Dongwu Securities: El mercado de la computación aún no ha terminado, es momento de posicionarse activamente en direcciones como AI+medicamentos innovadores.

Dongwu Securities publicó un informe de investigación señalando que la tendencia principal del mercado entre junio y agosto gira en torno a la inteligencia artificial. Actualmente, la dinámica se concentra principalmente en el hardware de infraestructura upstream, donde los módulos ópticos y PCB de la cadena internacional, con la mayor certeza de prosperidad, fueron los primeros en despegar en junio. A mediados de agosto, el poder de cómputo nacional, encabezado por Cambricon, comenzó oficialmente a ponerse al día. En un contexto de abundante liquidez en el mercado y sin defectos evidentes en la lógica industrial, no se considera que la tendencia del poder de cómputo esté por terminar. Sin embargo, para los inversores fuera del mercado, la fuerte rentabilidad del hardware upstream genera inquietud, y objetivamente, el aumento constante de las ganancias genera cierta presión para tomar beneficios, mientras que el aumento acumulado de los precios puede causar ansiedad en los fondos con menor tolerancia al riesgo.

En esta ronda de la tendencia de la IA, la razón principal del rezago en las aplicaciones downstream es la falta de certeza a corto plazo: aún no han surgido productos estrella con efecto disruptivo ni modelos comerciales fluidos, lo que se traduce en una baja visibilidad de resultados para las empresas cotizadas, y por ello no han sido la primera opción de los fondos en esta ronda. Sin embargo, desde la perspectiva de la evolución de la ola tecnológica, el empoderamiento de la IA en todos los ámbitos se logrará inevitablemente a través de las aplicaciones, es decir, la explosión de las aplicaciones tiene certeza a medio plazo y un espacio mucho más amplio que el hardware upstream, lo cual ya fue verificado hace 10 años durante la ola de “Internet+” y la correspondiente tendencia bursátil. Esto también significa que el inicio de la tendencia de aplicaciones de IA es solo cuestión de tiempo.

En el actual entorno de mercado con abundante liquidez y con la tendencia principal centrada en la tecnología liderada por la IA, si en el hardware upstream se produce una relajación de posiciones (por ejemplo, un ajuste de alrededor del 20% en los valores clave), solo se necesitarían algunos eventos catalizadores marginales que llamen la atención del mercado (como problemas de seguridad de H20 y el modelo DS con FP8 que hacen visible la tendencia del poder de cómputo nacional) para que las ramas internas de IA en posiciones bajas muestren una fuerte elasticidad. Sin embargo, si se entra en ese momento, se perdería parte de la rentabilidad, enfrentando el mismo dilema de “perseguir el alza del poder de cómputo” que ahora. Por lo tanto, se recomienda, basándose en la certeza de la lógica industrial a medio plazo, considerar las aplicaciones downstream de IA+medicamentos innovadores, IA+industria militar, AIGC, IA en dispositivos, robots humanoides y conducción inteligente como una “opción de compra”, realizando una disposición activa en la parte izquierda.

Los principales puntos de vista de Dongwu Securities son los siguientes:

El final de la ola tecnológica es inevitablemente el empoderamiento de todo, lo cual ya se demostró en la era de “Internet+”. Desde la perspectiva de la evolución de la tendencia industrial, el auge de las aplicaciones de IA es inevitable, y la segunda mitad de la tendencia de IA girará en torno a las aplicaciones.

Tomando como ejemplo la ola industrial de “Internet+” de hace 10 años, con el avance tecnológico y la mayor penetración del hardware de infraestructura upstream y los dispositivos de entrada de interacción, la explosión de las aplicaciones downstream es una tendencia inevitable desde la perspectiva final, aunque el momento y la forma de su aparición requieren observación posterior. Además, desde las dimensiones de tiempo y espacio, la sostenibilidad de la tendencia de las aplicaciones downstream es mayor que la del hardware upstream.

En cuanto al tiempo, la tendencia principal del hardware upstream fue la tendencia de la cadena de suministro de Apple en electrónica de consumo de junio de 2009 a diciembre de 2010, con una duración de alrededor de 1.5 años. Posteriormente, la dirección de servidores entre 2013 y 2015 también siguió la tendencia de las aplicaciones, pero principalmente con tendencias puntuales. La tendencia de las aplicaciones downstream comenzó en enero de 2013 y no alcanzó su punto máximo hasta junio de 2015, con una duración de dos años y medio. En cuanto al espacio, durante la tendencia de Internet móvil de enero de 2009 a junio de 2015, los sectores de computación y medios en TMT mostraron mayor elasticidad al alza, con aumentos acumulados del 1039% y 710%, respectivamente, superiores al 697% y 300% de los sectores de hardware electrónico y comunicaciones.

