Wang Yongli: El profundo impacto de la legislación estadounidense sobre stablecoins supera las expectativas

Los criptoactivos no pueden convertirse en la verdadera moneda del mundo cripto.

Autor: Wang Yongli

Fuente: China Economic Times

Nota editorial: Antes de la entrada en vigor de la "Stablecoin Ordinance" de Hong Kong, la "Ley de Innovación Nacional de Stablecoins de EE. UU. para la Orientación y el Establecimiento" fue aprobada eficientemente por el Congreso de los Estados Unidos y promulgada mediante orden ejecutiva presidencial. Tan pronto como se promulgó esta ley, atrajo una gran atención del mercado global: ¿cuál es la intención estratégica de EE. UU.? ¿Acelerará la reconstrucción del patrón de flujo de capital global? ¿Podrá impulsar la evolución de las reglas monetarias internacionales y, por ende, influir en la transformación del sistema de gobernanza financiera global? ¿Cómo se desarrollará la competencia entre grandes potencias en torno a los estándares de infraestructura como blockchain? Para responder a estas cuestiones complejas, China Economic Times ha invitado a expertos en el campo para desvelar el misterio de las stablecoins y analizar la cadena lógica de los impactos de la "Ley de Stablecoins de EE. UU." en las distintas partes interesadas.

Puntos clave

La legislación sobre stablecoins y criptoactivos impulsará la amplia participación de bancos y otras instituciones financieras, que, a través de la conexión con diversas blockchains públicas, permitirán a los clientes convertir directamente depósitos fiduciarios fuera de la cadena en tokens en la cadena o viceversa, reduciendo los pasos y costos adicionales de conversión entre moneda fiduciaria y stablecoin realizados por entidades no bancarias, y reemplazando a las stablecoins como un canal más conveniente para conectar el mundo cripto con el mundo real.

Bajo la presión del presidente estadounidense Trump, la "Ley de Innovación Nacional de Stablecoins de EE. UU. para la Orientación y el Establecimiento" (abreviada como "Ley de Stablecoins de EE. UU.") fue firmada y entró en vigor el 18 de julio, justo antes de la entrada en vigor de la "Stablecoin Ordinance" de Hong Kong el 1 de agosto. Esto ha generado gran atención y debate a nivel mundial, siendo interpretado por muchos como una nueva manifestación de la feroz competencia por el poder monetario global, lo que llevará a más países y regiones a acelerar su propia legislación sobre stablecoins fiduciarias, provocando la aparición masiva y expansión de nuevas stablecoins, y reconstruyendo el sistema monetario internacional y las reglas del mercado financiero.

Las stablecoins fiduciarias vinculadas al valor de monedas legales surgieron por primera vez con el lanzamiento del dólar estable "USDT" por la empresa estadounidense Tether a principios de 2015, con más de 10 años de historia operativa, impulsando el desarrollo de nuevas stablecoins como "USDC" y otras. Para junio de 2025, la capitalización de mercado de las stablecoins en dólares superará los 250 mil millones de dólares, representando más del 95% del total de stablecoins. Sin embargo, la regulación legislativa de las stablecoins apenas comienza, y las leyes relacionadas han sido promulgadas apresuradamente, quedando aspectos por mejorar, especialmente en la comprensión de las stablecoins y los criptoactivos, que requiere romper con los esquemas mentales existentes y observar con una perspectiva más amplia y profunda.

La característica más destacada de las stablecoins es ser "criptomonedas on-chain"

Las stablecoins fiduciarias utilizan activos denominados en una moneda legal como reserva para mantener la paridad con dicha moneda, pero deben convertirse en criptomonedas utilizables en el sistema blockchain global sin fronteras. A diferencia de las monedas digitales no en efectivo convencionales (incluidas las almacenadas en cuentas de depósito o billeteras electrónicas), las stablecoins son una "criptomoneda on-chain" especial.

Las criptomonedas on-chain ya no son billetes o monedas tangibles, sino una cadena de caracteres que representa tanto la dirección de registro del propietario en la cadena como la dirección de la cuenta de la moneda (el registro es la apertura de la cuenta), ocultando información de identidad, contraseñas privadas, saldo de cuenta, contratos inteligentes y otros elementos. La plataforma blockchain utiliza tecnología de libro mayor distribuido para proteger todo el proceso de operación de la cuenta, garantizando su autenticidad, transparencia y seguridad, diferenciándose significativamente de la forma y el modelo operativo de las monedas fiduciarias tradicionales. Por lo tanto, hablar de stablecoins sin blockchain es desviarse de lo esencial.

