خلال 3 أشهر ارتفع 20 مرة، هل رواية "البيتكوين الفضي" حول ZEC صامدة؟

يمكن تتبع سعي Cypherpunk نحو الخصوصية إلى ولادة Bitcoin قبل 16 عامًا، حيث تم تضمين آلية الخصوصية في دفتر الحسابات الشفاف بالكامل، مما أطلق عالم العملات المشفرة بأكمله. وحتى اليوم، لا تزال الخصوصية في مجال التشفير قضية مهمة.

إذا كنت قد اشتريت واحتفظت بـ ZEC منذ أن قام "ابن النسخة" في هذه الدورة من سوق العملات الرقمية، Mert، بالتوصية بها لأول مرة، ففي أقل من 3 أشهر، كنت ستحقق عائدًا نادرًا بمقدار 20 ضعفًا بين العملات البديلة هذا العام.

عندما ارتفع سعر ZEC من 238 دولارًا إلى 580 دولارًا خلال 40 يومًا، وحقق ارتفاعًا بمقدار 20 ضعفًا خلال ثلاثة أشهر، مسجلاً أعلى مستوى له منذ سبع سنوات، أدرك سوق العملات المشفرة أن قطاعًا كان منسيًا منذ فترة طويلة يعود بقوة. ارتفع قطاع عملات الخصوصية بالكامل بنحو 80% خلال الأيام السبعة الماضية، بينما تجاوزت مشاريع قديمة مثل DASH وDCR وZEN نسبة 100% في الارتفاع.

ما هو أكثر إثارة للدهشة هو التحول في معنويات السوق. قبل بضعة أشهر فقط، كانت عملات الخصوصية تُعتبر "منبوذة تنظيميًا"، حيث أزالت Kraken عملة XMR، وأدى مشروع قانون الحظر الأوروبي لعام 2027 إلى تجنب المستثمرين لها. أما الآن، فقد أصبح "الخصوصية ضرورة وليست ميزة" موضوعًا شائعًا على Twitter، وأعلن Arthur Hayes علنًا أن "هدف ZEC هو 10000 دولار"، بينما دعم Vitalik مرارًا ZKsync.

ما هو الدافع الحقيقي وراء هذه الجولة من الارتفاع؟ هل هو طلب التحوط تحت الضغط التنظيمي، أم مجرد مضاربة مالية؟ والأهم من ذلك، إلى متى يمكن أن يستمر هذا الزخم؟

من يقود الارتفاع؟

لا شك أن ZEC هي القائد المطلق لهذه الجولة من السوق. بدءًا من 237.84 دولارًا في 23 أكتوبر، ووصولاً إلى 532.06 دولارًا في 7 نوفمبر، ارتفعت بنسبة 120% خلال 40 يومًا، وبلغ إجمالي الارتفاع السنوي 700%. لم يسجل هذا السعر أعلى مستوى منذ عام 2018 فحسب، بل أعاد أيضًا ZEC إلى دائرة اهتمام المستثمرين الرئيسيين.

من خلال مراجعة بعض النقاط الزمنية الرئيسية، يمكننا رؤية مسار ارتفاع ZEC بوضوح:

1 أكتوبر: أعلنت Grayscale عن إعادة فتح ZEC Trust (ZCSH)، مع تقديم تخفيضات في الرسوم ووظيفة الستاكينغ، وارتفع ZEC بنسبة 22% في ذلك اليوم؛

24 أكتوبر: ظهرت "اختراق الراية" في النمط الفني، وارتفعت مؤشرات السلسلة OBV وCMF في نفس الوقت، وارتفع السعر بنسبة 40% خلال 4 أيام؛

1 نوفمبر: تجاوزت الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة (OI) لأول مرة 770 مليون دولار، وأعاد Arthur Hayes تحديد "الهدف 10000 دولار"، مما أدى إلى ضغط على البائعين، وارتفع السعر بنسبة 15% في اليوم؛

7 نوفمبر: تجاوز السعر 532 دولارًا، وبلغ حجم التداول الفوري خلال 24 ساعة 1.75 مليار دولار، أي 1.4 ضعف المتوسط الشهري؛