En detalle:

De 2009 a 2012, Internet móvil comenzó a germinar, la penetración de 3G aumentó continuamente, el lanzamiento del iPhone 4 impulsó la producción masiva de smartphones a nivel mundial, y la dirección líder fue principalmente el hardware representado por el sector electrónico, con una lógica de crecimiento próspero. Además, en el lado de las aplicaciones también surgieron productos estrella como Weibo de Sina, pero el modelo de negocio aún no era viable, y las aplicaciones de Internet estaban en una etapa de inversión temática.

Desde 2013, con la aceleración de la reducción de tarifas de 4G y la alta penetración de los smartphones, la tendencia de Internet móvil se extendió al downstream. En 2013, WeChat lanzó la función de pago, y el modelo de “juego gratuito + compra de objetos” iniciado por “I Am MT” desbloqueó la monetización de los juegos móviles. El número de usuarios de aplicaciones estrella como pagos móviles y juegos móviles creció explosivamente en esta etapa, impulsando la tendencia desde el hardware upstream hacia las aplicaciones downstream representadas por los sectores de medios y computación. En marzo de 2015, el informe de trabajo del gobierno mencionó por primera vez el concepto de “Internet+”, y en julio del mismo año, el Consejo de Estado emitió la “Opinión sobre la promoción activa de la acción ‘Internet+’”, lo que impulsó la expansión continua de los escenarios de aplicación downstream. El concepto de “Internet+” se infiltró continuamente en el sector servicios y la manufactura intermedia, ampliando plenamente el alcance de la tendencia, y junto con el mercado alcista de liquidez de 2015, “Internet+” se convirtió en la tendencia absoluta del mercado en ese momento. Además, los servidores, como “vendedores de palas” en el lado de las aplicaciones, superaron gradualmente a los smartphones como la tendencia líder del hardware en esta etapa.

Si solo se observa el software de aplicaciones, la tendencia puede dividirse aproximadamente en dos etapas: la “subida general bajo la narrativa de Internet+” de 2013-2015 y la “tendencia de líderes ganadores” de 2016-2017. Entre 2013 y 2015, con la penetración de “Internet+” en toda la industria, surgieron continuamente nuevos modelos de negocio y aplicaciones, todos con gran potencial. En ese momento, los mercados verticales aún estaban en una etapa de expansión, sin que se evidenciaran problemas de estructura, y con la mejora sistemática de las valoraciones en un contexto de abundante liquidez, el software de aplicaciones mostró una tendencia de “cualquier cosa relacionada sube”.

En 2016-2017, la tendencia fue claramente estructural. Por un lado, la bonanza inicial de tráfico en Internet comenzó a mostrar signos de agotamiento. Según datos del Centro de Información de Internet de China, la tasa de penetración de Internet en China fue del 53.2% y 55.8% en 2016 y 2017, respectivamente, una desaceleración respecto al crecimiento de 2010-2015. Internet móvil pasó gradualmente a un mercado de stock, y las empresas líderes ampliaron su cuota de mercado gracias a ventajas de capital, tecnología y usuarios, reduciendo significativamente el espacio para las pequeñas y medianas empresas. Por otro lado, tras el pico del mercado alcista en junio de 2015, se produjo una significativa corrección de valoraciones, el apetito por el riesgo disminuyó y se exigió mayor capacidad de cumplimiento de resultados a las empresas. En el sector de Internet, donde el efecto Mateo es muy evidente, las empresas líderes tenían mayor visibilidad de resultados. Entre el 1 de enero de 2016 y el 31 de diciembre de 2017, Tencent en la bolsa de Hong Kong y Alibaba en la bolsa de EE. UU. subieron un 167% y 112%, respectivamente.

En comparación, lo que se espera ver a continuación es la etapa de subida general bajo la narrativa de “AI+”. Por un lado, la tasa de crecimiento en el campo de aplicaciones de IA aún no ha disminuido, el uso de tokens y el número de usuarios de software de IA siguen creciendo aceleradamente. Según la conferencia de la Oficina Nacional de Datos del 14 de agosto, hasta junio de 2025, el consumo diario de tokens en China superó los 30 trillones, un aumento de más de 300 veces desde principios de 2024. Los datos de QuestMobile también muestran que hasta marzo de 2025, el número de usuarios activos de apps nativas de IA alcanzó los 270 millones, un aumento interanual del 536.8%. Por otro lado, aún no han surgido aplicaciones estrella de IA ni modelos comerciales claros y eficientes en China, y el mercado no comprende plenamente el lado de las aplicaciones de IA. Antes de que surjan los líderes, es probable que primero se produzca una tendencia de “cien flores florecen” en el lado de las aplicaciones.

