الرسوم الجمركية تدمر الأسواق: هل نتجه نحو الركود؟

في يوم الجمعة الموافق 10 أكتوبر، أعلن الرئيس ترامب الوقود على النار في حربه التجارية الطويلة مع الصين ، فانتابت الأسواق حالة من الذعر على الفور. أعلن ترامب فرض رسوم جمركية بنسبة 100% على الصين، بالإضافة إلى حظر جديد على الصادرات. في غضون ساعات، انهارت جميع الأسواق، ولجأ المستثمرون إلى الذهب والفضة.

كان الخوف ينتشر في كل لحظة. بدأ المتداولون بالبيع، وتسارعت وتيرة التصفية، وفي غضون ساعات قليلة، اختفت حوالي 1.5 تريليون دولار من القيمة السوقية. ثم شهدنا انتعاشًا طفيفًا. لكن يبقى السؤال: هل نحن في بداية ركود شامل؟

ماذا حدث بالضبط

بدأ الأمر بمنشور واحد على موقع "تروث سوشيال" صباح الجمعة. اتهم ترامب الصين باتخاذ "موقف عدائي للغاية بشأن التجارة"، وقال إنه سيرد بفرض رسوم جمركية بنسبة 100% على جميع صادرات الصين إلى الولايات المتحدة اعتبارًا من الأول من نوفمبر. كما هدد بمنع تصدير "البرمجيات الحيوية" الأمريكية إلى الصين.

من قبل نهاية اليوم :

• انخفض مؤشر S&P 500 بنحو 3%؛
• انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 3.5٪؛
• انخفض مؤشر داو جونز بنحو 900 نقطة؛
• انخفضت قيمة البيتكوين من حوالي 122,000 ألف دولار إلى 104,000 آلاف دولار خلال ساعات؛
• تم مسح أكثر من 19 مليار دولار من مراكز العملات المشفرة، وهي أكبر عملية تصفية في يوم واحد في التاريخ.

بلغ الذهب والفضة، وهما الملاذان الآمنان التقليديان، مستويات قياسية. وكانت رسالة المستثمرين بسيطة: تجنبوا المخاطرة، واتجهوا إلى الأمان.

لماذا أصيب الجميع بالذعر بهذه السرعة

يُظهر الاقتصاد الأمريكي بالفعل مؤشرات متضاربة. فالنمو يتباطأ، والتضخم يرتفع مجددًا، والتوظيف يتباطأ. وتُفاقم الرسوم الجمركية هذه المشاكل الثلاث، إذ ترفع الأسعار، وتُعطّل سلاسل التوريد، وتُخيف الشركات وتُجبرها على إيقاف استثماراتها مؤقتًا.

أسواق الأسهم والعملات الرقمية مليئة بالأموال المقترضة من خلال التداولات بالرافعة المالية. عندما يقترض المستثمرون لشراء المزيد من الأصول، تبدو المكاسب رائعة، حتى تبدأ الأسعار بالانخفاض. ثم يتحول هذا الاقتراض نفسه إلى فخ. بمجرد انخفاض الأسعار عن نقطة معينة، يبيع الوسطاء والبورصات تلقائيًا ممتلكاتهم لتغطية الخسائر. هذا ما حدث يوم الجمعة. كان رد فعل متسلسل من البيع القسري هو ما زاد من حدة الانهيار.

وأخيرًا، الخوف: الأسواق تعتمد على الثقة. عندما يهدد الرئيس حرب تجارية عالمية والمستثمرون لا يعرفون إن كان صادقًا، فتتلاشى ثقتهم. لا ينتظر المتداولون ليكتشفوا ذلك، بل يبيعون فحسب.

داخل انهيار العملات المشفرة

تأثرت العملات المشفرة بالصدمة بشكل أشد من تأثرها بالأسهم. ففي غضون دقائق، اختفت مراكز مئات الآلاف من المتداولين. وانخفضت قيمة دوجكوين بأكثر من 50%، وخسرت إيثريوم أكثر من 20%. ومما زاد من حدة الفوضى، أن إحدى عملات بينانس المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي فقدت قيمتها لفترة وجيزة مع ارتفاع أحجام التداول. حتى أن بعض المنصات أبلغت عن انقطاعات مؤقتة أو "أعطال فنية"، مما زاد من الذعر على وسائل التواصل الاجتماعي.

