٨٠٪ دعاية؟ ستة خطوط حمراء تكشف النوايا الحقيقية لـ Stable

العنوان الأصلي: Stable Investment Analysis (in 6 Red Flags)
المؤلف الأصلي: @green_but_red
الترجمة: Peggy، BlockBeats

 

ملاحظة المحرر: في الآونة الأخيرة، أكمل مشروع Stable جولتين من أنشطة الإيداع المسبق ذات الحجم الكبير في فترة زمنية قصيرة، حيث تم حجز الدفعة الأولى بقيمة 825 مليون دولار أمريكي بسرعة كبيرة، وتجاوزت قيمة الاكتتاب المؤهل للدفعة الثانية 1.1 مليار دولار أمريكي، مما أثار اهتمامًا كبيرًا في القطاع.

لكن خلف هذه الأرقام اللافتة، هناك خلفيات تستحق التوضيح: المشروع يقوده شخصيات رئيسية من Tether، وUSDT كأصل أصلي يخلق ارتباطًا قويًا طبيعيًا؛ كما أن حصص الإيداع المسبق تتركز بشكل كبير بين المؤسسات المبكرة والأشخاص الداخليين؛ ومن ناحية أخرى، فإن الفارق الزمني بين إقرار "قانون GENIUS" وتسريع المشروع ضيق للغاية.

تحاول هذه المقالة أن تقدم صورة أكثر اكتمالاً بعيدًا عن الضجة: ما هي المشكلة الأساسية التي يحاول حلها؟ من يستفيد في المراحل المبكرة؟ أين تكمن المخاطر؟ ولماذا يستحق هذا الإصدار تحليلًا دقيقًا يتجاوز المظاهر.

فيما يلي الترجمة الكاملة للمقال الأصلي.

ملخص سريع: الوضع الأساسي

في المرحلة الأولى، اجتذب مشروع Stable مبلغ 825 مليون دولار أمريكي في TVL خلال 20 دقيقة فقط، وأطلق مؤخرًا شبكة اختبار عامة. لكن خلف هذا الحماس، هناك بعض القضايا المقلقة: مخاطر تركّز العملات المستقرة، تموضع الأشخاص الداخليين مسبقًا، والسؤال الحقيقي: هل المشروع يحل مشكلة في المدفوعات أم أنه فقط يصنع "حاملي الحقائب" الجدد؟ فيما يلي قراءة صادقة قدر الإمكان:

ما هو المشروع؟

Layer 1 بأصل أصلي هو USDT، مدعوم بقوة من شخصيات داخلية في Tether — لكن من هم المستفيدون الحقيقيون؟

البيانات الرئيسية:

جمع 28 مليون دولار في جولة البذرة، حجم الإيداع المسبق 825 مليون دولار (تم حجزه خلال 20 دقيقة — أليس ذلك سريعًا جدًا؟)؛ شبكة الاختبار العامة أُطلقت، لكن الشبكة الرئيسية ستنطلق بعد عدة أسابيع، بينما بدأ الأشخاص الداخليين بالفعل في التحضير للخروج.

السرد الأساسي:

العملات المستقرة بحاجة إلى مسارات دفع جديدة، لكن تصميم Stable الحالي يفيد أولئك الذين حصلوا على الحصص مبكرًا، بينما يكون المستثمرون الأفراد في وضعية "متأخرة وضعيفة".

قيمة العرض: 7/10

ما هي المشكلة الحقيقية التي يحلها:

استخدام USDT كـ gas يزيل عناء التعامل مع رمزين مختلفين، وهذا منطقي. لكن السؤال الصريح: هل يهتم المستخدمون حقًا بهذا، أم أنهم يطاردون عوائد التعدين المرتفعة من الإيداع المسبق؟

تقييم صادق:

هو بالفعل يحل مشكلة حقيقية (رسوم gas في تحويل العملات المستقرة)، لكن على Solana / Polygon، يمكن أن تكون رسوم تحويل بقيمة 100,000 دولار أقل من 1 دولار. آلية USDT0 عبر السلاسل من Tether تحقق نتيجة مماثلة دون الحاجة إلى Layer 1 جديد. "المشكلة" قد لا تكون كبيرة كما يُسوَّق لها.

الجزء ذو القيمة الحقيقية:

يبدو أنه بنية تحتية للمدفوعات موجهة للمؤسسات، وليس ابتكارًا في المدفوعات للأفراد.

لكن الهيكل الحالي هو: الأفراد يضاربون، والمؤسسات تستحوذ على قيمة البروتوكول.

