¿Cómo sería una toma de control de la Fed por parte de Trump?
Con la destitución de la gobernadora Cook y rumores sobre presionar las nominaciones de presidentes regionales para 2026, los mercados están empezando a incorporar una prima de riesgo en los precios.
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Para el observador atento, actualmente hay muchas fuerzas cruzadas que afectan a la Reserva Federal —y esas fuerzas están comenzando a erosionar la independencia de la Fed.
La idea de una Fed independiente de la influencia política ha ido y venido a lo largo de los años.
Durante la Segunda Guerra Mundial, la Fed era completamente subordinada al Tesoro y no era independiente de ninguna manera. Existía principalmente para financiar la guerra y asegurar que los bonos del Tesoro tuvieran buena demanda.
En 1951, los acuerdos entre la Fed y el Tesoro establecieron formalmente la independencia de la Fed respecto al Tesoro y, por lo tanto, del poder ejecutivo.
En la década de 1970, el presidente Paul Volcker consolidó esta independencia al subir las tasas para controlar la inflación a pesar de la presión del presidente de ese momento. Incluso alguien llegó al edificio de la Reserva Federal con un arma cargada para intentar evitar que subieran las tasas.
En los 40 años siguientes, hemos visto una disminución secular y constante de las tasas de interés y una época de paz para la Fed.
Ahora, esa era está cambiando. El presidente Trump, refiriéndose a sus propios nominados para la junta de gobernadores de la Fed, dijo el martes: “Muy pronto tendremos la mayoría”.
La idea de ver la composición del FOMC como una mayoría de un partido frente al otro es nueva.
Históricamente, los nombramientos de gobernadores se consideraban apolíticos, aunque los sesgos naturalmente se filtraban a través de la perspectiva académica sobre la política monetaria, inclinándose más a la izquierda o a la derecha según su formación.
Con el intento de despido de la gobernadora Cook — (dejando de lado cuán válido fue, eso lo decidirá la corte mañana) — ahora se abre la puerta para que Trump pueda obtener una mayoría entre los gobernadores de la Fed, así como una mayor influencia en la elección de los presidentes regionales de la Fed. Para una mejor explicación de estas dinámicas, mirá la explicación de Quinn en el resumen de la semana pasada:
Entonces, ¿a dónde nos lleva ese cambio y cómo podemos cuantificar este riesgo emergente de cola?
Un método que encontré útil es el gráfico a continuación, que contrasta los swaps de inflación a cinco años con el precio del petróleo. El petróleo es uno de los principales contribuyentes a las expectativas de inflación a mediano plazo, ya que es un gran impulsor de la inflación general. También es un costo clave de insumo en casi todo lo que se consume.
Normalmente, cuando el precio del petróleo sube, también suben las expectativas de inflación.
Lo interesante de 2025, sin embargo, es que estamos viendo que los swaps de inflación a cinco años suben mientras que el petróleo hace lo contrario.
Mi lectura es que el mercado está comenzando a valorar una nueva prima de riesgo asociada a los riesgos de cola en torno a la Fed. Específicamente, que la Fed pierda el control de los precios y que las expectativas de inflación se desanclen debido a la erosión de su independencia.
Si esta prima de riesgo está justificada o no, es una cuestión para otro día. De todos modos, es evidente que el mercado está empezando a preocuparse por esta dinámica.
Cuando correlaciones de larga data como esta divergen, pueden ser explosivas. La última fue en 2022, cuando vimos que el oro se desacopló significativamente de su correlación inversa de larga data con los rendimientos reales.
Esa divergencia solo está aumentando a medida que el mercado digiere nuevas variables, como la preocupación por la estabilidad de las monedas fiduciarias.
Prestá atención a estas correlaciones durante los próximos 12 meses — creo que va a ser muy importante hacerlo.
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