شريك Pantera: رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية يعود إلى الاحترافية والعقلانية، فأين ستكون موجة الاستثمار القادمة؟

النص الأصلي: Pantera Capital

الترجمة والتنسيق: Yuliya ، PANews



في الآونة الأخيرة، قام شريكان من كبار المستثمرين في Pantera Capital، Paul Veradittakit وFranklin Bi، بتحليل وضع سوق الاستثمار في العملات المشفرة وتغيراته في أول حلقة من البودكاست الخاص بهم. استعرضوا موجة المضاربة على العملات البديلة في السنوات الماضية، وحللوا ظاهرة "الجنة والجحيم" هذا العام حيث وصلت قيمة التمويل إلى مستوى قياسي بلغ 34 مليار دولار، بينما انخفض عدد الصفقات بشكل كبير، وناقشوا استراتيجيات الاستثمار ومسارات الخروج، بالإضافة إلى مواضيع مثل DAT، التوكننة وإثبات المعرفة الصفرية. قامت PANews بتلخيص وترجمة هذه الحلقة من البودكاست.

الاستثمار في العملات المشفرة يعود إلى الاحترافية والعقلانية، قوة تنفيذ الفريق وزيادة قيمة الأصول هي مفتاح التنافس في DAT

المقدم: اليوم سنتحدث عن وضع رأس المال المغامر في العملات المشفرة. تشير البيانات إلى أن إجمالي مبلغ التمويل هذا العام وصل إلى مستوى قياسي بلغ 34 مليار دولار، لكن عدد الصفقات انخفض تقريبًا إلى النصف مقارنة بعامي 2021 و2022، كما أن رأس المال يتجه أكثر نحو المشاريع المتأخرة. كيف تفسران هذه الظاهرة "الجنة والجحيم"؟

Franklin: هذا سؤال جيد جدًا. لفهم الوضع الحالي، علينا أن ننظر إلى عامي 2021 و2022، حيث كانتا "سنتي الميتافيرس". حينها، دفعت أسعار الفائدة الصفرية والسيولة الضخمة إلى انفجار المضاربات. ومع ذلك، لم تكن العديد من الصفقات قائمة على أسس متينة، وكان الجميع يروي قصة مدفوعة فقط بالخيال. لم يكن لدى المستثمرين حكم واضح حول كيفية نجاح مشاريع الميتافيرس، مما أدى إلى حصول العديد من المشاريع التي لم يكن ينبغي تمويلها على أموال. بعد التفكير، كان يجب أن نسأل سؤالًا بسيطًا: في بيئة لا يوجد فيها تنظيم واضح حتى للعملات المستقرة، كيف يمكن إدخال الجميع إلى عالم ميتافيرس رقمي بالكامل؟ هذا غير منطقي من الناحية التسلسلية.

Paul: سبب آخر هو أن تلك السنتين شهدتا "سوق صاعدة للعملات البديلة"، أما الآن فلا يوجد ذلك. السوق حاليًا تهيمن عليه Bitcoin وSolana وEthereum. بدون حماس العملات البديلة، لن يكون هناك هذا العدد الكبير من المستثمرين الأفراد والمكاتب العائلية ورواد الأعمال الصغار الذين يندفعون للاستثمار في المشاريع المبكرة. الأموال الآن تأتي أساسًا من صناديق العملات المشفرة الأكثر احترافية، وهي أكثر تنظيمًا، وتقوم بالعناية الواجبة بشكل أكثر صرامة، واستثماراتها أكثر تركيزًا. هذا يعني انخفاض وتيرة الصفقات، لكن جودة وقيمة كل صفقة ارتفعت. خاصة مع ظهور حالات استخدام حقيقية مثل العملات المستقرة والمدفوعات، دخلت صناديق رأس المال المغامر في التكنولوجيا المالية التقليدية أيضًا، وأسلوبهم هو القليل ولكن بجودة عالية.

المقدم: بالفعل، أصبح الجميع الآن يركز أكثر على "الخروج"، أي كيفية تحقيق الاستثمار. إدراج شركة Circle (IPO) كان علامة فارقة، حيث أظهر للمستثمرين طريق خروج واضح.

Franklin: صحيح، إدراج Circle له أهمية كبيرة. فقد أكمل أخيرًا الحلقة الأخيرة من قصة الاستثمار. في السابق، كان الجميع يتساءل كيف سيتفاعل السوق المفتوح مع إدراج شركات العملات المشفرة؟ الآن مع وجود أمثلة مثل Circle وFigure (شركة متخصصة في توكننة الأصول الواقعية)، أصبح لدى المستثمرين ثقة أكبر. الآن يمكن لرأس المال المغامر أن يرى بوضوح أن الطريق من جولة البذرة إلى جولة A ثم إلى الإدراج العام هو طريق قابل للتحقيق. يمكنهم تقييم إمكانية انتقال المشروع من جولة البذرة إلى الإدراج النهائي بشكل أوضح، مما يقلل من شعور المخاطرة في المجال بأكمله.