ستة خطوط حمراء

الخط الأحمر 1: حل لمشكلة ليست مؤلمة جدًا

تحويل USDT أصبح رخيصًا جدًا الآن، على @Solana الرسوم غالبًا أقل من 1 دولار. فلماذا إطلاق Layer 1 جديد فقط لتقليل الرسوم بنسبة 10–20% إضافية؟

المشهد التنافسي: 6/10

البيئة التنافسية الحقيقية:

@Plasma ($XPL): سرد مشابه، حجم تمويل أصغر، لكن بتصميم اقتصادي مختلف للرموز

@Solana + $USDT: حجم تداول USDT اليومي وصل إلى 5 مليارات دولار، والاحتكاك في الاستخدام منخفض جدًا

@LayerZero_Core / $USDT0: يمكن تحويل USDT عبر البنية التحتية الحالية عبر السلاسل دون الحاجة إلى سلسلة جديدة

لماذا Stable ليس غير قابل للاستبدال:

ميزة السبق موجودة، لكن يمكن تقليدها خلال 6 أشهر

إذا كانت البدائل فعالة بنفس القدر، يصعب تراكم تأثير الشبكة

تركيز المدققين (فقط حوالي ثلاثين مدقق رئيسي)، ما يعني وجود خطر مركزي واضح

الخط الأحمر 2: توقيت "مصادفة" للغاية

إقرار "قانون GENIUS" (يونيو 2025)

→ @Tether_to يسرع فجأة إطلاق Layer 1 جديد في أغسطس 2025

→ اكتتاب الإيداع المسبق في أكتوبر 2025 يتجاوز الحد 39 مرة.

تسلسل الأحداث هذا يبدو وكأنه خطة منسقة مسبقًا.

النمو والضجة: 7/10

825 مليون دولار إيداع مسبق: لننظر للواقع بهدوء

تم حجزه خلال 20 دقيقة (يبدو كـ FOMO وليس طلبًا طبيعيًا)، على الأرجح 95% من الأموال جاءت من الحيتان والأشخاص الداخليين الذين علموا مسبقًا، وبسبب امتلاء الحصة بسرعة لم يكن هناك مرحلة FOMO للأفراد. الأموال مقفلة حتى إطلاق الشبكة الرئيسية ولا يمكن سحبها مبكرًا.

ماذا تعني هذه الظواهر فعليًا:

اهتمام المؤسسات حقيقي، لكن توزيع الأموال والحصص مركز للغاية. من المرجح أن يبيع الأشخاص الداخليين عند إطلاق الشبكة الرئيسية، بينما يدخل الأفراد في ذروة الحماس.

نشاط شبكة الاختبار العامة (متوسط):

عدد مشتركين Discord 600+ (ليس رقمًا لافتًا لمشروع Layer 1 جديد)، نشاط المطورين بحاجة للمراقبة (الشبكة التجريبية أطلقت منذ أسبوعين فقط). التطبيقات الحقيقية ستظهر بعد إطلاق الشبكة الرئيسية، ولا توجد بيانات معاملات على السلسلة حتى الآن.

الخط الأحمر 3: تصميم هيكل الإيداع المسبق

الأموال مقفلة في الخزينة حتى إطلاق الشبكة الرئيسية، ولا تُفتح إلا عند السماح بالسحب.

هذا هيكل "فتح — بيع" نموذجي:

المودعون الأوائل يصبحون تلقائيًا البائعين الأكثر حماسًا عند فتح السحب.

السرد والقصة: 7/10

لماذا القصة جذابة:

إطار تنظيمي واضح ("قانون GENIUS") يخلق شعورًا بالإلحاح "إذا لم تدخل الآن ستفوت الفرصة"

دعم @Tether_to، ما يبدو كاعتماد رسمي من المؤسسات

هناك فجوة حقيقية في بنية المدفوعات التحتية

من حيث التسلسل الزمني، يبدو كل شيء "منطقيًا"

ثغرات هذا السرد:

"USDT كـ gas" ليست ابتكارًا ثوريًا، بل تحسين تدريجي صغير. انتشار العملات المستقرة لا يعتمد على Layer 1 جديد، والمستفيدون الحقيقيون هم الأشخاص الداخليين، وليس المستخدمون العاديون.

القصة المقدمة للأفراد هي نفسها: "احتفظ بالعملات المستقرة واربح عوائد إضافية"، وهذا فخ كلاسيكي تم اختباره في الدورة السابقة

الخط الأحمر 4: قصة تنظيمية جيدة لدرجة "مبالغ فيها"

بمجرد إقرار "قانون GENIUS"، يظهر Layer 1 جديد لـ USDT بتوقيت وسرد مثاليين؟ يبدو الأمر كصفقة مصممة مسبقًا تنتظر التنظيم لتكتسي بطابع الامتثال.