El escenario de aplicación más fundamental de las stablecoins es el "mundo cripto on-chain"

Desde 2009, con la aparición de Bitcoin, el primer criptoactivo nativo on-chain creado mediante la integración de blockchain y tecnología de cifrado, y posteriormente Ethereum y su criptoactivo nativo Ether, surgieron más criptoactivos derivados on-chain (comúnmente llamados "altcoins") a través de ICOs recaudando Bitcoin o Ether, así como plataformas de intercambio de criptoactivos que ofrecen servicios de emisión, negociación y conversión, permitiendo transacciones globales 24/7 en la cadena y formando un "mundo cripto on-chain" sin fronteras y descentralizado que se desarrolla rápidamente. Este "mundo cripto on-chain" se ha convertido en uno de los logros más importantes de la humanidad en el siglo XXI en el uso de blockchain y tecnología de cifrado, con un profundo impacto potencial, por lo que merece gran atención.

Sin embargo, el desarrollo y operación de blockchains y la emisión y negociación de criptoactivos requieren grandes inversiones fuera de la cadena (en moneda fiduciaria). Si solo se obtienen ingresos en criptoactivos como Bitcoin, pero no se pueden convertir fácilmente en moneda fiduciaria, no se satisfacen las necesidades de desarrollo de los criptoactivos. Además, si la moneda fiduciaria no invierte en criptoactivos, su valor difícilmente se realiza. Especialmente, la volatilidad frecuente del valor de Bitcoin y otros criptoactivos frente a monedas fiduciarias como el dólar dificulta su uso directo como moneda para intercambiar bienes y servicios del mundo real. Estos factores dieron lugar a la necesidad de stablecoins fiduciarias que conectan la moneda legal fuera de la cadena con los criptoactivos nativos on-chain. Así, el "mundo cripto on-chain" se convierte en la fuente de demanda y el escenario de aplicación más fundamental para las stablecoins fiduciarias.

Las stablecoins fiduciarias impulsan el desarrollo del mundo cripto on-chain

La integración de blockchain y tecnología de cifrado ha dado lugar a criptoactivos nativos y derivados como Bitcoin, e incluso a activos digitales no fungibles como los NFT. Sin la participación suficiente de monedas fiduciarias, estos criptoactivos se limitan principalmente al mundo cripto on-chain, dificultando la realización plena de su valor e impacto en el mundo real. La aparición de las stablecoins fiduciarias ha creado un canal de valor entre el mundo cripto y el real, adaptándose a la necesidad de transacciones y pagos 24/7 globales en la cadena, apoyando fuertemente el desarrollo del mundo cripto. Además, al ser activos del mundo real, las stablecoins fiduciarias han abierto el camino y proporcionado casos de éxito para la tokenización on-chain de activos del mundo real (RWA), impulsando la aparición de más productos RWA.

Sin embargo, debido a que las stablecoins también enfatizan la descentralización y la falta de regulación, no han sido reconocidas ni protegidas legalmente, lo que ha provocado problemas graves durante su desarrollo y ha impedido la participación activa de bancos y otras instituciones financieras, restringiendo enormemente el desarrollo de las stablecoins y el mundo cripto. Ahora, la legislación sobre stablecoins fiduciarias y criptoactivos en general establece su legalidad, lo que impulsará la participación masiva de bancos y otras instituciones financieras, llevando grandes cantidades de activos financieros estandarizados a la cadena mediante RWA, acelerando el desarrollo del mundo cripto on-chain como una tendencia irreversible; este debería ser el mayor aporte de la legislación estadounidense sobre stablecoins.

Las stablecoins fiduciarias satisfacen las necesidades del desarrollo del mundo cripto y, a su vez, lo impulsan, en una relación de mutuo beneficio. Sin considerar el contexto del mundo cripto on-chain y limitándose al ámbito monetario y financiero, es difícil comprender y captar adecuadamente el significado de las stablecoins.

Los criptoactivos no pueden convertirse en la verdadera moneda del mundo cripto

Bitcoin, Ether y otros criptoactivos nativos y derivados on-chain, aunque siempre han sido denominados "monedas" (llamados "criptomonedas" o "monedas digitales"), la práctica ha demostrado que no pueden convertirse en verdaderas monedas, sino solo en un nuevo tipo de activo cifrado (digital). Por esta razón, es necesaria la aparición y el apoyo de las stablecoins fiduciarias.