El aterrizaje cualitativo de las aplicaciones de IA en China cuenta con el respaldo de múltiples factores como políticas y recursos.

La última “Opinión sobre la acción de inteligencia artificial+” emitida por el gobierno central es comparable a la “Opinión sobre la acción de Internet+” de 2015 a nivel de políticas. El diseño de alto nivel establece claramente los objetivos de desarrollo de “inteligencia artificial+”, y se espera que los departamentos funcionales emitan medidas específicas de implementación, lo que da un “Deadline” claro para el desarrollo y aterrizaje de las aplicaciones downstream de IA.

En agosto de 2025, el Consejo de Estado emitió la “Opinión sobre la implementación profunda de la acción de inteligencia artificial+”, estableciendo que para 2027 y 2030, China aspira a alcanzar tasas de penetración del 70% y 90% en terminales inteligentes y agentes inteligentes, respectivamente. Para 2035, China entrará plenamente en una nueva etapa de desarrollo de economía y sociedad inteligente, enfatizando la integración profunda y amplia de la inteligencia artificial con la ciencia y tecnología, el desarrollo industrial, la mejora del consumo, el bienestar social, la capacidad de gobernanza y la cooperación global en seis áreas clave. Anteriormente, en 2024 y 2025, “inteligencia artificial+” ya había sido incluida dos veces en el informe de trabajo del gobierno, pero es la primera vez que se establecen objetivos de desarrollo e implementación específicos. Se espera que más medidas de apoyo a la IA a nivel local se implementen posteriormente, acelerando el desarrollo de las aplicaciones downstream.

China cuenta con un terreno fértil natural para el desarrollo vigoroso de las aplicaciones de IA, y el dividendo de ingenieros y la enorme base de usuarios son la base para el salto de cantidad a calidad en las aplicaciones downstream. Desde el punto de vista del hardware, la naturaleza intensiva en tecnología del hardware terminal de IA se fortalecerá aún más en comparación con los dos ciclos tecnológicos anteriores, y el dividendo de ingenieros único de China proporciona una capacidad de manufactura avanzada más fuerte que otros países industrializados y una ventaja de costos más baja que Norteamérica. Tomando como ejemplo el escenario de aplicación terminal más grande de IA, los robots humanoides, la mejor opción para la producción en masa de Optimus de Tesla seguirá siendo proveedores chinos.

Desde el lado del software, la ventaja de escala de usuarios en China es evidente. Según el “Informe semestral del mercado de aplicaciones de IA 2025” publicado por QuestMobile, hasta el 30 de junio de 2025, el número de usuarios activos mensuales de aplicaciones de IA móviles alcanzó los 680 millones. La enorme base de usuarios de China no solo genera una gran demanda potencial de mercado y escenarios de aplicación más diversos, sino que también proporciona una gran cantidad de datos variados para ayudar en el entrenamiento de modelos y mejorar la capacidad de aplicaciones verticales, impulsando el desarrollo de la cadena industrial de AIGC.

La lección de la tendencia de chips nacionales en esta ronda: mientras la lógica industrial tenga certeza, el inicio de la tendencia es solo cuestión de tiempo

La visibilidad de los fundamentos afecta la prioridad de los sectores en la mente de los inversores. Las ramas con menor prosperidad inmediata pueden rezagarse en el desempeño, pero mientras haya abundante liquidez y la tendencia de IA continúe, el inicio de la tendencia en direcciones con lógica industrial es solo cuestión de tiempo. La tendencia de poder de cómputo nacional en esta ronda es un ejemplo típico.

La razón por la que el hardware de poder de cómputo internacional lideró esta ronda es su sólido desempeño inmediato, alta visibilidad de prosperidad a medio plazo y un crecimiento futuro difícil de refutar. En comparación, el poder de cómputo nacional, los dispositivos y las aplicaciones de software están algo rezagados en estos aspectos. Al repasar, la tendencia de la cadena internacional de poder de cómputo comenzó a finales de mayo y duró bastante tiempo, con la prosperidad inmediata y a medio plazo de PCB, módulos ópticos y otros segmentos de comunicación de poder de cómputo siendo continuamente verificada y revisada al alza por los resultados de empresas nacionales como New Yisheng y la guía de gasto de capital de grandes CSP internacionales. Sin embargo, durante los dos meses de junio a principios de agosto, el sector de poder de cómputo nacional tuvo un desempeño “tibio”.

