على الرغم من الضجة الخارجية، بمجرد صدور تقرير أرباح Nvidia، ارتفع سعر السهم مرة أخرى.
كان هذا تقرير أرباح لامع للغاية، سواء من حيث الإيرادات الفصلية الإجمالية، أو الأرباح، أو أداء قطاع مراكز البيانات الذي يُعد الركيزة الأساسية للشركة، فجميعها جاءت قوية جداً. وأكد Jensen Huang أن لدى Nvidia طلبات غير مسلمة من الرقائق بقيمة 5000 مليار دولار، وأن جميع وحدات معالجة الرسومات السحابية قد بيعت بالكامل.
الأمر الأكثر لفتاً للانتباه هو أن Jensen Huang رد خلال المؤتمر الهاتفي على مخاوف الخارج بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي، قائلاً إنه لا يرى وجود فقاعة.
حظي تقرير أرباح Nvidia هذه المرة باهتمام كبير، ويرجع ذلك إلى وجود انقسام كبير في الآراء الخارجية. فمن جهة، هناك من يقودهم Michael Burry، الشخصية الحقيقية لفيلم "The Big Short"، الذين قاموا بعمليات بيع ضخمة على المكشوف، ومن جهة أخرى، هناك مؤسسات متفائلة مثل بنك الاستثمار DA Davidson الذي كان قد قام سابقاً ببيع Nvidia على المكشوف، لكنه الآن متفائل ويقوم بالشراء.
وهكذا، تجد Nvidia نفسها بين تقييمات متضاربة للغاية. ويبدو أن هناك صعوبة متزايدة في التوصل إلى إجماع حول مستقبل Nvidia أو حتى مستقبل قطاع الذكاء الاصطناعي بأكمله.
01
لنلقِ نظرة أولاً على تقرير أرباح Nvidia.
أصدرت Nvidia هذه المرة تقرير أرباح الربع الثالث من السنة المالية 2026، المنتهي في 26 أكتوبر من هذا العام.
جاء التقرير مليئاً بالأخبار السارة، حيث تجاوزت الإيرادات والأرباح وغيرها من المؤشرات توقعات المحللين، كما أبدت الشركة نظرة مستقبلية متفائلة.
أظهر التقرير أن إيرادات Nvidia في الربع الثالث بلغت 57.01 مليار دولار، متجاوزة بكثير تقديرات المحللين البالغة 54.92 مليار دولار؛ وبلغ صافي أرباح الشركة 31.91 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 65%.
بعد التعديل، بلغ ربح السهم الواحد في الربع الثالث 1.3 دولار، بينما كان تقدير السوق السابق 1.25 دولار.
وعلى مستوى الأعمال، لا تزال مراكز البيانات هي الركيزة الأساسية لـ Nvidia، وقد سجلت هذه المرة أيضاً رقماً قياسياً جديداً في الأداء.
بلغت إيرادات مراكز البيانات في الربع الثالث 51.2 مليار دولار، أي ما يقارب 90% من إجمالي الإيرادات، بزيادة سنوية قدرها 66%، متجاوزة بكثير تقديرات المحللين البالغة 49 مليار دولار. وداخل قطاع مراكز البيانات، كانت أعمال "الحوسبة" هي الأكبر، حيث ساهمت بـ 43 مليار دولار من الإيرادات.
وقد جاء هذا النمو مدفوعاً بشكل رئيسي بمبيعات سلسلة رقائق GB300. GB300 هو منصة الحوسبة الذكية الاصطناعية الجديدة من Nvidia، مزودة بـ 72 وحدة معالجة رسومات Blackwell Ultra AI و36 وحدة معالجة مركزية Grace مبنية على معمارية Arm Neoverse، وقد تم الإعلان عنها رسمياً في مايو من هذا العام وبدأ الإنتاج الضخم في الربع الثالث.
خلال المؤتمر الهاتفي، كشفت المديرة المالية لـ Nvidia، Colette Kress: "مبيعات GB300 تجاوزت GB200، وساهمت بحوالي ثلثي إجمالي إيرادات Blackwell. الانتقال إلى GB300 كان سلساً للغاية."
بالإضافة إلى "الحوسبة"، ساهمت أعمال "الشبكات" ضمن قطاع مراكز البيانات أيضاً بإيرادات بلغت 8.2 مليار دولار.
وفقاً لتقرير الأرباح، وعلى الرغم من أن القطاعات الأخرى في Nvidia لم تشكل نسبة كبيرة في الربع الثالث من السنة المالية 2026، إلا أنها جميعاً حققت نتائج إيجابية. على سبيل المثال، بلغت إيرادات قطاع الألعاب 4.3 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 30%؛ وبلغت إيرادات قطاع التصوير الاحترافي 760 مليون دولار، بزيادة سنوية قدرها 56%؛ بينما ساهم قطاع السيارات والروبوتات بإيرادات بلغت 590 مليون دولار، بزيادة سنوية قدرها 32%.