ما يستحق الانتباه أكثر هو تحسن الأساسيات: تجاوز رصيد حوض الحماية في ZEC (shielded pool) لأول مرة 5 ملايين قطعة، وهو ما يمثل حوالي 30% من العرض المتداول، أي أن 2.5 مليار دولار اختارت طريقة التخزين المجهولة بالكامل. ارتفع عدد المعاملات اليومية من 10,000 إلى 12,600، وارتفعت نسبة المعاملات المحمية من أقل من 10% إلى 25-30%. تشير هذه البيانات إلى أن ارتفاع ZEC ليس مجرد مضاربة، بل هناك طلب حقيقي على الخصوصية يدعمه.

أداء ZEC القوي أشعل قطاع الخصوصية بأكمله، حيث شهدت مجموعة من المشاريع القديمة المنسية انفجارًا في الأسعار:

هناك دافعان رئيسيان وراء هذا الارتفاع الجماعي:

أولاً، إدراجات مركزة من منصات التداول. من 2 إلى 6 نوفمبر، أطلقت Binance وOKX وBitget عقودًا دائمة أو أزواج تداول جديدة لـ DASH وZEN وSCRT، مما أدى إلى زيادة السيولة وتأثير الرافعة المالية العالية. على سبيل المثال، تجاوز حجم التداول الفوري والعقود لـ DASH خلال 24 ساعة 1.2 مليار دولار، بزيادة 2.8 ضعف عن اليوم السابق.

ثانيًا، التقدم الفعلي في التقنية أو البروتوكول. أصبحت DASH في 2 نوفمبر أصلًا أصليًا لـ Maya Protocol، وحققت وظيفة التبادل المجهول عبر السلاسل؛ أكملت ZEN الانتقال إلى Base L2، وتضاعفت كفاءة zk-SNARK؛ بينما استفادت SCRT وROSE من السرد الجديد لدمج الحوسبة الخاصة مع الذكاء الاصطناعي.

بالإضافة إلى ذلك، هناك لاعب خاص في قطاع الخصوصية وهو ZKsync (ZK).

من حيث التوجه التقني، ZK هو حل توسيع Layer-2 لـ Ethereum، ولا تزال المعاملات على السلسلة الرئيسية شفافة؛ ولكن نظرًا لوظيفة الخصوصية الاختيارية ZK وسلسلة Prividium الخاصة للمؤسسات، قامت منصات رئيسية مثل CoinGecko وSantiment بتصنيفه ضمن قطاع الخصوصية.

خلال الأيام السبعة الماضية، ارتفع ZK بأكثر من 130%، ليصبح أحد أكبر المشاريع ارتفاعًا في قطاع الخصوصية. هناك ثلاثة محفزات رئيسية وراء هذا الأداء:

قفزة في الأداء مع ترقية Atlas: في 1 نوفمبر، رفعت ترقية Atlas التي تم تفعيلها بالكامل TPS النظري من 2,000 إلى 15,000-30,000، وتم تقليل زمن نهائية ZK من 3 ساعات إلى ثانية واحدة، وانخفضت رسوم المعاملة الواحدة من 0.0013 دولار إلى أقل من 0.0001 دولار. كانت أكبر قيود ZK سابقًا هي تكلفة الرسوم مقارنة بـ OP، وبعد ترقية Atlas تم تحسين هذه المشكلة بشكل كبير.

إعادة هيكلة نموذج الاقتصاد الرمزي: في 4 نوفمبر، اقترح "ZKnomics Part I" لأول مرة إعادة رسوم معاملات الشبكة ورسوم ترخيص المؤسسات إلى الخزينة، لاستخدامها في "إعادة الشراء-الحرق+توزيع الأرباح على الستاكينغ"، مما حول ZK من رمز حوكمة بحت إلى أصل تدفق نقدي. من المتوقع أن يصل APY للستاكينغ إلى 8-12%.

دعم علني من Vitalik: في 1 نوفمبر، نشر Vitalik تغريدتين متتاليتين قال فيهما إن ZKsync "مُقلل من قيمته"، وارتفع حجم تداول ZK في ذلك اليوم بمقدار 30 ضعفًا. كان دعم الشخصيات الرئيسية محفزًا رئيسيًا في معنويات السوق.

