Escrito por: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
Traducción: AididiaoJP, Foresight News
La lucha de Bitcoin por mantenerse por encima de niveles clave de coste base refleja una disminución de la demanda y una venta continua por parte de los holders a largo plazo. Aunque la volatilidad se ha enfriado y las posiciones de opciones están relativamente equilibradas, el mercado ahora depende de las expectativas sobre la reunión de la Reserva Federal; cualquier sorpresa hawkish podría reavivar la volatilidad.
Resumen
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Bitcoin rebotó el fin de semana desde el clúster de oferta entre 107K y 118K dólares, imitando el rebote temporal observado tras máximos históricos anteriores, pero la presión de venta continua de los holders a largo plazo limitó el alza posterior.
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El mercado sigue luchando por mantenerse por encima del coste base de los holders a corto plazo (alrededor de 113K dólares), que es el campo de batalla clave entre el impulso alcista y bajista. No recuperar este nivel aumenta el riesgo de una corrección más profunda hacia el precio realizado de los inversores activos (alrededor de 88K dólares).
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Los holders a corto plazo están saliendo con pérdidas, mientras que los holders a largo plazo siguen siendo la principal fuerza vendedora (alrededor de -104,000 BTC/mes), lo que indica una disminución de la convicción y una absorción continua de la oferta.
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La volatilidad implícita se ha enfriado drásticamente tras la caída de octubre, la inclinación se ha suavizado y los flujos de opciones reflejan un espacio alcista controlado y una cobertura bajista moderada.
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La calma actual de la volatilidad depende de la próxima decisión de la Reserva Federal. Un resultado dovish mantendría la estabilidad, pero cualquier sorpresa hawkish podría reavivar la volatilidad y la demanda de protección a la baja.
Insights on-chain
Patrón de rebote familiar
El pasado fin de semana, tras una breve caída hasta el límite inferior del clúster de oferta de compradores en la cima (107K a 118K dólares), Bitcoin protagonizó una recuperación temporal. Según el mapa de calor de la distribución del coste base, el precio rebotó desde la línea media cercana a 116K dólares y luego retrocedió hasta aproximadamente 113K dólares.
Esta estructura refleja de cerca el patrón de rebote observado tras máximos históricos en el segundo y tercer trimestre de 2024 y el primer trimestre de 2025, donde se producen rebotes temporales pero la demanda es rápidamente absorbida por la oferta superior. En el caso actual, una nueva ola de ventas por parte de los holders a largo plazo ha amplificado aún más la resistencia en esta zona de oferta, destacando cómo la toma de beneficios en niveles altos sigue limitando el impulso alcista.
Dificultad para mantener la línea
Tras el rebote del fin de semana, Bitcoin recuperó brevemente el nivel cercano a 113K dólares, correspondiente al coste base de los holders a corto plazo, que suele considerarse la línea divisoria entre el impulso alcista y bajista. Mantener este umbral suele indicar que la demanda es lo suficientemente fuerte como para absorber la presión de venta continua. Sin embargo, no mantenerse por encima de este nivel, especialmente después de seis meses de cotización más alta, indica una disminución de la demanda.
En las últimas dos semanas, Bitcoin ha tenido dificultades para cerrar velas semanales por encima de este nivel clave, lo que aumenta el riesgo de una mayor debilidad futura. Si esta fase persiste, el siguiente soporte importante se encuentra cerca del precio realizado de los inversores activos, alrededor de 88K dólares, indicador que refleja el coste base del suministro circulante activo y que en ciclos anteriores ha marcado fases de corrección más profundas.
Presión sobre los holders a corto plazo
Ampliando el análisis al sentimiento de los inversores, es probable que la debilidad adicional del mercado sea impulsada por los holders a corto plazo, quienes ahora están saliendo con pérdidas tras comprar en la cima. El indicador de beneficio/pérdida neta no realizada de los holders a corto plazo ayuda a evaluar esta presión midiendo la proporción de beneficios o pérdidas no realizados respecto a la capitalización de mercado.
