خيارات IBIT بقيمة 40 مليار دولار من BlackRock: هل أصبحت تقلبات Bitcoin الآن الخيار المفضل للدخل في السوق؟

عصر الرافعة المالية في تداول Bitcoin قد تلاشى ليصبح أكثر تعمداً. ما كان يشبه سابقاً كازينو دائم الحركة أصبح الآن يتصرف كطاولة سندات.

نشاط الخيارات قد تجاوز العقود الدائمة، وتقلص التقلب المحقق، وأصبح أكبر صندوق Bitcoin في العالم، BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT)، وسيلة لاستراتيجيات الدخل بدلاً من المضاربة الاتجاهية.

كانت أكبر صفقة في السابق هي المراهنة على ارتفاع Bitcoin في المرحلة التالية. أما الآن، فهي تتعلق بكسب عائد ثابت من خلال بيع تقلبه.

تُظهر البيانات انتقالاً هيكلياً. يبلغ حجم الفائدة المفتوحة على خيارات IBIT حوالي سبعة ملايين عقد، أي ما يعادل تقريباً 44 مليار دولار من التعرض الاسمي، مع نسبة بيع إلى شراء تبلغ 0.40. تهيمن مراكز الشراء، خاصة عبر أسعار التنفيذ من 65,000 إلى 75,000 دولار، وتتركز تواريخ الانتهاء في أواخر أكتوبر ونوفمبر.

هذه المستويات تتوافق مع كتابة خيارات مغطاة بشكل منهجي: المستثمرون يحتفظون بأسهم IBIT أثناء بيع خيارات شراء قصيرة الأجل وخارج نطاق المال لاقتناص العلاوة.

رسم بياني يُظهر الفائدة المفتوحة لخيارات IBIT حسب تاريخ الانتهاء في 21 أكتوبر 2025 (المصدر: OptionCharts.io)

تتراوح مستويات "الألم الأقصى" للانتهاءات القريبة الأجل في منتصف نطاق 60,000 دولار، قريبة من سعر IBIT الحالي البالغ حوالي 63,000 دولار. وبالنظر إلى هذا الفارق الضيق بين سعر السوق والألم الأقصى، فإن هدف هذه الاستراتيجيات واضح: توليد دخل مقابل التخلي عن بعض الأرباح المحتملة.

رسم بياني يُظهر الألم الأقصى لخيارات IBIT حسب تاريخ الانتهاء في 21 أكتوبر 2025 (المصدر: OptionCharts.io)

تروي سوق المشتقات الخارجية قصة مماثلة. على منصة Deribit، تهيمن خيارات Bitcoin المفتوحة الآن على خيارات الشراء البعيدة عن المال حول 120,000 إلى 210,000 دولار، بينما تتجمع خيارات البيع بالقرب من 80,000 إلى 100,000 دولار.

يبلغ إجمالي التعرض الاسمي 46.6 مليار دولار، وهو يفوق بكثير 1.6 مليار دولار من العلاوة المعرضة فعلياً للخطر، وهو مؤشر آخر على أن التقلب يُباع بدلاً من أن يُطارد.

تعكس أسواق العقود الآجلة هذا الهدوء: عبر البورصات الكبرى، تبلغ علاوات الأساس السنوية أرقاماً فردية منخفضة إلى متوسطة، وهي أقل بكثير من الفروق ذات الرقمين التي شوهدت في 2021. لقد تم استبدال الرافعة المالية بجني الدخل.

استراتيجية الخيارات المغطاة التي تقود هذا المناخ بسيطة لكنها قوية. يشتري المستثمرون أسهم IBIT للحصول على تعرض مباشر لـ Bitcoin، ثم يبيعون خيارات شراء لمدة شهر تقريباً بنسبة 10% فوق السوق (على سبيل المثال، عند 110,000 دولار بينما Bitcoin عند 100,000 دولار)، مما يولد عوائد يمكن أن تصل إلى 12–20% سنوياً حسب التقلب.

والنتيجة هي ملف عائد ثابت يجذب المؤسسات التي تسعى للتعرض دون الحاجة لتوقع تحركات الأسعار قصيرة الأجل. إنها تطور محافظ لاستراتيجية "تجارة الأساس" في 2020–2021، عندما كان المتداولون يشترون الأصل ويبيعون العقود الآجلة لتأمين عوائد المراجحة. هذه المرة، يأتي العائد من علاوات الخيارات بدلاً من فروق العقود الآجلة.

البصمة المؤسسية واضحة بلا شك. يتركز نشاط خيارات IBIT في آجال واسترايكات تتوافق مع استراتيجيات الكتابة الزائدة النموذجية التي تستخدمها صناديق الاستثمار المشتركة، وصناديق التقاعد، ومنتجات الدخل من الأسهم على نمط QYLD.

تدير هذه المكاتب برامج بيع خيارات شراء منهجية تحول تعرض Bitcoin إلى تيار دخل. إن القدرة على تنفيذ هذه الصفقات من خلال غلاف ETF بموجب قانون 40، بدلاً من وسيط رئيسي للعملات الرقمية، فتحت الباب أمام فئة جديدة من المشاركين الذين يقدرون السيولة والحفظ والوضوح التنظيمي.

