لماذا يجب أن تفتح الحكومة الأمريكية أبوابها لكي يرتفع سعر bitcoin؟

الإغلاق الحكومي الأمريكي يدخل رسميًا يومه السادس والثلاثين، محققًا رقمًا قياسيًا.

خلال اليومين الماضيين، شهدت الأسواق المالية العالمية هبوطًا حادًا. لم تسلم ناسداك، وbitcoin، وأسهم التكنولوجيا، ومؤشر نيكاي، وحتى الأصول الآمنة مثل سندات الخزانة الأمريكية والذهب من هذا التراجع.

تتزايد حالة الذعر في الأسواق، بينما لا يزال السياسيون في واشنطن يتجادلون حول الميزانية. هل هناك علاقة بين الإغلاق الحكومي الأمريكي وتراجع الأسواق المالية العالمية؟ الجواب بدأ يتضح.

هذه ليست مجرد تصحيح عادي في السوق، بل هي أزمة سيولة ناجمة عن الإغلاق الحكومي. عندما يتجمد الإنفاق الحكومي، ويتم حجز مئات المليارات من الدولارات في حساب وزارة الخزانة دون أن تتدفق إلى السوق، يتم قطع الدورة الدموية للنظام المالي.

السبب الحقيقي للهبوط: "الثقب الأسود" لوزارة الخزانة

الحساب العام لوزارة الخزانة الأمريكية (Treasury General Account)، ويُختصر بـ TGA. يمكن اعتباره حساب الشيكات المركزي الذي تفتحه الحكومة الأمريكية في الاحتياطي الفيدرالي. جميع الإيرادات الفيدرالية، سواء من الضرائب أو من إصدار السندات، تُودع في هذا الحساب.

وجميع النفقات الحكومية، من دفع رواتب الموظفين الحكوميين إلى الإنفاق الدفاعي، تُصرف أيضًا من هذا الحساب.

في الظروف الطبيعية، يعمل TGA كمحطة تحويل للأموال، ويحافظ على توازن ديناميكي. تجمع وزارة الخزانة الأموال ثم تنفقها بسرعة، فتتدفق الأموال إلى النظام المالي الخاص وتتحول إلى احتياطيات بنكية، مما يوفر السيولة للسوق.

الإغلاق الحكومي كسر هذه الدورة. لا تزال وزارة الخزانة تجمع الأموال من الضرائب وإصدار السندات، ويستمر رصيد TGA في الارتفاع. لكن بسبب عدم موافقة الكونغرس على الميزانية، أغلقت معظم الدوائر الحكومية، ولم تتمكن وزارة الخزانة من الإنفاق حسب الخطة. أصبح TGA "ثقبًا أسود" ماليًا لا يخرج منه شيء.

منذ بدء الإغلاق في 10 أكتوبر 2025، ارتفع رصيد TGA من حوالي 800 billions دولار إلى أكثر من 1 trillion دولار في 30 أكتوبر. في غضون 20 يومًا فقط، تم سحب أكثر من 200 billions دولار من السوق وحُجزت في خزينة الاحتياطي الفيدرالي.

رصيد TGA للحكومة الأمريكية | المصدر: MicroMacro

تشير تحليلات إلى أن الإغلاق الحكومي سحب ما يقرب من 700 billions دولار من السيولة من السوق خلال شهر واحد. هذا التأثير يعادل عدة جولات من رفع أسعار الفائدة أو تسريع التشديد الكمي من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

عندما يتم امتصاص احتياطيات النظام المصرفي بشكل كبير من قبل TGA، تنخفض قدرة البنوك على الإقراض ورغبتها فيه بشكل كبير، وترتفع تكلفة الأموال في السوق بشكل حاد.

الأصول الأكثر حساسية للسيولة هي أول من يشعر بالبرد. سوق العملات المشفرة انهار في 11 أكتوبر، أي في اليوم الثاني بعد الإغلاق، وبلغت قيمة التصفية ما يقرب من 20 billions دولار. هذا الأسبوع، تراجعت أسهم التكنولوجيا أيضًا، وانخفض مؤشر ناسداك بنسبة 1.7% يوم الثلاثاء، وتراجعت أسهم Meta وMicrosoft بعد تقارير الأرباح.

تراجع الأسواق المالية العالمية هو التجسيد الأكثر وضوحًا لهذا التشديد الخفي.

النظام "مصاب بالحمى"

يعد TGA "سبب المرض" في أزمة السيولة، بينما يمثل الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة بين البنوك "الحمى" الأكثر وضوحًا للنظام المالي.

