Powell: No está garantizado un nuevo recorte de tasas en diciembre, hay grandes desacuerdos en el comité, el mercado laboral sigue enfriándose y la inflación enfrenta presiones alcistas a corto plazo (texto completo adjunto)

Puntos clave de la conferencia de prensa de Powell en octubre:

1. Perspectivas de la tasa de política monetaria: No está garantizado que la Reserva Federal baje las tasas nuevamente en diciembre. Hoy hubo una gran divergencia de opiniones. Algunos miembros del FOMC creen que es momento de hacer una pausa.

2. Balance: Hoy no se tomó ninguna decisión sobre la composición del balance. La estructura del balance es un proceso a largo plazo y se hará de manera gradual. Se espera ajustar el balance hacia activos de menor duración.

3. Mercado laboral: Debido a la naturaleza restrictiva de la política, el mercado laboral sigue enfriándose. No se ha detectado un agravamiento de la debilidad en el mercado laboral; las vacantes muestran que el mercado se ha mantenido estable en las últimas cuatro semanas. La oferta de mano de obra ha caído drásticamente, lo que afecta al mercado laboral. La Reserva Federal sigue de cerca las decisiones de despidos.

4. Inflación: El IPC de septiembre fue más moderado de lo esperado. La inflación de servicios, excluyendo el mercado de la vivienda, ha mostrado una tendencia unilateral. El PCE subyacente, excluyendo aranceles, podría estar en 2,3% o 2,4%. Hasta ahora, la inflación no relacionada con aranceles no se ha alejado mucho del objetivo del 2%. La previsión básica es que EE.UU. experimentará algo más de inflación por aranceles.

5. Cierre del gobierno: Los datos divulgados por el sector privado no pueden sustituir los resultados estadísticos de organismos gubernamentales (como la BLS). Es posible imaginar que un cierre del gobierno de Trump podría afectar la reunión de política monetaria del FOMC en diciembre.

El miércoles, hora del este de EE.UU., la Reserva Federal anunció en el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) que reducirá el rango objetivo de la tasa de fondos federales de 4,00%-4,25% a 3,75%-4,00%, y decidió finalizar la reducción del balance a partir del 1 de diciembre, siendo esta la segunda vez consecutiva en un año que baja la tasa en dos reuniones del FOMC. El presidente de la Reserva Federal, Powell, declaró en la conferencia de prensa posterior que no está garantizado que haya otra baja de tasas en diciembre.

En su introducción, Powell dijo que, a pesar de que algunos datos federales importantes se han retrasado debido al cierre del gobierno, los datos públicos y privados disponibles muestran que desde la reunión de septiembre no ha habido grandes cambios en las perspectivas de empleo e inflación.

El mercado laboral parece estar enfriándose gradualmente y la inflación sigue siendo ligeramente elevada.

Powell dijo que los indicadores actuales muestran que la actividad económica se está expandiendo a un ritmo moderado. El PIB creció un 1,6% en la primera mitad del año, por debajo del 2,4% del año pasado.

Los datos publicados antes del cierre del gobierno indican que el crecimiento de la actividad económica podría ser ligeramente mejor de lo esperado, reflejando principalmente un gasto del consumidor más fuerte.

La inversión empresarial en equipos y activos intangibles sigue creciendo, mientras que la actividad en el mercado de la vivienda sigue siendo débil. Un cierre prolongado del gobierno federal ralentizará la actividad económica, pero estos efectos deberían revertirse una vez que termine el cierre.

En cuanto al mercado laboral, Powell dijo que hasta agosto la tasa de desempleo seguía en niveles relativamente bajos. El crecimiento del empleo se ha desacelerado notablemente desde principios de año, en parte debido a la caída del crecimiento de la fuerza laboral, causada por una menor inmigración y una menor tasa de participación, aunque también se ha debilitado la demanda laboral.

Aunque los datos oficiales de empleo de septiembre se retrasaron, la evidencia disponible muestra que los despidos y las contrataciones siguen en niveles bajos; la percepción de los hogares sobre las oportunidades de empleo y la percepción de las empresas sobre la dificultad de contratar siguen disminuyendo.

En este mercado laboral menos dinámico y algo débil, el riesgo a la baja para el empleo ha aumentado en los últimos meses.

Los aranceles están impulsando el alza de algunos precios de bienes; la baja de tasas en diciembre no está garantizada

Sobre la inflación, Powell señaló que la inflación ha caído significativamente desde los máximos de mediados de 2022, pero sigue siendo ligeramente superior al objetivo del 2% de la Reserva Federal. Según estimaciones basadas en el Índice de Precios al Consumidor (CPI), en los últimos 12 meses hasta septiembre, el índice PCE general subió un 2,8%; excluyendo alimentos y energía, el PCE subyacente también subió un 2,8%.

Estas cifras son superiores a las de principios de año, principalmente debido al repunte de la inflación de bienes. En contraste, la inflación en el sector servicios parece seguir disminuyendo. Influenciadas por las noticias sobre aranceles, las expectativas de inflación a corto plazo han aumentado en general este año, tanto en los mercados como en los indicadores de encuestas.

Sin embargo, a uno o dos años vista, la mayoría de los indicadores de expectativas de inflación a largo plazo siguen alineados con nuestro objetivo del 2%.

