الدفاع عن مستوى 100,000 دولار: هل ستشهد Bitcoin انتعاشًا أم ستواصل الهبوط؟

قد يكون السوق قد دخل في سوق هابطة معتدلة.

الكتابة: Chris Beamish، CryptoVizArt، Antoine Colpaert، Glassnode

الترجمة: Luffy، Foresight News

الملخص

• انخفض سعر Bitcoin دون معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل (حوالي 112,500 دولار)، مما يؤكد ضعف الطلب ونهاية المرحلة الصاعدة السابقة رسميًا. السعر حاليًا يتذبذب حول 100,000 دولار، منخفضًا بحوالي 21% عن أعلى مستوى تاريخي (ATH).
• حوالي 71% من معروض Bitcoin لا يزال في حالة ربح، وهو ما يتوافق مع خصائص التصحيح المتوسط الأجل. معدل الخسارة غير المحققة النسبية البالغ 3.1% يشير إلى أننا في مرحلة سوق هابطة معتدلة، وليس في حالة استسلام عميق.
• منذ يوليو، انخفض معروض Bitcoin لدى الحائزين على المدى الطويل بمقدار 300,000 عملة، وما زال البيع مستمرًا حتى مع انخفاض الأسعار — وهذا يختلف عن نمط "البيع عند الارتفاع" في بداية هذه الدورة.
• شهدت صناديق ETF الفورية الأمريكية لـ Bitcoin تدفقات خارجة مستمرة (تتراوح بين 150 مليون و700 مليون دولار يوميًا)، كما تُظهر فروقات حجم التداول التراكمي (CVD) في البورصات الرئيسية استمرار ضغط البيع وضعف الطلب الذاتي.
• انخفضت علاوة الاتجاه في سوق العقود الدائمة من 338 مليون دولار شهريًا في أبريل إلى 118 مليون دولار، مما يشير إلى أن المتداولين يقلصون مراكز الشراء بالرافعة المالية.
• هناك طلب قوي على خيارات البيع بسعر تنفيذ 100,000 دولار مع ارتفاع العلاوات، مما يدل على أن المتداولين لا يزالون يغطون المخاطر بدلاً من الشراء عند الانخفاض. لا تزال التقلبات الضمنية قصيرة الأجل حساسة لتقلبات الأسعار، لكنها استقرت بعد الارتفاع في أكتوبر.
• بشكل عام، السوق في حالة توازن هش: الطلب ضعيف، الخسائر تحت السيطرة، والمشاعر حذرة. لتحقيق انتعاش مستدام، يجب إعادة جذب التدفقات المالية واستعادة منطقة 112,000 - 113,000 دولار.

رؤى على السلسلة

بعد صدور التقرير الأسبوع الماضي، فشل Bitcoin في استعادة معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل عدة مرات، ثم انخفض دون الحاجز النفسي 100,000 دولار. هذا الاختراق أكد ضعف زخم الطلب واستمرار ضغط البيع من المستثمرين على المدى الطويل، مما يشير إلى أن السوق قد ودع رسميًا المرحلة الصاعدة.

ستقوم هذه المقالة بتقييم ضعف الهيكل السوقي من خلال نماذج الأسعار على السلسلة ومؤشرات الإنفاق، ثم تجمع بين بيانات السوق الفوري والعقود الدائمة والخيارات لتقييم مشاعر السوق ومراكز المخاطر للأسبوع المقبل.

اختبار مستويات الدعم السفلية

منذ الانخفاض الكبير في السوق في 10 أكتوبر، لم يتمكن Bitcoin من البقاء فوق معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل، وانخفض في النهاية بشكل كبير إلى حوالي 100,000 دولار، أي أقل بحوالي 11% من العتبة الرئيسية عند 112,500 دولار.

من خلال البيانات التاريخية، عندما يكون هناك خصم كبير بين السعر وهذا المستوى، تزداد احتمالية اختبار مستويات دعم هيكلية أدنى — مثل سعر تحقيق المستثمرين النشطين الحالي البالغ حوالي 88,500 دولار. يتتبع هذا المؤشر بشكل ديناميكي تكلفة المعروض النشط (باستثناء العملات النائمة)، وغالبًا ما يلعب دورًا مرجعيًا رئيسيًا خلال مراحل التصحيح الطويلة في الدورات السابقة.

