من الرهانات إلى السندات: كيف أصبحت أسواق التنبؤ الحدود الجديدة لوول ستريت

أسواق التنبؤ تتحول بسرعة من فضوليات في عالم العملات الرقمية إلى بنية تحتية مالية جادة — ومع ذلك لا يزال المنظمون غير قادرين على تحديد ما إذا كانت ابتكارًا أم قمارًا.

الدعوى القضائية التي رفعتها ولاية ماساتشوستس في عام 2025 ضد Kalshi بشأن عقود NFL، رغم موافقة CFTC السابقة، سلطت الضوء على الفجوة المتزايدة بين الرقابة الفيدرالية والولائية. في الوقت نفسه، دفعت استثمارات Intercontinental Exchange (ICE) بمليارات الدولارات في Polymarket التداول القائم على الأحداث إلى قلب التمويل التقليدي.

بعد أن كانت تُرفض سابقًا باعتبارها "قمارًا مقننًا"، أصبحت أسواق التنبؤ الآن تجذب رؤوس الأموال المؤسسية مع تسابق المنظمين لتحديد أين ينتهي المضاربة ويبدأ الابتكار المالي.

القانون الفيدرالي مقابل قانون الولاية: من يضع الحدود؟

لتقييم ما إذا كانت هذه الأسواق تمثل المرحلة التالية من الابتكار المالي أو تظل مضاربة عالية المخاطر، تحدثت BeInCrypto مع Rachel Lin (SynFutures)، Juan Pellicer (Sentora)، وLeo Chan (Sportstensor). قدم كل منهم وجهات نظر مميزة حول القوى القانونية والاقتصادية التي تشكل أسواق التنبؤ مع اقتراب عام 2026.

تحدي ماساتشوستس لعقود NFL الخاصة بـ Kalshi كشف عن صراع بين الرقابة الفيدرالية والولائية. فقد وافقت CFTC على العقود، لكن الولاية صنفتها كقمار غير مرخص — وهو نزاع أصبح الآن يحدد كيف تتناسب أسواق الأحداث مع القانون الأمريكي.

قال Juan Pellicer، رئيس الأبحاث في Sentora: "يجب على المستثمرين في النهاية الوثوق بإطار عمل CFTC الفيدرالي، الذي يتفوق على قوانين الولايات بشأن المشتقات ووافق صراحة على عقود NFL الخاصة بـ Kalshi. هذا يوفر وضوحًا على مستوى البلاد وسط التحديات المستمرة من الولايات".

أضاف Leo Chan، الرئيس التنفيذي لشركة Sportstensor، أن القواعد المجزأة على مستوى الولايات قد خلقت بالفعل ارتباكًا في الرقابة على المراهنات الرياضية، وقال إن التوجيه الفيدرالي المتسق سيعيد الوضوح لكل من المنصات والمشاركين. واتفق كلا المديرين التنفيذيين على أن وجود إطار تنظيمي موحد أمر ضروري لتبني المؤسسات.

الحجم مقابل القيمة: المؤشر الحقيقي لصحة السوق

تُظهر بيانات الصناعة من Dune أن التداول الأسبوعي عبر المنصات الرئيسية تجاوز مؤخرًا 2 مليار دولار، مع استحواذ Kalshi على حوالي 60% من السوق وPolymarket على حوالي 35%، أي 1.3 مليار دولار و773 مليون دولار على التوالي، حيث تهيمن النماذج الخالية من التوكنات على إجمالي القيمة المقفلة.

الحجم الاسمي الأسبوعي لأسواق التنبؤ | Dune

يشير النقاد إلى أن هذه الأرقام تشمل صفقات الذهاب والإياب التي تضخم النشاط دون نقل المخاطر الحقيقية. ويؤكد قادة الصناعة أن الشفافية يجب أن تتطور إلى ما هو أبعد من مقاييس الحجم الخام.

قالت Rachel Lin من SynFutures: "الحجم وحده لا يعكس الواقع الاقتصادي. يجب أن نبلغ عن الفائدة المفتوحة الموزونة بالزمن وصافي القيمة الاسمية المسواة — هذا يُظهر مقدار المخاطر التي تنتقل فعليًا عند تسوية الأسواق".