Powell dijo que los aranceles más altos están impulsando el alza de los precios en ciertas categorías de bienes, lo que eleva la inflación general.

Un juicio razonable es que estos efectos inflacionarios serán relativamente transitorios, es decir, un aumento único en el nivel de precios. Pero también es posible que el impacto inflacionario sea más duradero, lo que es un riesgo que debemos evaluar y gestionar.

Indicó que, a corto plazo, el riesgo de inflación es al alza y el riesgo para el empleo es a la baja, lo que representa un escenario desafiante. Dado que el riesgo a la baja para el empleo ha aumentado en los últimos meses, el equilibrio de riesgos ha cambiado.

Con la decisión de tasas de hoy, estamos en una posición favorable para responder oportunamente a posibles cambios económicos. Seguiremos decidiendo la postura adecuada de la política monetaria en función de los datos más recientes, los cambios en las perspectivas económicas y el equilibrio de riesgos. Seguimos enfrentando riesgos en ambas direcciones.

Powell reveló que en la discusión de esta reunión hubo diferencias claras sobre qué hacer en diciembre.

No está garantizado que se baje la tasa nuevamente en diciembre, ni mucho menos. La política no tiene un camino preestablecido.

Fin de la reducción del balance a partir del 1 de diciembre

Además, el FOMC decidió finalizar la reducción del balance a partir del 1 de diciembre. Powell dijo que el plan de la Reserva Federal desde hace tiempo es detener la reducción del balance cuando el nivel de reservas esté ligeramente por encima del estándar de "reservas amplias". Ya hay señales claras de que se ha alcanzado ese estándar.

Powell dijo que en el mercado monetario, la tasa de recompra ha subido en relación con la tasa administrada por la Reserva Federal, y en fechas específicas se han visto presiones más evidentes, junto con un mayor uso de la facilidad permanente de recompra (SRF).

Además, la tasa efectiva de fondos federales también ha comenzado a subir en relación con la tasa de interés sobre reservas excedentes. Estas situaciones coinciden con nuestras expectativas previas sobre lo que ocurriría al reducir el tamaño del balance, por lo que respaldan nuestra decisión de detener la reducción hoy.

Durante los últimos tres años y medio de reducción del balance, las tenencias de valores de la Reserva Federal han disminuido en 2,2 billones de dólares. Como porcentaje del PIB nominal, el tamaño del balance ha caído del 35% al 21% aproximadamente.

Indicó que a partir de diciembre, la Reserva Federal entrará en la siguiente fase del plan de normalización, manteniendo el tamaño del balance estable por un tiempo. Al mismo tiempo, a medida que otras obligaciones no relacionadas con reservas (como el efectivo en circulación) sigan creciendo, el saldo de reservas continuará disminuyendo gradualmente.

La Reserva Federal seguirá permitiendo que los valores de agencias (como MBS) venzan y salgan del balance, y reinvertirá esos fondos en bonos del Tesoro a corto plazo, para seguir ajustando la estructura de la cartera hacia una composición dominada por bonos del Tesoro. Esta estrategia de reinversión también ayudará a que el vencimiento promedio ponderado de nuestra cartera se acerque a la estructura de vencimientos del mercado de bonos del Tesoro, promoviendo aún más la normalización de la estructura del balance.

A continuación, la transcripción de la sesión de preguntas y respuestas de la conferencia de prensa de Powell:

P1: El mercado casi da por hecho que bajarán la tasa en la próxima reunión. ¿Te incomoda este tipo de valoración de mercado? Tú y algunos colegas han descrito el marco de decisión como "gestión de riesgos". ¿Cómo decides cuándo "ya tienes suficiente seguro"? ¿Necesitas ver una mejora en las perspectivas para detenerte? ¿O será como el año pasado, con pequeños ajustes durante más tiempo, evaluando sobre la marcha?

Powell: Como acabo de decir, no está garantizado que bajemos la tasa nuevamente en la reunión de diciembre. Así que creo que el mercado debe tener esto en cuenta.

Quiero enfatizar que el comité tiene 19 participantes, todos trabajan muy duro y, en este periodo de conflicto entre los dos objetivos actuales, hay opiniones muy divergentes. Como mencioné, hoy hubo opiniones claramente diferentes en la reunión. La conclusión es que aún no hemos tomado una decisión para diciembre. Decidiremos en función de los datos, el impacto en las perspectivas y el equilibrio de riesgos, eso es todo lo que puedo decir por ahora.

Así es como pienso: durante mucho tiempo, nuestro riesgo estuvo claramente sesgado hacia una inflación demasiado alta. Pero la situación ha cambiado. Especialmente después de la reunión de julio, vimos una revisión a la baja en el crecimiento del empleo y el panorama del mercado laboral cambió, mostrando que el riesgo a la baja para el empleo es mayor de lo que pensábamos. Esto significa que la política, que antes manteníamos en un nivel que llamo "ligeramente restrictivo" (otros podrían llamarlo "moderadamente restrictivo"), debe acercarse a la neutralidad con el tiempo.

Si los riesgos de ambos objetivos son más o menos equivalentes, uno pide subir la tasa y el otro bajarla, entonces la política debe estar en un nivel neutral para equilibrar ambos. En ese sentido, esto es gestión de riesgos. La lógica de la decisión de hoy es similar. El futuro puede ser diferente.