Pero los inversores familiarizados con el sector tecnológico saben que, independientemente de si las tarjetas de poder de cómputo de NV se exportan a China, lograr la autosuficiencia en chips es una cuestión de supervivencia en la era de la IA. La tercera fase del Fondo Nacional de Inversión en la Industria de Circuitos Integrados y el establecimiento del nivel de innovación en la STAR Market son claras señales de que el gobierno está guiando el capital y los recursos para apoyar la “autosuficiencia tecnológica”, es decir, la lógica a medio plazo de los chips nacionales y la manufactura upstream (fundición de obleas, equipos, materiales, etc.) es muy sólida, solo que aún no ha habido eventos emblemáticos que atraigan la atención de más fondos, faltando un catalizador para el inicio de la tendencia.

El 8 de agosto, la guía de resultados del tercer trimestre de SMIC fue ligeramente inferior a las expectativas optimistas del mercado, lo que provocó una fuerte presión de venta. Esto demuestra que, justo antes del inicio formal de la tendencia de poder de cómputo y semiconductores nacionales, el sector carecía de efecto de rentabilidad, pero al mismo tiempo, gracias a la fuerte certeza a medio plazo y la abundante liquidez del mercado, el nivel base del sector estaba aumentando lentamente. Tomando nuevamente a SMIC como ejemplo, tras la sobreventa del 8 de agosto, los fondos compraron activamente y la tendencia se recuperó rápidamente. Hasta que el 10 de agosto, el medio Yuyuantantian de China Media Group publicó el artículo “Cómo Estados Unidos pone ‘puertas traseras’ en los chips”, revelando que H20 “no es ecológico, ni avanzado, ni seguro”. Posteriormente, el 12 de agosto, Cambricon subió el límite del 20%, y la tendencia de poder de cómputo nacional pasó oficialmente de la oscuridad a la luz.

El 21 de agosto, DeepSeek V3.1 utilizó la arquitectura de parámetros FP8 para mejorar la adaptabilidad de los chips nacionales. El 27 de agosto, Financial Times informó que los fabricantes de chips chinos planean triplicar la producción de procesadores de IA el próximo año. La narrativa alcista sigue acumulando confianza en el sector, y el STAR 50 mostró una gran elasticidad al alza: del 1 al 27 de agosto, el STAR 50 subió más del 20%, superando significativamente al CSI 300 y al índice de startups, mientras que Cambricon, como líder de chips nacionales, subió más del 90% en ese período.

La transición de los chips nacionales y semiconductores de “nadie los mira” a la tendencia principal del mercado es, en esencia, un proceso de acumulación de consenso y de impulso alcista. Sin embargo, si se persigue el alza tras “dos velas alcistas”, inevitablemente se pierde rentabilidad, y si se entra aún más tarde, sin un colchón de beneficios, la mentalidad de tenencia de acciones también se ve afectada. Cuando la tendencia industrial a medio plazo es segura, es difícil predecir con precisión cuándo ocurrirá un catalizador importante que cambie la actitud de los fondos, pero cuando hay abundante liquidez, el espacio a la baja del sector es muy limitado. En este caso, la mejor estrategia es, desde la perspectiva de la rentabilidad, considerar los sectores relativamente bajos con lógica industrial como una “opción de compra” y posicionarse en la parte izquierda.

Actualmente, en la tendencia de IA, las aplicaciones downstream están claramente rezagadas respecto al hardware upstream, lo que las convierte en una dirección de configuración potencial con ventaja de rentabilidad. El inicio es solo cuestión de tiempo. Desde la “trinchera dorada” formada tras la tormenta arancelaria del 7 de abril, si se toma como referencia el STAR 50, solo el hardware upstream ha superado la referencia, seguido por los sectores de electrónica de consumo y robótica, mientras que el software de aplicaciones ha sido el más rezagado. Desde el 7 de abril al 26 de agosto, los módulos ópticos/PCB/conexión de cobre de alta velocidad/servidores del hardware upstream superaron la referencia en 67.8/17.3/14.6/6.3 puntos porcentuales, mientras que en el software y aplicaciones downstream, solo el sector de juegos superó la referencia en 14.3 puntos porcentuales, y los sectores de AIGC/agentes inteligentes/computación en la nube/robots humanoides/dispositivos portátiles de IA/conducción inteligente/comercio electrónico quedaron por debajo de la referencia en 13.1/12.5/16.5/13.3/15.1/19.4/14.7 puntos porcentuales, respectivamente.

