انخفض سعر Bitcoin إلى أقل من 100,000 دولار: نهاية رسمية للسوق الصاعدة ودخول السوق في مرحلة "الدب المعتدل"

الملخص

• انخفض سعر Bitcoin دون معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل (حوالي 112,500 دولار)، مما يؤكد ضعف الطلب ونهاية مرحلة السوق الصاعدة السابقة رسميًا. حاليًا، يتذبذب السعر حول 100,000 دولار، منخفضًا بحوالي 21% عن أعلى مستوى تاريخي (ATH).
• حوالي 71% من معروض Bitcoin لا يزال في حالة ربح، وهو ما يتوافق مع خصائص التصحيح المتوسط الأجل. تشير نسبة الخسارة غير المحققة النسبية البالغة 3.1% إلى أن السوق في مرحلة سوق هابطة معتدلة، وليست مرحلة استسلام عميق.
• منذ يوليو، انخفض معروض Bitcoin لدى الحائزين على المدى الطويل بمقدار 300,000 عملة، حتى مع انخفاض الأسعار، لا يزال البيع مستمرًا — وهذا يختلف عن نمط "البيع عند الارتفاع" في بداية هذه الدورة.
• شهدت صناديق ETF الفورية الأمريكية لـ Bitcoin تدفقات نقدية خارجة مستمرة (تتراوح بين 150 مليون و700 مليون دولار يوميًا)، ويظهر فرق حجم التداول التراكمي الفوري (CVD) في البورصات الرئيسية استمرار ضغط البيع وضعف الطلب الذاتي على التداول.
• انخفضت علاوة الاتجاه في سوق العقود الدائمة من 338 مليون دولار شهريًا في أبريل إلى 118 مليون دولار، مما يشير إلى أن المتداولين يقلصون مراكز الشراء بالرافعة المالية.
• هناك طلب قوي على خيارات البيع بسعر تنفيذ 100,000 دولار مع ارتفاع العلاوة، مما يظهر أن المتداولين لا يزالون يغطون المخاطر بدلاً من الشراء عند الانخفاض. لا تزال التقلبات الضمنية قصيرة الأجل حساسة لتقلبات الأسعار، لكنها استقرت بعد الارتفاع في أكتوبر.
• بشكل عام، السوق في حالة توازن هش: الطلب ضعيف، الخسائر تحت السيطرة، والمشاعر حذرة. لتحقيق انتعاش مستدام، يجب إعادة جذب التدفقات النقدية واستعادة منطقة 112,000 - 113,000 دولار.

رؤى على السلسلة

بعد صدور التقرير الأسبوع الماضي، فشل Bitcoin في استعادة معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل عدة مرات، ثم انخفض دون الحاجز النفسي البالغ 100,000 دولار. هذا الاختراق أكد ضعف زخم الطلب واستمرار ضغط البيع من المستثمرين على المدى الطويل، مما يدل على أن السوق قد ودع مرحلة السوق الصاعدة بوضوح.

ستقوم هذه المقالة بتقييم ضعف الهيكل السوقي من خلال نماذج الأسعار على السلسلة ومؤشرات الإنفاق، ثم تجمع بيانات السوق الفوري، العقود الدائمة، والأسواق الخيارات لتقييم مشاعر السوق ومراكز المخاطر للأسبوع القادم.

اختبار مستويات الدعم السفلية

منذ الانخفاض الكبير في السوق في 10 أكتوبر، لم يتمكن Bitcoin من البقاء فوق معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل، وانخفض في النهاية بشكل كبير إلى حوالي 100,000 دولار، أي أقل بنسبة 11% تقريبًا من العتبة الحرجة البالغة 112,500 دولار.

من خلال البيانات التاريخية، عندما يكون هناك خصم كبير بهذا الحجم عن هذا المستوى، تزداد احتمالية اختبار مستويات دعم هيكلية أقل — مثل سعر تحقيق المستثمرين النشطين الحالي البالغ حوالي 88,500 دولار. يتتبع هذا المؤشر بشكل ديناميكي معيار تكلفة المعروض النشط المتداول (باستثناء العملات الخاملة)، وكان يلعب دورًا مرجعيًا رئيسيًا في مراحل التصحيح الطويلة في الدورات السابقة.