P2: Recién enfatizaste que no hay conclusiones sobre diciembre. ¿Qué opiniones hubo en la reunión? Por ejemplo, ¿se discutió el fuerte crecimiento de la inversión en IA y el aumento de la riqueza de los hogares por el alza bursátil? Sobre la reducción del balance, ¿cuánto de la presión en los mercados de dinero se debe a la reciente emisión de bonos a corto plazo por parte del Tesoro?

Powell: No diría que estos factores influyen en la evaluación de todos los miembros, ni que sean el factor principal en el juicio de nadie.

Lo explico así: actualmente, el riesgo de inflación es al alza y el riesgo para el empleo es a la baja. Solo tenemos una herramienta (la tasa), no podemos abordar ambos riesgos opuestos al mismo tiempo con precisión. Así que no se pueden resolver ambos a la vez.

Además, los miembros tienen diferentes previsiones sobre el futuro; algunos esperan que la inflación o el empleo mejoren más rápido o más lento; también difieren en su tolerancia al riesgo: algunos temen más la inflación, otros el desempleo. Todo esto genera divergencias.

Puedes notar estas diferencias en el Resumen de Proyecciones Económicas (SCP) y en los discursos públicos entre reuniones; hay mucha diversidad de opiniones, y esto se reflejó claramente en la reunión de hoy. Lo mencioné en mi intervención.

Por eso enfatizo que no hemos decidido nada para diciembre. Siempre he dicho que la Reserva Federal no toma decisiones anticipadas, y hoy agrego: el mercado no debe dar por hecho una baja de tasas en diciembre; la realidad es lo contrario.

Sobre la reducción del balance, observamos que las tasas de recompra y de fondos federales subieron, lo cual esperábamos al acercarnos al estándar de "reservas amplias". Ya dijimos que cuando el nivel de reservas esté ligeramente por encima de ese estándar, detendremos la reducción. A partir de ahí, a medida que crecen otras obligaciones no relacionadas con reservas (como el efectivo en circulación), el saldo de reservas seguirá bajando.

En el último tiempo, las condiciones del mercado monetario se han ido ajustando gradualmente. Especialmente en las últimas tres semanas, la tensión ha aumentado notablemente, por lo que consideramos que se cumplen las condiciones para detener la reducción del balance.

Además, la velocidad actual de reducción ya es muy baja, el tamaño del balance se ha reducido a la mitad, y seguir bajando no tiene mucho sentido porque las reservas seguirán disminuyendo.

Por eso, el comité apoya anunciar ahora el fin de la reducción a partir del 1 de diciembre. Esta fecha da tiempo al mercado para adaptarse.

P3: Una de las principales razones para bajar la tasa ahora es el riesgo a la baja en el mercado laboral. Pero si ese riesgo no se materializa y el mercado laboral se mantiene estable o mejora, ¿reconsiderarían el nivel de la tasa? ¿Se preocuparían más por la inflación y los "efectos de segunda ronda" de los aranceles? Si el cierre del gobierno se prolonga y faltan datos clave, ¿será más difícil juzgar el mercado laboral y decidir la política de diciembre?

Powell: En principio, si los datos muestran que el mercado laboral se fortalece o al menos se estabiliza, eso obviamente influirá en nuestras decisiones futuras.

Seguiremos recibiendo algunos datos, como las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo estatales, que muestran que el mercado laboral se mantiene estable. También veremos datos de vacantes, encuestas y el Beige Book.

Por ahora, no vemos un aumento en las solicitudes iniciales ni una caída significativa en las vacantes, lo que indica que el mercado laboral podría seguir enfriándose muy lentamente, pero no más que eso. Esto nos da cierta confianza.

(A pesar del cierre del gobierno), seguiremos recibiendo algunos datos sobre el mercado laboral, la inflación y la actividad económica, así como información del Beige Book. Aunque los detalles pueden no ser suficientes, si la economía cambia significativamente, creo que lo notaremos en estos datos.

Sobre el impacto en diciembre, es difícil decirlo ahora: faltan seis semanas para la reunión. Si hay mucha incertidumbre, eso en sí mismo podría ser una razón para actuar con más cautela. Pero esperaremos a ver cómo evoluciona la situación.

P4: ¿Esta decisión fue "aprobada a regañadientes" o hubo un fuerte tira y afloja?

Powell: El "tira y afloja" que mencioné se refiere a las perspectivas de diciembre, no a la decisión de hoy. En la votación de hoy hubo dos votos en contra: uno quería bajar la tasa 50 puntos básicos y otro no quería bajarla. La decisión de bajar 25 puntos básicos tuvo un fuerte apoyo.

La "clara divergencia" se refiere principalmente al camino futuro: qué hacer a continuación. Algunos miembros notaron el reciente fortalecimiento de la actividad económica, muchos pronosticadores están revisando al alza el crecimiento para este año y el próximo, algunos de manera significativa.

Al mismo tiempo, vemos el mercado laboral, que no quiero decir que esté completamente estable, pero ciertamente no se ha deteriorado notablemente, sino que podría seguir enfriándose muy lentamente. Los miembros tienen diferentes expectativas y tolerancias al riesgo. Si miras sus discursos recientes, notarás la diversidad de opiniones dentro del comité, por eso enfatizo que aún no se ha decidido qué hacer en diciembre.

