Pantera: عام 2025 سيكون عامًا للتقدم الهيكلي في سوق العملات الرقمية

المصدر: Pantera Capital رسالة Blockchain لشهر ديسمبر؛ الترجمة:

عام التقدم الهيكلي

الكاتب: Erik Lowe، مدير المحتوى في Pantera Capital

بالنظر إلى توقعات الناس لعام 2025—حكومة تدعم العملات المشفرة أخيرًا، استقالة Gary Gensler، احتمالية خفض أسعار الفائدة—قد يبدو ارتفاع البيتكوين بنسبة 25% منذ الانتخابات الرئاسية مخيبًا للآمال بعض الشيء. وفي منتصف يوليو، توقعت Kalshi أن احتمال وصول البيتكوين إلى 150,000 دولار في عام 2025 هو 53%.

يشبه هذا إلى حد ما مقولة Peter Thiel الشهيرة: "وعدونا بسيارات طائرة، وانتهى بنا الأمر بـ 140 حرفًا فقط."

على الرغم من أن سعر BTC قد لا يكون بلغ التوقعات، إلا أن التقدم الهيكلي الذي أحرزته العملات المشفرة في عام 2025 يفوق أي عام مضى.

بعيدًا عن الأسعار، إليك ما حصلنا عليه فعليًا:

• حكومة تدعم العملات المشفرة

• رئيس شؤون الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة في البيت الأبيض، وفريق عمل يركز على سوق الأصول الرقمية

• استقالة Gary Gensler

• رئيس SEC الأمريكي الداعم للعملات المشفرة Paul Atkins

• إلغاء قانون SAB 121—إزالة العوائق أمام المؤسسات المالية لتقديم خدمات الحفظ للعملات المشفرة

• إنشاء احتياطي استراتيجي أمريكي للبيتكوين واحتياطي للأصول الرقمية

• إلغاء SEC الأمريكي لعدة دعاوى كبرى تتعلق بالعملات المشفرة.

• إدراج Coinbase في مؤشر S&P 500—لتصبح أول شركة أصلية للعملات المشفرة تحقق هذا الشرف.

• Robinhood تطلق الأسهم المرمزة

• تشريع العملات المستقرة تم توقيعه وأصبح ساري المفعول

• تمرير قانون هيكل السوق في مجلس النواب

• Solana و XRP ETF

• إدراج تسع شركات بلوكشين في البورصة

• مجموعة Vanguard ألغت الحظر على صناديق ETF للعملات المشفرة، وفتحت قنوات التداول لـ 50 مليون عميل و11 تريليون دولار من الأصول.

• رئيس SEC الأمريكي Paul Atkins أعلن عن خطة "إعفاء الابتكار" للمنتجات المشفرة

• نمو قيمة الأصول الحقيقية على السلسلة ("RWA") بنسبة 235%

• زيادة حجم سوق العملات المستقرة بمقدار 100 مليار دولار

من هذا المنظور، نعتقد أن عام 2025 هو الأهم للصناعة بأكملها. في هذا العام، بدأنا في وضع الأسس العميقة لدعم النمو المستدام طويل الأجل.

فيما يلي، ستتعمق كبيرة المسؤولين القانونيين في Pantera، Katrina Paglia، في هذه التطورات الهيكلية، وتقدم نظرة شاملة على آخر مستجدات تنظيم وسياسات العملات المشفرة.

تحديث تنظيم وسياسات العملات المشفرة

الكاتبان: كبيرة المسؤولين القانونيين في Pantera Katrina Paglia ومدير المنصة Andrew Harris

كما في السنوات السابقة، نهدف في عام 2025—العام الذي سيشهد تحولًا عميقًا في تنظيم العملات المشفرة الأمريكية—إلى تقديم تقرير محدث عن التطورات الرئيسية في السياسات والتنظيم في مجال الأصول المشفرة. مع تولي إدارة ترامب، شهدت سياسات وتنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة تحولًا شبه كامل. تشير إجراءات الهيئات التنظيمية مثل SEC وCFTC، بالإضافة إلى الجهات التنفيذية، إلى أن مسارًا جديدًا وإيجابيًا تجاه العملات المشفرة آخذ في التشكل. أدناه سنستعرض المبادرات التنفيذية والتنظيمية والتشريعية الرئيسية التي تشكل بيئة السياسات لعام 2025.

فريق العمل الرئاسي للأصول الرقمية

بعد أيام قليلة من توليه منصبه، وقع الرئيس ترامب أمرًا تنفيذيًا يهدف إلى "توضيح" قواعد تنظيم الأصول المشفرة. أنشأ هذا الأمر "فريق العمل الرئاسي لسوق الأصول الرقمية"، برئاسة قيصر الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة David Sacks، ويضم أعضاء مثل وزير الخزانة، ورئيس SEC الأمريكي، ورئيس CFTC الأمريكي، بالإضافة إلى رؤساء هيئات وأقسام أخرى.