عند مفترق طرق

تحليل أعمق يُظهر أن الهيكل الناتج عن هذا التصحيح مشابه لما حدث في يونيو 2024 وفبراير 2025 — في هاتين الفترتين، كان Bitcoin عند مفترق طرق رئيسي بين "الانتعاش" و"الانكماش العميق". حاليًا، عند مستوى 100,000 دولار، لا يزال حوالي 71% من المعروض في حالة ربح، مما يضع السوق عند الحد الأدنى لنطاق التوازن النموذجي (70%-90%) للمعروض المربح خلال مرحلة التباطؤ المتوسط الأجل.

عادةً ما تظهر في هذه المرحلة انتعاشات قصيرة الأجل نحو معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل، لكن الانتعاش المستدام غالبًا ما يتطلب فترة طويلة من التماسك وتدفقات طلب جديدة. على العكس، إذا استمر الضعف وأدى إلى دخول المزيد من الحائزين في الخسارة، فقد ينتقل السوق من الانخفاض المعتدل الحالي إلى مرحلة سوق هابطة عميقة. تاريخيًا، تتميز هذه المرحلة بعمليات بيع استسلامية وإعادة تراكم طويلة الأمد.

الخسائر لا تزال تحت السيطرة

لتمييز طبيعة التصحيح الحالي بشكل أكبر، يمكن الرجوع إلى معدل الخسارة غير المحققة النسبية — وهو مؤشر يقيس نسبة إجمالي الخسائر غير المحققة بالدولار إلى القيمة السوقية. على عكس مستويات الخسارة القصوى خلال سوق الهبوط 2022-2023، يشير معدل الخسارة غير المحققة الحالي البالغ 3.1% إلى ضغط سوقي معتدل، وهو مشابه لتصحيحات الربعين الثالث والرابع من 2024 والربع الثاني من 2025، وجميعها أقل من عتبة 5%.

طالما بقي معدل الخسارة غير المحققة ضمن هذا النطاق، يمكن تصنيف السوق على أنه "سوق هابطة معتدلة"، وتتميز بإعادة تقييم منظمة بدلاً من البيع الذعري. ولكن إذا اشتد التصحيح وتجاوز هذا المعدل 10%، فقد يؤدي ذلك إلى عمليات بيع استسلامية واسعة النطاق، مما يشير إلى دخول السوق في مرحلة هبوط أكثر حدة.

الحائزون على المدى الطويل يواصلون البيع

على الرغم من أن مستوى الخسائر لا يزال تحت السيطرة، ومع أن الانخفاض عن أعلى مستوى تاريخي البالغ 126,000 دولار لا يتجاوز 21%، إلا أن السوق لا يزال يواجه ضغط بيع معتدل لكنه مستمر من الحائزين على المدى الطويل (LTH). بدأ هذا الاتجاه في الظهور تدريجيًا منذ يوليو 2025، وحتى مع بلوغ Bitcoin مستويات قياسية جديدة في أوائل أكتوبر، لم يتغير هذا الاتجاه، مما فاجأ العديد من المستثمرين.

خلال هذه الفترة، انخفضت حيازة الحائزين على المدى الطويل من Bitcoin بنحو 300,000 عملة (من 14.7 مليون إلى 14.4 مليون). ويختلف هذا عن موجة البيع في بداية هذه الدورة: حينها كان الحائزون على المدى الطويل يبيعون عند الارتفاعات الكبيرة، أما الآن فهم يبيعون عند الضعف، أي أثناء تماسك الأسعار واستمرار الانخفاض. يشير هذا التغير في السلوك إلى أن المستثمرين ذوي الخبرة أصبحوا أكثر إرهاقًا وأقل ثقة.

رؤى خارج السلسلة

ذخيرة غير كافية: تراجع الطلب المؤسسي

بالانتقال إلى الطلب المؤسسي: خلال الأسبوعين الماضيين، تباطأت تدفقات صناديق ETF الفورية الأمريكية لـ Bitcoin بشكل ملحوظ، مع تدفقات خارجة صافية يومية تتراوح بين 150 مليون و700 مليون دولار. وهذا يتناقض بشكل حاد مع التدفقات القوية من سبتمبر إلى أوائل أكتوبر، والتي دعمت الأسعار آنذاك.

تشير الاتجاهات الأخيرة إلى أن تخصيص الأموال المؤسسية أصبح أكثر حذرًا، حيث أدى جني الأرباح وتراجع الرغبة في فتح مراكز جديدة إلى إضعاف ضغط الشراء الإجمالي لصناديق ETF. هذا التباطؤ في النشاط يرتبط ارتباطًا وثيقًا بضعف الأسعار، ويبرز تراجع ثقة المشترين بعد أشهر من التراكم المستمر.