أضافت Lin أن مؤشرات مثل عمق السيولة، وعدد المتداولين الممولين الفريدين، ومعدلات الاحتفاظ تساعد المنظمين والمؤسسات على التمييز بين المشاركة الحقيقية والدوران السطحي. واتفق Pellicer، مشيرًا إلى أن الإفصاح الموحد عن الفائدة المفتوحة، وعدد المتداولين، وفترات الاحتفاظ سيعزز الثقة ويثبت أن هذه الأسواق تنقل المخاطر الحقيقية بدلاً من توليد الضوضاء.

التقييمات ومنطق المستثمرين

أطلقت Polymarket مركز Finance Hub الذي يقدم أسواق الأسهم والمؤشرات بنظام "صعود/هبوط" وتعاونت مع Stocktwits لدمج توقعات النتائج مباشرة في صفحات الأسهم — محولةً معنويات المستثمرين إلى احتمالات قابلة للتداول.

جمعت Kalshi مؤخرًا أكثر من 300 مليون دولار عند تقييم 5 مليارات دولار من Sequoia وa16z وParadigm وآخرين. منذ ذلك الحين، نما حجمنا أكثر من 3 مرات، وبلغنا 50 مليار دولار من الحجم السنوي، وأصبحنا أكبر سوق تنبؤ في العالم. واليوم... Kalshi تصبح عالمية. أكثر من 140 دولة. تجمع سيولة واحد.

— Tarek Mansour (@mansourtarek_) 10 أكتوبر 2025

أثار تقييم Kalshi البالغ حوالي 2 مليار دولار وPolymarket المبلغ عنه بين 9–10 مليارات دولار جدلاً حول الاستدامة. يرى بعض المستثمرين أن المضاعفات مبررة بالنمو السريع؛ بينما يعتبرها آخرون رهانات مضاربة على تأثيرات الشبكة المستقبلية.

قال Pellicer: "هذه المضاعفات مبررة بالتوسع السريع. بلغ حجم Kalshi السنوي 50 مليار دولار من 300 مليون دولار العام الماضي. يمكن لأسواق التنبؤ أن تعطل أكثر من 1 تريليون دولار في المشتقات التقليدية".

عارض Leo Chan قائلاً إن تقييم Polymarket يعكس إمكانيتها في إعادة هيكلة تدفق المعلومات عبر التمويل العالمي — رهان طويل الأجل على تحقيق الدخل من البصيرة الجماعية بدلاً من الأرباح قصيرة الأجل.

من كتب المراهنات الرياضية إلى البنية التحتية المالية

أكثر من 60% من نشاط Kalshi لا يزال في الرياضة، لكن التنويع سيحدد ما إذا كانت المؤسسات ستنظر إلى أسواق التنبؤ كخدمات مالية. جادلت Lin بأن الشرعية ستأتي من تسعير النتائج التي لا تستطيع المالية التقليدية قياسها.

قالت Lin: "المؤسسات لا تحتاج إلى طريقة أخرى لتداول الأرباح أو الأحداث الكلية — لديهم ذلك بالفعل. القيمة الحقيقية لأسواق التنبؤ تكمن في قياس ما لا تستطيع المالية التقليدية قياسه: قرارات السياسات، الاختراقات التقنية، والمخاطر الجيوسياسية".

الفائدة المفتوحة في سوق التنبؤ | Dune

أشار Chan إلى أن التبني يرتفع خلال الانتخابات، مواسم الرياضة الكبرى، أو الأخبار العاجلة — كل منها يجذب مستخدمين جدد. أضاف Pellicer أن الاستدامة تعتمد على الاحتفاظ: عندما يظل حوالي 30% من المستخدمين الجدد نشطين، "يمكنك البدء في تسميتها تبنيًا ذا مغزى".

تعاونت Polymarket مع Stocktwits لإطلاق أسواق قائمة على الأرباح، بينما عينتها X (المعروفة سابقًا باسم Twitter) كمزود بيانات رسمي. في الوقت نفسه، تعاونت xAI مع Kalshi، مما وسع نطاق أسواق التنبؤ إلى ما بعد جمهور العملات الرقمية الأصلي.

