Acumulando en la brecha

Resumen Ejecutivo

• Bitcoin cotiza cerca de $112k, consolidándose entre $104k y $116k. El URPD muestra que los inversores acumularon en el rango de $108k–$116k, llenando el “air gap”. Esto refleja compras constructivas en las caídas, aunque no descarta una contracción adicional.
• La ruptura por debajo de la base de costo del cuantil 0.95 puso fin a una fase eufórica de 3,5 meses, devolviendo el precio a la banda de $104k–$114k. Históricamente, esta zona ha sido un corredor de consolidación lateral antes de la próxima tendencia decisiva.
• La rentabilidad de los holders de corto plazo cayó bruscamente al 42% durante la venta masiva, antes de recuperarse al 60%. Este rebote deja al mercado en una posición neutral pero frágil, con confirmación de un nuevo impulso solo si el precio recupera los $114k–$116k.
• El sentimiento off-chain se está enfriando. El financiamiento de futuros permanece neutral pero vulnerable, mientras que los flujos hacia los ETF se han desacelerado notablemente. Los flujos hacia los ETF de Bitcoin fueron principalmente demanda direccional spot, mientras que los flujos de Ethereum reflejaron una mezcla de demanda spot y arbitraje cash-and-carry.

Acumulando en el Gap

Desde el máximo histórico de mediados de agosto, Bitcoin ha entrado en una tendencia bajista volátil, cayendo a $108k antes de rebotar hacia $112k. Con la volatilidad en aumento, la pregunta central es si esto marca el inicio de un verdadero mercado bajista o simplemente una contracción de corto plazo. Para abordar esto, recurrimos a métricas tanto on-chain como off-chain.

Un punto de partida útil es la Distribución de Precio Realizado de UTXO (URPD), que muestra a qué precios se crearon los UTXO actuales de Bitcoin, proporcionando información sobre dónde los inversores adquirieron sus monedas.

Comparando la instantánea del 13 de agosto con la estructura actual, es evidente que los inversores aprovecharon la caída hacia el “air gap” de $108k–$116k. La acumulación ha llenado constantemente este rango, reflejando una clara respuesta de “comprar la caída”. Este comportamiento es constructivo a largo plazo, pero no elimina el riesgo de una contracción adicional en el corto o mediano plazo.

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De la Euforia al Agotamiento

Si bien el URPD destaca compras constructivas en las caídas, la posibilidad de una debilidad continua proviene del contexto más amplio del ciclo. El rally hacia nuevos máximos a mediados de agosto fue la tercera fase eufórica de varios meses de este ciclo, definida por un impulso de precio abrumador que llevó a la mayoría de la oferta a estar en ganancias. Mantener tales períodos requiere entradas de capital constantes lo suficientemente fuertes como para compensar la toma de ganancias persistente, una dinámica que rara vez perdura mucho tiempo.

Este comportamiento se captura mediante la base de costo del cuantil 0.95, el umbral por encima del cual el 95% de la oferta está en ganancias. La fase eufórica más reciente duró aproximadamente 3,5 meses antes de que la demanda finalmente mostrara signos de agotamiento, con Bitcoin cayendo nuevamente por debajo de esta banda el 19 de agosto.

Actualmente, el precio cotiza entre la base de costo de los cuantiles 0.85 y 0.95, o en el rango de $104.1k–$114.3k. Históricamente, esta zona ha actuado como un corredor de consolidación tras picos eufóricos, llevando a menudo a un mercado lateral y volátil. Por lo tanto, una ruptura por debajo de $104.1k repetiría las fases de agotamiento post-ATH vistas anteriormente en este ciclo, mientras que una recuperación por encima de $114.3k señalaría que la demanda está encontrando soporte y recuperando el control de la tendencia.

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Holders de Corto Plazo Bajo Presión

Dado que Bitcoin ahora cotiza en un rango decisivo, el comportamiento de los compradores recientes se vuelve crucial. Las ganancias y pérdidas no realizadas de los holders de corto plazo suelen ser los principales impulsores psicológicos que determinan los techos y pisos locales, ya que los cambios repentinos entre ganancias y pérdidas dictan sus reacciones.

El porcentaje de la oferta de holders de corto plazo en ganancias proporciona una visión clara de esta dinámica. Con la caída a $108k, su proporción en ganancias colapsó de más del 90% a solo el 42%, un enfriamiento de manual desde un estado sobrecalentado a una zona de estrés repentino. Tales reversiones abruptas suelen provocar ventas impulsadas por el miedo de los compradores en la cima, seguidas a menudo por el agotamiento de esos mismos vendedores. Este patrón explica el reciente rebote de $108k a $112k.