انحياز واضح: ضعف الطلب الفوري

خلال الشهر الماضي، استمر نشاط السوق الفوري في التراجع، حيث أظهرت فروقات حجم التداول التراكمي (CVD) في البورصات الرئيسية اتجاهًا هبوطيًا. تحولت CVD في Binance والسوق الفوري الإجمالي إلى قيم سلبية، عند -822 و-917 عملة Bitcoin على التوالي، مما يدل على استمرار ضغط البيع وقلة الطلب النشط. أما Coinbase فكانت محايدة نسبيًا، مع CVD عند +170 عملة Bitcoin، دون إشارات واضحة على امتصاص المشترين.

يتماشى تدهور الطلب الفوري مع تباطؤ تدفقات صناديق ETF، مما يشير إلى تراجع ثقة المستثمرين الأفراد. تعزز هذه الإشارات معًا نبرة التباطؤ في السوق: ضعف الاهتمام بالشراء، وجني الأرباح بسرعة عند أي انتعاش.

تراجع الاهتمام: تقليص الرافعة المالية في سوق المشتقات

في سوق المشتقات، انخفضت علاوة الاتجاه في سوق العقود الدائمة (أي الرسوم التي يدفعها المتداولون للحفاظ على مراكز الشراء) بشكل كبير من 338 مليون دولار شهريًا في أبريل إلى حوالي 118 مليون دولار. هذا الانخفاض الكبير يشير إلى إغلاق واسع للمراكز المضاربية وتراجع واضح في شهية المخاطرة.

بعد فترة طويلة من معدلات التمويل الإيجابية المرتفعة في منتصف العام، يشير الانخفاض المستمر لهذا المؤشر إلى أن المتداولين يقلصون الرافعة المالية الاتجاهية ويميلون إلى الحياد بدلاً من المراكز الطويلة العدوانية. يتماشى هذا التحول مع ضعف الطلب الفوري وتباطؤ تدفقات صناديق ETF، ويبرز أن سوق العقود الدائمة انتقل من التفاؤل إلى موقف أكثر حذرًا في تجنب المخاطر.

البحث عن الحماية: طابع دفاعي قوي في سوق الخيارات

بينما يتذبذب Bitcoin حول الحاجز النفسي 100,000 دولار، تظهر مؤشرات الانحراف في سوق الخيارات طلبًا قويًا على خيارات البيع كما هو متوقع. تشير البيانات إلى أن سوق الخيارات لا يراهن على انعكاس أو "الشراء عند الانخفاض"، بل يدفع علاوات مرتفعة للحماية من المزيد من الهبوط. أسعار خيارات البيع عند مستويات الدعم الرئيسية مرتفعة، مما يدل على أن المتداولين لا يزالون يركزون على الحماية من المخاطر بدلاً من تراكم المراكز. باختصار، السوق يقوم بالتحوط وليس الشراء عند القاع.

عودة علاوة المخاطر

بعد عشرة أيام متتالية من القيم السلبية، تحولت علاوة مخاطر التقلبات لمدة شهر واحد إلى إيجابية بشكل طفيف. كما هو متوقع، حدث ارتداد للمتوسط في هذه العلاوة — بعد فترة صعبة للبائعين على جاما، أعيد تسعير التقلبات الضمنية إلى الأعلى.

يعكس هذا التحول استمرار سيطرة المشاعر الحذرة على السوق. المتداولون على استعداد لدفع أسعار مرتفعة للحصول على الحماية، مما يسمح لصناع السوق بأخذ مراكز معاكسة. من الجدير بالذكر أنه عندما انخفض Bitcoin إلى 100,000 دولار، ارتفعت التقلبات الضمنية مع إعادة بناء المراكز الدفاعية.

ارتفاع وانخفاض التقلبات

لا تزال التقلبات الضمنية قصيرة الأجل مرتبطة عكسيًا بشكل وثيق مع حركة السعر. خلال عمليات بيع Bitcoin، ارتفعت التقلبات بشكل حاد، حيث وصلت التقلبات الضمنية لمدة أسبوع إلى 54%، ثم انخفضت بحوالي 10 نقاط تقلب بعد أن وجد السعر دعمًا حول 100,000 دولار.