الحوكمة والشفافية

حذرت IMF من أن ضعف الشفافية والحوكمة يمكن أن يعزز مخاطر التلاعب في الأسواق المالية سريعة النمو — وهو قلق ينطبق أيضًا على أسواق التنبؤ مع توسعها. يجب على القطاع اعتماد معايير مؤسسية لإدارة المخاطر، والهامش، والإفصاح ليصبح خدمات مالية موثوقة.

قال Pellicer: "تحتاج أسواق التنبؤ إلى هوامش معدلة للتقلبات، وإفصاحات فورية عن المراكز، وتدقيقات مستقلة. هذه الإصلاحات ستحولها من أدوات مضاربة إلى أدوات تحوط موثوقة".

وافق Chan، قائلاً إن أسواق التنبؤ تتصرف كثيرًا مثل الخيارات ويجب الإشراف عليها ضمن أطر مماثلة. وأكدت Lin أن المستثمرين الاستراتيجيين — من صناديق رأس المال الجريء إلى المؤسسات المالية — يوفرون مصداقية تنظيمية حاسمة وإمكانية الوصول إلى السياسات.

أضاف Pellicer أن الداعمين مثل Charles Schwab، Henry Kravis، Peter Thiel، وVitalik Buterin يجلبون رأس المال والشرعية، مما يسرع من التفاعل مع السياسات وقبول الجمهور. تشمل الجهات الداعمة الكبرى Founders Fund، Blockchain Capital، Ribbit، Valor، Point72 Ventures، وCoinbase Ventures — مما يجسر رأس المال الأصلي للعملات الرقمية مع رأس المال التقليدي في فئة أصول "بيانات الاحتمالية" الجديدة.

النظرة العالمية: ما بعد الولايات المتحدة

إطار عمل MiCA الأوروبي يترك أسواق التنبؤ غير معرفة، بينما تحظرها سنغافورة وتايلاند بموجب قوانين القمار. ومع ذلك، تظهر ولايات قضائية جديدة مثل الإمارات العربية المتحدة وهونغ كونغ كمختبرات للنمو المنظم. أشار Chan إلى المملكة المتحدة، التي يمكن أن تملأ فجوة سياسات MiCA وتدفع التبني المبكر بفضل قوانين القمار المتوازنة وثقافتها "المفرطة في التمكين المالي".

رأت Lin أن التجارب العالمية تمثل تحولًا أوسع في كيفية تقييم الاقتصادات للمعلومات. قد يؤدي تخصيص أسعار للنتائج التي لم يكن من الممكن قياسها سابقًا إلى إعادة تعريف الأسواق — من تداول الأصول إلى تداول المعرفة. واقترح Chan أن هذا المسار قد يؤدي إلى نماذج "futarchy"، حيث تحدد نتائج السوق السياسات العامة بدلاً من التصويت.

الخلاصة

تتوقع IMF في تقريرها لشهر يوليو 2025 نموًا عالميًا بنسبة 3.0% — وهو خلفية تفضل الأصول عالية المخاطر وأسواق الأحداث. مع وجود قواعد أكثر وضوحًا، يمكن أن تصبح منصات التنبؤ أدوات تحوط قياسية للمؤسسات والمتداولين الأفراد على حد سواء.

تتحرك أسواق التنبؤ من هامش المضاربة نحو الشرعية المالية. استثمار ICE وموافقة CFTC يمثلان بنية تحتية ناضجة، ومع ذلك لا تزال التجزئة القانونية ومخاطر الحوكمة قائمة. لا يزال الخط الفاصل بين الابتكار والمراهنة غير واضح — ويتشكل بدرجة أقل بالتكنولوجيا وأكثر بالتنظيم والثقة.

إذا تقدمت الشفافية والرقابة جنبًا إلى جنب مع الابتكار، يمكن أن تتطور عقود الأحداث إلى فئة جديدة من أدوات تسعير المخاطر للمستثمرين والمؤسسات على حد سواء. حتى ذلك الحين، تقف أسواق التنبؤ عند مفترق طرق: جزء منها تجربة، وجزء منها بنية تحتية، واختبار حي لكيفية تقييم التمويل للبصيرة المستقبلية.