سوق الإقراض بين البنوك لليلة واحدة هو المكان الذي تقترض فيه البنوك الأموال قصيرة الأجل من بعضها البعض، وهو الشعيرات الدموية للنظام المالي بأكمله، وسعر فائدته هو المؤشر الأكثر واقعية لمدى توفر الأموال بين البنوك. عندما تكون السيولة وفيرة، يكون الاقتراض سهلاً وتبقى الأسعار مستقرة. ولكن عندما تجف السيولة، تبدأ البنوك في المعاناة وتدفع أسعارًا أعلى للاقتراض لليلة واحدة.

هناك مؤشرين رئيسيين يوضحان مدى خطورة هذه الحمى:

المؤشر الأول هو SOFR (سعر التمويل المضمون لليلة واحدة). في 31 أكتوبر، ارتفع SOFR إلى 4.22%، مسجلاً أكبر ارتفاع يومي خلال عام.

هذا ليس فقط أعلى من الحد الأعلى لسعر الفائدة الفيدرالي البالغ 4.00%، بل يتجاوز أيضًا سعر الفائدة الفعلي للاحتياطي الفيدرالي بـ 32 نقطة أساس، ليصل إلى أعلى مستوى له منذ أزمة السوق في مارس 2020. تكلفة الاقتراض الفعلية بين البنوك خرجت عن السيطرة، متجاوزة بكثير سعر الفائدة الذي يحدده البنك المركزي.

مؤشر SOFR (سعر التمويل المضمون لليلة واحدة) | المصدر: Federal Reserve Bank of New York

المؤشر الثاني الأكثر إثارة للدهشة هو حجم استخدام SRF (تسهيلات إعادة الشراء الدائمة) للاحتياطي الفيدرالي. SRF هو أداة طوارئ للسيولة تقدمها الاحتياطي الفيدرالي للبنوك، فعندما لا تستطيع البنوك الاقتراض من السوق، يمكنها رهن سندات عالية الجودة لدى الاحتياطي الفيدرالي مقابل النقد.

في 31 أكتوبر، ارتفع استخدام SRF إلى 50.35 billions دولار، وهو أعلى مستوى منذ أزمة جائحة 2020 في مارس. النظام المصرفي يعاني من نقص حاد في الدولار، واضطر إلى اللجوء إلى نافذة المساعدة الأخيرة لدى الاحتياطي الفيدرالي.

حجم استخدام SRF (تسهيلات إعادة الشراء الدائمة) | المصدر: Federal Reserve Bank of New York

تنتقل الحمى الشديدة للنظام المالي إلى أضعف حلقات الاقتصاد الحقيقي، وتفجر ألغام الديون الكامنة منذ فترة طويلة، وأخطر مجالين حاليًا هما العقارات التجارية وقروض السيارات.

وفقًا لبيانات مؤسسة Trepp للأبحاث، بلغ معدل التخلف عن السداد في منتجات الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري للعقارات التجارية (CMBS) لمباني المكاتب الأمريكية 11.8% في أكتوبر 2025، ليس فقط مسجلاً رقمًا قياسيًا جديدًا، بل تجاوز أيضًا ذروة أزمة 2008 المالية البالغة 10.3%. خلال ثلاث سنوات فقط، ارتفع هذا الرقم من 1.8% إلى ما يقرب من عشرة أضعاف.

معدل التخلف عن السداد في منتجات CMBS للعقارات التجارية لمباني المكاتب الأمريكية | المصدر: Wolf Street

Bravern Office Commons في مدينة Bellevue بولاية واشنطن هو مثال نموذجي. هذا المبنى الذي كان مؤجرًا بالكامل من قبل Microsoft، كان تقييمه في 2020 يصل إلى 605 millions دولار، أما الآن ومع انسحاب Microsoft، فقد انخفض التقييم بنسبة 56% إلى 268 millions دولار، ودخل بالفعل في إجراءات التخلف عن السداد.

أخطر أزمة عقارات تجارية منذ 2008 تنتشر حاليًا عبر البنوك الإقليمية وصناديق الاستثمار العقاري REITs وصناديق التقاعد، مما ينقل المخاطر النظامية إلى النظام المالي بأكمله.

على جانب المستهلك، أطلقت قروض السيارات أيضًا جرس الإنذار. ارتفعت أسعار السيارات الجديدة إلى متوسط يزيد عن 50,000 دولار، ويواجه المقترضون من الفئة الثانوية معدلات فائدة تصل إلى 18-20%، وموجة التخلف عن السداد قادمة. حتى سبتمبر 2025، بلغ معدل التخلف عن السداد في قروض السيارات الثانوية ما يقرب من 10%، وارتفع معدل التأخر في السداد لجميع قروض السيارات بأكثر من 50% خلال 15 عامًا الماضية.

تحت ضغط أسعار الفائدة المرتفعة والتضخم العالي، تتدهور الأوضاع المالية للمستهلكين الأمريكيين من الطبقات الدنيا بسرعة.

