فقدان نقطة التحول الرئيسية، وظلال الفيدرالي "الصقرية" قد تعيد تقلبات السوق

الكتابة: Chris Beamish، CryptoVizArt، Antoine Colpaert، Glassnode

الترجمة: AididiaoJP، Foresight News

تعكس معاناة Bitcoin تحت مستويات التكلفة الأساسية الرئيسية ضعف الطلب واستمرار عمليات البيع من قبل حاملي العملات على المدى الطويل. على الرغم من أن التقلبات قد هدأت وأن مراكز الخيارات متوازنة نسبيًا، إلا أن السوق الآن يعتمد على توقعات اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، حيث يمكن لأي مفاجأة متشددة أن تعيد التقلبات من جديد.

الملخص

• ارتدت Bitcoin خلال عطلة نهاية الأسبوع من عنقود العرض بين 107K دولار و118K دولار، مقلدةً الارتدادات المؤقتة التي حدثت بعد تسجيل قمم تاريخية سابقة، لكن ضغط البيع المستمر من حاملي العملات على المدى الطويل حد من استمرار الصعود.

• يواصل السوق الكفاح فوق أساس تكلفة حاملي العملات على المدى القصير (حوالي 113K دولار)، وهو ساحة معركة رئيسية بين الزخم الصاعد والهابط. الفشل في استعادة هذا المستوى يزيد من خطر التراجع العميق نحو سعر تحقيق المستثمرين النشطين (حوالي 88K دولار).

• يخرج حاملو العملات على المدى القصير بخسارة، بينما يظل حاملو العملات على المدى الطويل القوة الرئيسية لضغط البيع (حوالي -104K BTC/شهريًا)، مما يشير إلى ضعف الإيمان واستمرار امتصاص العرض.

• انخفض التقلب الضمني بشكل حاد بعد انهيار أكتوبر، وأصبح الميل أكثر توازنًا، وتعكس تدفقات الخيارات مساحة صعودية محدودة وتحوطًا هبوطيًا معتدلًا.

• يعتمد هدوء التقلبات الحالي على قرار الاحتياطي الفيدرالي القادم. نتيجة حمائمية ستحافظ على الاستقرار، لكن أي مفاجأة متشددة قد تعيد إشعال التقلبات والطلب على الحماية الهبوطية.

رؤى على السلسلة

نمط ارتداد مألوف

في عطلة نهاية الأسبوع الماضية، وبعد هبوط مؤقت إلى الحد الأدنى من عنقود العرض للمشترين في القمة (107K دولار إلى 118K دولار)، شهدت Bitcoin انتعاشًا مؤقتًا. ووفقًا لخريطة توزيع أساس التكلفة، ارتد السعر من خط المنتصف بالقرب من 116K دولار، ثم تراجع إلى حوالي 113K دولار.

تعكس هذه البنية عن كثب نمط الارتداد الذي لوحظ بعد تسجيل قمم تاريخية في الربعين الثاني والثالث من عام 2024 والربع الأول من عام 2025، حيث تظهر ارتدادات مؤقتة لكن الطلب يُمتص بسرعة من العرض العلوي. في الحالة الحالية، أدى جولة جديدة من عمليات البيع من قبل حاملي العملات على المدى الطويل إلى تضخيم مقاومة منطقة العرض هذه، مما يبرز استمرار جني الأرباح عند القمم في تقييد الزخم الصاعد.

صعوبة الدفاع عن الخطوط

بعد ارتداد عطلة نهاية الأسبوع، استعادت Bitcoin مؤقتًا المستوى بالقرب من 113K دولار، وهو أساس تكلفة حاملي العملات على المدى القصير، والذي يُعتبر عادةً خط فاصل بين الزخم الصاعد والهابط. الحفاظ على هذا العتبة يشير عادةً إلى أن الطلب قوي بما يكفي لامتصاص ضغط البيع المستمر. ومع ذلك، فإن الفشل في البقاء فوق هذا المستوى، خاصة بعد التداول فوقه لمدة ستة أشهر، يشير إلى ضعف الطلب.