مهمة هذا الفريق هي مراجعة اللوائح الحالية وتقديم توصيات إصلاحية لتعزيز تطوير الأصول المشفرة. في يوليو، أصدر الفريق تقريرًا شاملًا بعنوان "تعزيز قيادة أمريكا في مجال التكنولوجيا المالية الرقمية". قدم التقرير 100 توصية سياسية وتشريعية حول هيكل سوق الأصول الرقمية، والبنوك والأصول الرقمية، والعملات المستقرة والمدفوعات، ومكافحة التمويل غير المشروع، والضرائب. من بين هذه التوصيات، يميز التقرير بين الأصول الرقمية التي تُعتبر أوراقًا مالية (تخضع لإشراف SEC الأمريكي) وتلك التي لا تُعتبر أوراقًا مالية (تخضع لإشراف CFTC الأمريكي). يمثل هذا تحولًا كبيرًا عن سياسات SEC في عهد بايدن، حيث كانت تعتبر معظم الأصول المشفرة أوراقًا مالية.

كما سنناقش أدناه، بدأت SEC وCFTC الأمريكيان بالفعل في اتخاذ إجراءات لدفع توصيات هذا التقرير قدمًا.

SEC الأمريكي، فريق عمل العملات المشفرة ومشروع العملات المشفرة

بعد فترة وجيزة من تولي الرئيس ترامب منصبه، أنشأ القائم بأعمال رئيس SEC الأمريكي آنذاك Mark Uyeda "فريق عمل العملات المشفرة" داخل اللجنة، بهدف "تطوير إطار تنظيمي شامل وواضح" للأصول المشفرة. قادت الفريق العضوة Hester Peirce، وسعت إلى إنشاء "مسار تنظيمي معقول"، وهو ما يختلف تمامًا عن النهج السابق لـ SEC الذي كان يركز بشكل أساسي على إجراءات الإنفاذ.

في أغسطس، ألقى رئيس SEC الأمريكي Paul Atkins خطابًا تاريخيًا أعلن فيه أن معظم الأصول المشفرة ليست أوراقًا مالية، وأطلق خطة تُعرف باسم "مشروع العملات المشفرة". حدد Atkins خمسة عناصر رئيسية للمشروع:

• إنشاء إطار تنظيمي واضح لتوزيع الأصول المشفرة في الولايات المتحدة

• ضمان حرية الاختيار بين منصات تداول العملات المشفرة ومؤسسات الحفظ للعملات المشفرة.

• احتضان المنافسة السوقية وتعزيز تطوير "التطبيقات الفائقة"، حيث يمكن للمنصات والوسطاء تقديم مجموعة من الخدمات والأصول المشفرة (بما في ذلك الأوراق المالية وغير الأوراق المالية) ضمن هيكل ترخيص واحد وفعال.

• دعم الابتكار على السلسلة والتمويل اللامركزي (DeFi).

• إعفاءات الابتكار وقابلية التنفيذ التجاري.

العروض الأولية للعملات، الأوراق المالية وتوزيع الأصول المشفرة: هل وصلنا إلى نهاية النفق؟

أكبر المخاطر التنظيمية التي يواجهها المشاركون في سوق الأصول المشفرة الأمريكي غالبًا ما تتعلق بما إذا كانت الأصول المشفرة تُعتبر أوراقًا مالية، أو ما إذا كانت تُعرض على المستثمرين الأمريكيين بطريقة تتعلق بالأوراق المالية. اعتبرت الإدارة السابقة وSEC الأمريكي بقيادة الرئيس السابق Gensler معظم الأصول المشفرة أوراقًا مالية، واتبعوا استراتيجية اعتبرها الكثيرون "تنظيمًا عبر الإنفاذ". أدى هذا النهج إلى نقل العديد من مصدري الأصول المشفرة أعمالهم إلى الخارج، وإصدار الأصول عبر مؤسسات في جزر كايمان أو بنما أو ولايات قضائية أخرى. قامت العديد من منصات تداول العملات المشفرة بتصفية المستخدمين الأمريكيين، بينما قيدت أو أوقفت العديد من شركات العملات المشفرة تفاعلها مع المستخدمين الأمريكيين تمامًا.

تحت قيادة الرئيس Atkins، اتخذت SEC الأمريكي نهجًا مختلفًا تمامًا. ألغت اللجنة الحالية عدة قضايا ضد منصات ومصدري العملات المشفرة، ووضعت معايير تصنيف جديدة وأقل تقييدًا، تقسم الأصول المشفرة إلى أربع فئات:

• سلع رقمية، ترتبط قيمتها بوظائف بروتوكولات لامركزية مكتملة، وليس بوعود الإدارة أو الجهود المستمرة للمصدر.