عند مفترق طرق

من خلال التحليل الإضافي، يمكن ملاحظة أن الهيكل الناتج عن هذا التصحيح يشبه ما حدث في يونيو 2024 وفبراير 2025 — في هاتين الفترتين، كان Bitcoin عند مفترق طرق رئيسي بين "الانتعاش" و"الانكماش العميق". حاليًا، عند مستوى 100,000 دولار، لا يزال حوالي 71% من المعروض في حالة ربح، مما يضع السوق عند الحد الأدنى لنطاق التوازن النموذجي للربح بين 70%-90% خلال مراحل التباطؤ المتوسط الأجل.

عادةً ما تظهر في هذه المرحلة انتعاشات قصيرة الأجل نحو معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل، لكن الانتعاش المستدام غالبًا ما يتطلب فترة طويلة من التماسك وتدفق طلب جديد. على العكس، إذا استمر الضعف ودخل المزيد من الحائزين في الخسارة، فقد ينتقل السوق من الانخفاض المعتدل الحالي إلى مرحلة سوق هابطة عميقة. تاريخيًا، يتميز هذا بعمليات بيع استسلامية وإعادة تراكم طويلة الأجل.

الخسائر لا تزال تحت السيطرة

لتمييز طبيعة التصحيح الحالي بشكل أكبر، يمكن الرجوع إلى نسبة الخسارة غير المحققة النسبية — وهو مؤشر يقيس نسبة إجمالي الخسائر غير المحققة بالدولار إلى القيمة السوقية. على عكس مستويات الخسارة القصوى خلال سوق الهبوط 2022-2023، تشير نسبة الخسارة غير المحققة الحالية البالغة 3.1% إلى ضغط سوقي معتدل، وهو ما يتوافق مع تصحيحات الربع الثالث والرابع من 2024 والربع الثاني من 2025، وجميعها أقل من عتبة 5%.

طالما بقيت نسبة الخسارة غير المحققة ضمن هذا النطاق، يمكن تصنيف السوق كـ"سوق هابطة معتدلة"، وتتميز بإعادة تقييم منظمة بدلاً من البيع الذعري. ولكن إذا تفاقم التصحيح وتجاوزت النسبة 10%، فقد يؤدي ذلك إلى عمليات بيع استسلامية واسعة النطاق، مما يشير إلى دخول السوق في نمط سوق هابطة أكثر حدة.

المستثمرون على المدى الطويل يواصلون البيع

على الرغم من أن مستوى الخسائر لا يزال تحت السيطرة نسبيًا، ومع أن الانخفاض عن أعلى مستوى تاريخي البالغ 126,000 دولار لا يتجاوز 21%، إلا أن السوق لا تزال تواجه ضغط بيع معتدل لكنه مستمر من الحائزين على المدى الطويل (LTH). بدأ هذا الاتجاه يظهر تدريجيًا منذ يوليو 2025، وحتى مع تسجيل Bitcoin أعلى مستوى جديد في أوائل أكتوبر، لم يتغير هذا الاتجاه، مما فاجأ العديد من المستثمرين.

خلال هذه الفترة، انخفضت حيازة المستثمرين على المدى الطويل من Bitcoin بحوالي 300,000 عملة (من 14.7 مليون إلى 14.4 مليون عملة). يختلف هذا عن موجة البيع في بداية هذه الدورة: في ذلك الوقت، كان المستثمرون على المدى الطويل يبيعون عند الارتفاعات الكبيرة، أما الآن فهم يبيعون عند الضعف، أي يقللون حيازاتهم أثناء تماسك الأسعار واستمرارها في الانخفاض. يشير هذا التغير في السلوك إلى أن المستثمرين ذوي الخبرة يظهرون علامات تعب أعمق وثقة أقل.

رؤى خارج السلسلة

ذخيرة محدودة: تراجع الطلب المؤسسي

بالانتقال إلى الطلب المؤسسي: خلال الأسبوعين الماضيين، تباطأت تدفقات الأموال إلى صناديق ETF الفورية الأمريكية لـ Bitcoin بشكل ملحوظ، مع تدفقات خارجة صافية يومية تتراوح بين 150 مليون و700 مليون دولار. هذا يتناقض بشكل حاد مع التدفقات القوية من سبتمبر إلى أوائل أكتوبر، والتي دعمت الأسعار آنذاك.

تشير الاتجاهات الأخيرة إلى أن تخصيص الأموال المؤسسية أصبح أكثر حذرًا، مع تراجع الرغبة في جني الأرباح وفتح مراكز جديدة، مما أضعف ضغط الشراء الإجمالي على صناديق ETF. هذا التباطؤ في النشاط مرتبط ارتباطًا وثيقًا بضعف الأسعار بشكل عام، ويبرز تراجع ثقة المشترين بعد شهور من التراكم المستمر.

