No subestimes la determinación de Trump: ¿Cómo reducirá las tasas de interés Estados Unidos?

El mercado generalmente espera que un recorte de tasas por parte de la Reserva Federal reduzca las tasas de interés a corto plazo, mientras que los rendimientos a largo plazo enfrentarán presión al alza debido a preocupaciones inflacionarias.

Escrito por: Li Xiaoyin

Fuente: Wallstreetcn

La reunión de política monetaria de la Reserva Federal se celebrará este mes, y actualmente el enfoque del mercado está en si la independencia de la Reserva Federal se verá afectada y si el inminente recorte de tasas tendrá un matiz "politizado".

Recientemente, Peter Tchir, jefe de estrategia macro de Academy Securities, escribió que esta preocupación ha alimentado una expectativa generalizada: incluso si la Reserva Federal inicia un recorte de tasas, solo reducirá las tasas a corto plazo, mientras que los rendimientos a largo plazo enfrentarán presión al alza debido a preocupaciones inflacionarias. Actualmente, este punto de vista se ha convertido en la corriente principal del mercado y guía la posición de muchos inversores.

Sin embargo, Tchir considera que los inversores pueden no estar pensando lo suficientemente "fuera de lo convencional", subestimando los planes del gobierno para reducir las tasas de interés. Además de la política monetaria tradicional, el gobierno de Estados Unidos podría adoptar una serie de medidas no convencionales, incluyendo ajustes en el balance de la Reserva Federal, cambios en la forma de calcular los datos de inflación e incluso la reevaluación de las reservas de oro, para lograr su objetivo de reducir las tasas a largo plazo.

Tchir añade que estas posibles opciones de política van más allá de simples recortes de tasas y podrían implicar la cooperación entre la Reserva Federal, el Departamento del Tesoro e incluso las normas contables.

¿Recorte de tasas "politizado" o recorte de tasas basado en datos?

La preocupación del mercado por un recorte de tasas "politizado" podría estar pasando por alto la racionalidad económica del propio recorte.

El artículo señala que, si a nivel de datos existen razones suficientes para respaldar un recorte de tasas significativo, es posible que no surja el pánico en el mercado respecto a los rendimientos a largo plazo.

Tchir señala que, incluso antes de que los funcionarios tuvieran desacuerdos sobre el recorte de tasas, los datos económicos ya mostraban signos de debilidad. Por ejemplo, en la reunión de la Reserva Federal de julio, dos funcionarios ya expresaron su desacuerdo con la decisión de no recortar tasas, y posteriormente los datos de empleo de junio fueron revisados a la baja de manera significativa; además, el discurso de Powell en Jackson Hole también mostró una postura dovish.

Estas señales indican que las razones internas de la Reserva Federal para apoyar un recorte de tasas pueden ser más sólidas de lo que revelan las actas de la reunión.

Tchir considera que, si los datos de empleo posteriores no muestran una mejora significativa, un recorte de tasas de 50 puntos básicos en septiembre estaría completamente dentro de lo "razonable" y no debería considerarse simplemente como una medida política. Si el recorte de tasas es percibido por el mercado como justificado, la "alarma" anticipada por los inversores —es decir, la venta de bonos a largo plazo— es poco probable que ocurra.

La eficacia de las herramientas tradicionales de tasas de interés se debilita

Tchir considera que otra razón por la que el gobierno de Estados Unidos está considerando opciones no convencionales es que la eficacia de las herramientas tradicionales de política monetaria se está debilitando.

El artículo explica que, al influir en la economía solo a través del ajuste de la tasa de fondos federales a corto plazo, el canal de transmisión tiene un "retraso largo y variable", lo que dificulta evaluar su efecto. Durante los meses en que la política surte efecto, cualquier factor como guerras comerciales o conflictos geopolíticos puede cambiar la trayectoria económica.