P5: Ahora que detienen la reducción del balance, ¿deberán volver a aumentar los activos el año que viene? Si no, ¿el tamaño del balance como porcentaje del PIB seguirá bajando y eso sería un endurecimiento adicional?

Powell: Tu comprensión es correcta. A partir del 1 de diciembre, congelaremos el tamaño del balance. A medida que los valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS) venzan, reinvertiremos los fondos en letras del Tesoro a corto plazo, lo que aumentará la proporción de bonos del Tesoro en el balance y acortará su duración.

Al congelar el tamaño del balance, las obligaciones no relacionadas con reservas (como el efectivo en circulación) seguirán creciendo, por lo que el saldo de reservas seguirá bajando, y las reservas son la parte que debemos mantener en un nivel "amplio". Esta caída continuará por un tiempo, pero no por mucho.

Eventualmente, en algún momento, necesitaremos que el saldo de reservas vuelva a crecer gradualmente para acompañar la expansión del sistema bancario y la economía, por lo que en el futuro volveremos a aumentar las reservas.

Además, aunque hoy no tomamos decisiones al respecto, sí discutimos la estructura del balance. Actualmente, la duración de nuestros activos es significativamente mayor que la duración promedio de los bonos del Tesoro en el mercado; queremos acortarla gradualmente para que la estructura del balance se acerque más a la del mercado de bonos del Tesoro. Este proceso será muy lento y prolongado, sin causar volatilidad en el mercado, pero ese es el rumbo futuro.

P6: ¿Cómo interpretan los funcionarios el último informe del CPI? Algunas partidas estuvieron por debajo de lo esperado, pero la inflación subyacente sigue en 3%. ¿Qué han aprendido sobre los factores que impulsan la inflación? Además, ¿dónde es más probable que la Reserva Federal se equivoque: en el empleo o en la inflación? ¿Qué pueden hacer ante la persistente inflación en servicios, especialmente si la oferta laboral está limitada?

Powell: Sobre el informe del CPI de septiembre, aún no tenemos los datos del PPI, que son importantes para estimar el PCE, que es nuestro principal foco. Pero aun así, podemos evaluar la dirección general; cuando salga el PPI, puede haber pequeños ajustes.

En general, los datos de inflación fueron un poco más suaves de lo esperado. Normalmente dividimos la inflación en tres partes:

Primero, los precios de los bienes están subiendo, principalmente por los aranceles. A diferencia de la tendencia de ligera deflación en bienes en el pasado, ahora los aranceles están impulsando el alza de los precios de los bienes y elevando la inflación general.

Segundo, la inflación en servicios de vivienda está bajando y se espera que siga bajando. Si recuerdas, hace uno o dos años todos esperaban que bajara, pero tardó en hacerlo; ahora ya lleva un tiempo bajando y esperamos que continúe.

Tercero, la inflación en servicios excluyendo vivienda (servicios básicos) ha estado prácticamente lateral en los últimos meses. Una proporción considerable de esta parte son "servicios no de mercado", cuyos cambios de precio no reflejan bien la tensión económica, por lo que su valor como señal es limitado.

En resumen, algunos puntos:

Primero, si excluimos el impacto de los aranceles, la inflación actual no está lejos de nuestro objetivo del 2%. Las estimaciones varían, pero si el PCE subyacente es 2,8%, sin aranceles estaría entre 2,3% y 2,4%, no muy lejos del objetivo.

Segundo, la inflación causada por aranceles debería ser, en el escenario base, de una sola vez, aunque puede seguir impulsando la inflación a corto plazo. Pero este año nos hemos enfocado mucho en asegurarnos de que no se convierta en una inflación persistente, y evaluamos cuidadosamente los canales que pueden convertir un "efecto único" en "inflación persistente".

Una posibilidad es un mercado laboral extremadamente ajustado, pero no vemos eso ahora; otra es un aumento en las expectativas de inflación, que tampoco vemos. Por eso estamos muy atentos, no damos por hecho que la inflación por aranceles sea solo transitoria. Entendemos perfectamente que es un riesgo que requiere monitoreo y gestión.

En la inflación de servicios, la parte que no ha bajado como quisiéramos es principalmente "servicios no de mercado" dentro de los "servicios básicos excluyendo vivienda". Esperamos que esta parte baje gradualmente; en gran medida refleja ingresos en servicios financieros "valorados a mercado y no por pagos reales", relacionados con la suba bursátil.

Además, creo que la política actual sigue siendo "ligeramente restrictiva", lo que debería enfriar gradualmente la economía y es una de las razones del enfriamiento muy lento del mercado laboral. Una política monetaria algo restrictiva ayuda a que la inflación en servicios baje gradualmente.

Quiero enfatizar que estamos totalmente comprometidos a llevar la inflación al 2%. Las expectativas de inflación a largo plazo y los precios de mercado muestran que el compromiso de la política sigue siendo muy creíble; no debería haber dudas sobre que lograremos nuestro objetivo.

P7: Actualmente hay una ola masiva de construcción de infraestructura de IA. ¿Significa esto que la tasa de interés no es tan restrictiva? Si bajan la tasa ahora, ¿podría aumentar la inversión y crear una burbuja de activos? ¿Cómo lo ve la Reserva Federal? Mencionaste que, aun sin datos oficiales, hay indicadores para monitorear la inflación y el crecimiento. En empleo está claro, pero ¿qué indicadores usan para seguir la inflación sin datos oficiales?