Históricamente, los valores profundamente negativos coinciden con fases de capitulación antes de que se forme un rango de suelo en el mercado. La reciente caída a 107K dólares llevó el beneficio/pérdida neta no realizada de los holders a corto plazo a -0.05, una pérdida leve en comparación con el rango típico de -0.1 a -0.2 durante correcciones de mercado alcista de medio plazo, o valores inferiores a -0.2 en los mínimos de mercado bajista profundo.
Mientras Bitcoin siga cotizando dentro del clúster de compradores en la cima entre 107K y 117K dólares, el mercado permanece en un equilibrio delicado, aún sin capitulación total, pero con la convicción erosionándose gradualmente en detrimento de los alcistas.
Venta de holders a largo plazo
Según observaciones previas, la venta continua de los holders a largo plazo sigue lastrando la estructura del mercado. El cambio neto de posición de los holders a largo plazo ha caído a -104,000 BTC mensuales, destacando la ola de ventas más significativa desde mediados de julio.
Esta presión de venta sostenida es coherente con los signos más amplios de agotamiento observados en el mercado, ya que los inversores experimentados siguen tomando beneficios en un entorno de demanda menguante.
Históricamente, las principales expansiones de mercado solo comienzan después de que los holders a largo plazo pasan de ser vendedores netos a acumuladores sostenidos. Por tanto, que este grupo vuelva a mostrar entradas netas positivas sigue siendo una condición clave para restaurar la resiliencia del mercado y sentar las bases para la próxima fase alcista. Hasta que se produzca este cambio, es probable que la venta de los inversores a largo plazo siga presionando la acción del precio.
Para medir la intensidad de la venta de los holders a largo plazo, podemos observar el volumen de transferencias a exchanges de estos holders (media móvil simple de 30 días), indicador que captura el valor de los tokens transferidos por inversores experimentados para una posible venta. Este indicador se ha disparado hasta aproximadamente 293 millones de dólares diarios, más del doble del rango de referencia general de 100 a 125 millones de dólares observado desde noviembre de 2024.
Un nivel tan alto de actividad de transferencias indica que los inversores a largo plazo siguen realizando beneficios, aumentando la presión vendedora. El patrón actual es muy similar al de agosto de 2024, periodo caracterizado por un gasto activo de los holders a largo plazo mientras el impulso de precios se ralentizaba. A menos que este flujo de transferencias disminuya, la demanda spot tendrá dificultades para absorber la venta continua, dejando al mercado vulnerable a un mayor enfriamiento en las próximas semanas.
Insights off-chain
Enfriamiento del mercado de opciones
Al observar el mercado de opciones, los datos recientes muestran que la presión de volatilidad tras la caída del 10 de octubre sigue aliviándose. La volatilidad realizada de 30 días de Bitcoin ha caído al 42.6%, ligeramente por debajo del 44% de la semana pasada, reflejando una acción de precios más tranquila. Mientras tanto, la caída de la volatilidad implícita, que representa las expectativas de los traders, ha sido aún más pronunciada, ya que los participantes han deshecho coberturas bajistas y reducido la demanda de protección.
Los contratos de vencimiento más corto han experimentado los mayores ajustes: la volatilidad implícita at-the-money a 1 semana cayó más de 10 puntos hasta cerca del 40%, mientras que los contratos de 1 a 6 meses solo bajaron 1-2 puntos, manteniéndose cerca del 40% en el medio plazo. Esta aplanamiento de la estructura temporal indica que los traders esperan menos shocks a corto plazo.
La curva también sugiere que la volatilidad esperada aumentará lentamente hasta alrededor del 45% en los próximos meses, en lugar de un repunte brusco.
Reajuste a la baja de la inclinación
El alivio en la volatilidad implícita también se traduce en un cambio significativo en la inclinación 25-Delta, indicador que mide el coste relativo de las opciones put frente a las call. Una inclinación positiva indica una prima en las puts. Tras la limpieza de octubre, la inclinación a 1 semana se disparó por encima del 20%, señalando una demanda extrema de protección a la baja. Desde entonces, ha caído a niveles neutros, con un ligero rebote pero de intensidad mucho menor.