Paul: نعم، عندما بدأت في هذا المجال، كنت أعتقد أن ETF للبيتكوين سيُعتمد خلال عشر سنوات، لكنه استغرق أكثر من عشر سنوات. الآن، تم تجهيز البنية التحتية أخيرًا، مما أتاح فرص الخروج الضخمة هذه. بالإضافة إلى ذلك، طرق الخروج الآن تحولت من إصدار التوكنات (TGE) في العامين الماضيين إلى الإدراج في السوق المفتوحة. الاستثمار في الأسهم والاستثمار في التوكنات يواجهان مستثمرين وتوقعات مختلفة تمامًا. في السنتين أو الثلاث الماضية، رأينا صفقات أسهم أكثر بكثير من صفقات التوكنات، وهذا أيضًا سبب مهم لانخفاض عدد الصفقات.

المقدم: إلى جانب IPO، ظهرت أدوات جديدة في السوق مثل "خزائن الأصول الرقمية" (DATs). يبدو أنها شهدت بعض التباطؤ مؤخرًا، ما رأيكم في مستقبلها؟

Franklin: ظهور DATs يدل على أن فهم السوق للأصول الرقمية أصبح أكثر نضجًا. يمكنك تخيل DATs كآلة. في الماضي، كان بإمكانك شراء برميل نفط مباشرة، أو شراء أسهم Exxon Mobile. الربح من شراء الأسهم كان أكبر، لأنك تشتري "آلة" تستخرج وتكرر وتخلق قيمة باستمرار. DATs هي "الآلة" في مجال الأصول الرقمية، فهي لا تحتفظ بالأصول بشكل ثابت، بل تديرها بنشاط لتحقيق المزيد من العوائد. الآن السوق يبرد، وأصبح الناس يدركون أن الأمر ليس مجرد مضاربة بسيطة، وبدأوا يركزون على قدرة فريق الإدارة على التنفيذ. هذا تحول جيد، ويعني أن السوق يعود إلى العقلانية ويبحث عن الجودة.

أعتقد أن DATs لن تكون ظاهرة مؤقتة، فالأدوات الاستثمارية المدارة بنشاط لها دائمًا قيمتها. بل أعتقد أنه في المستقبل يمكن أن تتحول مؤسسات المشاريع نفسها إلى DATs، وتستخدم أدوات أسواق رأس المال الأكثر احترافية لإدارة أصولها، بدلاً من الوضع الحالي حيث تكون العديد من المؤسسات مجرد اسم بلا فاعلية.

Paul: أعتقد أن حماسة إنشاء DATs في الولايات المتحدة ربما تقترب من نهايتها، لكن لا يزال هناك مجال كبير في آسيا والمحيط الهادئ وأمريكا اللاتينية. في المستقبل، سيشهد هذا السوق موجة من الاندماج، ولن تنجح إلا DATs التي تملك فرقًا قوية في التنفيذ وقادرة على زيادة قيمة الأصول باستمرار.

اتجاه الاستثمار في العملات المشفرة: البنية التحتية يجب أن تثبت صحتها، وتطبيقات المستهلكين يجب أن تنتشر

المقدم: بعد مناقشة الوضع الحالي، دعونا ننظر إلى المستقبل. تظهر البيانات أن القطاعات الأكثر جذبًا للاستثمار في العام الماضي كانت المالية، الاستهلاك، البنية التحتية والذكاء الاصطناعي. في رأيكم، ما هو الاتجاه الاستثماري القادم؟

Franklin: أركز بشكل خاص على اتجاهين. الأول هو التوكننة. رغم أن هذا موضوع قديم، إلا أنه اتجاه طويل الأمد يمتد لعقود، ولم يبدأ إلا الآن. بدأت أتابعه منذ 2015، واستغرق هذا المجال عشر سنوات لينتقل من فكرة إلى مرحلة مشاركة مؤسسات وعملاء حقيقيين. يشبه ذلك عصر الإنترنت المبكر، حيث كان الناس ينقلون الصحف إلى الإنترنت فقط. اليوم ننقل الأصول إلى البلوكشين، وهذا رائع من حيث الكفاءة والعولمة، لكن الإمكانات الحقيقية تكمن في أن هذه الأصول يمكن "برمجتها" عبر العقود الذكية، مما يخلق منتجات مالية جديدة تمامًا وأنماط إدارة مخاطر مبتكرة.