خلال الأسبوعين الماضيين، واجهت Bitcoin صعوبة في إغلاق شموع أسبوعية فوق هذا المستوى الحاسم، مما يزيد من خطر المزيد من الضعف في المستقبل. إذا استمر هذا الوضع، فإن الدعم الرئيسي التالي يقع عند سعر تحقيق المستثمرين النشطين بالقرب من 88K دولار، وهو مؤشر يعكس أساس تكلفة العرض المتداول النشط وغالبًا ما يشير إلى مراحل تصحيح أعمق في الدورات السابقة.

ضغط حاملي العملات على المدى القصير

عند توسيع التحليل إلى معنويات المستثمرين، من المرجح أن يكون المزيد من ضعف السوق مدفوعًا بحاملي العملات على المدى القصير، وهم المشترون في القمة الذين يخرجون الآن بخسارة. يساعد مؤشر صافي الأرباح/الخسائر غير المحققة لحاملي العملات على المدى القصير في تقييم هذا الضغط من خلال قياس نسبة الأرباح أو الخسائر غير المحققة إلى القيمة السوقية.

تاريخيًا، تتزامن القيم السلبية العميقة مع مراحل الاستسلام قبل تكوين قيعان السوق. أدى الهبوط الأخير إلى 107K دولار إلى دفع صافي الأرباح/الخسائر غير المحققة لحاملي العملات على المدى القصير إلى -0.05، وهو خسارة طفيفة مقارنة بنطاق -0.1 إلى -0.2 خلال تصحيحات السوق الصاعدة المتوسطة أو أقل من -0.2 في قيعان السوق الهابطة العميقة.

طالما أن Bitcoin تتداول ضمن عنقود المشترين في القمة بين 107K دولار و117K دولار، فإن السوق في حالة توازن دقيق، ولم يستسلم بالكامل بعد، لكن مع استمرار تآكل الإيمان، يميل الوضع تدريجيًا ضد المضاربين على الصعود.

عمليات بيع حاملي العملات على المدى الطويل

استنادًا إلى الملاحظات السابقة، تواصل عمليات البيع المستمرة من قبل حاملي العملات على المدى الطويل الضغط على هيكل السوق. انخفض صافي مركز حاملي العملات على المدى الطويل إلى -104K BTC شهريًا، مما يبرز واحدة من أكبر موجات البيع منذ منتصف يوليو.

يتماشى هذا الضغط المستمر مع علامات الإنهاك الأوسع في السوق، حيث يواصل المستثمرون ذوو الخبرة جني الأرباح في ظل ضعف الطلب.

تاريخيًا، لا تبدأ التوسعات الرئيسية في السوق إلا بعد أن يتحول حاملو العملات على المدى الطويل من صافي البيع إلى التراكم المستمر. لذلك، لا يزال عودة هذه المجموعة إلى التدفقات الداخلة الصافية شرطًا أساسيًا لاستعادة مرونة السوق وتمهيد الطريق للمرحلة الصاعدة التالية. حتى يحدث هذا التحول، من المرجح أن تستمر عمليات البيع من قبل المستثمرين على المدى الطويل في الضغط على حركة الأسعار.

لقياس شدة عمليات البيع من قبل حاملي العملات على المدى الطويل، يمكننا النظر إلى حجم التحويلات إلى البورصات (المتوسط المتحرك البسيط لمدة 30 يومًا)، وهو مؤشر يلتقط قيمة العملات التي ينقلها المستثمرون ذوو الخبرة للبيع المحتمل. ارتفع هذا المؤشر إلى حوالي 293 مليون دولار يوميًا، أي أكثر من ضعف المستوى القياسي السائد بين 100 مليون و125 مليون دولار منذ نوفمبر 2024.

