هل ستكون آخر شهرين من هذا العام الأفضل في السوق؟ هل يجب الاندفاع الآن أم الانسحاب؟

مع اقتراب نهاية أكتوبر، يبدو أن سوق العملات الرقمية قد شهد بعض الاتجاهات الصعودية.

خلال الشهرين الماضيين، أصبحت كلمة "الحذر" تقريبًا هي السمة الرئيسية لسوق العملات الرقمية، خاصة بعد الانهيار الكبير في 10/11. ومع تلاشي تأثير هذا الانهيار تدريجيًا، لم تتدهور معنويات السوق بل ظهرت آمال جديدة.

منذ أواخر الشهر، بدأت بعض الإشارات الصعودية تظهر تدريجيًا: تحول صافي التدفقات إلى الإيجابية، الموافقة الجماعية على صناديق ETF للعملات البديلة، وارتفاع توقعات خفض أسعار الفائدة.

عودة تدفقات الأموال إلى صناديق ETF وعودة المؤسسات للسوق

أبرز البيانات في أكتوبر جاءت من صناديق ETF.

سجلت صناديق ETF الفورية للبيتكوين صافي تدفق إجمالي بلغ 4.21 مليارات دولار هذا الشهر، مما عكس تمامًا اتجاه الخروج البالغ 1.23 مليار دولار في سبتمبر. وقد بلغ حجم الأصول المدارة 178.2 مليار دولار، أي ما يعادل 6.8% من إجمالي القيمة السوقية للبيتكوين. وخلال الأسبوع من 20 إلى 27 أكتوبر وحده، تدفق 446 مليون دولار من الأموال الجديدة، منها 324 مليون دولار لصالح IBIT التابع لـ BlackRock، ليصل حجم حيازته إلى أكثر من 800,000 BTC.

بالنسبة للأسواق المالية التقليدية، فإن تدفق الأموال إلى صناديق ETF هو المؤشر الأكثر وضوحًا على الاتجاه الصعودي—فهو أكثر صدقًا من الضجة على وسائل التواصل الاجتماعي، وأكثر واقعية من الرسوم البيانية.

والأهم من ذلك، أن هذه الموجة الصعودية تحمل بالفعل "طابع المؤسسات". فقد فتحت Morgan Stanley إمكانية تخصيص BTC وETH لجميع عملاء إدارة الثروات؛ بينما سمحت JPMorgan للعملاء المؤسسيين باستخدام البيتكوين كضمان للقروض؛

ووفقًا لأحدث البيانات، ارتفعت نسبة تخصيص الأصول الرقمية لدى المؤسسات إلى 5%، وهو أعلى مستوى تاريخي. بالإضافة إلى ذلك، صرحت 85% من المؤسسات بأنها قد خصصت أو تخطط لتخصيص أصول رقمية.

وعلى الرغم من أن صناديق ETF الخاصة بالإيثريوم تبدو باهتة مقارنة بصناديق ETF الفورية للبيتكوين، فقد سجلت صافي تدفق خارجي بلغ 555 مليون دولار في أكتوبر، وهو أول تدفق خارجي متواصل منذ أبريل هذا العام، وجاءت معظم التدفقات الخارجة من صناديق ETH التابعة لـ Fidelity وBlackRock.

لكن يبدو أن هذا أيضًا إشارة جديدة، حيث يشير إلى دوران الأموال من ETH نحو BTC وSOL ذات إمكانيات الصعود الأكبر، أو ربما استعدادًا لصناديق ETF جديدة.

دفعة كبيرة من صناديق ETF للعملات البديلة قادمة

في 28 أكتوبر، تم إطلاق أول دفعة من صناديق ETF للعملات البديلة في الولايات المتحدة رسميًا، لتغطي ثلاثة مشاريع: Solana وLitecoin وHedera. أطلقت Bitwise وGrayscale صناديق SOL ETF، كما حصلت صناديق LTC وHBAR التابعة لـ Canary Capital على الموافقة للتداول في Nasdaq.

لكن هذا مجرد البداية.

وفقًا للتقارير، هناك حاليًا 155 صندوق ETF للعملات البديلة في انتظار الموافقة، تغطي 35 أصلًا رئيسيًا، ومن المتوقع أن يتجاوز إجمالي حجمها التدفقات الأولية لصناديق ETF للبيتكوين والإيثريوم في الجولتين السابقتين.

إذا تمت الموافقة عليها جميعًا، فقد يشهد السوق "موجة سيولة" غير مسبوقة.

تاريخيًا، أدى إطلاق صناديق ETF للبيتكوين إلى تدفق أموال تجاوز 50 مليار دولار، كما جلبت صناديق ETF للإيثريوم زيادة في الأصول بقيمة 25 مليار دولار.

صناديق ETF ليست مجرد منتج مالي، بل هي بمثابة "قناة دخول" للأموال. وعندما تمتد هذه القناة من BTC وETH إلى SOL وXRP وLINK وAVAX وغيرها من العملات البديلة، سيعاد تسعير نظام تقييم السوق بأكمله.

اهتمام المؤسسات بالأصول الرقمية يزداد قوة.

