Carta del fundador de Figure, la primera acción de RWA: DeFi finalmente se convertirá en la forma principal de financiamiento de activos

Autor original: Mike Cagney, fundador de Figure
Fuente original: Pantera Capital

Traducción original: Zhou, ChainCatcher

La empresa de préstamos blockchain Figure realizó su IPO el 11 de septiembre y debutó en el mercado de valores estadounidense, con un aumento máximo del 44% en el precio de sus acciones el primer día, alcanzando una capitalización de mercado de aproximadamente 7.8 billions de dólares; al cierre, la capitalización total de mercado fue de 6.5 billions de dólares.

Esta es la carta abierta emitida por Mike Cagney, fundador de Figure, con motivo de la salida a bolsa:

A finales de 2017, tuve mi momento "aha" en blockchain. Cuando era CEO de SoFi, solía decir frases grandilocuentes sobre bitcoin y, en general, sobre blockchain —"¡Va a cambiar los servicios financieros!"— pero realmente no sabía cómo lo haría. Esta vez, fue diferente.

Si le preguntas a cualquier ingeniero full stack, la mayoría te dirá que preferiría no desarrollar en blockchain: es lenta, pesada y, debido a su inmutabilidad, tiene muy baja tolerancia a errores. Pero blockchain tiene un superpoder: reemplaza la confianza por la verdad.

Los servicios financieros, tanto en el pasado como hoy, siguen siendo mercados basados en la confianza. Estos mercados requieren una gran cantidad de intermediarios: entre la compra y venta de una acción pública puede haber hasta siete intermediarios; en una transacción con tarjeta de débito, puede haber hasta cinco participantes. Muchas empresas de altísima capitalización se han construido en torno a este tipo de rentas. Blockchain tiene la capacidad de condensar estos mercados multipartitos en solo dos partes: comprador y vendedor. Todo el espacio de rentas desaparecerá.

Blockchain puede hacer más que solo transformar los mercados existentes. Si se tokenizan activos históricamente ilíquidos (como préstamos) y su historial en la cadena, blockchain puede aportar una liquidez nunca antes vista a estos mercados. Esta liquidez, sumada a la capacidad de lograr una digitalización y control total de los activos, abrirá oportunidades de financiación antes inalcanzables. Las oportunidades disruptivas que trae blockchain no son pequeñas, pero las oportunidades por desarrollar son aún mayores.

Ese fue mi momento "aha". Puedes crear activos digitales nativos, donde todos pueden conocer la verdadera propiedad, composición e historial sin depender de la confianza. Los activos pueden negociarse en tiempo real y bilateralmente, sin riesgo de contraparte ni de liquidación. Los prestamistas pueden lograr un control digital completo e inmediato sobre las garantías. Blockchain ha reinventado cómo se originan, negocian y financian los activos. Esto no es una simple "maquillada" fintech a lo viejo, sino un ecosistema de mercados de capital completamente nuevo. Quiero estar en la primera línea impulsando este cambio.

Figure: reinventando los mercados de capital con blockchain

A principios de 2018, junto con mi esposa June Ou y algunos colegas afines, fundamos Figure. El objetivo de Figure es simple: transformar los mercados de capital con blockchain. Para lograrlo, debíamos llevar al mercado un caso de uso real y medible.

Las empresas cripto solían recaudar fondos vendiendo tokens, pero nosotros elegimos un camino diferente. Creíamos que podíamos originar, agrupar y titularizar préstamos en blockchain, ahorrando hasta 85 puntos básicos (bps) en costos de transacción. Presentamos esta idea a los bancos y todos dijeron: "¡Genial! ¡Nos encanta! Estaríamos dispuestos a ser el décimo banco en hacerlo..." Claramente, esto no era un "si lo construyes, vendrán": simplemente crear el sistema no haría que la gente lo usara por sí sola.

Después de liderar el negocio de préstamos en SoFi, no nos emocionaba crear otra entidad prestamista, pero también sabíamos que debíamos demostrar al mercado que blockchain era mejor. En 2018, fuimos uno de los primeros equipos en originar préstamos de consumo en la cadena. Figure comenzó como un originador directo al consumidor, pero con una base blockchain. Elegimos la línea de crédito con garantía hipotecaria (HELOC) como nuestro primer producto, porque creíamos que nadie la había originado eficientemente (terreno virgen) y no queríamos enfrentarnos de inmediato a los grandes originadores de préstamos de consumo o hipotecas; necesitábamos tiempo para convencer a ambos lados del mercado de adoptar esta nueva tecnología.

Pronto expandimos el modelo a B2B2C. Hoy, más de 168 terceros utilizan nuestra tecnología para originar préstamos en la cadena, incluyendo a la mitad de las 20 principales instituciones de hipotecas minoristas. Recientemente, también abrimos el mercado de capital nativo blockchain para estos originadores: gracias a nuestra tecnología, pueden vender activos bilateralmente y directamente (y pronto también financiarse) en el mercado de capital blockchain, sin que Figure actúe como intermediario.