Powell: Tienes razón, ahora hay una gran cantidad de centros de datos y inversiones relacionadas en todo EE.UU. y el mundo. Las grandes empresas estadounidenses están invirtiendo mucho en investigar cómo la IA impactará sus negocios, y la IA se basará y funcionará en estos centros de datos, así que es algo muy importante.

Pero no creo que este tipo de inversión en centros de datos sea especialmente sensible a la tasa de interés. Se basa más en un juicio a largo plazo: que es un área donde la inversión futura será enorme y podrá aumentar la productividad. No sabemos cuál será el resultado final, pero comparado con otros sectores, creo que su sensibilidad a la tasa es baja.

(Sobre los datos económicos), miramos muchas fuentes, pero hay que enfatizar que estos datos no pueden sustituir a los oficiales. Por ejemplo: PriceStats, Adobe y otros que proveen datos de precios online; para salarios miramos los datos de ADP; para gasto —sé que lo preguntarás— también tenemos varios datos alternativos.

Además, el Beige Book también aporta información y se publicará normalmente en este ciclo. Estos datos no sustituyen a los oficiales, pero nos permiten tener una idea general. Si la economía cambia mucho, creo que lo notaremos en estos datos. Pero durante la falta de datos oficiales, no podemos hacer análisis tan detallados como de costumbre.

P8: ¿Podrías explicar más tu punto de que la falta de datos por el cierre del gobierno dificultará la acción en diciembre y los hará más cautelosos? Si dependen más de datos privados de menor calidad o de sus propias encuestas y el Beige Book, ¿temes que terminen tomando decisiones basadas en anécdotas dispersas?

Powell: Es una situación temporal. Nuestro trabajo es recopilar toda la información y datos posibles y evaluarlos cuidadosamente. Eso haremos, es nuestra responsabilidad.

¿El cierre afectará la decisión de diciembre? No digo que necesariamente lo hará, pero sí es posible. Es decir, si conduces en una niebla espesa, reduces la velocidad. No sé si eso ocurrirá, pero es totalmente posible.

Si los datos se restablecen, perfecto; si siguen faltando, actuar con más cautela puede ser razonable. No es una promesa, solo digo que existe la posibilidad de que, con poca visibilidad, elijas "ir más despacio".

P9: Recientemente hemos visto anuncios de despidos en grandes empresas como Amazon. ¿Estos indicios se discutieron hoy? Parece que la tensión entre el mercado laboral y el crecimiento económico empieza a inclinarse en contra del empleo. Segundo, sobre la preocupación por una economía "en K", por ejemplo, el aumento de los costos de seguro médico para familias de bajos ingresos, ¿se considera esto en la política?

Powell: Estamos siguiendo muy de cerca estas situaciones.

Sobre los despidos, tienes razón, muchas empresas han anunciado menos contrataciones o incluso despidos. Muchas mencionan la IA y los cambios que trae. Lo seguimos de cerca porque puede afectar el crecimiento del empleo. Sin embargo, aún no lo vemos reflejado en los datos de solicitudes iniciales de desempleo —lo cual no sorprende, ya que los datos suelen retrasarse— pero lo monitoreamos muy de cerca.

Sobre la "economía en K", es similar. Si escuchas las conferencias de resultados de empresas orientadas al consumidor, muchas mencionan el mismo fenómeno: la economía se está polarizando, los grupos de bajos ingresos están bajo presión, consumen menos y optan por productos más baratos; mientras que los de altos ingresos y patrimonio siguen consumiendo con fuerza. Recibimos mucha información anecdótica sobre esto.

Creemos que este fenómeno es real.

P10: Dijiste que "no está garantizado que se baje la tasa en diciembre, ni mucho menos". Si la razón para no bajar la tasa en diciembre no es la falta de datos, ¿qué otros factores podrían hacer que no quieran bajarla? Es decir, si no es por falta de datos, ¿cuál es la preocupación? Ya que dices que las diferencias en el comité se centran en la trayectoria futura de la tasa, ¿estas diferencias provienen más de preocupaciones sobre la inflación, el empleo o de diferencias más profundas en la filosofía de política?

Powell: Desde la perspectiva del comité, este año ya hemos bajado la tasa 150 puntos básicos, ahora el rango está entre 3% y 4%, y muchas estimaciones de la tasa neutral también están en ese rango. La tasa actual está cerca del nivel neutral y por encima de la mediana de las estimaciones de los miembros.

Por supuesto, algunos miembros creen que la tasa neutral es más alta, esas opiniones se pueden discutir porque la tasa neutral no se puede observar directamente.

Para algunos miembros, ahora es momento de hacer una pausa y observar: ver si realmente hay un riesgo a la baja en el empleo y si el repunte del crecimiento económico es real y sostenible.

Normalmente, el mercado laboral refleja mejor el dinamismo económico que los datos de gasto. Pero esta vez, las señales de desaceleración del empleo complican la interpretación. En las dos últimas reuniones bajamos la tasa 50 puntos básicos adicionales, algunos miembros creen que deberíamos "pausar primero"; otros quieren seguir bajando. Por eso hablo de "diferencias claras".