الثاني هو تقنية ZK-TLS، أو ما يسمى "إثبات الشبكة". ببساطة، لدى البلوكشين مشكلة "القمامة تدخل، القمامة تخرج"، فإذا كانت البيانات التي تدخل السلسلة خاطئة، فلن يفيد البلوكشين مهما كان قويًا. تقنية ZK-TLS يمكنها التحقق من صحة البيانات خارج السلسلة (مثل كشوف حسابك البنكي أو سجلات التنقل) وجلبها إلى السلسلة دون الحاجة إلى كشف البيانات نفسها. وبهذا، يمكن لبيانات سلوكك في تطبيقات مثل Robinhood وUber أن تتفاعل بأمان مع أسواق رأس المال على السلسلة، مما يخلق تطبيقات جديدة مذهلة. بالإضافة إلى ذلك، كانت JPMorgan من أوائل الشركاء مع فرق Zcash وStarkware، مما يدل على أن الرؤية الجوهرية لتقنية إثبات المعرفة الصفرية كانت موجودة منذ فترة طويلة، لكنها لم تصبح قابلة للتطبيق على نطاق واسع إلا الآن. مع توفر البنية التحتية والمواهب المناسبة، تتجه تقنية إثبات المعرفة الصفرية نحو النضج تدريجيًا.

Paul: أضيف بعض النقاط. أولاً، في مجال التوكننة، العملات المستقرة هي التطبيق القاتل بلا منازع. مع وضوح التنظيم تدريجيًا، بدأت العملات المستقرة في إطلاق الإمكانات الحقيقية لـ "النقود فوق IP"، مما يجعل المدفوعات العالمية رخيصة وشفافة للغاية. عندما بدأت في هذا المجال، كان أول ما طلبه مني مديري هو البحث عن الأسواق التي تحتاج فعليًا إلى العملات المشفرة حول العالم. اكتشفنا أن العملات المستقرة هي أفضل مدخل للعالم المشفر في أماكن مثل أمريكا اللاتينية وجنوب شرق آسيا.

ثانيًا، أنا متفائل جدًا بشأن تطبيقات المستهلكين وأسواق التنبؤ. من Augur القديمة إلى Polymarket الحالية، يشهد هذا المجال انفجارًا. فهو يتيح لأي شخص إنشاء سوق والمراهنة على أي موضوع (مثل تقارير الشركات أو الأحداث الرياضية)، وهذا ليس فقط وسيلة ترفيه جديدة، بل هو أيضًا آلية فعالة وديمقراطية لاكتشاف المعلومات. تظهر إمكانات أسواق التنبؤ تدريجيًا من حيث التنظيم والاقتصاد والتكلفة، مما يوفر إمكانية إنشاء أسواق حول مختلف المواضيع، وسيجلب ذلك تدفقًا غير مسبوق من المعلومات إلى مجالي الأخبار والتداول.

Franklin: كل هذا يدل على أن أسواق رأس المال على السلسلة ليست مجرد نسخة من الأسواق التقليدية. في أمريكا اللاتينية، على سبيل المثال، كثير من الناس استثمروا لأول مرة في Bitcoin عبر منصات مثل Bitso، ولم يشتروا أسهمًا من قبل، لكنهم قد يتعاملون قريبًا مع منتجات مالية معقدة مثل العقود الدائمة. هذا "القفز بين الأجيال المالية" يعني أنهم قد لا يستخدمون أدوات وول ستريت التقليدية أبدًا، لأنهم يرونها غير فعالة وصعبة الفهم.

صعود أم هبوط؟ حول البورصات، سلاسل المدفوعات ومسار الخصوصية

المقدم: الآن سنلعب لعبة "صعود أم هبوط". السؤال الأول: إذا اضطررت للاحتفاظ بالأسهم لمدة ثلاث سنوات، هل ستشتري أسهم Robinhood (HOOD) أم Coinbase (COIN)؟

Franklin: أختار Robinhood. أعتقد أن السوق لم يفهم بعد طموحها بالكامل. Robinhood لا تريد أن تكون مجرد وسيط، بل تسعى لدمج جميع مراحل المقاصة والتداول وغيرها، لتصبح منصة تكنولوجيا مالية متكاملة تتحكم في مصيرها. بالمقابل، رؤية Coinbase (جعل الجميع على السلسلة) أوسع بكثير وتحتاج إلى 10 إلى 20 سنة، ومن الصعب أن يستوعبها السوق بالكامل خلال ثلاث سنوات.

Paul: إذًا يجب أن أختار Coinbase. أعتقد أن السوق يقلل من شأن إمكانات Coinbase في الأعمال المؤسسية والتوسع الدولي. مع وضوح التنظيم العالمي، يمكن لـ Coinbase الاستحواذ بسرعة على الأسواق العالمية وتمكين العديد من المؤسسات المالية التقليدية من خلال نموذج "التشفير كخدمة".

المقدم: أنا أيضًا أميل إلى Robinhood. لقد أثبتت قدرتها على إطلاق منتجات جديدة بسرعة وتحقيق الأرباح بنجاح.