تشير هذه الأنشطة العالية من التحويلات إلى أن المستثمرين على المدى الطويل يواصلون جني الأرباح، مما يزيد من ضغط البيع المستمر. يشبه النمط الحالي إلى حد كبير ما حدث في أغسطس 2024، حيث كان يتميز بإنفاق نشط من قبل حاملي العملات على المدى الطويل بينما كان الزخم السعري يتباطأ. ما لم تتراجع هذه التدفقات، سيجد الطلب الفوري صعوبة في امتصاص عمليات البيع المستمرة، مما يجعل السوق عرضة لمزيد من التبريد في الأسابيع القادمة.

رؤى خارج السلسلة

هدوء سوق الخيارات

بالانتقال إلى سوق الخيارات، تظهر البيانات الأخيرة أن ضغط التقلبات بعد انهيار 10 أكتوبر لا يزال يتراجع. انخفض التقلب المحقق لمدة 30 يومًا لـ Bitcoin إلى 42.6%، بانخفاض طفيف عن 44% الأسبوع الماضي، مما يعكس حركة سعرية أكثر هدوءًا. في الوقت نفسه، كان الانخفاض في التقلب الضمني، الذي يمثل توقعات المتداولين، أكثر حدة، حيث قام المشاركون بإزالة التحوط الهبوطي وتقليل الطلب على الحماية.

شهدت العقود قصيرة الأجل أكبر التعديلات، حيث انخفض التقلب الضمني عند القيمة العادلة لمدة أسبوع بأكثر من 10 نقاط إلى حوالي 40%، بينما تراجعت العقود من شهر إلى ستة أشهر بنقطة أو نقطتين فقط، وظلت بالقرب من 40% على المدى المتوسط. يشير هذا التسطيح في هيكل المدة إلى أن المتداولين يتوقعون صدمات أقل في المدى القريب.

تشير المنحنى أيضًا إلى أن التقلب المتوقع سيرتفع ببطء إلى حوالي 45% في الأشهر المقبلة، وليس بشكل مفاجئ.

إعادة ضبط الميل نحو الانخفاض

يترجم تراجع التقلب الضمني أيضًا إلى تحول كبير في ميل 25-Delta، وهو مؤشر يقيس التكلفة النسبية لخيارات البيع مقابل خيارات الشراء. يشير الميل الإيجابي إلى وجود علاوة على خيارات البيع. بعد تصفية أكتوبر، ارتفع ميل الأسبوع الواحد إلى أكثر من 20%، مما يشير إلى طلب قوي للغاية على الحماية الهبوطية. منذ ذلك الحين، انهار إلى مستويات محايدة مع انتعاش طفيف ولكن بقوة أقل بكثير.

كما أعادت العقود الأطول أجلاً، مثل عقود الشهر والثلاثة أشهر، ضبط نفسها بشكل حاد، وأظهرت فقط علاوة معتدلة على خيارات البيع. يشير هذا التحول إلى أن المتداولين أزالوا معظم تحوطاتهم الهبوطية. أصبحت المراكز الآن أقرب إلى "صعودية معتدلة/ثنائية الاتجاه" بدلاً من "ذعر من قيعان جديدة"، بما يتماشى مع الاستقرار الأوسع الذي شوهد في حركة سعر Bitcoin مؤخرًا.

مراكز صعودية انتقائية

مع عودة الميل إلى طبيعته، يتحول الانتباه إلى المكان الذي يوجه فيه المتداولون أقساطهم. تختلف أنشطة خيارات الشراء الآن بشكل كبير حسب سعر التنفيذ. عند سعر تنفيذ 115K دولار، لا تزال صافي أقساط شراء خيارات الشراء إيجابية، مما يشير إلى أن المتداولين يواصلون الدفع مقابل مساحة صعودية قريبة مع تعافي الأسعار في الأسبوعين الماضيين. في المقابل، عند سعر تنفيذ 120K دولار، تجاوزت أقساط بيع خيارات الشراء الشراء، مما أدى إلى صافي أقساط سلبية.