ولفهم مدى جنون هذا النمو، يمكننا النظر إلى ما قبل موجة الذكاء الاصطناعي الحالية. قبل ثلاث سنوات كاملة، في نوفمبر 2022، أصدرت Nvidia تقرير أرباح الربع الثالث من السنة المالية 2023، حيث بلغت الإيرادات الفصلية 5.93 مليار دولار، بانخفاض سنوي قدره 17%. أي أنه خلال ثلاث سنوات فقط، تضاعفت إيرادات Nvidia الفصلية عشرة أضعاف.
يمكن القول أيضاً إن إجمالي إيرادات Nvidia قبل ثلاث سنوات يعادل الآن تقريباً نسبة الـ 10% من الإيرادات الحالية خارج قطاع مراكز البيانات الركيزي.
02
بمجرد صدور تقرير أرباح Nvidia، جاء رد فعل السوق إيجابياً، حيث ارتفع سعر السهم بعد الإغلاق بأكثر من 5%.
وهذا ليس بالأمر السهل، فقد حظي تقرير أرباح Nvidia هذه المرة باهتمام كبير، ويرجع ذلك أساساً إلى أن المخاوف بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي بلغت ذروتها غير المسبوقة.
تقييم مستقبل Nvidia أصبح منقسماً إلى طرفين متضادين.
من جهة، هناك العديد من المؤسسات التي تثق في Nvidia وتختار الشراء أو تعطي توقعات متفائلة.
وكان التحول الأكثر دراماتيكية من نصيب بنك الاستثمار DA Davidson الذي رفع تصنيف Nvidia فجأة من "محايد" إلى "شراء"، ورفع السعر المستهدف من 195 دولار للسهم إلى 210 دولار للسهم.
كان هذا تحولاً كبيراً في الموقف، حيث كان DA Davidson سابقاً متشائماً بشأن Nvidia، وقد حذر محللوه من أن سعر سهم Nvidia قد ينهار بنسبة تصل إلى 48%.
وفي التقرير الجديد، قال DA Davidson: "نظرتنا المتزايدة تفاؤلاً بشأن نمو الطلب على الحوسبة الذكية الاصطناعية حلت محل مخاوفنا السابقة بشأن Nvidia."
من جهة أخرى، هناك أيضاً أصوات معارضة كثيرة.
وكانت الأضواء مسلطة بشكل خاص على شركة Scion Asset Management التابعة لـ Michael Burry، الشخصية الحقيقية لفيلم "The Big Short"، التي قامت بعمليات بيع ضخمة على المكشوف ضد Nvidia.
وقد كسر Burry صمته الذي دام عامين، ونشر على منصة X صورة لشخصيته في فيلم "The Big Short" وهو يحدق في الكمبيوتر، مع تعليق: "أحياناً، يمكننا رؤية الفقاعة. أحياناً، يمكننا أن نفعل شيئاً. أحياناً، الطريقة الوحيدة للفوز هي عدم المشاركة."
على الرغم من أنه لم يوضح صراحة ما هي "الفقاعة" التي يقصدها، إلا أن الرأي العام يعتقد عموماً أنه يشير إلى فقاعة الذكاء الاصطناعي.
قد لا يكون Burry دائماً على حق. فقد نجح في التنبؤ بأزمة الرهن العقاري، لكنه أيضاً حذر قبل سنوات من أن مستثمري الأسهم الميمية والعملات المشفرة سيواجهون "انهيار القرن"، وسخر منه Elon Musk بأنه "ساعة معطلة دائماً تعطي إشارات خاطئة".
لكن من يمكنه تجاهل هذا التحذير هذه المرة؟ خاصة في الوقت الحالي، حيث تتزايد نظرية فقاعة الذكاء الاصطناعي، وNvidia باعتبارها "مركز" صناعة الذكاء الاصطناعي في وادي السيليكون، كل تحركاتها تحت المجهر.
03
بالطبع، يجب على Nvidia مواجهة الجدل الخارجي. وخلال المؤتمر الهاتفي لتقرير الأرباح، كان من المحتم أن يُطرح سؤال حول فقاعة الذكاء الاصطناعي.
لم يتجنب Jensen Huang السؤال ولم يراوغ، بل أعطى رداً مباشراً بالنفي:
"هناك الكثير من الحديث عن فقاعة الذكاء الاصطناعي، لكن من وجهة نظرنا، الوضع (مقارنة بفترة فقاعة الإنترنت) مختلف تماماً. الذكاء الاصطناعي يغير أعباء العمل الحالية، ولا نرى وجود فقاعة ذكاء اصطناعي."