بالإضافة إلى ذلك، تستعد ProShares لإطلاق CoinDesk 20 ETF، الذي يتتبع 20 أصلًا من بينها BTC وETH وSOL وXRP؛ أما صندوق 21-Asset ETF التابع لـ REX-Osprey فيخطو خطوة أبعد، حيث يسمح لحامليه بالحصول على عوائد Staking لرموز مثل ADA وAVAX وNEAR وSEI وTAO.

هناك 23 صندوق ETF تتبع Solana فقط في انتظار الموافقة. هذا الانتشار الكثيف يكاد يعلن صراحة أن منحنى المخاطر للمؤسسات يمتد من البيتكوين إلى كامل منظومة DeFi.

من منظور الاقتصاد الكلي، فإن إمكانات التوسع في السيولة هائلة. حتى أكتوبر 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة عالميًا نحو 300 مليار دولار. وإذا تم تفعيل هذا "الاحتياطي السائل" عبر صناديق ETF، فسيخلق تأثير مضاعف قوي للأموال. على سبيل المثال، كل دولار يدخل صناديق ETF للبيتكوين يؤدي في النهاية إلى مضاعفة القيمة السوقية عدة مرات.

إذا تم تطبيق نفس المنطق على صناديق ETF للعملات البديلة، فقد تدفع عشرات المليارات من رأس المال الجديد منظومة DeFi إلى ازدهار جديد.

رياح خفض الفائدة تجلب سيولة جديدة مرة أخرى

إلى جانب صناديق ETF، هناك عامل آخر يغير اتجاه السوق يأتي من الجانب الكلي التقليدي.

في 29 أكتوبر، بلغت احتمالية خفض الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس 98.3%. ويبدو أن السوق قد استوعب هذا التوقع مسبقًا، حيث ضعف مؤشر الدولار، وارتفعت الأصول الخطرة بشكل جماعي، واخترق البيتكوين حاجز 114,900 دولار.

ماذا يعني خفض الفائدة؟ يعني أن الأموال ستبحث عن منفذ جديد.

وفي عام 2025، حيث يفتقر السوق التقليدي إلى الإبداع، أصبحت العملات الرقمية هي "مكان الحكايات المستمرة".

والأكثر إثارة للاهتمام أن هذه الموجة الإيجابية لا تأتي فقط من السوق، بل من السياسات أيضًا.

في 27 أكتوبر، رشح البيت الأبيض Michael Selig لرئاسة CFTC، وهو محامٍ سابق في مجال العملات الرقمية معروف بموقفه الودي؛ كما حدثت SEC آلية إنشاء ETP، مما يسمح لصناديق ETF الرقمية باسترداد الأصول في مكانها، مما يبسط العمليات بشكل كبير.

في موضوع "تنظيم ودود"، لم يعد السوق الأمريكي يكتفي بتخفيف القيود، بل فتح الأبواب على مصراعيها. لم تعد الحكومة تقمع الابتكار، بل تحاول جعل صناعة العملات الرقمية "موجودة بشكل قانوني".

وتؤكد الأرقام على السلسلة كل ذلك في الوقت نفسه.

ارتفع إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في DeFi بنسبة 3.48% في أكتوبر ليصل إلى 157.5 مليار دولار. وبلغ TVL على شبكة Ethereum 88.6 مليار دولار بزيادة 4%؛ وارتفع Solana بنسبة 7%؛ بينما بلغت الزيادة في BSC نسبة 15%. وهذا لا يمثل فقط "عودة الأموال"، بل أيضًا عودة الثقة.

بالإضافة إلى ذلك، ارتفع إجمالي عقود البيتكوين الآجلة المفتوحة إلى 53.7 مليار دولار، مع معدل تمويل إيجابي، مما يشير إلى أن الاتجاه الصعودي يهيمن على السوق. كما زادت المحافظ الكبيرة من حيازاتها، حيث اشترى أحد كبار المستثمرين 350 مليون دولار من BTC في غضون 5 ساعات. وفي السوق الثانوية، تجاوز حجم التداول الشهري على Uniswap 161 مليار دولار، وتجاوز Raydium 20 مليار دولار، مما يدل على استمرار ارتفاع نشاط النظام البيئي.

تشكل هذه المؤشرات على السلسلة أقوى دليل على الاتجاه الصعودي: الأموال تتحرك، المراكز تزداد، والتداول نشط.

لماذا يتوقع كبار المحللين استمرار الصعود؟

Arthur Hayes: دورة الأربع سنوات انتهت، ودورة السيولة باقية للأبد

في منشور مدونة يوم الخميس بعنوان "Long Live the King"، كتب Arthur Hayes أنه على الرغم من أن بعض متداولي العملات الرقمية يتوقعون أن يصل البيتكوين قريبًا إلى ذروة الدورة ثم ينهار العام المقبل، إلا أنه يعتقد أن الوضع سيكون مختلفًا هذه المرة.