En cuanto a las aplicaciones de software nacionales, la insuficiencia de capacidad de los modelos limita la capacidad de aplicaciones verticales, y el mercado aún no ve la posibilidad de cumplimiento de resultados ni el potencial de aplicaciones estrella en el sector de software de aplicaciones. Desde la perspectiva de “reflejo internacional”, actualmente en el mercado estadounidense de aplicaciones de software de IA, solo empresas individuales como Palantir y AppLovin muestran un desempeño destacado, sin una tendencia generalizada. El núcleo sigue siendo que el “punto de inflexión” del desarrollo industrial aún debe esperar, lo que también es una de las preocupaciones de muchos inversores, por lo que el sector de software de aplicaciones de IA es el más rezagado.

Sin embargo, según el análisis anterior, la implementación de aplicaciones es el resultado inevitable de la ola tecnológica. Antes de que las empresas líderes ganen, primero habrá una tendencia general basada en la narrativa de la lógica industrial, cuyo punto de activación podría ser un avance en la capacidad de un modelo base nacional y un aumento repentino en el uso de tokens, un aumento abrupto en usuarios activos/ranking de una aplicación, o una política de “AI+” que otorgue subsidios específicos para I+D o implementación.

De hecho, en un patrón saludable de “bull market lento”, es difícil que las ganancias excesivas dentro del sector se amplíen indefinidamente. Algunos inversores tienden a buscar oportunidades en ramas de bajo nivel por temor a los altos precios, mientras que otros, con beneficios acumulados, tienden a tomar ganancias. Si el hardware upstream de alto nivel experimenta una relajación de posiciones (volatilidad/ajuste), la liquidez que se libera también puede ayudar a aumentar la elasticidad al alza de las ramas de bajo nivel. Para los fondos que se han perdido el hardware upstream, existe la motivación de posicionarse en ramas de bajo nivel con baja visibilidad de resultados a corto plazo, pero con certeza a medio y largo plazo y una buena relación calidad-precio en la posición actual. Desde la perspectiva de la rentabilidad, se recomienda posicionarse activamente en las oportunidades de inversión en IA+medicamentos innovadores, IA+industria militar, AIGC, medios y juegos, IA en dispositivos, robots humanoides y conducción inteligente en las aplicaciones downstream.

Sobre esta base, se recomiendan las siguientes direcciones principales de aplicaciones de IA (incluyendo hardware y software):

IA+medicamentos innovadores: La aplicación de IA en la industria farmacéutica promete reducir significativamente los costos y el tiempo de descubrimiento de medicamentos, acelerar el desarrollo y la validación de objetivos, y reducir el riesgo de fracaso en los ensayos clínicos mediante simulaciones.

IA+industria militar: La inteligencia artificial impulsa la informatización militar mediante la integración efectiva y en tiempo real de datos de satélites, radares, drones y otras fuentes, construyendo un mapa de situación de batalla completo y preciso, y revolucionando los sistemas de mando. Equipos no tripulados como lobos y perros robóticos y sistemas autónomos de combate son otro campo clave de IA+industria militar.

AIGC: La narrativa final está completa, pero a corto plazo el lanzamiento de aplicaciones estrella aún llevará tiempo y la visibilidad de resultados es baja. Se debe prestar atención a la mejora de la capacidad de los grandes modelos nacionales y al progreso de la industria de agentes de IA como catalizadores.

Robots humanoides: El mayor escenario de aplicación terminal de IA, los fabricantes nacionales de robots están entrando gradualmente en la etapa de validación de pedidos. Se debe prestar atención a la actualización de los nuevos planos de Optimus V3 de Tesla.

Electrónica de consumo: Tras septiembre, se lanzarán nuevos productos en masa. Se debe prestar atención al evento de lanzamiento de nuevos productos de Apple el 10 de septiembre y a la retroalimentación sobre los productos de gafas Meta AI.

Conducción inteligente y cloud-vehicle: El paradigma tecnológico VLA está remodelando el panorama de los fabricantes de automóviles, la competencia en la colaboración nube-vehículo entra en una etapa feroz, siendo también una rama importante de IA en dispositivos, aunque la elasticidad a corto plazo es relativamente insuficiente debido a la competencia entre fabricantes.

IA+otros: IA+finanzas, IA+agricultura, IA+logística, IA+legal, IA+gobierno, IA+comercio electrónico, IA+programación, etc.

Advertencia de riesgos

La recuperación económica nacional es más lenta de lo esperado; la reducción de tasas de la Fed es menor de lo esperado; la intensidad de las políticas macroeconómicas es menor de lo esperado; la innovación tecnológica es menor de lo esperado; riesgos geopolíticos.