Cada miembro del comité está comprometido a hacer lo correcto para lograr nuestros objetivos de política. Las diferencias provienen en parte de distintas previsiones económicas, pero también en gran medida de diferentes tolerancias al riesgo, algo normal en todas las Fed.

Cada persona tiene diferente tolerancia al riesgo, lo que naturalmente lleva a diferentes opiniones. Ya deberías haber notado esto en los discursos públicos recientes de los miembros.

Ahora hemos bajado la tasa dos veces seguidas y estamos a unos 150 puntos básicos del "nivel neutral". Cada vez hay más voces que creen que quizás deberíamos "esperar un ciclo" antes de decidir. Es así de simple y transparente.

Ya viste estas diferencias en las proyecciones económicas de septiembre (SEP) y en los discursos públicos de los miembros. También puedo decirte que estas opiniones aparecerán en las actas de la reunión. Lo que digo ahora es lo que realmente ocurrió hoy.

P11: ¿Cómo explicas la debilidad actual del mercado laboral? ¿Qué efecto tendrá esta baja de tasas en las perspectivas de empleo?

Powell: Creo que la debilidad del mercado laboral se debe principalmente a dos razones.

Primero, una gran caída en la oferta laboral, que incluye dos aspectos: una menor tasa de participación (con factores cíclicos) y una menor inmigración, un cambio de política importante iniciado por el gobierno anterior y acelerado por el actual. Así que gran parte de la causa es del lado de la oferta. Además, la demanda laboral también ha caído.

La caída del desempleo significa que la demanda laboral ha caído un poco más que la oferta. En general, la situación actual se debe principalmente a cambios en la oferta, es una opinión que comparto con muchos.

¿Qué puede hacer la herramienta de la Reserva Federal? Nuestra herramienta afecta principalmente la demanda.

En la situación actual, si ajustamos el empleo (considerando posibles "sobreestimaciones" estadísticas), el empleo neto nuevo es casi cero. Si esto se mantiene a largo plazo, difícilmente se puede llamar "máximo empleo sostenible", es un "equilibrio" poco saludable.

Por eso, muchos miembros del comité y yo creemos que en las dos últimas reuniones, bajar la tasa para apoyar la demanda fue lo correcto. Ya lo hicimos, la tasa ahora es mucho menos restrictiva (aunque no diría que es expansiva), lo que debería ayudar a que el mercado laboral no se deteriore más. Pero la situación sigue siendo compleja.

Algunos creen que el problema actual es principalmente de oferta y que la política monetaria tiene poco efecto; pero otros —yo incluido— creemos que la demanda aún importa, por lo que debemos usar la política para apoyar el empleo cuando vemos riesgos.

P12: También mencionaste que los aranceles han causado un "aumento único de precios". ¿Sentirán los consumidores estadounidenses este aumento de precios por aranceles durante todo el año?

Powell: Nuestra expectativa básica es que los aranceles seguirán impulsando la inflación por un tiempo, ya que tardan en transmitirse a lo largo de la cadena de producción hasta el consumidor.

Los aranceles implementados en los últimos meses están mostrando su efecto ahora. Los nuevos aranceles entraron en vigor en febrero, marzo, abril y mayo, y estos efectos continuarán por un tiempo, posiblemente hasta la primavera próxima.

El impacto no es grande, puede aumentar la inflación entre 0,1 y 0,3 puntos porcentuales. Una vez que todos los aranceles estén en vigor, dejarán de aumentar la inflación y solo causarán un aumento único en el nivel de precios; después, la inflación volverá al nivel sin aranceles, que actualmente no está lejos del 2%.

Pero a los consumidores no les importan estas explicaciones técnicas, solo ven que los precios son mucho más altos que antes. Lo que realmente molesta al público sobre la inflación son los grandes aumentos de 2021, 2022 y 2023. Aunque ahora el ritmo de aumento se ha desacelerado, los precios siguen siendo mucho más altos que hace tres años y la gente sigue sintiendo presión. A medida que los ingresos reales suban, la situación mejorará, pero llevará tiempo.

P13: ¿Te preocupa que el mercado bursátil esté sobrevalorado? Sabes que bajar la tasa impulsa los precios de los activos. ¿Cómo equilibras "bajar la tasa para apoyar el empleo" con "estimular la inversión en IA e incluso causar más despidos"? En las últimas semanas se han anunciado miles de despidos relacionados con IA.

Powell: No nos enfocamos en decir "este precio de activo no es razonable". Esa no es la función de la Reserva Federal. Nos preocupa si el sistema financiero en su conjunto es sólido y puede soportar shocks.

Actualmente, los bancos tienen suficiente capital; aunque los hogares de bajos ingresos están bajo presión, en general la situación patrimonial de los hogares es saludable y el nivel de deuda es manejable. El consumo en los segmentos bajos ha bajado, pero la situación general no es preocupante.

Reitero, los precios de los activos los determina el mercado, no la Reserva Federal.

No creo que la tasa de interés sea el factor clave para la inversión en centros de datos. Las empresas invierten porque creen que tendrán un gran retorno económico y un alto valor presente neto. No es algo que decida un "ajuste de 25 puntos básicos".

