تمويل التوكنات في عصر جديد، علامة فارقة في التمويل التنظيمي الأمريكي

كان موضوع Monad على Coinbase من المواضيع الرائجة هذا الأسبوع. وبالإضافة إلى النقاش حول ما إذا كان البيع بقيمة FDV تبلغ 25 مليار دولار يستحق المشاركة، فقد أثار مستوى "الامتثال" الخاص به أيضًا نقاشًا واسع النطاق، حيث يُنظر إليه كحدث بارز في مسار صناعة العملات الرقمية نحو الامتثال.

ذكرت Circle، مُصدرة العملة المستقرة USDC، في تقريرها المالي للربع الثالث الأخير أنها تستكشف إمكانية إصدار رمز أصلي على Arc Network. بالإضافة إلى ذلك، أعلنت Coinbase، بعد ما يقرب من عامين، في أكتوبر من هذا العام من خلال مقابلة مع المؤسس المشارك لـ Basechain جيسي بولاك، أنها ستطلق رمز Base. تشير جميع المؤشرات إلى أن إصدار الأصول في صناعة العملات الرقمية يدخل عصرًا جديدًا من الامتثال.

ماذا كشفت أول عملية Monad تاريخية على Coinbase؟

قدمت الشركة الفرعية لمؤسسة Monad، MF Services (BVI) Ltd.، وثيقة إفصاح من 18 صفحة. توضح هذه الوثيقة الهيكل القانوني لـ Monad، وتفاصيل التمويل، وخطة السيولة، وتتضمن قسمًا عن مخاطر الاستثمار من 8 صفحات. مقارنة بالحالات السابقة، يُعد هذا أمرًا غير مسبوق ويحمل تقدمًا كبيرًا.

على صعيد الهيكل القانوني، أوضحت Monad ما يلي:

- الكيان المسؤول عن بيع رمز Monad هو MF Services (BVI) Ltd.، وهي شركة تابعة لمؤسسة Monad، مع كون مؤسسة Monad هي المدير الوحيد للشركة.

- المؤسسون الثلاثة لـ Monad هم Keone Hon وJames Hunsaker وEunice Giarta. والمساهمون الأساسيون في Monad هم مؤسسة Monad وCategory Labs.

- Category Labs، التي يقع مقرها الرئيسي في نيويورك، مسؤولة عن التطوير التقني لـ Monad، ويشغل James Hunsaker منصب الرئيس التنفيذي لـ Category Labs.

- مؤسسة Monad هي مؤسسة بدون أعضاء في جزر كايمان، مسؤولة عن التفاعل المجتمعي، وتطوير الأعمال، وتثقيف المطورين والمستخدمين، وخدمات التسويق. Keone Hon وEunice Giarta هما المديران المشاركان للمؤسسة. وتشرف على المؤسسة مجلس إدارة يضم Petrus Basson وKeone Hon وMarc Piano.

توفر تفاصيل الإفصاح على مستوى الإطار القانوني للمستثمرين آلية حماية أقوى، مما يعزز من مساءلة المستثمرين وإمكانية اللجوء القانوني.

على مستوى تفاصيل التمويل، أوضحت Monad ما يلي:

- تمويل ما قبل البذرة: بلغ مبلغ التمويل 19.6 مليون دولار، وتم بين يونيو وديسمبر 2022

- تمويل البذرة: بلغ مبلغ التمويل 22.6 مليون دولار، وتم بين يناير ومارس 2024

- تمويل السلسلة A: بلغ مبلغ التمويل 220.5 مليون دولار، وتم بين مارس وأغسطس 2024

- في عام 2024، تلقت مؤسسة Monad تبرعًا بقيمة 90 مليون دولار من Category Labs لتغطية التكاليف التشغيلية قبل الإطلاق العام لشبكة Monad. هذا التبرع مخصص لتغطية النفقات المتوقعة لمؤسسة Monad حتى عام 2026 وهو جزء من مبلغ 262 مليون دولار الذي جمعته Monad Labs في جولات التمويل المختلفة

يساعد الإفصاح عن تفاصيل التمويل في تجنب التلاعب بالتمويل الذي كان يُرى غالبًا في مشاريع العملات الرقمية السابقة وما ينتج عنه من تقييمات خاطئة.