ما هي منطق ارتفاع سرد الخصوصية؟

"علاوة الملاذ" تحت التنظيم

ظاهريًا، يجب أن يؤدي تشديد التنظيم إلى قمع عملات الخصوصية، لكن الواقع عكس ذلك، فبسبب الضغط التنظيمي، تم تحفيز الطلب على الخصوصية.

يتسارع التشديد على مستوى السياسات. ينص مشروع قانون الاتحاد الأوروبي لمكافحة غسل الأموال (AMLR) بوضوح على أنه بحلول عام 2027 سيتم تقييد تداول عملات الخصوصية بالكامل داخل الاتحاد الأوروبي؛ كما تعتزم شبكة مكافحة الجرائم المالية الأمريكية (FinCEN) تشديد الرقابة على "العناوين ذاتية الحفظ عالية المخاطر". بعد دخول ETF الفوري لـ Bitcoin وEthereum في دائرة التنظيم، أصبحت جميع المعاملات على السلسلة تحت مراقبة أكثر صرامة.

كلما أصبحت الأصول المتوافقة أكثر شفافية، أصبحت الأصول الخاصة أكثر ندرة.

لذلك، أطلقت وسائل الإعلام الغربية على هذه الجولة من السوق اسم "Crypto Anti-Surveillance Wave" (موجة مكافحة المراقبة المشفرة). وأعيد تعريف ZEC وXMR على أنهما "خط الدفاع الأخير للخصوصية على السلسلة". وكان الإجماع على وسائل التواصل الاجتماعي أكثر وضوحًا: "الخصوصية ليست ميزة، بل حق أساسي".

تؤكد بيانات السلسلة نمو الطلب الحقيقي.

ارتفع رصيد حوض الحماية في ZEC من 4 ملايين إلى 4.9 ملايين خلال 40 يومًا، بزيادة 25%؛ وارتفعت نسبة المعاملات المحمية من أقل من 10% إلى 25-30%، مما يعني أن عددًا متزايدًا من المستخدمين يختارون طريقة المعاملات المجهولة بالكامل. وكلما زاد عدد المستخدمين، زادت قوة ضمان الخصوصية، وأصبح تأثير الشبكة أكثر وضوحًا.

يعد ارتفاع النشاط على السلسلة لكل من ZEC وDASH وROSE دليلًا آخر، حيث ارتفع حجم معاملات ZEC اليومية من حوالي 10,000 في 1 أكتوبر إلى 12,600 في 7 نوفمبر، بزيادة 26%. وارتفع متوسط عدد معاملات DASH اليومية خلال 30 يومًا بنسبة 15%، من حوالي 1,300 إلى 1,500؛ بينما ارتفعت معاملات ROSE بنسبة 200%، من حوالي 3,300 إلى 10,000.

كما أن عودة TVL في ZK تستحق الانتباه. بعد تفعيل ترقية Atlas، ارتفع TVL في ZKsync Era من 500 مليون دولار إلى 600 مليون دولار، بزيادة 20%، وهو نمو عكسي في ظل انخفاض TVL في نظام Layer-2 البيئي بأكمله.

تعكس بيانات تدفق المنصات اتجاه قفل الرموز. انخفض صافي تدفق ZEC إلى منصات التداول خلال 48 ساعة من 41.8 مليون دولار إلى 3.66 مليون دولار، بانخفاض 91%. وهذا يشير إلى أن حاملي العملة ليسوا مضاربين على المدى القصير، بل يراهنون على نمو الطلب على الخصوصية على المدى الطويل.

تأثير Grayscale على ZEC

عودة الأموال المؤسسية هي أحد أهم المحفزات في هذه الجولة من السوق.

إعادة تشغيل Grayscale ZEC Trust كانت الحدث الأهم في أكتوبر. في 1 أكتوبر، أعلنت Grayscale عن إعادة فتح الاشتراك في ZCSH Trust، مع ترقيتين رئيسيتين: الأولى هي الإعفاء من رسوم الإدارة، والثانية هي إضافة وظيفة الستاكينغ، مع عائد سنوي يتراوح بين 4-5%. وقد حسّن هذا المزيج بشكل كبير نسبة العائد إلى المخاطرة.