La función de la Reserva Federal es usar sus herramientas para apoyar el empleo y mantener la estabilidad de precios. Bajar la tasa apoya la demanda y el empleo en el margen, por eso lo hacemos.

Por supuesto, bajar 25 o 50 puntos básicos no tendrá un efecto decisivo inmediato, pero una tasa más baja apoyará la demanda y la contratación con el tiempo. Al mismo tiempo, debemos avanzar con cautela porque la inflación sigue siendo incierta, por eso el camino de baja de tasas ha sido "pasos pequeños y lentos".

P14: Sobre la IA, parece que una parte importante del crecimiento económico actual proviene de la inversión en IA. Si la inversión tecnológica se contrae de repente, ¿te preocupa el impacto en la economía en general? ¿Tienen otros sectores suficiente resiliencia? ¿Se pueden aprender lecciones de la burbuja de internet de los 90 para afrontar la situación actual?

Powell: Esta vez es diferente. Ahora, las empresas tecnológicas con altas valoraciones realmente tienen ganancias, modelos de negocio y beneficios. Si miramos la "burbuja de internet" de los 90, muchas eran solo conceptos, no empresas maduras, era claramente una burbuja (no diré nombres), pero ahora estas empresas tienen beneficios y modelos de negocio sólidos, así que es diferente.

Actualmente, la inversión en equipos y en centros de datos y IA es una de las principales fuentes de crecimiento económico.

Al mismo tiempo, el gasto del consumidor es mucho mayor que la inversión en IA y ha sido más fuerte de lo que muchos pronosticaban este año. Los consumidores siguen gastando, quizás principalmente los de mayores ingresos, pero el consumo sigue siendo fuerte y su peso en la economía es mucho mayor que la inversión en IA.

En cuanto a la contribución al crecimiento, la IA es importante, pero el consumo impulsa más la economía.

La principal razón del enfriamiento del mercado laboral es la gran caída en la oferta laboral, principalmente por la menor inmigración y la caída de la tasa de participación. Esto significa que la demanda de nuevos empleos disminuye porque no hay suficiente nueva mano de obra para absorber.

En otras palabras, no hay tantos nuevos buscadores de empleo.

Además, la demanda laboral también está bajando. La caída de la tasa de participación refleja más la debilidad de la demanda que factores de tendencia en esta ocasión. Así que realmente vemos un debilitamiento del mercado laboral.

El crecimiento económico también se está desacelerando. El año pasado fue del 2,4%, esperamos 1,6% este año. Sin el impacto del cierre del gobierno, podría haber sido un poco más alto. Tras el cierre, habrá un rebote, pero en general, la economía sigue creciendo moderadamente.

P15: ¿Cómo piensas la política monetaria en ausencia de datos? ¿Esta "escasez de datos" te hace inclinarte por mantener el rumbo o ser más cauteloso por la incertidumbre?

Powell: Solo sabremos qué hacer cuando realmente enfrentemos esa situación, si es que ocurre. Puede interpretarse de dos maneras.

Como he dicho antes, si realmente no tenemos suficiente información y la economía parece estable y sin cambios evidentes, algunos dirán: con poca visibilidad, hay que ir más despacio. No sé cuán persuasivo será ese argumento en ese momento, pero seguro que alguien lo planteará.

Por supuesto, otros dirán lo contrario: si parece que nada ha cambiado, sigamos como estaba previsto. Pero el problema es que quizás no sepas si realmente nada ha cambiado.

No sé si finalmente nos encontraremos en esa situación. Espero que no, que los datos se normalicen para la reunión de diciembre, pero en cualquier caso, debemos hacer nuestro trabajo.

P16: Hace unos años dijiste que el nivel de capital del sistema financiero era adecuado. Ahora la Reserva Federal está revisando los requisitos de capital adicional para los bancos de importancia sistémica global (G-SIB). ¿Esto cambia tu opinión sobre el nivel de capital? ¿Planeas reducir significativamente el nivel de capital en el sistema?

Powell: Los reguladores están discutiendo esto y no quiero anticipar los resultados. Sigo pensando, como dije en 2020, que el nivel de capital era adecuado entonces. Desde entonces, el capital ha aumentado aún más por varios mecanismos.

Espero que las discusiones continúen. Aún están en una etapa temprana y no hay un plan completo, así que no tengo mucho más que agregar.

P17: ¿El debilitamiento del mercado laboral se está acelerando? Si bajar la tasa no logra frenar la desaceleración, ¿quiénes corren más riesgo? ¿Al decidir bajar la tasa, piensas más en los grupos de bajos ingresos o en quienes pueden perder el empleo por automatización? ¿Hay algún grupo en particular que te preocupe?

Powell: No vemos señales de que el debilitamiento del mercado laboral se esté acelerando como mencionas. Es cierto que no tenemos el informe de empleo de septiembre, pero miramos las solicitudes iniciales de desempleo, que siguen estables. Puedes ver los datos: en las últimas cuatro semanas no hay señales de deterioro. También los datos de vacantes en Indeed son estables, no muestran un deterioro claro en ninguna parte del mercado laboral o la economía.

Pero como mencioné, verás que algunas grandes empresas anuncian despidos o dicen que no ampliarán su plantilla en los próximos años. Pueden ajustar la estructura, pero no necesitan más empleados.

