انخفض سعر Bitcoin لفترة وجيزة إلى 106,000 دولار، هل انتهت المتعة حقًا؟

بعد تنفيذ خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، انعكس المزاج في السوق على المدى القصير، لكن البيانات الكلية لا تزال تدعم التيسير على المدى المتوسط.

الكاتب: ChandlerZ، Foresight News

في الساعات الأولى من 30 أكتوبر، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن أحدث قرار بشأن أسعار الفائدة، حيث خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس كما كان متوقعًا، ليخفض نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 3.75% – 4.00%، وأعلن عن وقف تقليص الميزانية العمومية ابتداءً من 1 ديسمبر. عند إعلان الخبر، كان رد فعل السوق هادئًا، حيث ارتفع مؤشر S&P 500 ومؤشر Nasdaq 100 بشكل طفيف، وقلص الذهب وbitcoin خسائرهما مؤقتًا. لكن بعد دقائق قليلة، صرح رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول في المؤتمر الصحفي أن قرار خفض الفائدة في ديسمبر "ليس محسومًا"، وأن هناك انقسامات واضحة داخل اللجنة.

هذا التصريح غيّر بسرعة مزاج السوق. تراجعت الأصول الأربعة الكبرى في نفس الوقت: الأسهم الأمريكية، الذهب، bitcoin، وسندات الخزانة الأمريكية، بينما ارتفع الدولار وحده.

واستمر هذا المزاج في 31 أكتوبر، حيث هبط bitcoin من حوالي 111,500 دولار إلى 106,000 دولار، وتراجعت ethereum بشكل أعمق لتكسر حاجز 3,700 دولار، وانخفض SOL إلى أقل من 180 دولارًا. ووفقًا لبيانات CoinAnk، بلغت قيمة التصفية الإجمالية في السوق خلال الـ 24 ساعة الماضية 1.035 مليار دولار، منها تصفية صفقات الشراء 923 مليون دولار، وتصفية صفقات البيع 111 مليون دولار. وكانت تصفية bitcoin 416 مليون دولار، وethereum 193 مليون دولار.

من ناحية أخرى، عند إغلاق سوق الأسهم الأمريكية، تراجعت المؤشرات الثلاثة الرئيسية للأسهم الأمريكية جميعها، وكان مؤشر Nasdaq هو الأكثر انخفاضًا. وتراجعت أسهم الشركات المرتبطة بالعملات المشفرة بشكل عام، حيث انخفض سهم Coinbase (COIN) بنسبة 5.77%، وCircle (CRCL) بنسبة 6.85%، وStrategy (MSTR) بنسبة 7.55%، وBitmine (BMNR) بنسبة 10.47%، وSharpLink Gaming (SBET) بنسبة 6.17%، وAmerican Bitcoin (ABTC) بنسبة 6.02%، وغيرها.

بعد النشاط الكبير في بداية الشهر، انتقل السوق من "الصعود" إلى "وضع التصحيح". التوقعات المالية تحققت، والسرد لم يستمر، وفرص التحكيم تقلصت. بالنسبة لمعظم حاملي العملات، يعني هذا الإيقاع أولوية تحقيق الأرباح والدفاع.

سلسلة من الانتكاسات في سوق العملات المشفرة، وظلال البجعة السوداء لم تتبدد

في الواقع، كانت هناك مؤشرات مبكرة على هذه الجولة من التقلبات. منذ "انهيار البجعة السوداء" في 11 أكتوبر، لم يتمكن bitcoin من استعادة زخمه بالكامل. ففي 72 ساعة فقط، تبخرت قيمة سوقية تقارب 40 مليار دولار، وتجاوزت قيمة التصفية في السوق 1.1 مليار دولار، وانخفض مؤشر الخوف إلى 22. ثم واجهت محاولات الارتداد في الأيام التالية مقاومة عند 116,000 دولار، حتى أثار خطاب باول هذا الأسبوع موجة جديدة من الذعر.

فيما يتعلق بتدفقات أموال ETF، ووفقًا لبيانات SoSoValue، شهدت صناديق bitcoin الفورية ETF صافي تدفق خارجي بلغ 488 مليون دولار أمس، ولم يسجل أي من الصناديق الاثني عشر تدفقًا داخليًا. وكان أكبر صافي تدفق خارجي يومي لصندوق bitcoin الفوري ETF من Blackrock (IBIT) بقيمة 291 مليون دولار، بينما بلغ إجمالي صافي التدفق الداخلي التاريخي لـ IBIT 65.052 مليار دولار. يليه صندوق ETF ARKB من Ark Invest و21Shares، بصافي تدفق خارجي يومي بلغ 65.6193 مليون دولار، وإجمالي صافي التدفق الداخلي التاريخي لـ ARKB بلغ 2.053 مليار دولار.