لماذا تحمل كلمة "Grayscale" هذا القدر من الأهمية؟ لأنه خلال العقد الماضي، كانت Grayscale تقريبًا الجسر الوحيد المتوافق للمؤسسات التقليدية للاستثمار في الأصول المشفرة ومؤشر اتجاه الأسعار. وقد قدمت صناديقها الاستئمانية في الولايات المتحدة تعرضًا للعملات المشفرة لصناديق التقاعد ومكاتب العائلات وصناديق التحوط، مما جعلها مؤشرًا رائدًا لتغيرات حجم وتفضيلات المؤسسات.

منذ إطلاق أول صندوق استئماني لـ Bitcoin في 2013، استثمرت Grayscale في أكثر من عشرة صناديق استئمانية أحادية الأصل مثل ETH وSOL وLTC وBCH وETC وFIL وXLM، حيث شهدت العديد من هذه الأصول "تأثير Grayscale" النموذجي—تدفق الأموال يدفع الأسعار للأعلى، وتتسع العلاوة، ويتشكل سرد إجماعي. تأسس صندوق ZEC الاستئماني (ZCSH) لأول مرة في 2017، وشهد أيضًا مرحلة ارتفاع العلاوة خلال سوق الثيران 2020-2021، ليصبح أحد الأصول الرئيسية للمؤسسات في قطاع الخصوصية.

ومع ذلك، بعد تشديد التنظيم وتعرض عملات الخصوصية لضغوط الامتثال، تم تعليق الاشتراك في ZCSH في 2022، ودخل فترة ركود في 2023. تعني إعادة التشغيل هذه أن Grayscale تعيد دعم الأصول الخاصة، وقيمة الإشارة هنا تفوق قيمة الأموال نفسها.

تشير البيانات إلى أن AUM (الأصول تحت الإدارة) في ZCSH ارتفعت بنسبة 228% خلال شهر واحد، من حوالي 42 مليون دولار إلى 136 مليون دولار، وهو ما يمثل حوالي 1.9% من العرض المتداول لـ ZEC. بالنسبة لأصل يبلغ متوسط حجم تداوله اليومي مئات الملايين من الدولارات، فإن قفل ما يقرب من 2% من الرموز في صندوق استئماني له تأثير كبير على جانب العرض.

المنطق الأعمق هو تأثير ETF غير المباشر. أدى اعتماد ETF الفوري لـ Bitcoin وEthereum إلى إدخال هذه الأصول في إطار تنظيمي صارم، حيث يمكن تتبع كل معاملة. وبدأت بعض المؤسسات والأفراد ذوي الثروات العالية في تحويل الأموال إلى الأصول المجهولة لتجنب هذه الشفافية. يوفر صندوق ZEC الاستئماني من Grayscale قناة امتثال مثالية—حيث يمكنهم الحصول على تعرض لعملة الخصوصية مع إمكانية التعامل عبر القنوات المالية التقليدية.

مراكز "أبناء النسخة" في سوق العملات الرقمية

لعبت وسائل التواصل الاجتماعي دور المكبر في هذه الجولة من السوق.

خلال ارتفاع ZEC، كان Mert، الذي يُعتبر "ابن النسخة" في نظام Solana البيئي لهذه الدورة، بلا شك أحد الأصوات الأكثر تأثيرًا وراء السعر. بصفته الرئيس التنفيذي لـ Helius، البنية التحتية الأساسية لـ Solana، وأحد أكثر الشخصيات تأثيرًا في مجتمع Solana، بدأ Mert في التوصية بقوة بـ ZEC عندما كان سعرها 30 دولارًا، واستمر في الترويج لها يوميًا على X والبث المباشر والبودكاست. ونتيجة لذلك، أصبح هناك تداخل كبير بين مجتمع ZEC ومجتمع Solana.