Además, desde la era de las tasas de interés cero, muchas empresas, particulares y emisores de bonos municipales ya han asegurado tasas bajas a largo plazo, lo que ha reducido considerablemente su sensibilidad a los cambios en las tasas a corto plazo. Esto significa que la eficacia de la transmisión de la política monetaria a través de las tasas a corto plazo ya no es la de antes.

¿Qué herramientas podría haber en la "caja de herramientas" de políticas no convencionales?

Si el efecto de las herramientas tradicionales no es significativo, el gobierno podría abrir su "caja de herramientas" de políticas no convencionales para intervenir directamente en las tasas a largo plazo.

Recorte agresivo de tasas combinado con orientación futura

Una posible estrategia es "hacerlo todo de una vez". Por ejemplo, un recorte único de tasas de 100 puntos básicos, junto con el compromiso de mantener las tasas sin cambios durante varios trimestres, a menos que los datos cambien drásticamente.

Esta medida tiene como objetivo disipar rápidamente las especulaciones del mercado sobre la trayectoria futura de los recortes de tasas. Un recorte único de 100 puntos básicos requeriría una pronunciada inclinación de la curva de rendimientos para que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se mantenga por encima del 4%, lo que podría ser una tarea difícil para los "vigilantes del mercado de bonos".

Atacar la inflación desde el lado de los datos

Otra estrategia es desafiar directamente la validez de los datos de inflación. Actualmente, la parte de los costos de vivienda, que tiene un gran peso en el CPI de Estados Unidos, está elevando artificialmente los datos de inflación debido al algoritmo rezagado del "alquiler equivalente del propietario" (OER).

Tchir señala que un nuevo indicador compilado por la Reserva Federal de Cleveland muestra que la inflación real de los alquileres ha vuelto a niveles normales, muy por debajo de la inflación de la vivienda en el CPI. Al enfatizar estas diferencias de datos, el gobierno de Estados Unidos puede debilitar eficazmente el temor inflacionario del mercado y allanar el camino para los recortes de tasas.

Reactivar la "Operación Twist"

El método más central podría ser reactivar la "Operación Twist" (Operation Twist, OT), vendiendo simultáneamente bonos del Tesoro a corto plazo y comprando bonos a largo plazo para reducir las tasas a largo plazo.

Actualmente, el balance de la Reserva Federal está fuertemente inclinado hacia los bonos a corto plazo, con aproximadamente 2 trillones de dólares en bonos con vencimiento inferior a 7 años, y solo 1 trillón de dólares en bonos con vencimiento superior a 15 años. Los analistas sugieren que la Reserva Federal podría vender alrededor de 1.2 trillones de dólares en bonos a 3 años o menos y usar esos fondos para comprar bonos a más de 20 años.

Tchir señala que esta medida duplicaría casi la posición de la Reserva Federal en el mercado de bonos ultralargos, y el poder de compra sería suficiente para influir o incluso controlar aproximadamente el 50% del volumen de libre circulación del mercado de bonos ultralargos, reduciendo así directamente los rendimientos a largo plazo.

Otras opciones potenciales

Otras opciones aún más disruptivas también podrían ser consideradas.

Por ejemplo, el control de la curva de rendimientos (YCC), aunque no tiene precedentes en Estados Unidos, ya se ha implementado en Japón, y para un gobierno acostumbrado a "fijar precios" a través de aranceles, no es inimaginable establecer límites a los rendimientos.

Además, la reevaluación de las reservas de oro de Estados Unidos también es una opción. Según cálculos, si las reservas oficiales de oro de Estados Unidos se revalúan a precios de mercado, se podrían generar aproximadamente 500 mil millones de dólares en ganancias contables. Aunque esta medida es compleja, puede desviar eficazmente la atención del mercado y posiblemente proporcionar fondos para otros planes de inversión.

Tchir añade que esta medida podría debilitar al dólar, pero para un gobierno que busca mejorar el déficit comercial, esto podría ser "una característica, no un defecto".