المقدم: سلاسل الدفع المخصصة للمدفوعات بالعملات المستقرة، صعود أم هبوط؟

Paul: أنا متحمس، لا أرى هبوطًا. تخصيص سلسلة لمشهد معين (مثل المدفوعات) وتحسينها من حيث القابلية للتوسع والخصوصية له قيمة. على سبيل المثال، سلسلة Tempo التي أطلقتها Stripe، رغم أنها ليست محايدة، إلا أنه بفضل موارد Stripe، يمكن أن تحقق حجمًا كبيرًا.

Franklin: أميل إلى الهبوط قليلاً. على المدى الطويل، ستتجه القيمة في النهاية إلى المستخدمين، وليس إلى المنصات التي تحاول حبس المستخدمين. سيختار المستخدمون في النهاية الأماكن الأكثر انفتاحًا وسيولة، وليس البقاء محبوسين في سلسلة واحدة. في عالم التشفير المفتوح، ستضعف ميزة الحواجز أمام القنوات بشكل كبير.

المقدم: السؤال الأخير، هل الخصوصية مسار استثماري يستحق؟

Franklin: أرى هبوطًا. أعتقد أن الخصوصية وظيفة وليست منتجًا. جميع التطبيقات ستحتاج في النهاية إلى وظيفة الخصوصية، لكن من الصعب جدًا أن تلتقط هذه الوظيفة قيمة بمفردها، لأن أي تقدم تقني يمكن أن يكون مفتوح المصدر.

Paul: أرى العكس. قد لا يهتم المستخدمون العاديون، لكن على مستوى الشركات والمؤسسات، الخصوصية ضرورة. الفرصة الاستثمارية ليست في التقنية نفسها، بل في من يستطيع دمج التقنية مع الامتثال وتقديم حلول تجارية وجعلها معيارًا صناعيًا.

رفض "امتياز" المستثمرين، معركة السلاسل العامة لم تنته بعد

المقدم: دعونا نتحدث عن موضوع شائع على تويتر. الأول هو حول فترة حجز التوكنات. هناك من يقول يجب حجزها لأربع سنوات، وهناك من يقول يجب فك الحجز فورًا. ما رأيكم؟

Franklin: في الحقيقة أكره هذا الموضوع. لأن افتراضه خاطئ، فالناس يعتقدون دائمًا "لقد استثمرت، إذًا يجب أن يكون له قيمة". لكن الواقع القاسي لرأس المال المغامر هو أن 98% من المشاريع ستنتهي إلى الصفر. فشل المشروع سببه الأساسي هو عدم وجود قيمة حقيقية، وليس لأن فترة الحجز غير مصممة بشكل جيد.

Paul: أفهم صعوبة المؤسسين. سعر التوكن مهم لتحفيز المجتمع وجولات التمويل اللاحقة. لكن من وجهة نظر المشروع، فترة حجز معقولة (مثل 2 إلى 4 سنوات) ضرورية، فهي تمنح الفريق وقتًا كافيًا لتطوير المنتج وتحقيق الأهداف، وتمنع انهيار سعر التوكن مبكرًا.

المقدم: هل يجب أن تكون فترة حجز المؤسسين والمستثمرين متساوية؟

Franklin: يجب أن تكون متساوية. فلسفتنا هي "فريق واحد، حلم واحد". إذا كان المستثمر يسعى لشروط خاصة للخروج المبكر، فهذا يعني أنه لم يكن ينوي السير مع المشروع على المدى الطويل منذ البداية، وهذه إشارة مدمرة للمشروع.

المقدم: أخيرًا، هل انتهت "معركة سلاسل L1 العامة"؟

Paul: أعتقد أنها ستستمر، لكن لن تكون مجنونة كما كانت من قبل. لن تظهر العديد من سلاسل L1 الجديدة في المستقبل، لكن السلاسل الحالية ستستمر بفضل مجتمعاتها وأنظمتها البيئية.

Franklin: أعتقد أن الجميع بدأ الآن يركز على كيفية التقاط القيمة في سلاسل L1، وهذا أمر جيد. من المبكر جدًا القول إن L1 قد انتهت، لأن التقنية تتطور باستمرار وطرق التقاط القيمة لا تزال قيد الاستكشاف. مثل Solana في الماضي، كان الجميع يقول إنها انتهت، لكن طالما أنك تؤمن بأنها لا تزال على قيد الحياة، يمكنك تحقيق أرباح كبيرة. طالما هناك نشاط مستخدم كبير على السلسلة، فهناك دائمًا طريقة لالتقاط القيمة. في النهاية، "رسوم الأولوية تحدد كل شيء"، حيثما يوجد تنافس، توجد قيمة.

اقرأ النص الأصلي