أما صناديق ethereum الفورية ETF، فقد بلغ صافي التدفق الخارجي الإجمالي 184 مليون دولار، ولم يسجل أي من الصناديق التسعة تدفقًا داخليًا. وكان أكبر صافي تدفق خارجي يومي لصندوق ethereum الفوري ETF من Blackrock (ETHA) بقيمة 118 مليون دولار، بينما بلغ إجمالي صافي التدفق الداخلي التاريخي لـ ETHA 14.206 مليار دولار. يليه صندوق Bitwise ETF ETHW، بصافي تدفق خارجي يومي بلغ 31.1443 مليون دولار، وإجمالي صافي التدفق الداخلي التاريخي لـ ETHW بلغ 399 مليون دولار.

وفقًا لتحليل Glassnode، منذ منتصف يوليو، استمر حاملو bitcoin على المدى الطويل في ممارسة ضغط بيع مستمر، مما قيد السوق دون مستوى 126,000 دولار. وتظهر البيانات أن متوسط البيع اليومي لحاملي المدى الطويل ارتفع من حوالي 1 مليار دولار (متوسط متحرك 7 أيام) في منتصف يوليو إلى 2-3 مليارات دولار في أوائل أكتوبر. وعلى عكس مراحل البيع المكثف السابقة في هذه الدورة الصاعدة، يتسم نمط التوزيع الحالي بالتدرج والاستمرارية، وليس البيع المكثف قصير الأجل.

ويظهر التحليل حسب مدة الاحتفاظ أن المستثمرين الذين احتفظوا لمدة 6-12 شهرًا ساهموا بأكثر من 50% من ضغط البيع الأخير، خاصة في المراحل الأخيرة من تكوين القمة السعرية. وعندما سجل bitcoin أعلى مستوى تاريخي له عند حوالي 126,000 دولار، بلغ متوسط البيع اليومي لهذه المجموعة 648 مليون دولار (متوسط متحرك 7 أيام)، أي أكثر من خمسة أضعاف المستوى القياسي في أوائل 2025.

وتكشف البيانات أيضًا أن هؤلاء المستثمرين قاموا بتجميع كميات كبيرة من bitcoin بين أكتوبر 2024 (خلال الانتخابات الأمريكية) وأبريل 2025، وكانت تكلفة الشراء بين 70,000 و96,000 دولار، بمتوسط حوالي 93,000 دولار. وأشار المحللون إلى أنه إذا انخفض سعر bitcoin دون نطاق 93,000-96,000 دولار، فسيتعرض هؤلاء المستثمرون لأكبر ضغط خسارة.

ويرى بعض المشاركين في السوق أن انهيار 11 أكتوبر والتصحيح اللاحق شكلا "قمة دورة صغيرة"، وأن تصريحات باول هذا الأسبوع عززت منطق الدفاع على المدى القصير.

إعادة تسعير السيولة

بعد انهيار البجعة السوداء، دخل سوق العملات المشفرة في فترة إعادة هيكلة عميقة. الخطان الرئيسيان اللذان دعما ازدهار العملات البديلة في السنوات الأخيرة، وهما المضاربة عالية التردد من الأفراد وتكهنات المؤسسات، ينهاران في الوقت نفسه. صانعو السوق يقلصون الرافعة المالية، وVC أوقفوا ضخ الأموال في السوق الأولية، والمستثمرون الأفراد انسحبوا بعد سلسلة من التصفية، وأصبح تدفق السيولة في السوق شبه جاف.

أصبح bitcoin وethereum مرة أخرى الأصول الرئيسية للسيولة، وفقدت آلية اكتشاف الأسعار للرموز طويلة الذيل فعاليتها، واضطرت القيمة السوقية والسرد للخروج من الساحة. باستثناء عدد قليل جدًا من مشاريع البنية التحتية التي لديها تدفقات نقدية حقيقية وقاعدة مستخدمين، مثل إصدار العملات المستقرة، أو ترميز أصول RWA، أو أنظمة الدفع والتسوية، فإن بقية العملات البديلة في حالة تمييع طويل الأمد للرموز وجفاف الطلب الشرائي. وراء تراجع العملات البديلة يكمن انكماش المنطق المالي بالكامل. انتقل السوق من تسعير القصص إلى تسعير التدفقات النقدية، ولم يعد رأس المال يدفع مقابل المفاهيم. فقدت الرموز سبب النمو المستمر في القيمة، وأصبح السرد امتيازًا لمشاريع النواة القليلة فقط.

بالإضافة إلى ذلك، كان نموذج DAT الشائع في النصف الأول من هذا العام في جوهره تمويل هيكلي بتبادل العملات مقابل الأسهم. وتعتمد قابليته للتطبيق على فرضية وجود مشترين في السوق الثانوية. وعندما تجف السيولة الإضافية، ينهار هذا النظام المغلق فورًا. لا تزال المشاريع ترغب في جمع الأموال، ولا تزال FA تنسق الصفقات، لكن المشترين اختفوا. أعلنت Strategy عن نتائجها المالية للربع الثالث من 2025، حيث بلغ صافي الربح 2.8 مليار دولار؛ وزادت حيازتها من BTC من 597,325 إلى 640,031؛ لكن سعر السهم انخفض بنحو 14% خلال نفس الفترة، وتقلص العلاوة السوقية بالنسبة لحيازة BTC.