تعكس هذه الإعدادات موقف "ارتداد معتدل، وليس اختراقًا شاملاً". المتداولون على استعداد للدفع مقابل ارتفاعات أقرب إلى السعر الفوري، لكنهم يمولون هذه المراكز من خلال بيع خيارات الشراء ذات أسعار التنفيذ الأعلى. يشير هيكل فرق الشراء الناتج إلى وجهة نظر متفائلة بحذر، تسعى للمشاركة في المزيد من الصعود، ولكن مع نقص الثقة في إعادة اختبار القمم التاريخية بالكامل.

تسعير السوق لتراجع متحكم فيه

لإكمال الصورة العامة، يمكننا النظر إلى جانب خيارات البيع في السوق. منذ 24 أكتوبر، ومع ارتفاع Bitcoin، كان المتداولون يشترون خيارات البيع عند 110K دولار، مما يشير إلى طلب على الحماية الهبوطية القريبة. في الوقت نفسه، تم بيع خيارات البيع عند 105K دولار بشكل أكثر عدوانية، مما يشير إلى أن المشاركين سعداء بجني أقساط التأمين عند هذا السعر الأدنى.

يبرز هذا التباين توقع السوق لتراجع سطحي بدلاً من موجة تصفية رئيسية أخرى. يبدو أن المتداولين يعتقدون أن التماسك بالقرب من المستويات الحالية أمر محتمل (التحوط عند 110K دولار)، لكنهم يرون أن احتمال الانخفاض الكامل إلى ما دون 105K دولار أقل. تدعم المراكز الإجمالية الرأي القائل بأن أسوأ فترات تقليص الرافعة المالية في أكتوبر قد مرت، ويركز السوق الآن على التداول ضمن النطاق وجني التقلبات، بدلاً من التحوط الدفاعي ضد موجة بيع حادة أخرى.

الخلاصة:

تواصل المنظومة على السلسلة عكس سوق في مرحلة تصحيح وإعادة معايرة. فشل Bitcoin في الحفاظ على ما فوق أساس تكلفة حاملي العملات على المدى القصير يبرز تلاشي الزخم واستمرار ضغط البيع من المستثمرين على المدى القصير والطويل. يسلط ارتفاع حجم مبيعات حاملي العملات على المدى الطويل والتحويلات الكبيرة إلى البورصات الضوء على مرحلة استنزاف الطلب، مما يشير إلى أن السوق قد يحتاج إلى فترة أطول من التماسك لإعادة بناء الثقة. حتى يعود حاملو العملات على المدى الطويل إلى نمط التراكم، قد تظل الانتعاشات الصعودية محدودة.

بالانتقال إلى سوق الخيارات، انخفض التقلب الضمني في المقدمة بشكل حاد، وعاد الميل إلى طبيعته، وتعكس تدفقات الخيارات الآن تعرضًا صعوديًا متحكمًا وتحوطًا هبوطيًا معتدلًا. من الناحية الهيكلية، يبدو أن سوق الخيارات المشفرة ينتقل من وضع الأزمة إلى وضع إعادة البناء، مما يشير إلى تحسن الاستقرار.

ومع ذلك، يقترب المحفز الرئيسي التالي، وهو اجتماع الاحتياطي الفيدرالي. تم تسعير خفض الفائدة بشكل أساسي، مما يعني أن نتيجة حمائمية من المرجح أن تبقي التقلبات مكبوتة والميل متوازنًا. على العكس، إذا قدم الاحتياطي الفيدرالي خفضًا أصغر أو حافظ على نبرة متشددة، فقد يرتفع التقلب الضمني قصير الأجل مرة أخرى، وقد يتسع ميل 25-Delta مع اندفاع المتداولين لإعادة شراء الحماية. في جوهر الأمر، فإن هدوء السوق الحالي مشروط، فهو مستقر حاليًا، لكنه هش إذا انحرف الاحتياطي الفيدرالي عن التوقعات.