على مستوى صناعة السوق، حددت Monad ما يلي:

- وقعت MF Services (BVI) Ltd. اتفاقيات قروض مع خمسة صناع سوق، وهم CyantArb وAuros وGalaxy وGSR وWintermute، حيث تم إقراض ما مجموعه 160 مليون رمز MON. مدة قرض Wintermute هي سنة واحدة، بينما البقية لمدة شهر واحد وقابلة للتجديد شهريًا

- تتم مراقبة استخدام الرموز المقترضة من قبل خبير طرف ثالث (Coinwatch)، بما في ذلك الأرصدة غير المستخدمة لدى CyantArb وAuros وGalaxy وGSR

- يمكن لـ MF Services (BVI) Ltd. أيضًا نشر سيولة أولية تصل إلى 0.20% من إجمالي العرض الأولي لرموز MON في واحد أو أكثر من مجمعات التبادل اللامركزي (DEX)

- الرموز في قروض صناع السوق والسيولة الأولية مدرجة ضمن مخصصات تطوير النظام البيئي في اقتصاديات الرمز

هذه هي المرة الأولى التي نشهد فيها مشروع عملات رقمية يكشف بشفافية عن خطط صناعة السوق المحددة قبل TGE. ويُعد الجمع بين جميع التفاصيل المذكورة أعلاه أول مرة نشهد فيها مثل هذا المستوى من الشفافية المتوافقة مع إصدار الأصول في الأسواق التقليدية.

رحلة الامتثال الشاقة

في عام 2017، ظهر Ethereum، وجلب معيار ERC-20 موجة من الحماس، مع تدفق المشاريع وظهور أول طفرة في الصناعة. ومع ذلك، كان ذلك أيضًا في يوليو 2017 عندما أصدرت SEC أول توجيه لها. في ذلك الوقت، أعلنت SEC أن بيع أي عملة رقمية جديدة للمستثمرين مع توقعات بتحقيق أرباح وتديره شركة مركزية سيُعتبر ورقة مالية، وبالتالي يتطلب الامتثال للوائح الأوراق المالية.

وفقًا لهذا التوجيه، فإن مبيعات المشاريع ذات الصلة التي حدثت في الولايات المتحدة بعد ذلك الوقت كانت على الأرجح مخالفة للوائح الأوراق المالية، مع وجود خطر التعرض لدعاوى من SEC. ومنذ صدور التوجيه، تم الإعلان عن عدة قضايا. ووفقًا لتقرير SEC السنوي لعام 2018، فقد تم في ذلك العام وحده إطلاق عشرات التحقيقات المتعلقة بالأصول ذات الصلة، "العديد منها ظل مستمرًا حتى السنة المالية 2018."

في نوفمبر 2018، فرضت SEC لأول مرة عقوبات مدنية على المبيعات غير المسجلة. تم تغريم مشروعي Paragon (PRG) وAirfox (AIR) بمبلغ 250,000 دولار لكل منهما، وطُلب منهما أيضًا تسجيل رموزهم كأوراق مالية وتقديم تقارير دورية.

في يونيو 2019، وجدت شركة Kik Interactive الكندية لوسائل التواصل الاجتماعي نفسها متورطة في دعوى قضائية مع SEC بسبب بيع رموزها. ولمواجهة SEC، أنشأت Kik أيضًا صندوقًا جديدًا باسم crypto.org لجمع ما يكفي من الأموال للدفاع عن نفسها.

أكبر قضيتين في تاريخ العملات الرقمية، وهما 4.2 مليار دولار لـ EOS و1.7 مليار دولار لـ Telegram، كانتا أيضًا متورطتين في نزاعات قانونية مع SEC. دفعت Block.one غرامة قدرها 24 مليون دولار لتسوية القضية مع SEC، وتوصلت Telegram إلى تسوية بقيمة 1.24 مليار دولار بخصوص رموز Gram التي أصدرتها شركتها الفرعية TON Issuer. وتشمل تسوية Telegram البالغة 1.24 مليار دولار مبلغ 1.22 مليار دولار كاسترداد و18.5 مليون دولار كغرامة مدنية.

واجه المشاهير والمؤثرون أيضًا دعاوى من SEC بسبب تورطهم المزعوم في قضايا ذات صلة. تم رفع دعوى ضد John McAfee، مؤسس برنامج مكافحة الفيروسات الشهير McAfee، من قبل SEC لعدم إفصاحه عن الدخل الذي تلقاه مقابل أنشطة ترويجية، كما تم رفع دعوى ضد المؤثر في العملات الرقمية Ian Balina من قبل SEC لمشاركته في ترويج غير مسجل.