وجهة نظره الأساسية هي: "دورة الأربع سنوات" للبيتكوين لم تعد صالحة، لأن ما يحدد اتجاه السوق ليس "التنصيف"، بل دورة السيولة العالمية—وخاصة تزامن السياسات النقدية بين الدولار واليوان.

يبدو أن الدورات الثلاث السابقة من السوق الصاعد والهابط اتبعت وتيرة "سوق صاعد بعد التنصيف، دورة كل أربع سنوات"، لكن هذا مجرد مظهر. يعتقد Hayes أن هذه الوتيرة كانت صحيحة فقط لأن كل دورة حدثت بالتزامن مع توسع كبير في الدولار أو اليوان، وانخفاض أسعار الفائدة، وتيسير الائتمان العالمي. على سبيل المثال:

2009–2013: التيسير الكمي غير المحدود من الاحتياطي الفيدرالي، والإقراض الضخم من الصين؛

2013–2017: توسع الائتمان باليوان دفع طفرة ICO؛

2017–2021: "إسقاط الأموال من الهليكوبتر" في عهد ترامب وبايدن جلب سيولة وفيرة.

وعندما يتباطأ توسع الائتمان في هاتين العملتين، تنتهي السوق الصاعدة للبيتكوين. بعبارة أخرى، البيتكوين ليس إلا مقياسًا لسيولة العملات العالمية.

بحلول عام 2025، انهارت تمامًا منطقية "الدفع بالتنصيف". لأن السياسات النقدية في الولايات المتحدة والصين دخلت حالة جديدة—الضغوط السياسية تتطلب استمرار التيسير، ولن يتم تشديد السيولة وفقًا للدورات بعد الآن.

تحتاج الولايات المتحدة إلى "تسخين الاقتصاد" لتخفيف الديون، ويضغط ترامب لخفض الفائدة وتوسيع المالية؛ بينما تضخ الصين الائتمان لمكافحة الانكماش. كلا البلدين يضخان الأموال في السوق.

لذا فإن استنتاج Hayes هو: "دورة الأربع سنوات انتهت. الدورة الحقيقية هي دورة السيولة. طالما استمرت الولايات المتحدة والصين في طباعة النقود، سيستمر البيتكوين في الارتفاع."

وهذا يعني أن سوق العملات الرقمية في المستقبل لن يتأثر بعد الآن بجدول "التنصيف"، بل باتجاه الدولار واليوان. ويختتم بقوله: "الملك مات، عاش الملك"—انتهت الدورة القديمة، لكن دورة البيتكوين الجديدة التي تقودها السيولة بدأت للتو.

Raoul Pal: دورة 5.4 سنوات تحل محل دورة الأربع سنوات التقليدية

نظرية الدورة الخمسية لـ Raoul Pal تمثل إعادة هيكلة جذرية لدورة التنصيف التقليدية للبيتكوين كل أربع سنوات. ويعتقد أن دورة الأربع سنوات التقليدية لم تكن مدفوعة ببروتوكول البيتكوين نفسه، بل كانت نتيجة تزامن الدورات الثلاث الماضية (2009-2013، 2013-2017، 2017-2021) مع دورة إعادة تمويل الديون العالمية.

وكانت نهاية هذه الدورات جميعها ناتجة عن سياسات التشديد النقدي، وليس حدث التنصيف نفسه.

يكمن مفتاح هذا التحول النظري في التغير الهيكلي في متوسط أجل استحقاق الديون الأمريكية خلال الفترة 2021-2022. ففي بيئة أسعار الفائدة القريبة من الصفر، قامت وزارة الخزانة الأمريكية بتمديد متوسط أجل استحقاق الديون من حوالي 4 سنوات إلى 5.4 سنوات.

هذا التمديد لم يؤثر فقط على جدول إعادة تمويل الديون، بل الأهم من ذلك أنه غيّر وتيرة إطلاق السيولة العالمية، مما أدى إلى تأخير الذروة الدورية للبيتكوين من الربع الرابع من 2025 إلى الربع الثاني من 2026، كما يشير إلى أن الربع الرابع من 2025 سيكون فترة انتعاش.

في رأي Raoul Pal، بلغ إجمالي الديون العالمية حوالي 300 تريليون دولار، منها حوالي 10 تريليونات دولار ستستحق قريبًا (معظمها سندات الخزانة الأمريكية والسندات الشركاتية)، وتتطلب ضخ سيولة ضخمة لتجنب ارتفاع العوائد. كل تريليون دولار إضافي في السيولة يرتبط بعائد 5-10% في الأسهم والعملات الرقمية. بالنسبة للعملات الرقمية، قد يؤدي إعادة تمويل 10 تريليونات دولار إلى ضخ 2-3 تريليونات دولار في الأصول الخطرة، مما يدفع BTC من أدنى مستوياتها في 2024 عند 60,000 دولار إلى أكثر من 200,000 دولار في 2026.

لذلك، يتوقع نموذج Pal أن يشهد الربع الثاني من 2026 ذروة سيولة غير مسبوقة. وعندما يتجاوز مؤشر ISM حاجز 60، سيدخل البيتكوين "منطقة الموز"، مع هدف سعري يتراوح بين 200,000 و450,000 دولار.