مفارقة Tether بقيمة 181 مليار دولار: كيف يستمر USDT في النمو رغم انهيار حصته السوقية تحت MiCA

انخفضت هيمنة USDT الخاصة بـ Tether من 70% في نوفمبر 2024 إلى 59.9% بحلول أكتوبر 2025، وهي ثاني قراءة دون 60% خلال عام واحد، بينما ارتفعت حصة USDC الخاصة بـ Circle من 20.5% إلى 25.3% خلال نفس الفترة.

يتزامن هذا التحول مع تنفيذ تنظيم الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA) في أوروبا، لكن الديناميكيات تشير إلى قصة أكثر تعقيدًا من مجرد الإزاحة التنظيمية البسيطة.

تم طرح إطار MiCA للاتحاد الأوروبي على مرحلتين. دخلت أحكام العملات المستقرة حيز التنفيذ في 30 يونيو 2024، بينما بدأت متطلبات مقدمي خدمات الأصول المشفرة الأوسع في 30 ديسمبر 2024.

وجه المشرفون المنصات إلى إيقاف عروض العملات المستقرة غير المتوافقة على الفور، رغم أن ESMA منحت فترة تصفية بيع فقط حتى نهاية الربع الأول لتجنب تعطيل المستخدمين.

استجابت البورصات الأوروبية الكبرى بإلغاء إدراج أو تقييد أزواج USDT قبل الموعد النهائي في أبريل.

أقرت Tether بالتحديات التنظيمية من خلال الاستثمار في StablR، وهي مؤسسة أموال إلكترونية مرخصة في مالطا، في 17 ديسمبر 2024. تعكس هذه الخطوة استثمارًا سابقًا في Quantoz، وهي جهة إصدار متوافقة مع MiCA ومدعومة من منصة Hadron التابعة لـ Tether.

بدلاً من تعديل USDT مباشرة، وضعت Tether نفسها خلف كيانات مرخصة تحت إشراف أوروبي.

تأثير المقام

يصف Filippo Armani، الباحث في البيانات لدى Dune، تراجع هيمنة USDT بأنه في الأساس رياضي وليس وجودي.

في تعليق شاركه مع CryptoSlate، أوضح:

“توسعت الحصة السوقية بشكل أسرع عبر USDC وUSDe بينما استمر USDT في النمو بقوة من حيث القيمة المطلقة. ارتفع عرض Tether من 89.1 مليار دولار في نوفمبر 2023 إلى 133.9 مليار دولار بحلول نوفمبر 2024 و180.9 مليار دولار بحلول أكتوبر 2025.”

أضاف Armani أن USDC قفز من 24.3 مليار دولار إلى 76.3 مليار دولار خلال نفس الفترة، بينما ظهرت USDe الخاصة بـ Ethena من ما يقارب الصفر إلى 12.2 مليار دولار في نفس الفترة.

رغم أنه أقر بأن قواعد العملات المستقرة في MiCA دفعت المنصات الكبرى إلى تقليص أو إلغاء أزواج USDT بحلول أبريل 2025، مما دفع الحصة نحو بدائل متوافقة مثل USDC.

ومع ذلك، فإن هذه الحركة ديناميكية إقليمية، وليست دليلاً على تراجع الطلب العالمي على USDT.

تدعم البيانات هذا التقييم. أضاف USDT ما يقرب من 50 مليار دولار في العرض بين نوفمبر 2024 وأكتوبر 2025، حتى مع تقلص حصته النسبية.

تعكس مكاسب USDC النسبية تسارع التبني في الولايات القضائية المتوافقة بدلاً من هجرة شاملة من منتج Tether.

يرى Nikolaos Kostopoulos، المستشار الأول في Netcompany SEE & EUI، أيضًا أن تأثير MiCA محدود جغرافيًا.

“بينما قيد MiCA بلا شك وجود USDT في أوروبا، يظل تأثيره الإجمالي على هيمنة Tether العالمية محدودًا. يواصل USDT الازدهار في الأسواق الخارجية والناشئة خارج نطاق الاتحاد الأوروبي، حيث لا يزال التحكيم التنظيمي قائمًا.”

التحركات الاستراتيجية المضادة

تعالج استثمارات Tether في StablR وQuantoz الوصول إلى السوق الأوروبية دون تخفيف علامة USDT التجارية أو العرض.

تعمل كلتا المنصتين بموجب تراخيص مؤسسة أموال إلكترونية تلبي متطلبات MiCA، مما يسمح للمنصات الأوروبية بإدراج رموزها دون التعرض التنظيمي.

يتوقع Armani أن تعزز هذه الاستراتيجية “حصة نظام Tether البيئي في الاتحاد الأوروبي، وليس بالضرورة هيمنة USDT نفسها”، حيث تمنع الرموز المنفصلة الإسناد المباشر لمنتج Tether الرئيسي.

أشارت الشركة إلى طموحات أوسع من خلال USAT، وهي عملة مستقرة مخططة ومنظمة في الولايات المتحدة ومصممة للامتثال لـ GENIUS Act.

يرى Armani أن الإطلاق المحلي هو آلية “لاستعادة الحصة في الولايات المتحدة بمجرد تفعيلها”، خاصة بين المشترين المؤسسيين الذين يعطون الأولوية للوضوح التنظيمي.

في الوقت نفسه، وصلت Tether Gold (XAUT) إلى 1.6 مليار دولار في القيمة السوقية، وتتيح تكامل الشركة مع Plasma Layer-1 تحويلات USDT بدون رسوم وعوائد تتجاوز 10% عبر البنوك الرقمية الشريكة.

يرى Kostopoulos أن الشركات التابعة لـ Tether التي تركز على الاتحاد الأوروبي من غير المرجح أن تعكس تراجع الهيمنة.

وأضاف أن البورصات واللاعبين المؤسسيين من منطقة اليورو يركزون بالفعل على عملة مستقرة جديدة ومنظمة بالكامل قائمة على اليورو، تقودها تسعة بنوك أوروبية.

ومع ذلك، صرح Kostopoulos:

“تكمن المحركات الهيكلية الأكثر أهمية في المستقبل ليس ضمن MiCA نفسه، بل في الوافدين الجدد مثل العملة المستقرة الخاصة بـ World Liberty Financial والمصالح السياسية والتجارية الأوسع التي تشكل الجيل القادم من العملات المستقرة.”

يمتد المشهد التنافسي إلى ما هو أبعد من الامتثال التنظيمي.

تستعد مؤسسات التمويل التقليدية لإطلاق عملات مستقرة بعلاقات مصرفية مدمجة وثقة مؤسسية.

كشفت Stripe عن منصة لتسريع إنشاء العملات المستقرة، وتخطط Visa لمساعدة البنوك في إصدار عملاتها الورقية المرمزة الخاصة بها، وينضم العديد من الآخرين إلى هذا الاتجاه.

يُظهر النمو المطلق لـ USDT من Tether، حيث تضاعف العرض خلال عامين، وجود طلب قوي خارج الأسواق المنظمة. كما يوضح كيف أن الديناميكيات الإقليمية ليست كافية للحد من نمو USDT.

يصبح السؤال ما إذا كانت استثمارات Tether في الشركات التابعة المتوافقة والمنتجات الموجهة للولايات المتحدة يمكن أن تنافس التدفقات المؤسسية ضد الكيانات المصممة للبيئات التنظيمية منذ البداية.

ظهر المقال بعنوان "مفارقة Tether بقيمة 181 مليار دولار: كيف يواصل USDT النمو بينما تنهار حصته السوقية تحت MiCA" أولاً على CryptoSlate.