لا توجد تقريبًا أي صفقات على DAT طويلة الذيل، وأصبح التمويل الجديد عبارة عن تحوط بين حقوق العملات على السلسلة وحقوق الأسهم الدفترية. على سبيل المثال، أعلنت شركة Lite Strategy المدرجة في Nasdaq، والتي تدير خزينة Litecoin، أن مجلس إدارتها وافق على خطة إعادة شراء أسهم بقيمة 25 مليون دولار، وسيتم تحديد توقيت وعدد الأسهم التي سيتم إعادة شرائها حسب ظروف السوق. بالنسبة للمشاريع والمستثمرين الأوائل، هذا يعني أن جمع الأموال على المدى القصير لا يزال ممكنًا؛ أما بالنسبة لمستثمري السوق الثانوية، فهذا يعني أنه لا توجد تقريبًا أي مسارات للخروج. إن نموذج DAT الذي يفتقر إلى دعم التدفقات النقدية، وغياب الحفظ والتدقيق، وغياب آلية إعادة الشراء، يكشف تدريجيًا عن خصائص الدوران والرهان الدائري.

على مستوى أعمق، فإن انفجار هذه الفقاعة هو انقطاع الثقة بين السوق الأولية والثانوية في العملات المشفرة. بدون طلب حقيقي للشراء، فقدت تقييمات الخزائن على السلسلة معناها. ينفد صبر رأس المال، ولم تعد الرموز تتمتع بوظيفة التمويل، وتحول DAT من الابتكار إلى المخاطر.

تقلبات قصيرة الأجل، وصعوبة تغيير نمط التيسير طويل الأجل

تقع تقلبات سوق العملات المشفرة حاليًا في عملية إعادة تسعير. أدى خطاب باول إلى تحول حاد في المزاج على المدى القصير، لكن هذا التأثير يشبه تصحيح التوقعات أكثر من كونه انعكاسًا للاتجاه. وأكد أحدث تقرير من Barclays هذا الحكم: النية الحقيقية لباول هي كسر التوقعات المفرطة بخفض الفائدة الحتمي، وليس العودة إلى موقف متشدد. في الواقع، لا تزال البيانات الكلية توفر شروطًا لمواصلة التيسير، حيث يستمر الطلب على العمالة في التباطؤ، ويتراجع التضخم الأساسي ليقترب من هدف 2%، وأصبح تباطؤ الزخم الاقتصادي إجماعًا.

من منظور الدورة الاقتصادية، يعاد فتح مساحة السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. النطاق الحالي لسعر الفائدة 3.75%–4.00% أعلى بكثير من مستوى التضخم الأساسي، مما يعني أن السياسة النقدية لا تزال متشددة؛ وفي ظل التباطؤ الاقتصادي العالمي، يتراجع العائد الهامشي للحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة. السؤال القادم ليس ما إذا كان سيتم خفض الفائدة، بل متى سيتم استئناف التيسير بشكل أقوى. ومع انتهاء تقليص الميزانية العمومية رسميًا في ديسمبر، ستزداد احتمالية عودة الاحتياطي الفيدرالي إلى التيسير الكمي تدريجيًا.

بالنسبة لسوق العملات المشفرة، فهذا يعني أن بيئة السيولة على المدى المتوسط لا تزال مواتية. على الرغم من التقلبات الشديدة على المدى القصير، لا يزال مرساة السيولة في السوق يشير إلى التيسير. سيؤدي تحسن السيولة بالدولار إلى رفع شهية المخاطرة، وسيتم تصحيح تركيز تسعير الأصول صعودًا مرة أخرى. وتظهر الخبرة التاريخية أنه بعد كل دورة تيسير، عادة ما يشهد bitcoin انتعاشًا اتجاهيًا بعد ربع إلى ربعين من التأخير. ويبدو أن التعديل الحالي هو لتهيئة المجال للمرحلة التالية من السوق.

من حيث هيكل رأس المال، لا تزال المؤسسات تنتظر التأكيد الكلي، أي استقرار التضخم ضمن النطاق المستهدف، وتباطؤ التوظيف بشكل ملحوظ، وإشارة الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض الفائدة. بمجرد تحقق هذا المزيج، سيُعاد تشغيل وتيرة تدفقات ETF وبناء مراكز الشراء في العقود الآجلة. بالنسبة للمستثمرين الأفراد وصغار رأس المال، فإن الفرصة الحقيقية ليست في الذعر قصير الأجل، بل في موجة التدفق الثانية بعد تأكيد دورة التيسير.

سواء من حيث تركيز سياسة الاحتياطي الفيدرالي أو منطق تخصيص أصول المؤسسات، فإن التحول جارٍ من نهاية دورة رفع الفائدة إلى بداية دورة التيسير. التقلبات قصيرة الأجل لا مفر منها، لكن عودة السيولة على المدى الطويل أصبحت اتجاهًا لا يمكن وقفه. بالنسبة للمستثمرين الذين لا يزالون في السوق، الأهم ليس توقع القاع، بل التأكد من القدرة على الصمود حتى إعادة تشغيل التيسير الكمي. عندها، سيشهد bitcoin وسوق الأصول المشفرة بأكمله دورة تسعير جديدة مع انتعاش السيولة.