• مقتنيات رقمية أو رموز، مثل NFT، تهدف إلى الجمع والاقتناء.

• أدوات رقمية ذات استخدام عملي، مثل الوصول، أو الشهادات، أو ميزات الهوية.

• أوراق مالية مرمزة تمثل أوراقًا مالية تقليدية أو أدوات مالية (مثل الأسهم أو الديون)، وتظل خاضعة لقوانين الأوراق المالية.

حتى قبل إعلان رئيس SEC عن هذا التصنيف الرباعي، بدأ موظفو اللجنة في الإشارة إلى هذا الموقف من خلال رسائل عدم اتخاذ إجراء وتصريحات. في عام 2025، أصدر موظفو SEC إرشادات تشير إلى أن العملات المستقرة بالدولار الأمريكي و"meme coins" ليست أوراقًا مالية، وأن الستاكينغ البروتوكولي والستاكينغ السائل ليسا أوراقًا مالية أيضًا.

هناك أسباب قوية للاعتقاد بأن SEC الأمريكي سيواصل في عام 2026 اتباع نهج تنظيمي أكثر مرونة تجاه العملات المشفرة، وسيضع عناصر إطار تنظيمي لإصدار الرموز الشبكية والأصول المشفرة الأخرى داخل البلاد.

صعود أسواق التنبؤ

في عام 2025، برزت أسواق التنبؤ تدريجيًا وحصلت على اعتراف الجهات التنظيمية. تتيح منصات أسواق التنبؤ للمستخدمين التعبير عن آرائهم حول نتائج العالم الحقيقي من خلال عقود قائمة على الأحداث. تدفع هذه العقود القيمة الكاملة للفائزين، بينما لا يحصل الخاسرون على شيء. نقطة التحول الرئيسية كانت عندما فازت Kalshi، إحدى أقدم أسواق التنبؤ في الولايات المتحدة، في معركتها التنظيمية مع CFTC، وحصلت على الموافقة للعمل كسوق عقود محددة تحت إشراف CFTC، وتقديم عقود مرتبطة بالانتخابات وغيرها من الأحداث.

 

منذ انتصار Kalshi، ازداد الاهتمام بأسواق التنبؤ بسرعة، وحصلت المزيد من المنصات على موافقة الحكومة الفيدرالية، ودخلت منصات التمويل التقليدي والاستهلاكي هذا المجال (مثل Robinhood). على الرغم من أن المعاملة التنظيمية لا تزال غير متساوية—خاصة بموجب قوانين المقامرة في بعض الولايات—إلا أن أسواق التنبؤ تُعتبر بشكل متزايد بنية مالية مشروعة. ومن الجدير بالذكر أن بعض المنصات تستكشف طرقًا للترميز أو استخدام العملات المشفرة، مما يعزز اندماج أسواق التنبؤ مع بنية الأصول الرقمية. أعلنت Coinbase عن شراكة مع Kalshi، مما يبرز هذا الاتجاه، ومن المرجح أن يستمر حتى عام 2026.

آخر مستجدات الدعاوى القضائية الجديرة بالاهتمام

إلغاء الدعاوى ضد Coinbase وغيرها من القضايا المتعلقة بالعملات المشفرة—في عام 2023، رفعت SEC الأمريكي دعوى كبيرة ضد Coinbase في المنطقة الجنوبية من نيويورك، ورفعت دعوى ضد Binance في مقاطعة كولومبيا، متهمة إياهم بعدة انتهاكات، بما في ذلك العمل كوسطاء وتجار ومنصات مقاصة غير مسجلة، وإصدار أوراق مالية غير مسجلة من خلال خدمات الستاكينغ الخاصة بهم. في الربع الأول من عام 2025، توصلت SEC إلى اتفاقيات مشتركة مع Coinbase وBinance لإلغاء جميع التهم ضدهما.

كما ألغت SEC الأمريكي إجراءات إنفاذ جارية ضد مشاركين آخرين في سوق العملات المشفرة (بما في ذلك Kraken، Consensys، Ripple وDRW Cumberland). وأشارت اللجنة إلى أن إلغاء هذه الإجراءات هو جزء من إصلاح مستمر لنهجها التنظيمي تجاه صناعة العملات المشفرة، وليس بناءً على تقييم جوهري للاتهامات.

تأسيس قسم الشبكات والتقنيات الناشئة الجديد في SEC الأمريكي—يظهر إصلاح نهج SEC الأمريكي في إنفاذ القوانين المتعلقة بالعملات المشفرة أيضًا في تأسيس قسم الشبكات والتقنيات الناشئة الجديد. حل هذا القسم محل قسم الأصول المشفرة والشبكات السابق، الذي كان مسؤولًا عن اتخاذ إجراءات إنفاذ ضد العديد من المشاركين البارزين في سوق العملات المشفرة. من المتوقع أن يركز القسم الجديد على الاحتيال وغيره من السلوكيات غير السليمة، بما في ذلك الاحتيال المرتبط بالبلوكشين، والاحتيال باستخدام تقنيات ناشئة مثل الذكاء الاصطناعي والتعلم الآلي.

