No subestimes la determinación de Trump: ¿cómo bajará las tasas de interés Estados Unidos?

El mercado en general espera que la baja de tasas de la Reserva Federal presione las tasas de interés a corto plazo, mientras que los rendimientos a largo plazo enfrentarán presión alcista debido a preocupaciones inflacionarias.

Escrito por: Li Xiaoyin

Fuente: Wallstreetcn

La reunión de política monetaria de la Reserva Federal se celebrará este mes, y actualmente el foco del mercado está puesto en si la independencia de la Fed se verá afectada y si la inminente baja de tasas tendrá un tinte "politizado".

Recientemente, Peter Tchir, jefe de estrategia macro de Academy Securities, escribió que esta preocupación ha alimentado una expectativa generalizada: incluso si la Fed inicia una baja de tasas, solo presionará las tasas de corto plazo, mientras que los rendimientos a largo plazo enfrentarán presión alcista debido a los temores inflacionarios. Actualmente, esta visión se ha convertido en la corriente principal del mercado y guía la posición de muchos inversores.

Sin embargo, Tchir considera que los inversores podrían no estar pensando "fuera de la caja" lo suficiente y, por lo tanto, subestiman los planes del gobierno para bajar las tasas de interés. Además de la política monetaria tradicional, el gobierno de Estados Unidos podría adoptar una serie de medidas no convencionales, incluyendo ajustes en el balance de la Fed, cambios en la forma de calcular los datos de inflación e incluso una revaluación de las reservas de oro, para lograr su objetivo de bajar las tasas de largo plazo.

Tchir agrega que estas opciones de política potenciales van más allá de una simple baja de tasas y podrían implicar la colaboración entre la Fed, el Tesoro e incluso los estándares contables.

¿Baja de tasas "politizada" o basada en datos?

La preocupación del mercado por una baja de tasas "politizada" podría estar pasando por alto la razonabilidad económica de la propia baja de tasas.

El artículo señala que, si a nivel de datos hay razones suficientes para respaldar una baja de tasas significativa, es posible que no surja el pánico del mercado respecto a los rendimientos a largo plazo.

Tchir señala que, incluso antes de que los funcionarios tuvieran diferencias sobre la baja de tasas, ya había señales de debilidad en los datos económicos. Por ejemplo, en la reunión de la Fed de julio, dos funcionarios ya expresaron su desacuerdo con la decisión de no bajar las tasas, y luego los datos de empleo de junio fueron revisados a la baja de manera significativa; además, el discurso de Powell en Jackson Hole mostró una postura dovish.

Estas señales indican que las razones internas en la Fed para apoyar una baja de tasas podrían ser más sólidas de lo que revelan las minutas de la reunión.

Tchir considera que, si los datos de empleo posteriores no muestran una mejora significativa, una baja de tasas de 50 puntos básicos en septiembre estaría completamente dentro de lo "razonable" y no debería verse simplemente como una decisión política. Si el mercado percibe la baja de tasas como justificada, la "alarma" anticipada por los inversores —es decir, la venta masiva de bonos a largo plazo— probablemente no se materialice.

Menor eficacia de las herramientas tradicionales de tasas de interés

Tchir considera que otra razón por la que el gobierno de EE.UU. está considerando opciones no convencionales es que la eficacia de las herramientas tradicionales de política monetaria está disminuyendo.

El artículo explica que, al influir en la economía solo a través del ajuste de la tasa de fondos federales a corto plazo, el canal de transmisión tiene un "retraso largo y variable", lo que dificulta la evaluación de su efecto. Durante los meses en que la política entra en vigor, cualquier factor como guerras comerciales o conflictos geopolíticos puede cambiar la trayectoria económica.

Además, desde la era de tasas cero, muchas empresas, particulares y emisores de bonos municipales ya han asegurado tasas bajas a largo plazo, lo que reduce significativamente su sensibilidad a los cambios en las tasas de corto plazo. Esto significa que la efectividad de la política monetaria transmitida a través de las tasas de corto plazo ya no es la de antes.

¿Qué herramientas puede haber en la "caja de herramientas" de políticas no convencionales?

Si las herramientas tradicionales no son efectivas, el gobierno podría abrir su "caja de herramientas" de políticas no convencionales para intervenir directamente en las tasas de largo plazo.

Baja de tasas agresiva combinada con forward guidance

Una posible estrategia es "apostar todo en una sola jugada". Por ejemplo, una baja de tasas de 100 puntos básicos de una sola vez, acompañada de un compromiso de mantener las tasas sin cambios durante varios trimestres, salvo que los datos cambien drásticamente.

Esta medida busca disipar rápidamente las especulaciones del mercado sobre el camino futuro de las tasas. Una baja de tasas de 100 puntos básicos de una sola vez requeriría que la curva de rendimientos se empine de manera significativa para que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se mantenga por encima del 4%, lo que podría ser una tarea difícil para los "vigilantes del mercado de bonos".

"Atacar" la inflación desde los datos

Otra estrategia es desafiar directamente la validez de los datos de inflación. Actualmente, la parte de costos de vivienda, que tiene un peso muy grande en el CPI de EE.UU., está elevando artificialmente los datos de inflación debido a su algoritmo rezagado de "alquiler equivalente del propietario" (OER).

Tchir señala que un nuevo indicador elaborado por la Reserva Federal de Cleveland muestra que la inflación real de los alquileres ha vuelto a niveles normales, muy por debajo de la inflación de vivienda en el CPI. Al enfatizar estas diferencias de datos, el gobierno de EE.UU. puede debilitar efectivamente el temor inflacionario del mercado y allanar el camino para la baja de tasas.

Reactivar la "Operation Twist"

El método más central podría ser reactivar la "Operation Twist" (OT), vendiendo bonos del Tesoro a corto plazo y comprando bonos a largo plazo al mismo tiempo, para bajar las tasas de largo plazo.

Actualmente, el balance de la Fed está fuertemente inclinado hacia bonos de corto plazo, con aproximadamente 2 trillones de dólares en bonos de menos de 7 años y solo 1 trillón de dólares en bonos de más de 15 años. Los analistas sugieren que la Fed podría vender alrededor de 1.2 trillones de dólares en bonos de hasta 3 años y usar esos fondos para comprar bonos de más de 20 años.

Tchir señala que esta medida duplicaría casi la posición de la Fed en el mercado de bonos ultralargos, y el poder de compra sería suficiente para influir o incluso controlar alrededor del 50% del mercado de bonos ultralargos de libre circulación, bajando así directamente los rendimientos a largo plazo.

Otras opciones potenciales

Otras opciones aún más disruptivas también podrían ser consideradas.

Por ejemplo, el control de la curva de rendimientos (YCC), aunque no tiene precedentes en EE.UU., ya se ha implementado en Japón. Para un gobierno acostumbrado a "fijar precios" a través de aranceles, no es impensable establecer un tope a los rendimientos.

Además, la revaluación de las reservas de oro de EE.UU. también es una opción. Según estimaciones, si las reservas oficiales de oro de EE.UU. se revalúan a precios de mercado, se podrían generar unos 500 mil millones de dólares en ganancias contables. Aunque esta medida es compleja, puede desviar eficazmente la atención del mercado y posiblemente proporcionar fondos para otros planes de inversión.

Tchir agrega que esto podría debilitar al dólar, pero para un gobierno que busca mejorar el déficit comercial, esto podría ser "una característica, no un defecto".