En 2020, completamos la primera titulización de préstamos de consumo nativos en blockchain de la industria; en 2023, completamos la primera titulización con calificación AAA. Desde el lanzamiento, hemos originado más de 15 billions de dólares en préstamos en la cadena y realizado más de 50 billions de dólares en transacciones on-chain. Somos el mayor participante en el sector RWA en cadenas públicas, y hasta ahora nadie nos ha alcanzado.

En 2018, la mayoría de las blockchains principales se basaban en PoW (prueba de trabajo). PoW presentaba desafíos para los servicios financieros: coste, velocidad y, lo más importante, previsibilidad. PoS (prueba de participación) empezaba a emerger entonces, respondiendo mejor a estos problemas. Tras un experimento fallido con una cadena casi permisionada, June y su equipo construyeron y lanzaron Provenance Blockchain. Provenance es una blockchain pública, descentralizada y basada en PoS. Figure no controla Provenance, aunque poseemos el 20% del token utilitario $HASH y seguimos apoyando el desarrollo del protocolo. Provenance está construida para servicios financieros y es clave para impulsar la adopción institucional.

Blockchain y los mercados de capital

Creemos que blockchain aporta tres valores fundamentales a los mercados de capital. El primero es a nivel de transacción: reduce los costes de auditoría, control de calidad, revisiones de terceros, etc.; ya hemos obtenido beneficios significativos aquí. El segundo es la liquidez: permite mercados bilaterales en tiempo real y 24/7. Junto a nuestros socios, estamos construyendo este mercado de préstamos greenfield. Finalmente, la financiación, que creemos es el mayor valor.

Tokenizar activos digitales nativos (como préstamos) permite a los prestamistas perfeccionar sus derechos de garantía (por ejemplo, mediante la tecnología de registro de activos digitales de Figure, DART) y obtener control. Los prestamistas pueden evaluar directamente la liquidez, volatilidad y tasa de anticipo de las garantías para juzgar el riesgo, en lugar de solo otorgar crédito al prestatario. Al conectar directamente la oferta y la demanda de capital, podemos construir un mercado de tipo Pareto: tanto prestamistas como prestatarios se benefician, ya que no asumen los costes ineficientes de los asignadores de capital y otros intermediarios. Primero aplicamos este enfoque descentralizado (DeFi) en nuestro exchange cripto para ofrecer financiación garantizada, y recientemente hemos introducido los préstamos de Figure en nuestro mercado DeFi de préstamos —Democratized Prime. Así como demostramos el poder de DeFi en la capa de transacción/liquidez con nuestros propios activos, ahora lo demostramos en la financiación.

Siempre hemos creído que DeFi eventualmente se convertirá en la forma principal de financiar activos, y la legislación reciente está acelerando este proceso. El Departamento del Tesoro de EE.UU., tras la aprobación de la Ley GENIUS, señaló que billones de dólares podrían fluir hacia bonos del Tesoro estadounidense a través de stablecoins. Estos fondos provendrán principalmente de depósitos bancarios. Entre 2022 y 2023, la salida de 1 trillion de dólares en depósitos bancarios casi colapsó el sistema financiero. Si el Tesoro acierta en la magnitud y el camino, algo nuevo debe llenar ese vacío. Creemos que ese algo es DeFi, y estamos liderando el camino en el sector RWA.

El "final" de blockchain

Creemos que la propuesta de valor de blockchain puede extenderse a todas las clases de activos. Tomemos las acciones públicas como ejemplo: además de la eficiencia y liquidez en las transacciones, la mejora en la financiación podría ser la más significativa. Imagina un escenario donde puedas cruzar garantías entre acciones y otros activos no accionariales para obtener apalancamiento; o donde el propio inversor controle y obtenga los beneficios económicos de prestar sus acciones. Blockchain es el equilibrador del campo financiero. Fuimos pioneros en el negocio de préstamos en la cadena y ahora queremos liderar la tokenización de nuevas clases de activos (como acciones).

Así como Web 2.0 tiene hoy siete gigantes bursátiles, creo que Web 3.0 también tendrá un grupo de empresas equivalentes representando la tecnología blockchain. Nuestra IPO nos acerca a convertirnos en líderes de ese grupo. Aunque hemos construido una empresa rentable y de rápido crecimiento basada en blockchain en un entorno regulatorio extremadamente estricto, seguimos siendo muy optimistas: los cambios regulatorios y la aceptación de blockchain por parte de los mercados públicos impulsarán la industria y sus oportunidades en los próximos años. La IPO es solo un paso en el largo proceso de llevar blockchain a todos los aspectos de los mercados de capital.