في 10 يوليو 2019، وافقت SEC على عرض رموز Regulation A+ لشركة Blockstack PBC، مما يمثل أول عرض رموز مؤهل من SEC بموجب قوانين الأوراق المالية. كما حصل مشروع آخر، Props، على موافقة من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في يوليو من ذلك العام. ومع ذلك، بعد عامين، أعلنت Props عن خطط لوقف إصدار رموز Props بعد ديسمبر 2021 امتثالًا لـ Reg A+ من SEC. كما ستوقف دعمها لبرنامج Props Loyalty. وذكرت Props في ذلك الوقت أنها قررت عدم قدرتها على الحفاظ على برنامج Props Loyalty أو تطويره ضمن الإطار التنظيمي الحالي للأوراق المالية بسبب عدم وجود منصات تداول محلية معتمدة ذات صلة، مثل أنظمة التداول البديلة (ATSs)، مما يمنع حاملي الرموز الأمريكيين من تداول رموز Props الخاصة بهم، وعوامل مماثلة تعيق تطوير Props.

على مر السنين، عانى هذا النموذج من مشكلات الامتثال، مما أدى إلى استبداله تدريجيًا باستثمارات رأس المال الاستثماري، وIEOs في البورصات، والإيردروبات الرجعية بعد طفرة 2017. لذلك، لا يُنظر إلى إعادة تقديم Coinbase من قبل السوق على أنها مجرد "حنين إلى الماضي"، بل كـ"ولادة جديدة" في هيكل سوق جديد تمامًا بعد سنوات من تقدم الامتثال في العملات الرقمية.

الولادة الجديدة

في 12 نوفمبر، صرح Matt Hougan، الرئيس التنفيذي للاستثمار في Bitwise، أن منصة Launchpad الجديدة من Coinbase تبشر بعودة قوية لتكوين رأس المال القائم على العملات الرقمية. ومن المتوقع أن تصبح النماذج المتوافقة مع الامتثال موضوعًا أساسيًا في عام 2026، مما يعيد تشكيل نموذج تمويل الشركات الناشئة ويصبح الركيزة الرابعة لتعطيل العملات الرقمية للتمويل التقليدي. كانت الركائز الثلاث السابقة هي إعادة تشكيل Bitcoin مقابل الذهب، والعملات المستقرة مقابل الدولار، والتوكننة مقابل التداول والتسوية.

أشار Matt Hougan إلى أن التجارب المبكرة أظهرت أن تقنية البلوكشين يمكن أن تربط رواد الأعمال والمستثمرين بسرعة وبتكلفة أقل من الاكتتابات العامة التقليدية، على الرغم من فشل الضجة السابقة. يكمن الاختلاف الرئيسي هذه المرة في التنظيم والبنية. دعا رئيس SEC الحالي Paul Atkins (الذي شارك سابقًا في رئاسة مجموعة Token Alliance الداعمة للتوكننة وعضو مجلس إدارة شركة Securitize) مؤخرًا إلى وضع قواعد وآليات ملاذ آمن جديدة لدعم إصدار الرموز المتوافقة مع الامتثال، ومنصة Coinbase الجديدة هي أول تطبيق رئيسي في هذا الاتجاه.

بحلول عام 2025، استحوذ هذا القطاع على حوالي خمس إجمالي حجم مبيعات الرموز، وهو ارتفاع كبير من مستويات شبه معدومة قبل عامين. حققت منصات مثل Echo وKraken Launch وBuidlpad تقدمًا كبيرًا في الحفظ الذاتي، ودعم الإصدار عبر سلاسل متعددة، وقنوات التحكم في الوصول، مما يتكيف مع متطلبات الامتثال الحالية. وقد شوهدت بالفعل حالات ناجحة مثل Plasma وFalcon Finance على هذه المنصات.

تُعد ولادة النماذج المتوافقة مع الامتثال تجسيدًا لنتائج ازدهار سوق العملات الرقمية بعد سنوات من استكشاف الامتثال. سنشهد المزيد من الحالات الجادة مثل Monad، مما يوفر حماية أفضل للمستثمرين الأفراد. كما ذُكر في بداية المقال، فإن مشاريع مثل Arc من Circle وBase من Coinbase، والتي كان يُعتقد سابقًا على نطاق واسع أنها غير مرجحة لإصدار رموز، قد أرسلت الآن إشارات جديدة في عصر نضج الامتثال الحالي.

نحن ندخل عصرًا جديدًا.