كان لتدخل Arthur Hayes المتكرر تأثير محفز أكبر. هذا المؤسس المشارك لـ BitMEX كان أحد "أفضل المتنبئين بنقاط التحول في الدورة" في السوق الصاعد السابق. في 31 أكتوبر، أطلق لأول مرة هدف "ZEC إلى 1000 دولار"، وهو أمر مذهل بالفعل؛ ثم في 1 نوفمبر رفع الهدف مباشرة إلى "10000 دولار"، واعتبر ZEC "أصل التحوط في سوق العملات المشفرة". تجاوز تفاعل هذه التغريدة 200,000 مرة في يوم واحد، مما أدى إلى ارتفاع حجم تداول ZEC بنسبة 15% في اليوم نفسه.

بعد ذلك، رفع تصريح Naval Ravikant سرد ZEC من "أصل مضاربي" إلى مستوى "صراع القيم والمسار التكنولوجي". أعاد Naval تعريف القيمة الأساسية للأصول الخاصة بجملة "الخصوصية حق أساسي وليست أداة للجريمة".

أما Vitalik، المعروف بأنه "أكبر محب لـ ZK"، فقد نشر تغريدات متتالية في 1 نوفمبر قال فيها إن ZKsync "مُقلل من قيمته"، مما أدى إلى زيادة حجم تداول أصول ZK ذات الصلة بمقدار 30 ضعفًا، وأصبح موضوع "ZK Seaon is here" شائعًا.

هل ZEC حقًا "فضة البيتكوين"؟

خلال ارتفاع سعر ZEC، قدم المجتمع سردًا بأنها "فضة البيتكوين". فهل هذا التصنيف مبرر حقًا؟

يعتقد المتفائلون أن ارتفاع ZEC ليس فقط بسبب سرد الخصوصية. الدليل الرئيسي هو تباين الأداء في السوق: إذا كان ارتفاع ZEC فقط بسبب الطلب على الخصوصية، كان ينبغي أن يستفيد RAIL، وهو مشروع الخصوصية الأساسي في نظام EVM، في نفس الوقت.

RAIL هو بروتوكول خصوصية على نظام Ethereum البيئي، يمكنه إخفاء هوية ETH، وERC-20 tokens، وNFTs. والأهم من ذلك، أن Vitalik نفسه استخدم RAIL لإخفاء ملايين الدولارات من ETH، كما تم دمج RAIL أصليًا في مشروعه الجديد Kohaku (SDK لمحفظة)، ويعد كل من MetaMask وOKX Wallet من الشركاء. من الناحية الأساسية، يفرض RAIL رسومًا بنسبة 0.25% على الأموال الداخلة والخارجة من حوض الخصوصية، كما أن 77% من المعروض الرمزي مقفل في الستاكينغ لمدة 30 يومًا، مما يجعل العرض الفعلي أقل بكثير من الأرقام الظاهرة. هذا مشروع ذو نموذج عمل واضح واقتصاد رمزي، وليس مجرد أصل مضاربي بحت.

ولكن في أواخر أكتوبر، ظهر إشارة رئيسية في السوق: استمر ارتفاع ZEC بينما بدأ RAIL في التوقف. قد يشير هذا إلى أن ارتفاع ZEC ليس فقط بسبب الخصوصية، بل لأن السوق يعيد تسعير خصائصه النقدية ووظيفة تخزين القيمة. بعبارة أخرى، قد تكون الخصوصية مجرد محفز، والسرد الحقيقي هو "هل يمكن أن تصبح ZEC فضة البيتكوين"—وهو سرد ذو سقف أعلى بكثير.

يعتقد المتفائلون أن ZEC تمتلك جميع العناصر اللازمة لتكون "فضة البيتكوين". من الناحية التقنية، تعتمد ZEC آلية إثبات العمل (POW)، مثل Bitcoin، لضمان أمان الشبكة من خلال التنافس على قوة الحوسبة، وهذا يتوافق مع مبدأ "حيادية العملة" أكثر من إثبات الحصة (POS)—حيث لا يمكن لأي شخص التحكم في الشبكة من خلال امتلاك الرموز فقط. إجمالي المعروض من ZEC ثابت عند 21 مليون قطعة، وهذه الآلية الصارمة هي السمة الأساسية لأصول تخزين القيمة، وتجنب خطر التضخم. والأهم من ذلك، أن وظيفة الخصوصية في ZEC ليست عبئًا بل ميزة: في عالم يزداد فيه التنظيم صرامة وتصبح فيه المعاملات على السلسلة شفافة بالكامل، تتحول الخصوصية من "ميزة اختيارية" إلى "ضرورة نقدية". عندما يمكن تتبع كل معاملة Bitcoin، ويمكن تمييز كل عنوان، توفر معاملات ZEC المحمية قابلية الاستبدال الحقيقية—وهي واحدة من أهم خصائص العملة.