تعتمد ثقة Nvidia على قوة مبيعات وحدات معالجة الرسومات. وقال Jensen Huang في تقرير الأرباح إن مبيعات رقائق Blackwell تجاوزت التوقعات بكثير، وأن جميع وحدات معالجة الرسومات السحابية قد بيعت بالكامل. "سواء في التدريب أو الاستدلال، الطلب على القدرة الحاسوبية يتزايد بسرعة وبشكل أُسّي. لقد دخلنا بالفعل في دورة إيجابية للذكاء الاصطناعي."
وخلال المؤتمر الهاتفي، كشف أيضاً أن Nvidia لديها حالياً طلبات غير مسلمة من الرقائق بقيمة 5000 مليار دولار، وأن جدول التسليم ممتد حتى عام 2026، بما في ذلك معالجات Rubin الجيل القادم التي ستدخل الإنتاج الضخم العام المقبل.
من وجهة نظر Jensen Huang، فإن النظام البيئي للذكاء الاصطناعي يتوسع بسرعة، مع ظهور المزيد من مطوري النماذج الأساسية، والمزيد من الشركات الناشئة في الذكاء الاصطناعي، في المزيد من الصناعات والمزيد من البلدان. الذكاء الاصطناعي أصبح في كل مكان وقادر على كل شيء. لذلك، لا داعي للقلق بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي.
وبالنسبة للمستقبل، أعطت Nvidia أيضاً توقعات متفائلة بثقة.
تتوقع Nvidia أن تبلغ إيرادات الربع الرابع حوالي 65 مليار دولار، متجاوزة توقعات المحللين البالغة 61.66 مليار دولار.
ومن خلال أداء سعر سهم Nvidia بعد الإغلاق، يمكن ملاحظة أن إعلان تقرير الأرباح وأداء الشركة خلال المؤتمر الهاتفي قد خففا إلى حد ما من توتر السوق.
علق كبير المحللين في Investing.com، Thomas Monteiro: "لقد أجاب هذا على العديد من الأسئلة حول حالة ثورة الذكاء الاصطناعي، والخلاصة بسيطة: في المستقبل المنظور، سواء من حيث الطلب في السوق أو من حيث سلسلة التوريد الإنتاجية، لا يزال الذكاء الاصطناعي بعيداً عن بلوغ الذروة."
لكن هذا لا يعني أن التوتر سيختفي على الفور.
أشار بعض المحللين إلى أن هذا التقرير الربحي قد لا يكون كافياً لتهدئة المخاوف بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي.
في الربع الثالث، زادت Nvidia بشكل كبير من استثماراتها في إعادة استئجار رقائقها الخاصة، لاستئجارها مرة أخرى من عملاء السحابة الذين لم يتمكنوا من تأجيرها. وبلغ إجمالي هذه العقود 26 مليار دولار، أي ضعف ما كانت عليه في الربع السابق.
تستثمر شركات السحابة العملاقة مثل Microsoft وAmazon عشرات المليارات من الدولارات في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ويعتقد بعض المستثمرين أن هذه الشركات من خلال تمديد العمر القابل للاستهلاك لمعدات الحوسبة الذكية الاصطناعية (مثل رقائق Nvidia)، تقوم "برفع الأرباح بشكل مصطنع".
وفي الربع الثالث، زادت تركيز أعمال Nvidia أكثر، حيث ساهم أربعة عملاء رئيسيين بنسبة 61% من المبيعات، مقارنة بـ 56% في الربع السابق.
تواصل الشركة أيضاً زيادة رهاناتها على شركات الذكاء الاصطناعي، حيث تستثمر عشرات المليارات من الدولارات في شركات غالباً ما تكون أيضاً من عملائها الرئيسيين، مما أثار مخاوف بشأن "الاعتماد الدائري للاقتصاد الذكاء الاصطناعي".
بالإضافة إلى ذلك، هناك العديد من العوامل غير القابلة للسيطرة التي قد تحد من Nvidia. مثل التأثيرات الجيوسياسية، حيث لا تزال مستبعدة من السوق الصينية، وتوجه أنظارها الآن إلى الشرق الأوسط، وقد حصلت مؤخراً على موافقة لتصدير رقائق بقيمة تصل إلى مليار دولار هناك.
وهناك أيضاً مسألة الاستخدام الفعلي لوحدات معالجة الرسومات في المستقبل. وعلق المحلل في eMarketer، Jacob Bourne:
"على الرغم من أن الطلب على وحدات معالجة الرسومات لا يزال هائلاً، إلا أن المستثمرين يزداد قلقهم بشأن ما إذا كان مقدمو الخدمات السحابية الضخمة يمكنهم فعلاً استخدام هذه القدرة الحاسوبية بسرعة كافية. السؤال الرئيسي هو: هل ستحد القيود المادية مثل الكهرباء والأراضي والوصول إلى الشبكة من سرعة تحويل هذا الطلب إلى نمو في الإيرادات في عام 2026 وما بعده؟"
ستستمر النقاشات حول فقاعة الذكاء الاصطناعي ومستقبل Nvidia.