La moneda ha existido en la sociedad humana durante miles de años, evolucionando en su forma y modo de operación: desde monedas naturales (como conchas), pasando por monedas metálicas reguladas (como monedas de cobre, oro y plata), billetes respaldados por metales, hasta monedas fiduciarias puramente basadas en crédito, desvinculadas de cualquier bien tangible, permitiendo que la oferta monetaria varíe según el valor total de la riqueza transable, mejorando la eficiencia, reduciendo costos y fortaleciendo el control y la función monetaria.

La evolución de la moneda está determinada por su esencia: su atributo fundamental es ser una medida de valor (divisible y agregable), su función central es ser medio de intercambio (herramienta de transferencia y liquidación de valor), y su manifestación esencial es ser el activo más líquido (requiere el mayor respaldo crediticio en su ámbito de circulación), siendo estos tres elementos esenciales para describir la moneda.

Como medida de valor, la moneda requiere unicidad y estabilidad relativa. Esto exige que la oferta monetaria se ajuste a los cambios en el valor total de la riqueza transable, siendo flexible y capaz de garantizar la estabilidad del valor monetario sobre una base de suministro suficiente. Por ello, los bienes que alguna vez sirvieron como moneda, como conchas, bronce, oro y plata, al no poder igualar el crecimiento ilimitado de la riqueza transable, tuvieron que abandonar su papel monetario y volver a ser simples bienes. Intentar restaurar el patrón oro o buscar nuevos bienes de suministro limitado (como tierras raras) como base monetaria va en contra de los principios monetarios y está destinado al fracaso. Esta es la razón fundamental del colapso del sistema de Bretton Woods (que intentó restaurar el patrón oro internacional), de que Bitcoin (con oferta total y emisión periódica completamente fijas) y otros criptoactivos no puedan convertirse en moneda real, y de que las stablecoins no ancladas a una sola moneda fiduciaria no tengan éxito; la moneda debe desvincularse de cualquier bien específico y convertirse en una moneda fiduciaria puramente basada en crédito, resaltando su esencia.

Es necesario distinguir entre el soporte o forma de la moneda y la moneda en sí. Las conchas, monedas acuñadas y billetes son soportes o formas de la moneda, no la moneda en sí. La forma y el modo de operación de la moneda avanzan hacia la intangibilidad, digitalización e inteligencia, con el efectivo representando una proporción cada vez menor del total monetario y de pagos, y la moneda manifestándose principalmente como depósitos (identificados por números de cuenta) y transferencias/contabilidad de depósitos. El efectivo físico (billetes y monedas) acabará desapareciendo, y equiparar la moneda con el efectivo es completamente erróneo. Además, es fundamental comprender correctamente el concepto de "moneda" o "token": no todos los criptoactivos on-chain deben llamarse "moneda" o "tokenizado"; Bitcoin, altcoins, NFT, RWA, etc., solo pueden ser activos, no moneda.

El mundo cripto on-chain trae cambios profundos a las finanzas y la moneda

Restringido por muchos problemas prácticos, en el sistema monetario actual, salvo una pequeña cantidad de efectivo que puede transferirse directamente entre pagador y receptor, la mayoría del dinero se almacena en bancos y otras instituciones de pago y liquidación, requiriendo intermediarios para transferencias y liquidaciones. Si ambas partes tienen cuentas en el mismo banco, solo se necesita un intermediario; si están en bancos diferentes pero estos tienen cuentas de liquidación entre sí, se necesitan dos intermediarios; si no hay relación de cuentas entre los bancos, se requiere un banco puente con cuentas comunes, sumando tres o más intermediarios. En pagos y liquidaciones transfronterizos, normalmente se necesitan al menos tres intermediarios y diferentes sistemas de pago y liquidación, manejando notificaciones de pago en distintos idiomas y reglas. Cuantos más intermediarios y más complejos los sistemas, menor la eficiencia y mayor el costo.

Para mejorar la eficiencia y reducir costos, la mayoría de los países implementan sistemas de cuentas centralizadas, donde todas las instituciones de liquidación abren cuentas en un centro de compensación, minimizando los intermediarios. Además, la Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT) conecta internacionalmente bancos y estandariza los mensajes de pago, mejorando enormemente la eficiencia y reduciendo costos. Sin embargo, la imposibilidad de eliminar intermediarios en pagos y liquidaciones transfronterizas impide avances fundamentales en eficiencia y costos.