بحلول نهاية الأسبوع، تعافت قيمة بيتكوين قليلاً لتصل إلى حوالي 115,000 دولار، لكن الأجواء ظلت متوترة. وصفها المتداولون بـ"البجعة السوداء الصغيرة"، وهي صدمة مفاجئة تُذكّر الجميع بمدى هشاشة النظام.

انتعاش يوم الاثنين، ولماذا قد لا يستمر

بحلول يوم الاثنين، 13 أكتوبر/تشرين الأول، بدت الأمور أكثر هدوءًا. نشر ترامب رسالة جديدة قال فيها: "لا تقلقوا بشأن الصين، كل شيء سيكون على ما يرام!". ارتفعت الأسهم بنحو 1%، وارتفع سعر البيتكوين تدريجيًا، وبدأت عناوين الصحف تتحدث عما يُسمى "صفقة تاكو"، اختصارًا لعبارة "ترامب دائمًا يتراجع".

إنها نكتة سوقية قديمة: ترامب يتحدث بحزم، فتنهار الأسواق، ثم يتراجع بما يكفي ليقنع المستثمرين بأن كل شيء سيكون على ما يرام. ولكن حتى مع تعافي المؤشرات قليلاً، استمر الذهب في الارتفاع وواصلت عائدات السندات انخفاضها، وكلاهما مؤشر على أن المال لا يزال يتدفق بحثًا عن الأمان. بمعنى آخر: لا يثق المتداولون بهذا الانتعاش.

لماذا تُعتبر هذه الحرب التجارية أشد وطأة من سابقتها؟

في عامي ٢٠١٨ و٢٠١٩، تسببت حرب ترامب التجارية الأولى مع الصين في تقلبات، لكنها لم تُفضِ إلى انهيار كامل. آنذاك، وقّع الجانبان هدنة مؤقتة، واستمرت الأسواق في الارتفاع. فما المختلف الآن؟

• الرسوم الجمركية أكبر بكثير.
  هذه ليست ١٠٪ أو ٢٥٪، بل ١٠٠٪ على جميع البضائع الصينية، من الإلكترونيات إلى الملابس وقطع غيار السيارات.
• العالم أصبح أكثر هشاشة.
  تواجه سلاسل التوريد العالمية بالفعل أوقاتًا عصيبة بسبب تداعيات الوباء والحروب. 
• الولايات المتحدة لديها نفوذ أكبر.
  تتحمل الأسر والشركات وصناديق التحوط ديونًا قياسية. وعندما يكون الاقتراض مرتفعًا، حتى الصدمات الصغيرة تكون أشد وطأة.
• أصبح لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي مساحة أقل للمناورة.
  أسعار الفائدة مرتفعة بالفعل، ومع ذلك، لم ينخفض ​​التضخم إلى المستوى المطلوب. لا يستطيع البنك المركزي خفض أسعار الفائدة دون المخاطرة بارتفاع آخر في التضخم.

ببساطة: النظام لديه الآن حماية أقل مما كان عليه قبل خمس سنوات. حرب تجارية مطولة أخرى قد تدفعه بسهولة إلى الركود.

معضلة بنك الاحتياطي الفيدرالي

يواجه الاحتياطي الفيدرالي الآن سيناريوً تقليديًا خاسرًا. عليه أن يسعى جاهدًا للحفاظ على استقرار الأسعار وقوة التوظيف، لكن هذه الأهداف تسير في اتجاهين متعاكسين.

إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة لدعم الوظائف، فسيرتفع التضخم مجددًا لأن الرسوم الجمركية تدفع الأسعار إلى الارتفاع. وإذا أبقى أسعار الفائدة مرتفعة لمكافحة التضخم، فقد يضعف سوق العمل أكثر ويدفع الاقتصاد إلى الركود.