انحياز واضح: ضعف الطلب الفوري

خلال الشهر الماضي، استمر النشاط في السوق الفورية في التراجع، حيث أظهر فرق حجم التداول التراكمي (CVD) في البورصات الرئيسية اتجاهًا هبوطيًا. تحول CVD في Binance والسوق الفوري الكلي إلى قيم سالبة، عند -822 Bitcoin و-917 Bitcoin على التوالي، مما يدل على استمرار ضغط البيع وقلة عمليات الشراء النشطة. أما Coinbase فكانت محايدة نسبيًا، حيث بلغ CVD +170 Bitcoin، دون أي علامات واضحة على امتصاص المشترين.

يتماشى تدهور الطلب الفوري مع تباطؤ تدفقات صناديق ETF، مما يشير إلى تراجع ثقة المستثمرين الأفراد. تعزز هذه الإشارات معًا نغمة التباطؤ في السوق: اهتمام الشراء ضعيف، وأي انتعاش يواجه جني أرباح سريع.

تراجع الاهتمام: تقليص الرافعة المالية في سوق المشتقات

في سوق المشتقات، انخفضت علاوة الاتجاه في سوق العقود الدائمة (أي الرسوم التي يدفعها المتداولون للحفاظ على مراكز الشراء) بشكل كبير من ذروتها في أبريل البالغة 338 مليون دولار شهريًا إلى حوالي 118 مليون دولار. هذا الانخفاض الكبير يدل على إغلاق واسع للمراكز المضاربية وتراجع واضح في شهية المخاطرة.

بعد فترة طويلة من معدلات التمويل الإيجابية المرتفعة في منتصف العام، يشير الانخفاض المستمر لهذا المؤشر إلى أن المتداولين يقلصون الرافعة المالية الاتجاهية، ويميلون إلى مراكز محايدة بدلاً من مراكز شراء عدوانية. يتماشى هذا التحول مع ضعف الطلب الفوري وتباطؤ تدفقات صناديق ETF، ويبرز أن سوق العقود الدائمة انتقل من التفاؤل إلى موقف أكثر حذرًا في تجنب المخاطر.

البحث عن الحماية: هيمنة الطابع الدفاعي في سوق الخيارات

بينما يتذبذب Bitcoin حول الحاجز النفسي البالغ 100,000 دولار، تظهر مؤشرات الانحراف في سوق الخيارات طلبًا قويًا على خيارات البيع كما هو متوقع. تشير البيانات إلى أن السوق لا تراهن على انعكاس أو "الشراء عند الانخفاض"، بل تدفع علاوات مرتفعة للتحوط من مخاطر المزيد من الانخفاض. أسعار خيارات البيع عند مستويات الدعم الرئيسية مرتفعة، مما يدل على أن المتداولين يركزون على الحماية من المخاطر بدلاً من تراكم المراكز. باختصار، السوق تتحوط، لا تقتنص القاع.

عودة علاوة المخاطر

بعد عشرة أيام متتالية من القيم السالبة، تحولت علاوة مخاطر التقلبات الشهرية إلى إيجابية بشكل طفيف. كما كان متوقعًا، حدث ارتداد نحو المتوسط — بعد فترة صعبة للبائعين في سوق جاما، أعيد تسعير التقلبات الضمنية إلى الأعلى.

يعكس هذا التحول أن السوق لا تزال تهيمن عليها مشاعر الحذر. المتداولون مستعدون لدفع أسعار مرتفعة للحصول على الحماية، مما يسمح لصناع السوق بأخذ المراكز المعاكسة. من الجدير بالذكر أنه عندما انخفض Bitcoin إلى 100,000 دولار، ارتفعت التقلبات الضمنية مع إعادة بناء المراكز الدفاعية.

ارتفاع وانخفاض التقلبات

لا تزال التقلبات الضمنية قصيرة الأجل مرتبطة ارتباطًا سلبيًا وثيقًا بحركة السعر. خلال عمليات البيع في Bitcoin، ارتفعت التقلبات بشكل كبير، حيث وصلت التقلبات الضمنية للأسبوع الواحد إلى 54%، ثم تراجعت بحوالي 10 نقاط بعد أن وجد السعر دعمًا حول 100,000 دولار.

