Hablemos del informe financiero del tercer trimestre de 2025 de MSTR
MSTR puede comprar Bitcoin por un valor máximo de 42.1 billones de dólares.
MSTR puede comprar hasta 42.1 billions de dólares en Bitcoin.
Escrito por: Phyrex
Para empezar, después del cierre del mercado estadounidense el jueves, MSTR publicó su informe financiero: el beneficio por acción fue de 8.42 dólares, frente a la expectativa del mercado de 7.90 dólares; los ingresos del tercer trimestre fueron de 128.7 millones de dólares, superando la expectativa del mercado de 118.3 millones de dólares. El informe financiero del tercer trimestre de MSTR superó las expectativas del mercado y el precio de la acción subió más del 5% en el after hours.
Hasta el 26 de octubre de 2025, MSTR posee un total de 640,808 $BTC, con un coste total de 47.44 billions de dólares, lo que equivale a un coste de 74,032 dólares por Bitcoin. Actualmente, el precio de BTC es de 107,300 dólares, lo que supone una ganancia contable de 21.333 billions de dólares. De esta cantidad, la ganancia neta (contable) del tercer trimestre es de 2.8 billions de dólares.
¿Qué significa esto?
American Express, que forma parte del S&P 500 y ocupa el puesto 67 en el ranking mundial de activos, obtuvo un beneficio de 2.9 billions de dólares en el tercer trimestre de 2025. Otra conocida empresa tecnológica, Oracle, tuvo un beneficio neto GAAP de 2.9 billions de dólares en el tercer trimestre.
Esto no significa que MSTR sea especialmente impresionante. En la última calificación del S&P, MSTR recibió una calificación de bono basura B-, principalmente debido a la alta volatilidad del precio de Bitcoin. Por eso, creo que la calificación que S&P otorga a MSTR es básicamente una calificación para BTC, solo que BTC puro podría tener una o dos calificaciones más altas porque no utiliza apalancamiento.
Por lo tanto, la ganancia neta (contable) de MSTR ya cumple básicamente con el estándar de las 100 principales empresas del mundo, aunque esto se debe principalmente al precio de BTC.
¿Crisis?
Hasta el 30 de septiembre de 2025, MSTR tenía 54.3 millones de dólares en efectivo y equivalentes de efectivo. ¿Significa esto que solo puede comprar 54.3 millones de dólares en Bitcoin?
No es así. MSTR no compra BTC con efectivo, sino mediante su estructura de capital, emitiendo acciones, bonos y créditos estructurados para convertir moneda fiduciaria en BTC.
De hecho, el informe financiero del tercer trimestre de 2025 muestra que, hasta el 26 de octubre de 2025, MSTR tiene un límite restante de emisión a través de varios programas ATM de aproximadamente 42.1 billions de dólares. En otras palabras, MSTR puede comprar hasta 42.1 billions de dólares en Bitcoin.
¿Por qué MSTR ralentizó la compra de BTC en el tercer trimestre?
MSTR divide el programa Common Stock ATM (con un límite restante de aproximadamente 15.9 billions de dólares) en tres tramos, determinando la intensidad y el uso de la emisión según el nivel de mNAV:
A. Umbral mNAV < 2.5x Emisión táctica
- Pagar intereses de la deuda
- Financiar dividendos de acciones preferentes
- Otras situaciones favorables para la empresa (como pequeñas reposiciones de efectivo).
La escala de emisión es limitada para evitar una dilución excesiva cuando la prima es baja.
B. Umbral mNAV 2.5x - 4.0x Emisión oportunista, principalmente para comprar Bitcoin. Depende de las oportunidades del mercado, equilibrando la financiación y el rendimiento de BTC (BTC Yield).
C. Umbral mNAV > 4.0x Emisión activa, a gran escala para comprar Bitcoin. Se acelera cuando la prima es alta, maximizando el efecto de apalancamiento.
Actualmente, el mNAV es de 1.27x (por debajo de 2.5x), por lo que MSTR probablemente solo lo utilice para el pago de deuda/dividendos y no para comprar grandes cantidades de BTC. Esto explica la ralentización de las compras en el tercer trimestre (solo 2.2 billions de dólares).
¿Cómo se calcula el mNAV?
El mNAV de MSTR es el valor empresarial (Enterprise Value, EV) dividido por el valor neto de los activos en Bitcoin (Bitcoin NAV).
Enterprise Value (EV): valor total de la empresa, incluyendo capitalización bursátil + deuda + valor nominal de acciones preferentes - efectivo.
Bitcoin NAV: valor de mercado de los Bitcoin que posee la empresa (actualmente alrededor de 640,000 BTC, con un valor superior a 7 billions de dólares).
¿Existe riesgo de quiebra para MSTR?
Corto plazo (2026): baja probabilidad. A menos que BTC caiga más del 50%, la empresa tiene un límite ATM de 42.1 billions de dólares para financiarse rápidamente y su flujo de caja operativo es estable.
Largo plazo (2028): probabilidad media. Si BTC permanece débil durante mucho tiempo, la presión de vencimiento de la deuda será alta (el primer gran vencimiento es en 2028). Las estadísticas muestran que, a menos que $BTC caiga por debajo de 16,500 dólares, el riesgo de quiebra es máximo.
En realidad, el precio de BTC no es la principal razón por la que MSTR podría quebrar. Si MSTR realmente llegara a la quiebra, la razón principal sería que ya no puede seguir emitiendo acciones para cambiar por BTC. Mientras el mercado siga confiando en el modelo de MSTR y le proporcione canales de financiación, la probabilidad de quiebra será muy baja.
¿Cuándo es más seguro MSTR?
- BTC en un ciclo de subida lateral
- Mejora de la liquidez de la Fed o expectativas de recorte de tasas
- El mercado de capitales fiduciarios está dispuesto a comprar exposición a BTC
- Mayor reconocimiento regulatorio de BTC en EE. UU.
- mNAV > 2.5, la empresa puede seguir fortaleciendo su balance
- Períodos sin vencimientos de deuda
Desde mi punto de vista personal, antes de 2028 no hay que preocuparse por el pago de la deuda, es decir, antes de 2028 el precio de BTC difícilmente provocará un colapso de BTC. Además, 2028 marca el inicio de un nuevo gran ciclo, con elecciones presidenciales en EE. UU., probablemente tasas de interés bajas e incluso posibles inyecciones de liquidez, por lo que la liquidez probablemente será mejor que la actual.
Por lo tanto, creo que la deuda de 2028 no es un problema, el precio de BTC tampoco debería serlo, y como el único activo de Bitcoin en el mercado estadounidense, la probabilidad de que MSTR colapse en este ciclo es bastante baja.
PD: MSTR utiliza la confianza del mercado → sube BTC → aumenta mNAV → mejora la capacidad de financiación → compra más BTC, formando este ciclo. Este es un modelo de reflexividad al estilo Soros, no un modelo de colateralización de activos.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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