دعم المؤيدين: 5/10

المستفيدون الحقيقيون:

@paoloardoino (الرئيس التنفيذي لـ Tether): إذا أصبح Stable مسار الدفع الرئيسي، فهو المستفيد المباشر

@bitfinex: كمزود سيولة، يمكنه جني أرباح مستمرة من رسوم التداول

Franklin Templeton: مستثمر استراتيجي يراهن على البنية التحتية الناشئة

مستثمرو جولة البذرة: في موقع مثالي قبل إطلاق الشبكة الرئيسية، ينتظرون البيع عند ذروة الحماس

المتضررون المحتملون:

الأفراد الذين اشتروا في الإيداع المسبق، المشاركون المتأخرون في الشبكة الرئيسية، المستخدمون العاديون الذين يظنون أنها "مدفوعات مجانية" (سيدفعون الثمن في مكان آخر)

الخط الأحمر 5: تضارب المصالح

الرئيس التنفيذي لـ Tether يدعم بنية تحتية تستخدم $USDT كرمز أصلي — كلما زاد استخدام USDT، زادت أرباحه.

هذا التضارب الواضح في المصالح لم يتم تسليط الضوء عليه كـ "تضارب كبير".

الخط الأحمر 6: تموضع الأشخاص الداخليين مسبقًا

جولة البذرة بقيمة 28 مليون دولار على الأرجح حصلت على حصة ضخمة. الإيداع المسبق نفسه مليء بأموال الأشخاص الداخليين

لحظة إطلاق الشبكة الرئيسية → الأشخاص الداخليين تقريبًا يضمنون بيع الحصص للأفراد في ذروة FOMO

توقيت السوق: 6/10

لماذا الإطلاق الآن بالذات؟

"قانون GENIUS" يوفر "مظلة" تنظيمية، والمزاج العام تجاه العملات المستقرة إيجابي. لكن توقيت كل ذلك "مصادفة للغاية"

المشاكل المحتملة:

تغير اتجاه التنظيم (هناك أصوات معارضة لـ "قانون GENIUS")؛ إطلاق Layer 1 منافس للعملات المستقرة بسرعة أكبر وسرقة السرد؛ حجم التداول الحقيقي بعد الإطلاق أقل من المتوقع؛ بيع الأشخاص الداخليين يؤدي لانهيار سعر الرمز

بعبارة أكثر صراحة:

إيقاع هذا الإصدار هو: "ننتظر التنظيم، ثم نندفع للسوق فورًا". إما أنها براعة تنفيذية نموذجية، أو تنسيق عالي الدقة.

خلاصة

التقييم النهائي: 38/60 (63%)

المنطق الصعودي (لا يزال قائمًا):

البنية التحتية للمدفوعات العالمية مهمة للغاية؛ شبكة بأصل أصلي هو USDT قد تصبح معيارًا في المستقبل؛ التموضع المبكر في البنية التحتية يمكن أن يحقق قيمة طويلة الأجل؛ من المعلومات المتاحة، التنفيذ التقني للشبكة الرئيسية يبدو موثوقًا

المنطق الهبوطي (واقعي أيضًا):

الأشخاص الداخليين تموضعوا بكثافة قبل دخول الأفراد؛ المشكلة محلولة بالفعل إلى حد كبير من خلال الحلول الحالية؛ هيكل الرمز يفيد المودعين الأوائل بشكل كبير ويضر المتأخرين؛ إذا واجه "قانون GENIUS" تحديات، سيواجه المشروع عدم يقين تنظيمي

الحقيقة غير المريحة:

قد يكون هذا مشروع بنية تحتية "جيد إلى حد ما"، لكن آلية التوزيع والإصدار تميل بشكل واضح لصالح الأشخاص الداخليين: المودعون الأوائل لديهم الدافع الأكبر للبيع عند ذروة FOMO، بينما الأفراد غالبًا يشترون في قمة الحماس.

هذا هيكل كلاسيكي للغاية.

الخلاصة:

Stable لديه نقاط قوة تقنية حقيقية، ويستهدف مشكلة قائمة بالفعل.

لكن توقيت الإطلاق، وآلية الإيداع المسبق، وتموضع الأشخاص الداخليين — كلها تتبع بدقة نموذج:

"يبدو كترقية للبنية التحتية، لكنه في جوهره إصدار صديق للأشخاص الداخليين".

هذا لا يعني أن المشروع سيء بالضرورة،

بل يعني فقط: المخاطر غير متكافئة للغاية.

يجب أن تفكر جيدًا: أين تقف الآن على خط الزمن

هذه ليست نصيحة استثمارية، لكن لاحظ هذا التفصيل:

المؤسسات حجزت الإيداع المسبق خلال 20 دقيقة،

بينما الأفراد ما زالوا يسألون "ما هو Stable؟".

الفارق الزمني بين دخول الأشخاص الداخليين والأفراد،

هو غالبًا المكان الذي تحدث فيه معظم الخسائر.

 

"رابط المقال الأصلي"