يُطلق الاقتصاديون على هذا الوضع تحديدًا اسم "المعضلة الثلاثية": لا يُمكن تحقيق انخفاض التضخم، وانخفاض البطالة، والاستقرار المالي في آنٍ واحد. لا بدّ من التضحية بالآخر. والآن، يقف الاحتياطي الفيدرالي حائرًا بين هذه الخيارات، غير متأكد مما يجب فعله.

هل نحن متجهون نحو الركود؟

يعتقد بعض الخبراء أننا أقرب إلى الحقيقة مما يدركه معظم الناس. جي بي مورجان يعتقد ذلك . A نموذج التعلم الآلي من Moody's Analytics يُظهر مؤشر داو جونز، الذي تنبأ بشكل صحيح بجميع حالات الركود الاقتصادي في الولايات المتحدة منذ عام ١٩٦٠، الآن احتمالًا بنسبة ٤٨٪ لحدوث ركود خلال الاثني عشر شهرًا القادمة. أي نسبة أعلى من ٥٠٪ كانت دائمًا تتبعها فترة ركود اقتصادي.

تظهر عدة علامات تحذيرية:

• لقد تباطأ التوظيف؛
• لقد وصل الإنفاق الاستهلاكي إلى مستوى ثابت؛
• تنخفض أرباح الشركات مع ارتفاع تكاليف المدخلات وتباطؤ الطلب؛
• التضخم يتزايد مرة أخرى. 

ارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، المقياس المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، بنسبة 2.7% في أغسطس، ومن المتوقع أن يصل إلى 2.9% بنهاية العام. يُطلق الاقتصاديون على هذا المزيج اسم الركود التضخمي، وتباطؤ النمو، وارتفاع الأسعار. إنها البيئة الأصعب على كل من صانعي السياسات والمستثمرين، لأن الأدوات التقليدية لم تعد تُجدي نفعًا.

يُنذر خفض أسعار الفائدة بارتفاع التضخم، بينما يُنذر رفعها بتسريح المزيد من العمال. ولذلك، يُحذّر العديد من المحللين الآن من أن الأسواق تُقلّل من تقدير المخاطر.

مشكلة الرضا عن الذات

لسنوات، تعلم المستثمرون أن أي هبوط في السوق يُنقذ، إما بتغيير في موقف الاحتياطي الفيدرالي أو بتراجعات سياسية. هذا يُولّد شعورًا بالرضا. تبقى عوائد السندات منخفضة، ويقترض المستثمرون بتكاليف زهيدة، وينخرط الجميع في نفس الصفقات. ينجح الأمر، حتى يتوقف. ثم ينهار كل شيء بسرعة.

لا يكمن الخطر في جهل الناس بالمخاطر، بل في اعتقادهم أنهم سيتمكنون من الخروج في الوقت المناسب. يُظهر التاريخ أنه مع دق ناقوس الخطر، تزدحم منافذ الخروج وتنضب السيولة. هذا ما رأيناه لمحةً منه يوم الجمعة: أول اختبار ضغط حقيقي لسوق مبني على التفاؤل والأموال المقترضة.

3 طرق يمكن أن يحدث بها هذا

دعونا نستعرض السيناريوهات الأكثر احتمالا للأشهر المقبلة.

1. ترامب يتراجع

يوقع ترامب اتفاقًا جزئيًا أو يؤجل الرسوم الجمركية. تشعر الأسواق ببعض الارتياح، وتنتعش الأسهم، وتستعيد العملات المشفرة عافيتها. وقد حدث هذا من قبل، عدة مرات.

2. المواجهة مستمرة

خفّت حدة الخطاب قليلاً، لكن الرسوم الجمركية بقيت سارية. أحجمت الشركات عن الإنفاق، وبقي التضخم مرتفعًا، وظلت الأسواق متقلبة.

3. تصاعد القتال

تستمر الرسوم الجمركية، وترد الصين، وتتعطل سلاسل التوريد العالمية، ويرتفع التضخم. يعجز الاحتياطي الفيدرالي عن خفض أسعار الفائدة، ويتعثر النمو، وتتراجع الأصول الخطرة أكثر.