Los contratos de vencimiento más largo, como los de 1 y 3 meses, también se han reajustado drásticamente, mostrando solo una prima moderada en las puts. Este cambio indica que los traders han eliminado la mayor parte de sus coberturas bajistas. Las posiciones ahora son más "ligeramente alcistas/bidireccionales" que "pánico por nuevos mínimos", en línea con la mayor estabilidad observada recientemente en el precio de Bitcoin.
Posiciones alcistas selectivas
Con la inclinación normalizada, la atención se centra en dónde están colocando las primas los traders. La actividad de opciones call ahora varía significativamente según el precio de ejercicio. En el strike de 115K dólares, la prima neta comprada de calls sigue siendo positiva, lo que indica que los traders siguen pagando por espacio alcista a corto plazo tras la recuperación de las últimas dos semanas. En contraste, en el strike de 120K dólares, la prima vendida de calls supera a la comprada, resultando en una prima neta negativa.
Esta configuración refleja una postura de "rebote moderado, no ruptura total". Los traders están dispuestos a pagar por subidas más cercanas al precio spot, pero financian esas posiciones vendiendo calls en strikes más altos. La estructura resultante de spread alcista sugiere una visión optimista pero cautelosa, buscando participar en un mayor alza pero sin confianza en una nueva prueba total de máximos históricos.
El mercado valora una corrección controlada
Para completar el panorama, podemos observar el lado de las opciones put del mercado. Desde el 24 de octubre, a medida que Bitcoin subía, los traders han estado comprando puts de 110K dólares, lo que indica una demanda de protección a la baja a corto plazo. Al mismo tiempo, las puts de 105K dólares se han vendido de forma más agresiva, lo que indica que los participantes están dispuestos a cobrar primas ofreciendo seguro en ese strike más profundo.
Este contraste resalta un mercado que espera una corrección superficial en lugar de otra ola de liquidaciones importantes. Los traders parecen considerar probable una consolidación cerca de los niveles actuales (cobertura en 110K dólares), pero ven menos probable una caída total por debajo de 105K dólares. Las posiciones generales respaldan la idea de que lo peor del desapalancamiento de octubre ya ha pasado, y el mercado ahora se centra en operar en rango y capturar volatilidad, en lugar de cubrirse defensivamente ante otra venta abrupta.
Conclusión:
El panorama on-chain sigue reflejando un mercado en fase de corrección y reajuste. La incapacidad de Bitcoin para mantenerse por encima del coste base de los holders a corto plazo resalta la pérdida de impulso y la presión de venta continua tanto de inversores a corto como a largo plazo. El aumento en el volumen de ventas de holders a largo plazo y el elevado volumen de transferencias a exchanges subrayan una etapa de agotamiento de la demanda, lo que sugiere que el mercado podría necesitar una consolidación prolongada para reconstruir la confianza. Hasta que los holders a largo plazo vuelvan a un modo de acumulación, la recuperación alcista podría seguir limitada.
En el mercado de opciones, la volatilidad implícita a corto plazo ha caído drásticamente, la inclinación se ha normalizado y los flujos de opciones ahora reflejan una exposición alcista controlada y una cobertura bajista moderada. Estructuralmente, el mercado de opciones cripto parece estar pasando de un modo de crisis a uno de reconstrucción, lo que indica una mejora en la estabilidad.
Sin embargo, el próximo gran catalizador está cerca: la reunión de la Reserva Federal. Los recortes de tasas ya están prácticamente descontados, lo que significa que un resultado dovish probablemente mantendría la volatilidad contenida y la inclinación equilibrada. Por el contrario, si la Fed ofrece recortes menores o mantiene un tono hawkish, la volatilidad implícita a corto plazo podría repuntar y la inclinación 25-Delta ampliarse a medida que los traders se apresuren a recomprar protección. En esencia, la calma actual del mercado es condicional: es estable por ahora, pero vulnerable si la Fed se desvía de las expectativas.