A los precios actuales, más del 60% de la oferta de holders de corto plazo vuelve a estar en ganancias, una postura neutral en comparación con los extremos de las últimas semanas. Sin embargo, este regreso sigue siendo frágil. Solo una recuperación sostenida por encima de $114k–$116k, donde más del 75% de la oferta de holders de corto plazo volvería a estar en ganancias, podría brindar la confianza necesaria para atraer nueva demanda y alimentar el próximo tramo alcista.

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Después de analizar la etapa actual del mercado a través de modelos de precios on-chain y la rentabilidad de los holders de corto plazo, el siguiente paso es evaluar si los indicadores off-chain se alinean con estas señales o apuntan a divergencias.

Un Sondeo de Sentimiento

Entre los indicadores off-chain, el mercado de futuros —especialmente los contratos perpetuos— tiende a reaccionar con mayor sensibilidad a los cambios en el sentimiento general. Las tasas de financiamiento, que reflejan el interés horario que los largos están dispuestos a pagar para mantener posiciones, sirven como un indicador directo de la demanda especulativa. Valores elevados señalan un mercado sobrecalentado, mientras que una deriva hacia cero o valores negativos destaca un debilitamiento del impulso.

Con $300k por hora como línea base establecida entre fases alcistas y bajistas del ciclo actual, y el financiamiento actual rondando los $366k por hora, el mercado se encuentra en una zona neutral: ni sobrecalentado como los picos de más de $1M por hora de marzo y diciembre de 2024, ni enfriado como en los mínimos de menos de $300k por hora del Q1–Q3 de 2025. Si el financiamiento se comprime aún más por debajo de este umbral, confirmaría que la demanda está disminuyendo más ampliamente en el panorama de futuros.

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La Demanda TradFi se Enfría

Más allá de los mercados de futuros, otra perspectiva importante sobre el sentimiento off-chain proviene de los flujos de ETF spot, que capturan la fortaleza de la demanda institucional de las finanzas tradicionales. El promedio de 14 días de entradas netas destaca cómo un aumento de 56k–85k ETH por día de mayo a agosto de 2025 jugó un papel clave en llevar a Ethereum a nuevos máximos. Sin embargo, en la última semana, este ritmo se desaceleró bruscamente a solo 16.6k ETH por día, subrayando el debilitamiento de la demanda a medida que los precios retrocedieron desde sus picos.

Bitcoin experimentó una tendencia similar. Las entradas que consistentemente superaron los 3k BTC por día desde abril se enfriaron durante julio, con el promedio actual de 14 días bajando a solo 540 BTC. En conjunto, ambos mercados reflejan una clara contracción en el poder de compra de TradFi, coincidiendo con la caída general de precios en las últimas semanas.

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Una Diferencia Estructural

Si bien tanto Bitcoin como Ethereum vieron apreciación de precios junto con el aumento de los flujos hacia los ETF, la estructura subyacente de la demanda TradFi difirió entre ambos. Comparar los flujos acumulados de ETF con los cambios quincenales en el interés abierto de CME revela estas diferencias.

Para Bitcoin, los flujos hacia los ETF han superado ampliamente los cambios en las posiciones de futuros, lo que indica que los inversores TradFi expresaron principalmente demanda direccional a través de exposición spot. En contraste, Ethereum muestra un panorama más matizado: los cambios quincenales en el interés abierto de CME han representado más del 50% de los flujos acumulados de ETF. Esto sugiere que una gran parte de la actividad TradFi en Ethereum combinó exposición spot con estrategias cash-and-carry, mezclando apuestas direccionales con arbitraje neutral.

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Conclusión

Bitcoin se encuentra cerca de $112k, consolidándose dentro del rango de $104k–$116k. Las señales on-chain muestran que los holders de corto plazo siguen siendo frágiles, con la rentabilidad recuperándose de mínimos recientes pero aún no lo suficientemente fuerte como para confirmar un nuevo impulso. Recuperar los $114k–$116k restauraría la rentabilidad general de los STH y fortalecería el escenario alcista. Por el contrario, una ruptura por debajo de $104k corre el riesgo de repetir fases previas de agotamiento post-ATH, con una posible caída hacia $93k–$95k.

Los indicadores off-chain reflejan esta incertidumbre. El financiamiento de futuros es neutral pero corre el riesgo de debilitarse si la demanda se desvanece, mientras que los flujos hacia los ETF que impulsaron los rallies anteriores se han desacelerado notablemente. Para Bitcoin, la reciente entrada de capital a los ETF fue principalmente demanda direccional, mientras que en Ethereum, fue una mayor mezcla de operaciones cash-and-carry junto con exposición spot.

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