ماذا يقول المحترفون عن هذا؟

يتوخى المحللون الحذر. ويقولون إن الصراع التجاري بين الولايات المتحدة والصين قد يكون له آثارٌ واسعة النطاق على الأسواق العالمية. يقول مايك ويلسون، كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية في مورغان ستانلي: يحذر المستثمرين يُقلّلون من تقدير الضرر المُحتمل لتجديد الرسوم الجمركية. ويعتقد أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 قد ينخفض ​​بنسبة تتراوح بين 10% و15% في حال انهيار المفاوضات، مُشيرًا إلى أن الأسواق "مُسعّرة بشكل مثالي" منذ الربيع. وينصح ويلسون المستثمرين بالتحول نحو القطاعات الدفاعية، مثل الرعاية الصحية والمرافق، الأقل تأثرًا بسلاسل التوريد المرتبطة بالصين، والحذر في أسهم أشباه الموصلات والسلع الاستهلاكية التقديرية. 

لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، يتفق معه وصف جولة التعريفات الجمركية الجديدة بأنها "تجاوزت كل ما كنت أتخيله"، قائلاً إنها قد تدفع الاقتصاد الأمريكي نحو الركود إذا استمرت. ويقدر معهد بلاك روك للاستثمار أن معدل التعريفة الجمركية الفعلي قد يصل قريبًا إلى 20-25%، وهو مستوى لم نشهده منذ عقود، ما يجمع بين ضعف النمو وارتفاع التضخم، "مزيج ضار للأصول ذات المخاطر". 

بول كروغمان يقدم نقدًا أكثر هيكلية يقول الحائز على جائزة نوبل إنه على الرغم من الخطاب السياسي، قد تكون الولايات المتحدة أكثر عرضة للخطر من الصين في حرب تجارية طويلة الأمد. ويضيف أن الولايات المتحدة لا تزال تعتمد على المدخلات الصينية، من السلع الاستهلاكية إلى المعادن الأساسية، بينما تستطيع بكين تعويض الخسائر من خلال التحفيز المحلي. ويشير كروغمان إلى أن الرسوم الجمركية قد تُلحق ضررًا أكبر بالأسواق الأمريكية منها بالأسواق الصينية، مع تفاقم اضطرابات سلسلة التوريد والإجراءات الانتقامية.

تُظهر هذه الرؤى إجماعًا نادرًا بين المحللين الذين غالبًا ما يختلفون: فتصعيد الرسوم الجمركية ليس مجرد ضجة، بل يُظهر صدمةً اقتصاديةً حقيقيةً، قادرةً على زعزعة أرباح الشركات ومعنويات المستثمرين. 

لماذا هذه اللحظة مهمة

كل بضع سنوات، يُدرك السوق الواقع. لم يكن انهيار يوم الجمعة متعلقًا بالرسوم الجمركية فحسب، بل بالهشاشة أيضًا. لقد أظهر مدى الترابط الوثيق بين كل شيء: الأسهم، والعملات المشفرة، والسلع، والسياسة.

أصبح بإمكان عنوان رئيسي واحد أن ينتشر عبر الخوارزميات، وروبوتات التداول، والمحافظ العالمية في ثوانٍ. كما أظهر أن الخوف لا يزال فعالاً.
لعدة أشهر، كان المستثمرون يتصرفون كما لو أن الأخبار السيئة لا تهم. التضخم، defiالمدن، الفوضى السياسية، والحروب. ذكّر يوم الجمعة الجميع بأن المخاطر لا تختفي أبدًا، بل إنها تختبئ فقط حتى تشتعل الشرارة المناسبة.

سواءٌ تحوّل هذا إلى أمرٍ أكبر أم مجرد تصحيحٍ سريعٍ آخر، سيعتمد ذلك على أمرين: الخطوة التالية لترامب وردّ فعل الاحتياطي الفيدرالي. إذا أخطأ كلاهما في آنٍ واحد، فلن تقتصر موجات الصدمة على مخططات العملات المشفرة، بل ستطال الوظائف والرهون العقارية وحسابات التقاعد.