من حيث مساحة التقييم، يشير المتفائلون أيضًا إلى أن القيمة السوقية لـ ZEC لا تزال منخفضة جدًا مقارنة بـ Bitcoin، مما يعني وجود مساحة كبيرة لإعادة التقييم. إذا تم قبول ZEC في السوق كأصل لتخزين القيمة، حتى لو حصلت فقط على 5-10% من حصة Bitcoin، فهذا يعني مساحة ارتفاع بمقدار عدة أضعاف. تاريخيًا، كانت نسبة قيمة الفضة إلى الذهب تتراوح بين 1:50 و1:80، وإذا تم القياس بنفس المنطق، فلا يزال هناك فجوة كبيرة في التقييم بين ZEC وBitcoin يجب سدها.

لكن المتشائمين لديهم وجهة نظر مختلفة تمامًا.

يعتقدون أنه إذا كانت قيمة ZEC تكمن حقًا في "النقد/تخزين القيمة"، فإن المنافس الحقيقي لـ Bitcoin هو Ethereum، وليس ZEC.

لا يمتلك Ethereum فقط العقود الذكية ونظام DeFi الضخم واعتراف المؤسسات، بل يلعب بالفعل دور "النقد القابل للبرمجة"—حيث يتم تداول عشرات المليارات من الدولارات من العملات المستقرة على Ethereum، ويتم قفل مئات المليارات من الدولارات في بروتوكولات DeFi على Ethereum. بالمقارنة، على الرغم من أن ZEC لديها الخصوصية والمعروض الثابت، إلا أنها تفتقر إلى العمق البيئي وحالات الاستخدام، مما يجعلها أشبه بـ "أداة ذات وظيفة واحدة" بدلاً من "عملة شاملة".

في هذا الإطار، يفضل المتشائمون مشاريع مثل Railgun. من خلال تعزيز خصوصية Ethereum، يعمل RAIL فعليًا على تحسين الخصائص النقدية لـ ETH. وهذا يعني أن RAIL لا يستفيد فقط من سرد الخصوصية، بل يستفيد أيضًا من سرد النقدية لـ Ethereum—فهو يقف على نظام بيئي أكبر وأكثر نضجًا، بدلاً من محاولة بناء نظام نقدي جديد من الصفر.

من منظور التقييم، هناك فرق كبير في مساحة الارتفاع بين الاثنين. إذا ارتفع RAIL بمقدار 20 ضعفًا، سيصل تقييمه المخفف بالكامل (FDV) إلى 4 مليارات دولار، وهو ما يتماشى مع تقييمات المشاريع الرائدة الأخرى في نظام Ethereum البيئي، ويسهل على السوق فهمه وقبوله. لكن إذا ارتفع ZEC بمقدار 20 ضعفًا، سيصل FDV إلى 160 مليار دولار، ليصبح ثالث أكبر أصل مشفر من حيث القيمة السوقية بعد Bitcoin وEthereum فقط. وهذا يتطلب من السوق أن يصدق حقًا أن ZEC يمكن أن تكون على قدم المساواة مع Bitcoin وEthereum—وهو عتبة عالية جدًا.

هذه ليست مسألة يمكن حلها من خلال الجدل النظري، بل يجب أن يجيب عليها السوق من خلال الأفعال: خلال الـ 12-24 شهرًا القادمة، هل يمكن أن يستمر رصيد حوض الحماية في ZEC في النمو؟ هل ستقوم المؤسسات بتخصيص ZEC من خلال قنوات امتثال مثل Grayscale؟ هل سيؤدي الضغط التنظيمي إلى سحق ZEC أم سيعزز ندرته؟

ستحدد إجابات هذه الأسئلة ما إذا كان سرد "فضة البيتكوين" لـ ZEC يمكن أن يصمد، كما ستحدد استمرارية وعمق هذه الجولة من سوق عملات الخصوصية.