El fenómeno de las burbujas financieras es un tema muy debatido entre los operadores de la industria, y existen varios trabajos académicos al respecto, comenzando por el estudio de 2014 del profesor Didier Sornette sobre burbujas financieras.
De hecho, el artículo define una “burbuja” como un período de crecimiento insostenible con precios que suben cada vez más rápido, es decir, creciendo más que exponencialmente. Obviamente, las burbujas, por definición, están destinadas a estallar y hacer que los precios vuelvan a su valor inicial o incluso peor.
En el pasado reciente, Bitcoin (BTC) ha experimentado períodos de crecimiento más que exponencial, seguidos de caídas muy pronunciadas, denominadas “criptoinvierno”, un período en el que ya nadie hablaba de Bitcoin ni de otros activos, lo que significaba que había una congelación en el sector y los precios colapsaban. Las caídas anteriores tras la burbuja del precio de Bitcoin fueron del -91%, -82%, -81% y -75% en el último criptoinvierno.
Hasta ahora, la tendencia del precio de Bitcoin ha seguido un ciclo distintivo marcado por el halving cada 210.000 bloques, equivalente a unos cuatro años, lo que ha determinado rítmicamente períodos de caída, recuperación y luego crecimiento exponencial.
Precio de Bitcoin, escala logarítmica. Fuente: Diaman Partners En 2011, junto con el profesor Ruggero Bertelli, Diaman Partners publicó un artículo sobre un indicador estadístico determinista llamado Diaman Ratio. Este indicador crea una regresión lineal entre los precios en una escala logarítmica (como se muestra arriba para el precio de Bitcoin) y el tiempo.
Sin entrar en detalles sobre este indicador, que en realidad es muy útil para quienes utilizan herramientas cuantitativas para tomar decisiones de inversión, el propósito de esta primera parte del análisis es verificar cuánto y cómo Bitcoin ha entrado en una burbuja en el pasado.
Para ello, si DR < 0, significa que el precio está cayendo; si DR < 1, significa que el crecimiento es sostenible; si DR = 1, significa que el crecimiento es exponencial; si DR > 1, significa que el crecimiento es más que exponencial, lo que corresponde a la definición de burbuja de Sornette.
Diaman Partners tomó la serie histórica diaria de Bitcoin, calculó el DR de un año y verificó cuándo era mayor que 1.
Precio de Bitcoin + detección de burbuja. Fuente: Diaman Partners El gráfico muestra claramente que en ciclos anteriores hubo períodos de crecimiento más que exponencial, mientras que en el ciclo reciente, aparte de un intento cuando se aprobaron los ETF en Estados Unidos y el precio de Bitcoin superó el máximo de 2021 antes del halving de 2024, un fenómeno que nunca había ocurrido antes, el Diaman Ratio nunca fue mucho mayor que 0.
¿Significa esto que los ciclos de Bitcoin ya no seguirán la regla de los cuatro años, con el criptoinvierno comenzando hacia el final del segundo año del ciclo? Es demasiado pronto para decirlo, pero lo más probable es que la estructura de crecimiento de Bitcoin haya cambiado.
Para probar esta hipótesis, tomamos la volatilidad del precio de Bitcoin con una ventana de observación de cuatro años, igual al ciclo de halving, y desplazamos esta ventana de cálculo de volatilidad a lo largo del tiempo para ver si se mantiene constante o disminuye con el tiempo.
Volatilidad anual de Bitcoin. Fuente: Diaman Partners El gráfico muestra una fuerte disminución de la volatilidad, que en los primeros años de desarrollo superaba el 140% anual, para luego disminuir gradualmente hasta un valor actual de aproximadamente 50% o menos. Si bien una menor volatilidad también significa menores retornos esperados, implica una mayor estabilidad de precios para el futuro y menos sorpresas.
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De hecho, si tomamos el gráfico de retorno anual móvil, es decir, tomamos el rendimiento de un año en 2011 y luego calculamos el retorno de un año día a día, es evidente que en el pasado hubo retornos que han disminuido con el tiempo y en los últimos tres años, de hecho, se han mantenido planos, confirmando que la teoría del ciclo de Bitcoin, con años fantásticos seguidos de un año catastrófico, se ha roto en cierta medida.
Retornos móviles de un año de Bitcoin. Fuente: Diaman Partners El gráfico anterior muestra que los retornos anuales promedio han disminuido gradualmente, sin picos en el último ciclo, lo que confirma la hipótesis de que la estructura de riesgo-retorno de Bitcoin ha cambiado. Sin embargo, el precio de Bitcoin ha subido de $15.000 en diciembre de 2022 a $126.000 en los máximos recientes, por lo que aún se ha logrado un retorno muy atractivo en este ciclo, pero con menos fanfarria que en ciclos anteriores.
Retornos móviles anuales de cuatro años de Bitcoin. Fuente: Diaman Partners El gráfico de retornos anuales promedio en un período de observación de cuatro años muestra una clara tendencia a la baja de los retornos de Bitcoin a lo largo del tiempo, lo cual es comprensible si se considera la capitalización total de mercado de Bitcoin, ya que no es lo mismo duplicar un activo que vale 20 mil millones de dólares que duplicar uno que vale 2 billones de dólares.
Riqueza generada por ciclo de Bitcoin. Fuente: Diaman Partners Por otro lado, suponiendo que podamos considerar que el ascenso del cuarto ciclo de halving ha terminado, lo cual nadie puede negar ni afirmar con certeza, la riqueza total generada hasta ahora es mayor que en otros ciclos, confirmando, si es que hacía falta confirmación, que Bitcoin, entendido tanto como red como activo en sí mismo, ha generado más riqueza que cualquier otro tipo de inversión en solo 15 años de historia.
Sacando conclusiones de este análisis, desde un punto de vista estadístico:
En cuatro ocasiones, se puede considerar que Bitcoin estuvo en una fase de “burbuja”, es decir, con retornos más que exponenciales, pero a diferencia de las burbujas tradicionales que luego estallan en pocos meses, Bitcoin ha mostrado resiliencia en su crecimiento, que en promedio tiene un Diaman Ratio menor a 1 con un crecimiento alto pero no exponencial. De hecho, una ley de potencias puede describir muy bien el crecimiento del precio de Bitcoin.
También se puede ver claramente que estos fenómenos de “burbuja” han disminuido en intensidad y duración con el tiempo, tanto que en el último ciclo que comenzó en 2024, no ha habido (al menos por ahora) un crecimiento de precios más que exponencial.
Tanto los retornos como la volatilidad están disminuyendo, lo que sugiere que alcanzar valores superiores a un millón (si es que alguna vez ocurre) probablemente llevará 15 años, y por lo tanto, muchas predicciones de que Bitcoin alcanzará los 13 millones de dólares en 2040 son estadísticamente muy poco probables.
La aprobación de los ETF en Estados Unidos, con el ETF spot de Bitcoin IBIT de BlackRock alcanzando los 100 mil millones de dólares en activos bajo gestión en menos de tres años, convirtiéndose por lejos en el producto financiero de más rápido crecimiento en la historia, ha roto el ciclo de Bitcoin que predecía períodos de crecimiento, hipercrecimiento y criptoinvierno, con nuevos máximos alcanzados después del próximo halving.
Una mayor estabilidad en los retornos y menor volatilidad sugieren que el criptoinvierno no será “muy frío” con pérdidas superiores al 50%-60% como en ciclos anteriores, sino que podría alternar períodos de caída con nuevos máximos sin los saltos exponenciales vistos en el pasado.