من التشديد الخفي لـ TGA، إلى الحمى النظامية في أسعار الفائدة الليلية، وصولاً إلى انفجار ديون العقارات التجارية وقروض السيارات، ظهرت سلسلة واضحة لنقل الأزمة. الفتيل الذي أشعلته الأزمة السياسية في واشنطن فجأة، يفجر نقاط الضعف الهيكلية الموجودة مسبقًا في الاقتصاد الأمريكي.

كيف يرى المتداولون مستقبل السوق؟

في مواجهة هذه الأزمة، انقسم السوق بشكل كبير. يقف المتداولون عند مفترق طرق، ويتجادلون بشدة حول الاتجاه المستقبلي.

يمثل فريق التشاؤم بقيادة Mott Capital Management الرأي القائل بأن السوق يواجه صدمة سيولة مماثلة لنهاية 2018. انخفضت احتياطيات البنوك إلى مستويات خطيرة، وهو وضع مشابه جدًا لما حدث عندما تسبب التشديد الكمي للاحتياطي الفيدرالي في اضطرابات السوق عام 2018. طالما استمر الإغلاق الحكومي واستمر TGA في امتصاص السيولة، فلن تنتهي معاناة السوق. الأمل الوحيد يكمن في إعلان إعادة التمويل ربع السنوي QRA لوزارة الخزانة في 2 نوفمبر. إذا قررت وزارة الخزانة خفض الرصيد المستهدف لـ TGA، فقد يتم ضخ أكثر من 150 billions دولار من السيولة في السوق. أما إذا أبقت الوزارة على الهدف أو رفعته، فسيصبح شتاء السوق أكثر قسوة.

أما فريق التفاؤل بقيادة المحلل الاقتصادي الشهير Raoul Pal، فقد طرح نظرية "نافذة الألم" المثيرة للاهتمام. يعترف بأن السوق يمر حاليًا بنافذة ألم من التشديد في السيولة، لكنه يعتقد بقوة أن ما يليها سيكون فيضانًا من السيولة. خلال الاثني عشر شهرًا القادمة، على الحكومة الأمريكية إعادة تمويل ديون تصل إلى 10 trillions دولار، مما يجبرها على ضمان استقرار السوق وتوفير السيولة.

31% من ديون الحكومة الأمريكية (حوالي 7 trillions دولار) ستستحق خلال العام المقبل، ومع إضافة الديون الجديدة، قد يصل الإجمالي إلى 10 trillions دولار | المصدر: Apollo Academy

بمجرد انتهاء الإغلاق الحكومي، ستتدفق مئات المليارات من الإنفاق الحكومي المكبوت إلى السوق كالسيل، وسينتهي التشديد الكمي للاحتياطي الفيدرالي QT تقنيًا، وربما يتغير الاتجاه.

استعدادًا للانتخابات النصفية في 2026، ستبذل الحكومة الأمريكية كل ما في وسعها لتحفيز الاقتصاد، بما في ذلك خفض أسعار الفائدة، وتخفيف الرقابة المصرفية، وتمرير قوانين العملات المشفرة، وغيرها. ومع استمرار الصين واليابان في توسيع السيولة، سيشهد العالم جولة جديدة من ضخ الأموال. التصحيح الحالي ليس سوى عملية تصفية في سوق صاعدة، والاستراتيجية الحقيقية هي الشراء عند الانخفاض.

أما المؤسسات الكبرى مثل Goldman Sachs وCitigroup، فتبدي وجهة نظر أكثر حيادية. يتوقعون عمومًا أن ينتهي الإغلاق الحكومي خلال أسبوع إلى أسبوعين. وبمجرد انتهاء الجمود، سيتم تحرير السيولة الضخمة المحجوزة في TGA بسرعة، مما يخفف الضغط على السوق. لكن الاتجاه طويل الأجل لا يزال يعتمد على إعلان QRA لوزارة الخزانة وسياسات الاحتياطي الفيدرالي اللاحقة.

يبدو أن التاريخ يعيد نفسه دائمًا. سواء كانت حالة الذعر من التشديد الكمي في 2018 أو أزمة إعادة الشراء في سبتمبر 2019، انتهت جميعها باستسلام الاحتياطي الفيدرالي وإعادة ضخ السيولة. هذه المرة، في مواجهة الجمود السياسي والمخاطر الاقتصادية، يبدو أن صناع السياسات يقفون مرة أخرى عند مفترق طرق مألوف.

على المدى القصير، مصير السوق معلق بقرار السياسيين في واشنطن. أما على المدى الطويل، فيبدو أن الاقتصاد العالمي غارق في حلقة مفرغة من الديون وضخ السيولة وفقاعات الأصول.

قد تكون هذه الأزمة التي أشعلها الإغلاق الحكومي مجرد مقدمة لموجة أكبر من السيولة القادمة.