هذا التحول يعيد تشكيل سلوك Bitcoin. إن وفرة عرض خيارات الشراء القصيرة لها تأثير مهدئ على التقلب المحقق. عندما يتحرك السعر نحو أسعار التنفيذ الأكثر نشاطاً، تمتص تدفقات التحوط من قبل المتعاملين بعض الزخم.

تتباطأ الاختراقات الصعودية مع قيام المتعاملين بشراء الدلتا للحفاظ على التوازن؛ وتعتدل التراجعات مع فك تلك التحوطات. والنتيجة هي نطاق تداول أضيق وعدد أقل من التصفيات المفاجئة. تُظهر بيانات الربع الماضي أن تقلب Bitcoin المحقق لمدة 30 يوماً انخفض بنحو 60%، وهو ما يتماشى مع هذا الانضغاط الهيكلي.

تؤكد بيانات تدفقات ETF مدى عزل هذا النظام الجديد. خلال أكتوبر، شهدت صناديق Bitcoin الفورية موجات متناوبة من التدفقات الداخلة والخارجة، من 1.2 مليار دولار من الإنشاءات الصافية في وقت سابق من الشهر إلى استرداد صافٍ بقيمة 40 مليون دولار في 20 أكتوبر.

ومع ذلك، استمر نشاط الخيارات المغطاة داخل خيارات IBIT. حتى مع تسجيل IBIT تدفقاً خارجياً بقيمة 100.7 مليون دولار في ذلك اليوم، ظل حجم الخيارات والفائدة المفتوحة متركزين حول نفس أسعار التنفيذ وتواريخ الانتهاء. يشير هذا الثبات إلى أن الاستراتيجية مستقلة عن المزاج اليومي: محرك عائد ميكانيكي بدلاً من رهان مضاربي.

على الصعيد الكلي، تعمل صفقة الخيارات المغطاة كـ "حمل" جديد لـ Bitcoin. في الدورات السابقة، جاء الحمل من علاوة العقود الآجلة الغنية الممولة من خلال إقراض العملات المستقرة. أما الآن، فيأتي من بيع التقلب على ETF منظم.

الاقتصاديات متشابهة: دخل ثابت من عدم الكفاءة الهيكلية. ومع ذلك، فإن المشاركين والبنية التحتية مختلفون تماماً. بالنسبة للمكاتب المؤسسية التي كانت تدير برامج الكتابة الزائدة على الأسهم، فإن الانتقال إلى IBIT هو امتداد طبيعي إلى أصل عالي التقلب بآليات مألوفة.

يحمل هذا التحول عواقب على السوق بأكمله. مع انتشار المراكز القصيرة على الجاما، تضعف رد فعل Bitcoin (ميلها إلى التسارع عندما ترتفع التقلبات). تقابل تقلبات الأسعار التي كانت تؤدي إلى تصفيات متتالية الآن تدفقات تحوطية تعتدل من التطرفات.

بهذا المعنى، قد يكون نضج Bitcoin المؤسسي المتزايد ذاتي الحد: كلما أصبح جزءاً من محفظة الدخل التقليدية، كلما أصبح سلوك سعره أقل انفجاراً. يكتسب السوق الاستقرار، ولكن على حساب عدم التماثل المميز له.

في الوقت الحالي، يناسب هذا التوازن المشاركين الجدد. يقلل انضغاط التقلب من التراجعات، وتعزز العلاوات الثابتة العوائد، وتلقى فكرة "دخل Bitcoin" صدى لدى المخصصين الذين كانوا يرون BTC سابقاً كأصل لا يمكن ترويضه.

المفارقة أن هذه الاحترامية تأتي من خلال بيع التقلب الذي عرّف هوية Bitcoin بشكل منهجي. المؤسسات لا تراهن على أن Bitcoin سيرتفع بشكل كبير؛ بل تراهن على أنه لن يتحرك كثيراً.

يدخل هيكل سوق Bitcoin بذلك مرحلة من الترويض الهادئ. الفائدة المفتوحة على المشتقات مستقرة، معدلات التمويل منخفضة، وأسواق الخيارات عميقة بما يكفي لدعم برامج الكتابة الزائدة الكبيرة.

لم يفقد الأصل إمكانيته للتحركات المتفجرة، إذ يمكن لصدمة اقتصادية كلية أو موجة جديدة من التدفقات الداخلة إلى ETF أن تكسر التوازن، لكنه الآن يتداول في إطار يكافئ الجمود. لقد أصبح كازينو الرافعة المالية مكتب عوائد.

قد يكون هذا التطور هو أوضح علامة حتى الآن على اندماج Bitcoin في التمويل التقليدي. أصبح تقلبه الآن فئة أصول بحد ذاته، تُحصد من قبل نفس المؤسسات التي كانت تخشاه سابقاً. وتبقى المفارقة: قد لا يُحدد طريق Bitcoin نحو النضج بالحركة، بل بالقيمة المستخرجة من سكونه.

ظهر المقال BlackRock’s $40B IBIT options: Is Bitcoin’s volatility now the market’s favorite income play? أولاً على CryptoSlate.