ارتفعت أيضًا تقلبات الاستحقاق الطويل: ارتفعت تقلبات الشهر الواحد بحوالي 4 نقاط تقلب عن مستويات ما قبل التصحيح حول 110,000 دولار، وارتفعت تقلبات الستة أشهر بحوالي 1.5 نقطة تقلب. يبرز هذا النمط العلاقة الكلاسيكية بين "الذعر — التقلب"، حيث لا يزال الانخفاض السريع في الأسعار يدفع التقلبات قصيرة الأجل للارتفاع.

معركة دفاعية عند حاجز 100,000 دولار

من خلال مراقبة علاوات خيارات البيع بسعر تنفيذ 100,000 دولار، يمكن الحصول على رؤى أعمق حول المشاعر الحالية. خلال الأسبوعين الماضيين، ارتفعت علاوات خيارات البيع تدريجيًا، وقفزت بشكل كبير أمس مع تصاعد المخاوف من نهاية السوق الصاعدة. خلال عمليات البيع، ارتفعت علاوات خيارات البيع بشكل حاد، وحتى مع استقرار Bitcoin بالقرب من مستويات الدعم، ظلت العلاوات مرتفعة. يؤكد هذا الاتجاه استمرار نشاط التحوط، حيث يفضل المتداولون الحماية على إعادة تحمل المخاطر.

تدفقات الأموال تتجه نحو الدفاع

تُظهر بيانات تدفقات الأموال خلال الأيام السبعة الماضية أن التداولات المنفذة تركزت على مراكز دلتا سلبية — بشكل رئيسي من خلال شراء خيارات البيع وبيع خيارات الشراء. خلال الـ 24 ساعة الماضية، لا توجد إشارات واضحة على القاع. لا يزال صناع السوق يحتفظون بجاما طويلة، ويمتصون الكثير من المخاطر من المتداولين الباحثين عن العائد، وقد يحققون أرباحًا من تقلبات الأسعار في كلا الاتجاهين.

يحافظ هذا النمط على التقلبات عند مستويات مرتفعة ولكنها تحت السيطرة، ويظل السوق في حالة حذر. بشكل عام، البيئة الحالية أكثر ملاءمة للدفاع وليس للمخاطرة العدوانية، مع غياب محفزات واضحة للصعود. ومع ذلك، نظرًا لارتفاع تكلفة الحماية من الهبوط، قد يبدأ بعض المتداولين قريبًا في بيع علاوات المخاطر بحثًا عن فرص استثمارية ذات قيمة.

الخلاصة

انخفض Bitcoin دون معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل (حوالي 112,500 دولار) واستقر حول 100,000 دولار، مما يشير إلى تحول حاسم في هيكل السوق. حتى الآن، يتشابه هذا التصحيح مع مراحل التباطؤ المتوسط الأجل السابقة: 71% (ضمن نطاق 70%-90%) من المعروض لا يزال مربحًا، ومعدل الخسارة غير المحققة النسبية تحت السيطرة عند 3.1% (أقل من 5%)، مما يشير إلى أننا في سوق هابطة معتدلة وليس في حالة استسلام عميق. ومع ذلك، فإن استمرار بيع الحائزين على المدى الطويل منذ يوليو، وتدفقات الأموال الخارجة من منتجات ETF، يبرزان تراجع ثقة المستثمرين الأفراد والمؤسسات على حد سواء.

إذا استمر ضغط البيع، سيكون سعر تحقيق المستثمرين النشطين (حوالي 88,500 دولار) هو المرجع الرئيسي للهبوط؛ أما استعادة معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل فستكون علامة على عودة الطلب القوي. في الوقت نفسه، تشير علاوة الاتجاه في سوق العقود الدائمة وCVD إلى تراجع المضاربة بالرافعة المالية وانخفاض المشاركة الفورية، مما يعزز بيئة تجنب المخاطر.

في سوق الخيارات، يؤكد الطلب القوي على خيارات البيع، وارتفاع علاوات سعر التنفيذ عند 100,000 دولار، وارتداد التقلبات الضمنية، جميعها على الطابع الدفاعي. لا يزال المتداولون يفضلون الحماية على التراكم، مما يعكس ترددهم تجاه "القاع".

بشكل عام، السوق في حالة توازن هش: مفرط في البيع لكن دون ذعر، حذر لكن هيكله سليم. ستعتمد الجولة التالية من الحركة الاتجاهية على ما إذا كان الطلب الجديد يمكنه امتصاص استمرار بيع الحائزين على المدى الطويل واستعادة منطقة 112,000 - 113,000 دولار كدعم قوي؛ أو ما إذا كان البائعون سيواصلون الهيمنة، مما يطيل الاتجاه الهبوطي الحالي.