نظرة مستقبلية: تطورات جديدة في تنظيم العملات المشفرة تحت إدارة ترامب

على الرغم من أن التحول في بيئة سياسات العملات المشفرة حقيقي وواضح، إلا أن هناك بعض التطورات التنظيمية والتشريعية التي تستحق المتابعة عن كثب مع دخولنا عام 2026. فيما يلي نسلط الضوء على بعض المجالات الرئيسية:

قانون GENIUS—لا يمكن لأي نقاش حول عام 2025 أن يتجاهل "قانون التوجيه وبناء الابتكار الوطني الأمريكي للعملات المستقرة" (GENIUS)—وهو أول تشريع اتحادي مهم للعملات المشفرة. حصل القانون على دعم الحزبين، وأنشأ إطارًا تنظيميًا لـ "العملات المستقرة للدفع".

بموجب هذا القانون، يُسمح لمصدري العملات المستقرة للدفع بأن يكونوا عادةً فقط: (1) أشخاص أمريكيون مؤهلون خاضعون للتنظيم الفيدرالي أو (بالنسبة لبعض المصدرين) للتنظيم على مستوى الولاية؛ أو (2) أشخاص غير أمريكيين مؤهلين مسجلين لدى مكتب مراقبة العملة الأمريكي (OCC) وخاضعين لنظام تنظيمي مماثل (يحدده وزير الخزانة). يفرض القانون متطلبات ترخيص على المصدرين، ويلزمهم بالامتثال لمعايير إشرافية وحماية المستهلك مماثلة للبنوك، بهدف زيادة شفافية أصول الاحتياطي وتقليل المخاطر المحتملة. لا تشمل العملات المستقرة للدفع "العملات المستقرة الخوارزمية"، وسيُحظر على مصدري العملات المستقرة للدفع دفع فوائد لحاملي العملات المستقرة. بدأت عملية التشاور حول القانون، ومن المرجح أن تثير بنود مثل حظر دفع الفوائد للمصدرين جدلاً كبيرًا.

تشريع شامل للعملات المشفرة—على عكس قانون GENIUS، لا يزال التشريع الشامل لهياكل سوق العملات المشفرة يتقدم ببطء في الكونغرس. في يوليو 2025، حصل "قانون شفافية سوق الأصول الرقمية" (المعروف باسم قانون CLARITY) على دعم قوي من الحزبين في مجلس النواب، لكنه لم يحرز تقدمًا في مجلس الشيوخ بعد. ينص قانون CLARITY، من بين أمور أخرى، على منح CFTC الأمريكي سلطة تنظيم "السلع الرقمية"، بينما يمنح SEC الأمريكي سلطة تنظيم "الأصول الرقمية المقيدة". كما ينشئ القانون مسار تسجيل مؤقت حتى تحدد SEC وCFTC القواعد النهائية، وينص على أنه بمجرد تحقيق الشبكة للامركزية، يمكن تحويل الأصل من ورقة مالية إلى سلعة رقمية. على الرغم من أن توقف الحكومة أدى إلى تباطؤ تقدم القانون، إلا أن هناك توقعات عالية بإقرار تشريع شامل للعملات المشفرة في عام 2026.

الأصول الحقيقية، الترميز والمجالات الجديدة—في عام 2025، استمر تقدم ترميز "الأصول الحقيقية". على عكس الأصول "الأصلية للعملات المشفرة"، فإن ترميز الأصول الحقيقية يعني وضع الأصول التقليدية الحالية على البلوكشين، وأحيانًا تقسيمها. تشمل الأصول التي يتم ترميزها مجموعة واسعة مثل المعادن الثمينة أو السلع الأساسية الأخرى، وسندات الخزانة، وحقوق صناديق الأسهم الخاصة. لكن اقتراح Nasdaq الأخير المقدم إلى SEC الأمريكي يمثل دخول الترميز إلى مجال جديد. يطلب الاقتراح السماح للمستثمرين بتداول الأوراق المالية الحالية في شكل مرمز. أثار الاقتراح اهتمامًا واسعًا، وأبدت SEC استعدادها للنظر في طلبات تداول الأوراق المالية التقليدية المدرجة في شكل مرمز.

سنسعى جاهدين لإبقاء شركائنا ومجتمعنا الأوسع على اطلاع بهذه التغيرات الهيكلية وظهور المبادرات الجديدة. ونتطلع إلى تطورات عام 2026 في سياسات وتنظيم الأصول الرقمية.