La aparición del mundo cripto on-chain ofrece una gran oportunidad para resolver estos problemas. En blockchains públicas globales sin fronteras, las reglas están integradas en el sistema (el código es la ley), el registro de usuario equivale a la apertura de cuenta, y los pagos y liquidaciones se realizan directamente de punto a punto entre pagador y receptor, eliminando intermediarios y mejorando enormemente la eficiencia y reduciendo costos, con ventajas evidentes sobre los sistemas tradicionales. Además, los productos financieros lanzados en blockchains públicas pueden venderse y negociarse globalmente, superando las limitaciones de los mercados financieros tradicionales y atrayendo a más inversores y capital. Esto atraerá más productos financieros, especialmente valores digitalizados y estandarizados (acciones, bonos, fondos monetarios, etc.), que ingresarán a la cadena mediante RWA, enriqueciendo la variedad de criptoactivos on-chain, dinamizando el mercado y ampliando su impacto.

Un cambio aún más profundo podría ser: la legislación sobre stablecoins y criptoactivos impulsará la amplia participación de bancos y otras instituciones financieras, que, a través de la conexión con diversas blockchains públicas, permitirán a los clientes convertir directamente depósitos fiduciarios fuera de la cadena en tokens en la cadena o viceversa, reduciendo los pasos y costos adicionales de conversión entre moneda fiduciaria y stablecoin realizados por entidades no bancarias, y reemplazando a las stablecoins como un canal más conveniente para conectar el mundo cripto con el mundo real. Esto reducirá los desafíos regulatorios derivados de la existencia de múltiples stablecoins para una misma moneda, facilitará la implementación de requisitos regulatorios como la estadística de tokens on-chain, KYC, AML y CFT, limitará el impacto de la rápida expansión de las stablecoins en el sistema financiero existente, aumentará las oportunidades de uso equitativo de blockchains públicas por parte de los países, y tendrá un profundo impacto en los emisores de stablecoins, la estructura actual del mercado (incluida la posición dominante de las stablecoins en dólares), el espacio de supervivencia de stablecoins no reguladas y altcoins, la influencia internacional de SWIFT, y acelerará la tokenización RWA de productos financieros tradicionales y la participación masiva de instituciones reguladas en el comercio de criptoactivos y la operación de exchanges, pudiendo incluso sustituir a las CBDC.

Ante esto, China debe tener una comprensión más clara y tomar medidas más proactivas, enfocándose no en desarrollar una stablecoin de RMB (con espacio muy limitado), sino en acelerar la legislación, la entrada de bancos y el desarrollo de RWA para lograr un adelantamiento estratégico.

La regulación legislativa del mundo cripto on-chain debe fortalecerse y perfeccionarse continuamente

La aparición y desarrollo de las stablecoins fiduciarias han impulsado la extensión del mundo cripto on-chain desde activos nativos y derivados hacia RWA, y las blockchains públicas globales han comenzado a actuar como intermediarios para la liquidación y remesas transfronterizas fuera de la cadena, profundizando la integración y el impacto del mundo cripto on-chain con el mundo real, y desafiando profundamente la soberanía monetaria y la regulación financiera existentes. La falta de regulación efectiva es muy peligrosa, por lo que es esencial fortalecer la supervisión de los procesos de tokenización y destokenización de activos del mundo real (especialmente moneda fiduciaria), cumpliendo con los requisitos de KYC, AML y CFT.

Actualmente, la regulación legislativa de las stablecoins fiduciarias y los criptoactivos apenas comienza, y es necesario buscar un equilibrio entre fomentar la innovación y prevenir riesgos, entre los intereses nacionales o de consorcios y el interés común de la humanidad, perfeccionar las normas de implementación, controlar los riesgos clave, especialmente evitando que EE. UU. apoye la industria cripto mediante la legislación debilitando la regulación necesaria; romper con las limitaciones del pensamiento tradicional del mundo real, prestar gran atención, investigar y comprender el desarrollo del mundo cripto; y que las grandes potencias responsables participen activamente en el establecimiento de reglas y el mantenimiento del orden del mundo cripto, fortaleciendo la cooperación internacional.

La base y las reglas del funcionamiento del mundo cripto son los sistemas blockchain y sus reglas integradas, siendo las blockchains públicas globales (como Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot, etc.) las de mayor cobertura e influencia. Por lo tanto, la universalidad y equidad global de las reglas blockchain, la transparencia y seguridad total de su funcionamiento, son fundamentales para el mundo cripto on-chain, debiendo fomentarse el desarrollo y la competencia justa de blockchains públicas descentralizadas y no estatales (eficiencia, costo, equidad, seguridad), la supervivencia del más apto y la mejora continua, y prevenir que sean controladas o utilizadas por países o grupos de interés particulares.

En resumen, el impacto profundo de la legislación estadounidense sobre stablecoins podría superar las expectativas.