El inminente fortalecimiento del yen: una reevaluación de los riesgos del USD/JPY y del carry trade

El cruce USD/JPY ha sido durante mucho tiempo un barómetro de la divergencia de políticas monetarias globales. Sin embargo, al acercarnos a la segunda mitad de 2025, las dinámicas que sustentan este par están cambiando de maneras que exigen una recalibración de las estrategias de inversión. La reciente revisión de la previsión de UBS—elevando el objetivo para el tercer trimestre de 2025 a 140 desde 135—refleja una interacción matizada entre la resiliencia del dólar, la cautela del BoJ y el espectro de una reevaluación más amplia del yen. Pero bajo la superficie, los riesgos de una liquidación estratégica de carry trade en FX y la volatilidad política en Japón se ciernen con fuerza, amenazando con desbaratar incluso las posiciones mejor consideradas.

Divergencia de políticas monetarias: ¿Un punto de inflexión?

El ciclo de recortes de tasas anticipado por la Reserva Federal, que se espera que comience a finales de 2025, contrasta marcadamente con la trayectoria de endurecimiento del Bank of Japan (BoJ). Mientras que la tasa de fondos federales podría caer del 4,75% al 4,25% para fin de año, la tasa de política del BoJ se mantiene cerca del 0,50%, reduciendo el diferencial de tasas de interés a 375 puntos básicos. Esta compresión ha erosionado la rentabilidad de los carry trades en USD/JPY, donde los inversores piden prestado yenes de bajo rendimiento para financiar activos estadounidenses de mayor rendimiento. La liquidación de estas posiciones, acelerada por la subida de tasas del BoJ en julio de 2025, ya ha provocado una apreciación del 14% del yen frente al dólar, forzando un desapalancamiento en los mercados globales.

La previsión revisada de UBS se basa en la suposición de que esta divergencia persistirá. El banco proyecta una caída gradual del USD/JPY hasta 140 para el tercer trimestre de 2025, con un objetivo de 130 para fin de año y de 136 para junio de 2026. Esta perspectiva bajista se apoya en tendencias estructurales de desdolarización y en el giro de la Fed hacia una política más acomodaticia. Sin embargo, la trayectoria a corto plazo sigue siendo objeto de debate, con el nivel de 148-150—una barrera técnica y psicológica clave—sirviendo como un punto de inflexión crítico. Si los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. se mantienen firmes, el par podría probar este rango, pero una ruptura por debajo de 146,60 probablemente confirmaría un sesgo bajista.

Liquidación de carry trade: ¿Un riesgo sistémico?

La liquidación del carry trade en USD/JPY a principios de 2025 ya ha expuesto vulnerabilidades en los mercados globales. Los 1 trillón de dólares en préstamos extranjeros de los bancos japoneses—dirigidos en gran parte a gestores de activos no bancarios—plantean un riesgo a medio plazo de reembolso y liquidación ordenada. Mientras tanto, la posición neta internacional de inversión (NIIP) de Japón, de 3,3 trillones de dólares, sugiere que una reversión total de las posiciones de carry en yen podría ejercer presión estructural sobre los bonos del Tesoro de EE.UU. y las acciones globales.

El impacto inmediato se ha sentido con mayor intensidad en las acciones tecnológicas estadounidenses. La caída del 13% del Nasdaq-100 a finales de 2024, tras la subida de tasas del BoJ, subraya la interconexión entre el posicionamiento en divisas y los flujos de capital en renta variable. A medida que los inversores cubren su exposición al yen, la demanda de activos defensivos—como salud y maquinaria industrial—ha aumentado, mientras que las estrategias impulsadas por el momentum enfrentan un mayor escrutinio. Para los inversores, la lección es clara: la diversificación y la gestión del riesgo cambiario ya no son opcionales.

Riesgos políticos en Japón: Un comodín

Si bien la previsión de UBS asume una continuación del endurecimiento del BoJ, las incertidumbres políticas en Japón podrían interrumpir esta trayectoria. El liderazgo del Primer Ministro Shigeru Ishiba enfrenta posibles desafíos de facciones más moderadas, como Sanae Takaichi, quien podría abogar por un retorno a una política ultra acomodaticia. Un cambio en la postura del BoJ podría revertir abruptamente la fortaleza del yen, generando volatilidad para los inversores con posiciones largas en yen.

El acuerdo comercial entre EE.UU. y Japón complica aún más el panorama. Si bien podría apoyar el crecimiento económico de Japón y fomentar subidas de tasas, también podría introducir vientos en contra para los exportadores, llevando al BoJ a adoptar una postura más moderada. Esta dualidad resalta la necesidad de que los inversores monitoreen no solo la política monetaria, sino también los desarrollos geopolíticos que podrían alterar el cálculo del BoJ.

<h3 Implecaciones estratégicas para inversores

Para quienes consideran posiciones largas en yen, los niveles clave a corto plazo de 148-150 y 146,60 son críticos. Una ruptura por encima de 150 podría señalar una reversión de la tendencia bajista del yen, mientras que una caída por debajo de 146,60 probablemente aceleraría la caída hacia el objetivo de 130 de UBS. Las estrategias de cobertura, como futuros cortos de USD/JPY y opciones sobre activos denominados en yen, son esenciales para mitigar la exposición a empresas tecnológicas japonesas con ingresos en el extranjero en declive.

Los inversores con exposición al USD también deberían considerar coberturas cambiarias, especialmente a la luz de los recortes de tasas esperados por la Fed. La sobrevaloración estructural del dólar, exacerbada por los aranceles de la era Trump y el aumento de la deuda pública, sugiere una mayor presión a la baja. Los inversores suizos y de la eurozona, en particular, podrían beneficiarse de cubrir posiciones más grandes en dólares para protegerse contra la fortaleza del yen.

Conclusión

El cruce USD/JPY se encuentra en una encrucijada. La previsión revisada de UBS captura un mundo donde los recortes de tasas de la Fed y el endurecimiento del BoJ impulsan una reevaluación gradual del yen, pero el camino está plagado de riesgos. La liquidación de carry trades ya ha remodelado los mercados globales, exponiendo la fragilidad de las posiciones apalancadas en tecnología estadounidense. Los cambios políticos en Japón y la evolución de la relación comercial EE.UU.-Japón añaden aún más incertidumbre. Para los inversores, la prioridad debe ser la agilidad: cubrir la exposición cambiaria, diversificar carteras y mantenerse atentos a las señales que determinarán si la fortaleza del yen es un fenómeno pasajero o el inicio de una nueva era.

En este entorno, el nivel pivote de 148-150 no es solo un marcador técnico—es una prueba de fuego para la resiliencia del dólar y el papel emergente del yen como activo refugio. Quienes naveguen esta transición con prudencia estarán bien posicionados para los desafíos que se avecinan.