tesorería.

Un recambio significativo ya tocó a SOL; simplemente ocurrió un ciclo más tarde.

Por lo tanto, si el recambio de BTC y en cierta medida el de ETH está cerca de completarse, y el precio podría subir en cualquier momento, entonces la situación de SOL no es difícil de predecir.

¿Qué pasará después?

El recambio de BTC termina primero, seguido de cerca por ETH pero con un leve retraso, mientras que SOL necesita más tiempo. Entonces, ¿en qué parte de este ciclo estamos?

En ciclos anteriores, la estrategia era simple: BTC subía primero, seguido por ETH, y el efecto riqueza emergía gradualmente. La gente obtenía ganancias con las criptomonedas principales y luego se volcaba a altcoins de menor capitalización, impulsando así todo el mercado.

Esta vez es diferente.

BTC está estancado en cierta etapa del ciclo, incluso cuando el precio sube, con viejos jugadores cambiando a ETFs o retirando ganancias para salir, mejorando finalmente su vida fuera de cripto. No hay efecto riqueza, ni efecto derrame, solo el PTSD que dejó FTX, y el trabajo duro continúa.

Las altcoins ya no compiten con BTC por el estatus de moneda, sino que compiten en usabilidad, rendimiento y especulación. Sin embargo, la mayoría de los productos no cumplen con estos criterios. Categorías recomendadas actualmente:

-Blockchain en uso real: Ethereum, Solana, tal vez una o dos cadenas más;

-Productos con flujo de caja o apreciación de valor real;

-Activos con necesidades únicas que BTC no puede reemplazar (como ZEC);

-Infraestructura capaz de atraer comisiones y atención;

-Stablecoins y RWAs.

El campo cripto seguirá innovando y experimentando, así que no quiero perderme este nuevo hotspot, con todo lo demás volviéndose ruido.

La activación del fee switch de Uniswap es un momento clave: si bien no es el primero, es el protocolo DeFi más destacado hasta la fecha. Uniswap obligó a todos los demás protocolos a seguir el ejemplo y comenzar a redistribuir comisiones a los holders de tokens (buyback).

5 de 10 protocolos de lending ya comparten ingresos con los holders de tokens.

Así, las DAOs se han convertido en empresas on-chain, y el valor de sus tokens depende de los ingresos que generan y redistribuyen. Esta será la posición de la próxima ronda de rotación.