ارتفعت أيضًا تقلبات الاستحقاق الأطول: ارتفعت تقلبات الشهر الواحد بحوالي 4 نقاط عن مستويات ما قبل التصحيح حول 110,000 دولار، وارتفعت تقلبات الستة أشهر بحوالي 1.5 نقطة. يبرز هذا النمط العلاقة الكلاسيكية بين "الذعر - التقلبات"، حيث لا يزال الانخفاض السريع في الأسعار يدفع التقلبات قصيرة الأجل للارتفاع الحاد.

معركة دفاعية عند حاجز 100,000 دولار

من خلال مراقبة علاوة خيارات البيع بسعر تنفيذ 100,000 دولار، يمكن الحصول على مزيد من الرؤى حول المشاعر الحالية. خلال الأسبوعين الماضيين، ارتفعت علاوة خيارات البيع تدريجيًا، وقفزت بشكل كبير أمس مع تصاعد المخاوف من نهاية السوق الصاعدة. خلال عمليات البيع، ارتفعت علاوة خيارات البيع، وحتى مع استقرار Bitcoin بالقرب من الدعم، بقيت العلاوة مرتفعة. يؤكد هذا الاتجاه استمرار نشاط التحوط، حيث يفضل المتداولون الحماية بدلاً من تحمل المخاطر من جديد.

توجه التدفقات النقدية نحو الدفاع

تظهر بيانات التدفقات النقدية للأيام السبعة الماضية أن التداولات المنفذة تهيمن عليها مراكز دلتا سالبة — أساسًا من خلال شراء خيارات البيع وبيع خيارات الشراء. خلال الـ24 ساعة الماضية، لا توجد إشارات واضحة على القاع. لا يزال صناع السوق يحتفظون بجاما شراء، ويمتصون الكثير من المخاطر من المتداولين الباحثين عن العائد، وقد يحققون أرباحًا من تقلبات الأسعار في كلا الاتجاهين.

يحافظ هذا النمط على التقلبات عند مستويات مرتفعة ولكنها تحت السيطرة، ويبقى السوق في حالة حذر. بشكل عام، البيئة الحالية أكثر ملاءمة للدفاع من المغامرة العدوانية، مع غياب محفزات صعودية واضحة. ومع ذلك، نظرًا لارتفاع تكلفة الحماية من الهبوط، قد يبدأ بعض المتداولين قريبًا في بيع علاوة المخاطر بحثًا عن فرص استثمارية ذات قيمة.

الخلاصة

انخفض Bitcoin دون معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل (حوالي 112,500 دولار) واستقر حول 100,000 دولار، مما يدل على تحول حاسم في هيكل السوق. حتى الآن، يشبه هذا التصحيح مراحل التباطؤ المتوسط السابقة: لا يزال 71% (ضمن نطاق 70%-90%) من المعروض في حالة ربح، ونسبة الخسارة غير المحققة النسبية تحت السيطرة عند 3.1% (أقل من 5%)، مما يشير إلى أننا في سوق هابطة معتدلة وليست مرحلة استسلام عميق. ومع ذلك، يبرز استمرار بيع الحائزين على المدى الطويل منذ يوليو وتدفقات الأموال الخارجة من منتجات ETF تراجع ثقة كل من المستثمرين الأفراد والمؤسسات.

إذا استمر ضغط البيع، سيكون سعر تحقيق المستثمرين النشطين (حوالي 88,500 دولار) هو المرجع الرئيسي للهبوط؛ أما استعادة معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل فستكون علامة على عودة الطلب القوي. في الوقت نفسه، تظهر علاوة الاتجاه في سوق العقود الدائمة وCVD انحيازًا نحو تراجع المضاربة بالرافعة المالية وانخفاض المشاركة الفورية، مما يعزز بيئة تجنب المخاطر.

في سوق الخيارات، يؤكد الطلب القوي على خيارات البيع، وارتفاع علاوة سعر التنفيذ عند 100,000 دولار، وارتداد طفيف في التقلبات الضمنية، الطابع الدفاعي السائد. لا يزال المتداولون يفضلون الحماية على التراكم، مما يعكس ترددهم بشأن "القاع".

بشكل عام، السوق في حالة توازن هش: مفرط في البيع ولكن دون ذعر، حذر لكن الهيكل سليم. ستعتمد الجولة التالية من الحركة الاتجاهية على ما إذا كان الطلب الجديد يمكنه امتصاص استمرار بيع الحائزين على المدى الطويل واستعادة منطقة 112,000 - 113,000 دولار كدعم قوي؛ أو ما إذا كان البائعون سيواصلون الهيمنة، مما يطيل الاتجاه الهبوطي الحالي.