Aún no se ve en los datos generales, pero el empleo neto nuevo es muy bajo y la proporción de desempleados que encuentran trabajo también es baja. Al mismo tiempo, la tasa de desempleo sigue siendo baja: 4,3% sigue siendo un nivel bajo.

Nuestras herramientas no pueden apoyar de manera dirigida a ningún grupo o nivel de ingresos en particular. Pero sí creo que cuando el mercado laboral está bien, quienes más se benefician son las personas comunes.

Lo vimos en la larga recuperación tras la crisis financiera global. Si el mercado laboral es fuerte, los grupos de bajos ingresos se benefician más. En los últimos dos o tres años, los ingresos de los grupos de bajos ingresos mejoraron más, con tendencias demográficas y de empleo positivas.

Ahora ya no estamos en esa etapa. Un mercado laboral más fuerte es lo más importante que podemos hacer por el público. Esa es la mitad de nuestra responsabilidad. La otra mitad es mantener la estabilidad de precios. La inflación daña especialmente a quienes tienen ingresos fijos, por eso debemos equilibrar ambos objetivos.

P18: El mandato de los 12 presidentes de los bancos regionales de la Reserva Federal vence a fines de febrero del próximo año. ¿Puedes adelantar el calendario de revisión de estas renovaciones? ¿Veremos todas las renovaciones o habrá cambios? En las últimas tres reuniones del FOMC ha habido votos en contra en diferentes direcciones. ¿Sientes presión al presidir estas reuniones? ¿Qué significan para ti estas diferencias?

Powell: El proceso se realiza según la ley. Por ley, los presidentes de los bancos regionales deben ser evaluados para su renovación cada cinco años. Este proceso está en marcha y lo completaremos a tiempo. Eso es todo lo que puedo decir por ahora.

(Sobre los votos en contra), no lo veo así ni siento presión por ello. Debemos enfrentar la situación actual, que es muy desafiante: la tasa de desempleo está en 4,3%, el crecimiento económico cerca del 2%, la situación general no es mala. Pero desde el punto de vista de la política, enfrentamos riesgos de inflación al alza y de empleo a la baja.

Para la Reserva Federal, esto es muy difícil, porque un riesgo apunta a bajar la tasa y el otro a subirla, y no podemos satisfacer ambos al mismo tiempo, solo podemos buscar un equilibrio.

En este entorno, es natural que haya diferentes opiniones entre los miembros, sobre qué hacer y a qué ritmo. Es completamente comprensible. Los miembros del comité son muy serios y trabajadores, y quieren tomar la mejor decisión para el pueblo estadounidense, solo que difieren en qué consideran correcto.

Es un honor trabajar con personas tan dedicadas. No creo que sea injusto ni frustrante. Es solo un periodo en el que debemos hacer ajustes difíciles en tiempo real. Creo que las acciones que hemos tomado este año han sido correctas y prudentes. No podemos ignorar la inflación ni fingir que no existe.

Al mismo tiempo, desde abril el riesgo de "inflación persistentemente alta" ha bajado notablemente. Si en el futuro es apropiado volver a bajar la tasa, lo haremos.

Al final, esperamos que al final de este ciclo, el mercado laboral siga siendo sólido y la inflación baje al 3% y siga hacia el 2%. Estamos haciendo todo lo posible en un entorno muy complejo para lograrlo.

P19: Tanto los bancos regionales como los grandes bancos están experimentando pérdidas y morosidad en los préstamos. Como dijo Jamie Dimon, "si ves una cucaracha, probablemente haya más". ¿Cómo ves estas pérdidas? ¿Representan un riesgo para la economía? ¿Es una señal de advertencia?

Powell: Seguimos muy de cerca las condiciones crediticias. Tienes razón, hemos visto un aumento en la morosidad de créditos subprime durante un tiempo. Recientemente, algunas financieras de autos subprime han tenido grandes pérdidas, parte de las cuales también afectan a los balances bancarios. Lo estamos monitoreando de cerca.

Pero por ahora, no creo que sea un problema de deuda más generalizado. No parece estar extendiéndose ampliamente entre las instituciones financieras. Pero seguiremos monitoreando estrictamente para asegurarnos de que así sea.

P20: Ahora la economía muestra una "división dual": los grupos de altos activos siguen consumiendo, mientras que los de bajos ingresos reducen el gasto. ¿Cuánto depende la resiliencia del consumo actual del buen desempeño del mercado bursátil? ¿El mercado bursátil sostiene la economía en cierta medida?

Powell: El mercado bursátil ciertamente juega un papel, pero hay que recordar: cuanto más riqueza tienes, menor es el efecto marginal de cada unidad adicional de riqueza sobre el consumo. Cuando la riqueza alcanza cierto nivel, la propensión marginal a consumir cae mucho.

Por lo tanto, una caída bursátil afecta el consumo, pero salvo que sea muy fuerte, no provocará una caída brusca del consumo.

Los grupos de bajos ingresos y bajos activos tienen una propensión marginal a consumir mucho mayor; cualquier ingreso o riqueza extra se traduce directamente en consumo, pero no tienen mucha riqueza bursátil.

Así que el mercado bursátil es uno de los factores que hoy sostienen el consumo. Si hay una gran corrección, verás cierta debilidad en el consumo, pero no es que cada dólar que baja la bolsa reduzca un dólar el consumo, no es así.